申万宏源策略：反弹窗口打开

一、全球(qiú)央行年会，鲍威(wēi)尔表述全面鸽派(pài)，9月降息周期开启(qǐ)，并有一定持续性的(de)预期(qī)确立。我们重申，美联储(chǔ)降息，国内跟进，国内宽松初期人民币汇率不贬值，构(gòu)成A股反弹的(de)线索。短期反弹窗口已经打(dǎ)开。后续国内宽货币想象空(kōng)间构成反弹生命线。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重磅转鸽，9月降息(xī)周期开启预期确立，同时(shí)后续(xù)降息想象空(kōng)间被保留，预防式(shì)降息可能也有一定(dìng)持续性。美联储(chǔ)降息交(jiāo)易窗口正式打开。美联储降息，国(guó)内跟进是(shì)大概率。同时，在国内宽松(sōng)初期人民币汇率大概(gài)率不贬值，基本(běn)面预期修复，构成A股反弹的线索。短期反弹窗口已经打开。8月(yuè)底A股二季报业(yè)绩披露收(shōu)官，可能都会带(dài)来一定扰动。但我们继续提示，后续国内宽货币的力度是主要(yào)矛盾。宽货币(bì)短期效(xiào)果有限，不等于不要宽货币，借(jiè)美联储降息窗口，有效压降利率中枢，是避(bì)免中(zhōng)长期风险不(bù)断累积的关键。而中长期风险担忧缓和，A股能够估值修(xiū)复的资产不在少数。后续(xù)，国内货币进一步宽申万宏源策略：反弹窗口打开松空(kōng)间可能是反弹生命线。一旦宽松预期受阻，反弹可能(néng)告一段落(luò)。

中期市场震荡(dàng)市的格(gé)局不变，A股中期走强的条件(jiàn)尚不具备：1. 宽货币(bì)幅度(dù)尚待明确。2.申万宏源策略：反弹窗口打开宽财政督促执(zhí)行，但(dàn)效果和持续性还有(yǒu)待(dài)验证。3. 海外环境不确(què)定性消除时(shí)间未到。9月(yuè)前后的反(fǎn)弹行情，可能(néng)是年内为数不多(duō)的总量机会，值得好好把握。

二、短期，A股交(jiāo)易量收缩，市场深度下降，加之稳定资(zī)本市场预期政策有一定资金锁(suǒ)定(dìng)作用。所以，配置类资金逢(féng)低配置高估(gū)息的调仓行为，对A股短期结构产生了明显(xiǎn)影响。短期高股息一枝独秀，与交易性因素有关，后续反弹(dàn)行情(qíng)展开，赚钱效应将有所扩散。

本周高股息反弹(dàn)一枝独秀，投资者关注行情原因和持续性。我们认为，核心逻辑分为两部分：1. 前(qián)期高股息普遍调整后，性(xìng)价比调整进度更快。配置类资金和市场化发展的被动资金是高股息的长期(qī)底仓资金。借高(gāo)股息调整窗口，配置类资金积极做中期配置(zhì)在情理之中。我们反(fǎn)复提示的高股息配置机会正在(zài)验证。2. A股交易(yì)量收缩(suō)，市场深度下降，加之稳定资本市场预期政策有一定(dìng)的资金锁定作用。配(pèi)置类资金调仓行为对市场结构的影响，幅度被(bèi)明显放(fàng)大。所以，短期高(gāo)股(gǔ)息一枝(zhī)独秀，还是与交易性因素(sù)有关(guān)。短(duǎn)期股(gǔ)价加速上(shàng)行后，后续潜在波动仍较大。美联储降(jiàng)息交易(yì)展开(kāi)，A股结构性行情不会再聚焦在少(shǎo)数高股息(xī)上，赚钱效应将有所扩散。

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三、继续提示，A股美联储(chǔ)降息(xī)交易：高股息搭台，科(kē)创唱戏。周期、消费和房地产都(dōu)可能有效反弹。继续提(tí)示，科(kē)创(自下而上挖掘有优质并购(gòu)项目储备的标的)是抢(qiǎng)跑25年阻(zǔ)力较小的方向，24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创都是有弹性的。

继续提(tí)示，A股美联储降息交易的结构，可能是顺周(zhōu)期高股息搭台，科创唱戏。美(měi)联储预防式(shì)降息，国内有降息预期发酵的阶段(duàn)，经济预期改(gǎi)善(shàn)，中期下行风险担忧缓和，顺周期的资(zī)源品(有(yǒu)色(sè)、煤炭好于石油)、消费(家电、白酒)和房地(dì)产都可能反弹。继续(申万宏源策略：反弹窗口打开xù)提示(shì)，科创(chuàng)是(shì)抢跑25年阻力较小的方向，24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创是有弹(dàn)性的。短期科技高景气(qì)方(fāng)向，机构(gòu)投资者持仓偏高，行情阻力较大。科创投资(zī)的(de)重点是自下而上(shàng)挖掘有优质并购项目储(chǔ)备的标的(de)。继续提示，港股相(xiāng)对A股反弹弹性更大，港股估值性价比更优的(de)顺(shùn)周期(qī)和基本面趋势更确(què)定(dìng)的互联网(wǎng)，都将直接受益于美(měi)联储降息交易。