华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合

　　《华(huá)商好基会》专栏文章第81期

　　导语：

　　攻玉之道，尝问于贤(xián)。面(miàn)对投(tóu)资市场(chǎng)的风(fēng)云变幻，华商基金诚意(yì)推出《华商好基会》专栏(lán)，以期通过华商基(jī)金资产配(pèi)置部独立、专业的(de)研究视角，为各位投资者提供专(zhuān)业、审慎的观点，传播长期、理性的投(tóu)资世界观与方法论(lùn)，分享合理、实用(yòng)的资(zī)产管(guǎn)理智慧与(yǔ)经验。华(huá)商基金立志超越一(yī)时华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸(àn)的忠实、长期的伴侣。

　　正文：

　　上期讲(jiǎng)到，统计学和主观分(fēn)析在侧重“变与(yǔ)不变”方面互为对立面，统计学善于归纳不变的历史周期规律，而主观分析善于推(tuī)演缺乏历史参照的新(xīn)兴趋势。但(dàn)对于如何(hé)在投资决策时实现两者的互补统一，实操中必然面临诸多细节问题(tí)。今天就来聊一聊，有哪些细(xì)节是(shì)在将统计学与主(zhǔ)观分(fēn)析结合过程中值得思考的。

　　是否看(kàn)清本(běn)质

　　专注(zhù)于主观分析的投资者常常诟病统计学规律过于“老套”，认为市场总(zǒng)在不(bù)断出现新变化(huà)，进而导致(zhì)旧(jiù)有的统(tǒng)计规律(lǜ)失效。听着(zhe)似乎很有道理，但其实在很多时候，或许变的只是表面，而底层逻辑未变。

　　以(yǐ)人类文明演进为例，虽然这是一个在创新驱(qū)动下不断自我革新的过程，但支(zhī)撑这种革新的底层逻辑或许从未改变，底(dǐ)层技术源自(zì)不变的(de)自然科学规律(lǜ)，激发人类探索(suǒ)利(lì)用这些规律的底层精神则源自不(bù)变的人性规律。

　　类比到证券市场，可以看到，不同市场阶段的(de)表层逻辑虽(suī)有不同，比(bǐ)如2020年的重要线索是突发新冠疫情，而2008年的重要线(xiàn)索是突发次贷危机，但在更(gèng)深入地审视这些表层因素的底层逻辑后，其(qí)实也有一些不变的规律。比如在微观成交(jiāo)方面，都可能呈现量(liàng)在价先的市场规律，而在(zài)宏观资金方面，都(dōu)可能呈现信心（比如以企业和居(jū)民中长(zhǎng)期投资计(jì)划(huà)来衡量）在价先的市场规律。

　　因此，如果基于统计学(xué)和(hé)合理逻(luó)辑找到这些不变(biàn)的底层因素，或(huò)许就可以不必纠(jiū)结于那些不断(duàn)变化的表(biǎo)层因素。但如果找(zhǎo)到(dào)的(de)统计规律归纳仅是一些非底层因素，则需要更加重(zhòng)视对未来规律会否生变的主观判断。

　　是否(fǒu)数(shù)据充足

　　上述偏重统计学的底层逻(luó)辑(jí)归因方(fāng)法离不开一个基(jī)本要素，那就是数据。

　　说到数据，很容易联想到近些年热门的“数字经济”，该概念的重要特征之一(yī)就是把数据作(zuò)为提高生产效率的关键生产要素。但可能现实(shí)中并非所有领域(yù)都有丰富(fù)的数(shù)据积(jī)累，比如具(jù)体到细分(fēn)证券市(shì)场，国内(nèi)REITs市场(chǎng)的指数起点是2021年10月，在对该市场做(zuò)统计学归(guī)因分析时(shí)，可供参考的季(jì)频(pín)财报(bào)数据点仅有11个(gè)，可(kě)供参考(kǎo)的月频经济(jì)数据(jù)样本点也仅有34个。在这种背景下，统计学的弱点就会显现，数据点过少会导致统计结果随机性(xìng)过高(gāo)。

　　同样的缺陷也存在(zài)于基金研(yán)究领域，举个例子，如果“影响基金业(yè)绩的主要因素是基金经(jīng)理”这(zhè)一假设成立，那么基于目前市场的基金经(jīng)理平均投资年(nián)限、许多基金(jīn)经理(lǐ)的历史(shǐ)持仓数据点可能并不比(bǐ)REITs市场的财报数据点多多少。在这种情(qíng)形下，主观分析的(de)重要性(xìng)就会凸显，比(bǐ)如调(diào)研交流可能会(huì)比基(jī)金持仓分(fēn)析更加重要。

　　是(shì)否感受丰富

　　对于特别宏观和特别微观的领域，人的直观感受往往(wǎng)比较(jiào)欠缺，比如我们普通人很难直观理解双(shuāng)缝(fèng)干(gàn)涉实验的神奇(qí)微观结果或者相对(duì)论关于(yú)时间受引(yǐn)力影响的神奇(qí)宏观(guān)理论。（注(zhù)：双缝(fèng)干涉(shè)实验是量子力学中一种演示光子或(huò)电子等微观物(wù)体的波动性与粒子性的实验。华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合）

　　类比到证券市场(chǎng)，当(dāng)我们讨论宏观(guān)经济(jì)对市场走势(shì)的影响(xiǎng)时，主观分析的局限性可能会比较明显。但在一些有丰富直观感受的领域，比如对(duì)具体上市(shì)公司的产品或具体基金经理的特(tè)点，主(zhǔ)观分析或(huò)许会更胜一筹。

　　本(běn)期(qī)总结(jié)

　　以上便是对如何将主(zhǔ)观分析与统计学(xué)优雅结合的一(yī)些思考，基本原(yuán)则是不应把两者对立(lì)开来，既要避免主观偏见，也不执迷于“量化圣杯(bēi)”。（注：“圣杯”往往隐喻一些终极成功和完美策略）

　　同样的思路也适用于(yú)生(shēng)活中的方方面面，当(dāng)人们对某一类事物抱有绝对的褒(bāo)扬或贬(biǎn)抑想法(fǎ)时，反而应当提醒自(zì)己是否可以站在更高维度上重新思(sī)考对该事物(wù)的理解。

　　本文来自华商基金资产配置部研究员李健。

　　风(fēng)险提示：本文信(xìn)息仅为投资者教育之(zhī)目的，力争以简明易懂的语言介绍证券投资基础知识，揭示投(tóu)资风险。本文信息不构成对投资者的任何(hé)投资(zī)建议。投资(zī)者不应以该(gāi)等信息取代其独立(lì)判(pàn)断或仅依据该等信息作出投(tóu)资决策。基金管理(lǐ)人承诺以(yǐ)诚(chéng)实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈(yíng)利，也不保(bǎo)证最低收益。请认(rèn)真阅读(dú)基金合同、招募说(shuō)明书、基金产品(pǐn)资料概要等基金法律文件。市场有风(fēng)险，基金投资须谨(jǐn)慎。敬请投资者(zhě)选择符合风险承受能力、投资目标的产品。

责任编(biān)辑：石秀珍 SF183

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