雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变

　　近日，雍禾医疗披露2024年半年(nián)度报告。公告显示，公司上半(bàn)年实现营业收入约9.02亿元(yuán)，同比增长8.75%；实现净利润约-1.39亿元，亏损同比(bǐ)收窄38.74%，业绩出现边际改善迹象但仍未实(shí)现扭亏。

　　结合往期业绩来(lái)看，2023年全年，雍(yōng)禾医疗实现营(yíng)收17.77亿(yì)元人民币，同比增长25.8%；归母净利(lì)润亏损高达5.46亿元，亏损额同比扩大536.39%。其中，上(shàng)半年同比由盈转亏，亏损(sǔn)额为2.26亿元，同比减少1383.06%。在(zài)去(qù)年低基数背景下，雍禾医疗2024年上半年业绩仍未见(jiàn)明显改(gǎi)善。

　　事实上，自2020年起，公司业绩便已(yǐ)出现拐点，净利润持续下降，长期处于增收不增利(lì)的状态。具体(tǐ)而言，2020年-2023年，公司分别实现营收16.39亿元、21.7亿元、14.13亿元(yuán)、17.77亿元，除2022年因疫情影响导致门店暂停或限制运营(yíng)之外，其余(yú)各年度营收同(tóng)比增长率均保持在25%以上。

　　伴随着营收规模的扩大，公司净利(lì)润(rùn)却(què)不增反降，各报(bào)告期内分(fēn)别为(wèi)1.63亿元、1.2亿元、-0.86亿元、-5.46亿元，2021年-2023年(nián)已连续三年出现净(jìng)利润同比下(xià)降且降(jiàng)幅较大，分别为-26.41%、-171.44%、-536.39%。收入与利润出现背离的原因在于，公司虽大(dà)力扩张推(tuī)动营收额持续走高，但期间费用也随之水涨(zhǎng)船高，叠加消(xiāo)费疲软(ruǎn)，公司人均客单(d雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变ān)价持续走低，导致(zhì)公司毛(máo)净(jìng)利(lì)润双双承压。

　　从(cóng)主(zhǔ)营业务看，植发医疗服务、医(yī)疗养固服务为雍(yōng)禾医疗的主要收入来源，2024年上半年业务营收分(fēn)别占公司营收总额的74.8%、23.9%。根据公司定期报表显示，2020年-2023年(nián)，公司植发医疗服务人均消费金额分别为27868元、26643元、26251元(yuán)、22174元；医疗养固患者的人均消费分别为3606元、5531元、5731元、4934元。

　　2024年上(shàng)半年，两(liǎng)业务的人(rén)均消费分别为22987元、4331元，基本处于近几(jǐ)年(nián)间的(de)最低值。受客单价下滑影响，公司近几年间的毛利率持续走低，已由2020年(nián)的74.57%一路降至(zhì)2023年的56.11%，累计下降近20个百分点，2024年(nián)上(shàng)半年公司毛利率微增至58.81%，但仍处于历(lì)史极低水(shuǐ)平。

　　在客单价下滑，盈利(lì)能力减弱的同时，业务规模扩张带来的折旧、摊销以及员工开(kāi)支等却是刚性支出，公司经营成(chéng)本(běn)仍在不断攀升。2024年上半年公司营业成本达3.71亿元，2023年全年营业成本达7.8亿元，双双创下历史新高。从成本结(jié)构来看，员工成本和摊销(xiāo)及折(zhé)旧费(fèi)用一直以来都是(shì)雍禾医疗成本(běn)占比最(zuì)大的两项，2024年上半年分别为1.42亿元、1.53亿元，分别占总经营成本的38.3%、41.2%。

　　需要指出的是，由于植发通常为一次性消费(fèi)，无论最终效果是否(fǒu)符合预期，客户基本不会二次复购，且有植发倾向(xiàng)的客(kè)群基本集中(zhōng)于(yú)各城(chéng)市、地区的富裕群体，伴随着业务(wù)开展潜在客户将逐渐减少，因此要(yào)实现业绩增长就(jiù)必须(xū)扩大业务覆盖范围，触达更多潜在客群，而(ér)这又将(jiāng)增加相关成本，使盈利能力进(jìn)一步衰减。

　　过去几年，雍禾医疗不断(duàn)扩张(zhāng)进而实现营收的持续(xù)增长。2018年至2023，雍禾医疗的植发医疗(liáo)机构数量分别为30家、37家、48家、54家、63家、75家，逐年递增。新增(zēng)植(zhí)发机构主要分布于华(huá)南(nán)、华东和(hé)华中(zhōng)的二三线城市，并新(xīn)增对西北地区如宁夏和青海的覆盖。2024年上半年，公司裁撤了3家门店，植(zhí)发医(yī)疗机构数量为72家。

　　然(rán)而，从接受植发服务的人数(shù)来看，剔除2022年外界(jiè)环境因素影响，机构数量增长带(dài)动营收增长的边际效用已逐步递减，按照上半年(nián)人数的二倍大致估算，2024年全年接受植发服务的人数或基本与2023年相当。

　　客户人数增长乏力，客单价持续下滑的同时(shí)，为开拓市场，雍禾医疗销售费用率(lǜ)也持续水(shuǐ)涨船高，2020年-2023年以及2024年上半年，雍(yōng)禾医疗(liáo)销售费用分别达7.8亿元、10.73亿元、7.67亿元(yuán)、10.44亿元和4.63亿元，对应销售费用率分别为47.57%、49.43%、54.27%、58.76%和51.31%，2024年上半(bàn)年虽(suī)有所下(xià)降但仍(réng)处于较高水平，持续对公司盈利空间形成压制。

　　雍禾医疗在2023年年报以及2024年半年报中均提到，未来(lái)将着重于(yú)降本增效，改善公司盈利情(qíng)况，但结合既往(wǎng)数据及(jí)植发(fā)业(yè)务本身的商业模式来(lái)看，消费降级之下(xià)，保增(zēng)长和保利润或许是一个艰难的单选题。

　　与业绩表现欠佳(jiā)相比，高(gāo)速扩张带来的管理问题或许更值得关(guān)注。植发兼具消费、医疗属(shǔ)性，规(guī)范(fàn)的业(yè)务流(liú)程及业务合规无论(lùn)是对公司的品牌建立，获得用户信赖还是对满足监管(guǎn)要求都至关(guān)重要。但在高速扩张中，雍禾(hé)医疗的管理却未能跟上，不断有投(tóu)诉及处罚案例出现。

　　例如，2024雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变年2月4日，上海市(shì)黄浦区卫生(shēng)健康委发布的行政处罚公示显示，雍禾医疗旗下的上海雍禾医院，因“使用非卫生技术人(rén)员从事医(yī)疗卫生技术工作”，违反了(le)《医疗机构管(guǎn)理条(tiáo)例》第47条，被罚款1万(wàn)元(yuán)。

　　经具体调查发现，患者(zhě)曾某在2023年9月28日至雍禾(hé)医疗(liáo)进行毛发移植手术，手术中，主刀医生曾某某离开手术(shù)室，由肖某某和翟某某两名护士独立为该患者进行(xíng)毛囊种植，即存在，使用(yòng)非(fēi)卫生技术人员从(cóng)事医疗卫(wèi)生(shēng)技术工作的行为。

　　在黑(hēi)猫投诉 【下载黑猫投诉客(kè)户端】中(zhōng)，仅2024年雍禾医疗就已有多起被投诉案例，被投诉的原因主要包(bāo)括虚假宣传(chuán)、退(tuì)款(kuǎn)困难、医生资质不明等。

　　业绩(jì)表现不佳又(yòu)频频曝出管理漏洞，雍禾医疗在(zài)资本市场中自然难以(yǐ)获得投资者的认可。2024年3月(yuè)4日，深交所发布《关于(yú)深港通下的港股通标(biāo)的证券名单调整的(de)公告》，将雍(yōng)禾医疗调出深港通下的港股通标的证券名单。市值方面(miàn)，雍禾医疗2021年以15.8港元的发行价登陆(lù)港股上市(shì)以(yǐ)来，公(gōng)司股价一路下跌，截至9月10日下午收盘股价仅0.66元/股(gǔ)，成交量长期萎靡已成“仙股”。

责任编辑：公司观察

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