美联储逾四年首次降息全球顶尖机构首席六大研判

　　每经记者蔡鼎(dǐng) 张寿林每经编辑兰素英

　　北京(jīng)时间9月19日凌晨2时，美联储联邦公开市场委员会（以下简称FOMC）宣布将联邦基金利率下调50个基点至(zhì)4.75% ~5.00%，超出(chū)市场(chǎng)预期，开启自2020年3月16日以来首(shǒu)次降息。

　　至此，美联储的政策转向宣告完成，其全新一轮(lún)的货币宽松周期也正式(shì)开始。

　　FOMC在政(zhèng)策声明中称，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略(lüè)高(gāo)”水平，就业和通胀目标面临的风(fēng)险处(chù)于平衡状态。

　　美联储降息对全球资产配置、美元流动性、美股、美债、大宗商品走(zǒu)势及(jí)其他国家经济都有着极其重要的影响。哪些市场或(huò)领域将(jiāng)迎来(lái)新的投资(zī)机会(huì)？美元、美股和(hé)美债又将如何演绎？中(zhōng)国经济及资本市场(chǎng)是否受到美联储降(jiàng)息(xī)影响？

　　对此，《每日经济(jì)新闻》记者采访了国内(nèi)外众多知名机构(gòu)的首席经济学家(jiā)、首(shǒu)席策(cè)略分析师和研究团队等(děng)，选取了较有代(dài)表性的六大研判，供投资者、经济研究人员和政策制定者(zhě)参考。

　　惠誉评级Brian Coulton：

　　本轮宽松周期或持(chí)续25个月降(jiàng)息10次

　　北京时间19日凌晨2时(shí)，美联储联邦公开市场委员(yuán)会结束为期两天的议息会议并公布(bù)利率决议，将联邦基金利率目(mù)标(biāo)区间下调50个基点至4.75%~5.00%。这意味着美联储正式加入欧洲央(yāng)行(xíng)、英国央行等全球主要央行的(de)队(duì)列，开启宽松周期。

　　FOMC发布的新闻稿(gǎo)显示(shì)，除了理事(shì)鲍曼认为应该降息(xī)25个基点外，其他所有票委均投票(piào)支持降(jiàng)息50个基(jī)点。同时(shí)公布的“经济预测摘要（SEP）”和“点阵图”显(xiǎn)示，FOMC将今(jīn)年美国GDP的(de)增长预期从 6月份的2.1%下(xià)调至2%，将年底核心PCE预期从2.8%下调至2.6%，将年(nián)底失业率预期从4.0%上调至4.4%，且预计年内还(hái)将降息50个基点(diǎn)。

　　随着首次降息的(de)落地，接下来的降(jiàng)息节(jié)奏也成为(wèi)市场关注的焦点。美联储(chǔ)多数票委认为(wèi)，今年(nián)年末的(de)联邦基金利率(lǜ)将被降至4.25%~4.50%的(de)水平，但(dàn)票委们对2025年是(shì)应该降(jiàng)息总计(jì)100个基点还是125个基点(diǎn)存在(zài)分歧。

　　惠誉评(píng)级首席经济学(xué)家Brian Coulton在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，预计美联储今年、2025年和2026年将(jiāng)分别降息两次、五次和三(sān)次，到2026年9月，联邦基(jī)金利率将(jiāng)被降至3%。这意(yì)味着在这段预计将持续25个月的宽(kuān)松周期内，美联(lián)储将进行10次降息，累计(jì)降息幅度为250个基点。

　　Coulton就此解释道：“如果排除上(shàng)世纪70年代和(hé)80年代初一些非常(cháng)短暂的降息周期，上世纪50年代以来美联储宽松周期中降息幅度和持续(xù)时间中值将分别为550个(gè)基点和(hé)18个月(yuè)。”他同时(shí)指出，之所(suǒ)以预计美联储将以相(xiāng)对温和的步伐进行宽松，是因为其美联储逾四年首次降息全球顶尖机构首席六大研判在抗通胀方面仍有工作要做。

　　巴克莱研究团队：

　　期权交易可成为对冲(chōng)衰退风险重要工具

　　近段时间以(yǐ)来，随着交(jiāo)易(yì)员为美联(lián)储(chǔ)的(de)首(shǒu)次降息作准备，美(měi)元一直面临(lín)压(yā)力。从理论(lùn)上讲，美(měi)联储(chǔ)降息会减少(shǎo)投资者购买(mǎi)美国国债的动力，从而削弱对(duì)美元的需求。

　　分析历次美联储降息周期对美元走势的影(yǐng)响，高盛认为，货币政策(cè)协调是关键，美联储降息幅度和速度不会对美元产生(shēng)明(míng)确影响，即(jí)使(shǐ)在美联储(chǔ)降息周期中，美(měi)元(yuán)表现也不一定会逊于其他货币，相(xiāng)反，降(jiàng)息的协调性及宏观经济环境更加(jiā)重(zhòng)要。

　　巴克莱研究团队在接受《每日经济新闻(wén)》记者采访时指出，近期由于美国经(jīng)济衰(shuāi)退风险使得经济不(bù)确定性上升，外汇(huì)市场波动加剧，但从历史标准来看，当前外汇波动水平仍然(rán)较低，主要货币期权的风险(xiǎn)溢价仍然低(dī)于(yú)历史平均水平，因此期权交易可成为对冲衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)有吸引力的工具。

　　就降息对(duì)美股(gǔ)和美债(zhài)的影响，华通证券国际首席经济学家张(zhāng)凌博士认为，短期内要结合降息幅度来看。降(jiàng)息25个基点意味着预(yù)防式降息的可能(néng)性较高(gāo)，降息50个基点表明(míng)美联储可(kě)能认为经济“硬着陆”的(de)可能性较(jiào)大，将(jiāng)带来不确定性。

　　中国首席经济学家论坛理事长连平：

　　降(jiàng)息可能与其他一些因素共同推升黄金价格

　　自今年(nián)6月上旬起，在美联储降息预期持续升(shēng)温之下，COMEX黄金(jīn)接连发(fā)力，截至9月17日午间，COMEX黄(huáng)金(jīn)已从(cóng)彼时的2304.2美(měi)元/盎司升至逾 2600美(měi)元/盎(àng)司。而在(zài)美(měi)联储(chǔ)宣布降息之后(hòu)，现货黄金持续(xù)走高。

　　广开首席产业研究院院长兼(jiān)首席经(jīng)济学家、中国首席经济学家论坛理(lǐ)事长连平告(gào)诉《每日经济新闻》记者，美(měi)联储启动降息，短期内将对黄金市(shì)场带来冲击，可能出现较大(dà)涨幅，也可能随着降息“靴子落地”而(ér)一定程度回落。总(zǒng)体来看，短期可能上下波动较大。

　　从中长期看，连平分析(xī)称，本轮降息可能是相对渐进的，预计将从今(jīn)年9月(yuè)份(fèn)持续到(dào)明年年底甚至更长时间。此次属于预防式降息，主(zhǔ)要是避(bì)免经(jīng)济出现持续下滑走向衰(shuāi)退，因此(cǐ)降息力度不会(huì)太大，预计150至(zhì)200个(gè)基点之间，除非美(měi)国(guó)经济短(duǎn)期出现(xiàn)明显衰退。因此，美联储降(jiàng)息对(duì)黄金价格的刺激，从(cóng)中期看可能(néng)是逐步推升的(de)过程，推力相(xiāng)对较为温和(hé)。

　　连平进一步分析称，实际上，未来一个(gè)时期，美联储降息(xī)很(hěn)有可(kě)能与其他一系列因素(sù)共同推升黄金价格。降息后，通胀可能逐步小幅上升，因而，黄金的保值功能将再次显现。同(tóng)时，在地缘政治冲突(tū)持续不(bù)断的复杂环境(jìng)下，未来“黑天鹅”事件可能继续出现(xiàn)，促进更明显的(de)避险需求(qiú)。

　　再(zài)者，国际货币体系也出(chū)现一系列新(xīn)变动，美元信用动摇，欧元表(biǎo)现偏弱。去美元化背景下，人民币赢得(dé)发展机遇(yù)。不过，人民币总体尚处于(yú)国际化初(chū)期状态。在此情形下，出于储备(bèi)功能考(kǎo)量，各国央(yāng)行可能(néng)更多(duō)注重美联储逾四年首次降息全球顶尖机构首席六大研判保持和增持黄金储备。综上，连平指出，从中长期看，黄金仍有进一步上涨空间。

　　中银证券全球首席经济学家管涛：

　　降息有助(zhù)拓宽中国货币政策自主(zhǔ)空间

　　美联储逾四年首次降息全球顶尖机构首席六大研判从(cóng)中美经济周期视角看(kàn)，中银证券全球首席经济学家管涛在接受《每日经济新(xīn)闻》记者采访时指出(chū)，给(gěi)定其(qí)他条件不变，美联储降息有助于收敛中(zhōng)美(měi)经(jīng)济周期和货币政策分化，缓解中国资本(běn)外流和汇率调整压力，拓宽(kuān)中(zhōng)国货币政策的自主空间，但对此也不能期待过高。

　　首先，在他看来，中国一直坚持货币政策“以(yǐ)我为主”。2022年之(zhī)前(qián)，在新冠疫情应(yīng)对中，中国(guó)货币政策都(dōu)是先进先出，扮演领先者而(ér)非追随者的(de)角(jiǎo)色。未来美联储降息并不意(yì)味(wèi)着中国(guó)必(bì)然跟随降准降息，因为中国还要统筹考虑长期(qī)和短期、内部与外部均衡、稳增长和防风险。

　　其(qí)次，启动首次降息后，市场焦点将转向美(měi)联储下次(cì)降息的时点和幅度，市场预期仍将在美国经济“软(ruǎn)着陆”“硬着陆”和“不着陆”之间不断切换，国际金融动荡在所难免。

　　管涛指出，美国经(jīng)济不论出现何种情形(xíng)，对中国经济(jì)均有利有弊，中国关键是做好自己的事情。如果(guǒ)美国经济不衰退，有可能美联储不(bù)会大幅降息，美元也不会趋(qū)势(shì)性(xìng)走弱，这将继续对中国货(huò)币政策形成外部掣肘，但有(yǒu)助于稳定外需，支(zhī)持中国经济平(píng)稳运行(xíng)。如果美国经济陷入衰退，有可能触发美(měi)联储大幅(fú)降息，在市场避(bì)险情(qíng)绪(xù)消退后，美元将趋势性走弱，这将有助于打开中国货(huò)币政策空间，缓解中国资(zī)本(běn)外流和汇率调整的(de)外部压力，却不利于稳定外需，影响中国(guó)经济平稳运(yùn)行。

　　对于中国而言，管涛最后指出，要在情景分析、压力测试的基础上做好应对预案，有备无(wú)患。

　　针对其他新兴市场，巴克莱研究团队在接受《每日经济新闻》记(jì)者采访时也指出，美联储对新兴市场政策(cè)的(de)影(yǐng)响已经下(xià)降。该团队认为，在美联储货(huò)币(bì)政策的限制(zhì)解除、全球增长缓慢且全球商品通胀得到(dào)控(kòng)制的情况(kuàng)下，新兴市场央行(xíng)或会优(yōu)先考虑更为宽松的(de)政策，而非(fēi)强货币(bì)。该行认(rèn)为，大部分央行在(zài)通胀较低的情况下尽可能(néng)地放松政策，但保持较高的实际利率(lǜ)以保护其(qí)货币汇率。

　　华通证券国际首席经济学家张凌：

　　新兴(xīng)市场大概率将获更多国际(jì)资本流入

　　随着美联储开启降息，汇率(lǜ)的(de)变动不仅会影响国际贸易的结算成(chéng)本，还可能引(yǐn)发资本流动(dòng)的(de)加(jiā)速和外汇储备的变动。理论上讲，美联储的货(huò)币宽松周(zhōu)期将导(dǎo)致(zhì)美元的利率下降，推动国际资本涌向(xiàng)收益(yì)更(gèng)高的新兴市场。

　　华通证券国际首席经济学家张凌博士(shì)对《每日经济新闻》记者指出(chū)，根据(jù)过去(qù)数十年美联储多次降(jiàng)息周期的长期表(biǎo)现而言，新兴市场(chǎng)在降(jiàng)息周期(qī)内确实普遍都有(yǒu)着较好(hǎo)的(de)表现，可以(yǐ)看到过去两周内和美(měi)元以及美(měi)股(gǔ)关系较密切的(de)资产价格都(dōu)有着明显的提升。

　　“但降息(xī)周期内国际资本如何流动仍取决于美国经济是否能够整体反映人们的预期，以及其基本面表现是(shì)否足够坚挺。如(rú)果降息过快，有可能会导致(zhì)人们对于全球经济的担忧。目前我们仍保持谨慎乐观，就当下全球经济，特(tè)别是和美国关联度比较(jiào)高的经济(jì)体(tǐ)的表现而言，整体资产价格处于低位，在美联储(chǔ)降息的情况下，新兴(xīng)市场有更多的(de)国际资本流入是大概率事件。”张凌博士(shì)对记者补充道。

　　不过(guò)，也有研究指出，在(zài)过去的货币宽松周期中，流入许多新兴市场和发展中市场的资金被证明是有相对弹性的，这得益于其(qí)稳健(jiàn)的政策框架和健康的外汇储备。

　　申银万国证券研究所桂浩明(míng)：

　　对国内(nèi)资(zī)本市场不太会(huì)产生大的(de)直(zhí)接反应

　　在美联储降息影响下，大类资产配置如何策略性(xìng)应(yīng)对？

　　申(shēn)银(yín)万国证券(quàn)研究所首席市场专家桂浩明在接受《每日经济新闻》记者(zhě)采访时指出(chū)，权益资产方(fāng)面，美联储降息有助于改善市场风险偏好，特别是在引发资金流(liú)出美国资本市场进而流向其他市场方面(miàn)值得(dé)关注，不过(guò)当前A股市场持续调(diào)整(zhěng)，有其内在逻辑，重点并不在于中(zhōng)美利差相对较高。

　　据他分析，目前来看，中美利差最终趋于消弭(mǐ)尚需一定时间，不(bù)能指望一次降息(xī)就从根本上改变资金流向，这是一个渐变过程。因此，对于国内风险资产而言，很难寄望此次美(měi)联储降(jiàng)息而出现大的转向(xiàng)。

　　综合而言，桂浩明表示，美联储降息会对国内经济活动(dòng)带(dài)来一(yī)定利(lì)好，但更多是基于(yú)长期运行视角。由于我们处于该效应传导的末端，短期作用不会很大。至于A股，更多是心(xīn)理层面的(de)作用。而在低风险资产配置上，桂浩明分析，低风险(xiǎn)投资者更加注重安全，当前，尽(jǐn)管国内利率(lǜ)相对偏低，然而(ér)投资者看重的是获得相对稳定(dìng)回报。在此情形下，很难说，国(guó)内固定收益资产交易行为是以美元利率作为参照来展开(kāi)的。

　　从(cóng)美元配置角(jiǎo)度看，他认为，一两次降息，并不太会改变美元利率(lǜ)相对高(gāo)位的水(shuǐ)平，从投(tóu)资角度而言，美元依然更具吸(xī)引力，美元持有者不太会仅因此(cǐ)次降息便立刻抛(pāo)售。

　　但桂浩明强调，此次美联储降息，更大的意义在(zài)于开启了美元(yuán)降息通(tōng)道，连续数年的美元利率上(shàng)涨趋势(shì)得到(dào)实质性改变，在未来一段时期，大概率将出现(xiàn)美元利率逐步(bù)下行的情形，对国际(jì)经济运行的影(yǐng)响也将愈加(jiā)显现，但这都需要一个过程。因(yīn)此目前而言，此次(cì)美(měi)元降息，对国内资本市场不太会产生(shēng)大(dà)的直接反应。

责任编辑：何松琳

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