公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金一季(jì)报(bào)披露完毕，公募权(quán)益投资最新概貌浮出水面。

一方面，公募基金占(zhàn)A股流(liú)通市值比例回到8%以上，主要类型基金的股票仓位均维持在85%以上，市场定价权稳步(bù)提升。但实际上，公募(mù)主动权益基金的仓位比例波(bō)动(dòng)幅(fú)度日益(yì)趋窄，不少仓位比例波动(dòng)是因为股票(piào)资产本身涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因(yīn)素越来越少。即是说，公募主动投资对(duì)医药、白酒(jiǔ)等大市值(zhí)个股的严重依赖情况依然没变。有市(shì)场人士直言，在人工智(zhì)能如(rú)此风(fēng)起(qǐ)云涌的时代，公募基(jī)金这样的重(zhòng)仓颇令人失(shī)望。

另一方面，截至(zhì)一季度末股票ETF持仓占(zhàn)A股(gǔ)流通市值(zhí)比例达2.73%，创下历史新高。一(yī)定程度上，ETF业务与主动管理业务具(jù)有互(hù)补性，算得上是(shì)对主动权益投资发展不足的(de)一个补(bǔ)充。但在ETF蓬勃发展趋(qū)势下(xià)，同质化产品如何体现(xiàn)出应有的投资效应，则(zé)是基金公司面临的新问题。

“大而不动” 主动(dòng)调仓因素(sù)越来越(yuè)少

银河证券(quàn)基金研究中心近(jìn)日发布的(de)《2024年一季度末公募股票方向基金(jīn)最大可动用买入A股资金数据报告》显示，截至2024年一季度(dù)末，已(yǐ)披露(lù)季报的(de)公募基金持有A股市值5.21万亿元，占A股总市值比例是7.32%，占A股流通(tōng)市(shì)值比(bǐ)例是8.11%，占(zhàn)A股(gǔ)自由流通市值比例(lì)是15.89%。

拉长时间看，从2015年(nián)二季度末以来的8年时间，公募基金持有A股市值(zhí)的市场占比在稳定上升。股票基金与混合偏股基金的加权平均股(gǔ)票仓位比例也(yě)处于相对高位。银河(hé)证(zhèng)券基金研究中心数据显(xiǎn)示，公募基金持有(yǒu)A股(gǔ)市值(zhí)占A股流通市值比例在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后缓慢回升，2022年6月30日是8.93%，截(jié)至2024年一季度末(mò)是8.11%。

虽然从整体上看公募基金(jīn)在A股中的占比有所恢复，但从核心(xīn)持(chí)仓的结构来(lái)看，公募基金(jīn)的(de)持仓(cāng)灵活度和前沿性却乏善可陈(chén)。

先来看仓(cāng)位情(qíng)况。根据银河证券基金研究中心数(shù)据，截至2024年一季度末主(zhǔ)要类型的股票仓位均维持在(zài)85%以上，其中(zhōng)标准(zhǔn)股票型基金仓位为89.64%，行(xíng)业与主题股票型(xíng)基金(jīn)为90.4%，偏股型基金为(wèi)87.38%，行业偏股(gǔ)型(xíng)基金(jīn)为89.84%。

银河证券认为，随着公募基金行业大力发展权益基金，主动权益基金的仓位比例波动幅度日益(yì)趋窄(zhǎi)，不少仓位比例波动是因(yīn)为股票资产本身涨跌造成的，主动增仓或者减仓(cāng)的因素越来越少。

和这一情况相(xiāng)对(duì)应，公募基金重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)呈现出对医药、白酒等大市值个股的严重依赖。天相投顾(gù)统计数据显示，截至(zhì)今年一季度末(mò)，贵(guì)州茅台和(hé)宁德(dé)时代仍是公募(mù)基金的第一与第二大重仓股，持有市(shì)值分(fēn)别达658.56亿元和567.08亿元，第三到第十大重(zhòng)仓股分别是五粮液、泸州老(lǎo)窖、紫(zǐ)金矿业、腾讯(xùn)控股、美的集团、恒瑞医(yī)药、山西汾酒(jiǔ)、立讯精密。与2023年四季度末相(xiāng)比，紫金矿(kuàng)业、美的集团新进入前十大重仓股，迈瑞医(yī)疗(liáo)、药明(míng)康德退出前十大重仓股(gǔ)。

人工智能难以成为快速突破(pò)口

针对上述情况，有市场人士直言，公募(mù)基金的投资依然集中停留在“喝酒吃药”阶段，前(qián)十(shí)大重仓股中就有四只为白酒股。如(rú)果不考虑在香港上市的腾讯控股，招商银行则能进入(rù)公募基金持有前(qián)十大A股股票(piào)。

该市场人士直(zhí)言，在人工(gōng)智能(néng)如(rú)此风起云涌的时代，公募(mù)基金(jīn)这样(yàng)的重仓颇令人失望，“公募基金重仓股变(biàn)动很小，持有(yǒu)白(bái)酒股与医药股基本不动，算得上科技股概(gài)念的公司只有宁(níng)德时代一家，立讯精密只(zhǐ)能勉强算得上科(kē)技(jì)股”。

实际上，针对(duì)这(zhè)种(zhǒng)“长期高仓位的固定重仓”情况，今(jīn)年以来已(yǐ)有(yǒu)公募投研人士提出了反思和自我省视。

比如，鹏华基金副总裁梁浩(hào)表示，2023年最(zuì)热门的成长投资是AI，在(zài)AI催生(shēng)的大时代背景下，和AI相关(guān)的概念(niàn)股表现良(liáng)好。但是经历2015年移动互联网浪潮泡沫破灭后，公募基金(jīn)成长类投资(zī)主要偏基本面、偏价值，所以当主题和概念型投资机会出现时，大量公(gōng)募资金难以适应。

梁浩举例，在整个消费升级过程中白酒(jiǔ)行业从之前的系统性(xìng)、行业性的(de)纯β投资(zī)机会慢慢转变为对(duì)经营管理及产品架(jià)构要求更高，赛道型投资机会逐渐降低。同(tóng)时，新能源行业(yè)由(yóu)于国内竞争非(fēi)常激烈(liè)，使得行业好的时候，产(chǎn)业资金不断涌入，产能不断扩张，而当行业下行(xíng)时，就会出现严重过剩。这和国内的(de)产业环境和竞争(zhēng)环境有很大关系，因(yīn)为(wèi)过去这些(xiē)年国(guó)内发展速(sù)度非常快，资本快(kuài)速涌入优质行业，反映在投资端就必(bì)然(rán)呈现出高波动状态。

创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春此(cǐ)前在接受券商(shāng)中国记(jì)者采访时表示，基金公司投研团队的重点研究行业和公司，表现在投资上(shàng)就是十大重仓股，背后是(shì)他们对长时间内(nèi)宏(hóng)观和产业运行规(guī)律的理解，大致能体现整体主动权(quán)益(yì)投资水平。

“从过去(qù)公募基金20年的持(chí)仓来看，十大(dà)重仓经历了(le)周期股、金融股、科技股、消费股之间的(de)轮换。彰(zhāng)显的是基金公司的配置能力，但对择时能力体现得不够。”魏凤春认为，由于对产业规律(lǜ)的认知存在(zài)时间(jiān)差异，十大重(zhòng)仓股在不同公司之间存在着“搭便车”现(xiàn)象。因为短(duǎn)期资金(jīn)关注度提升(shēng)带来的财富效应，存在着(zhe)公募基金整体配置的集聚效应，不可避免会出现(xiàn)“产业趋势已过，但持仓调整不及时(shí)”的现象。

“2021年抱团瓦解后，公募权益类资金没有找到重新崛起的突破口(kǒu)，背后的主要原因是(shì)主导产业(yè)尚不清晰，没有明确(què)的投资主线。”魏凤春认为，房地产确认处于周(zhōu)期底部，虽然仍然重(zhòng)要，但(dàn)已不被市场认为是主导产业，十大(dà)重(zhòng)仓不会(huì)以此为阵地。新能源和白酒经历过大起大落后(hòu)，在投资价值(zhí)方面也(yě)存在着较大的瑕疵。数字经济与人工智能的战略价(jià)值和(hé)战术价值短期内无法统一，很难快速成为突破口。

ETF能与主(zhǔ)动权益互(hù)补？

和主动权益不同，蓬(péng)勃发展的(de)股票ETF方面，却出现(xiàn)了(le)可喜变化(huà)。一定程度上，股票(piào)ETF的长足发展成为(wèi)了主动(dòng)权益发(fā)展的一个补充。

根据银河证券基金研究中心数据(jù)，截至2024年一(yī)季度末股票ETF基金持(chí)有A股(gǔ)市(shì)值17645.85 亿元，占 A股流通(tōng)市值比例是2.73%。该比例从2015年6月30日的(de)0.37%增长到2024年3月31日(rì)的2.73%，创历史新(xīn)高，说明了股票ETF作为重要配(pèi)置(zhì)工具的价值。

根据博时基金指数与量化投资部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监赵云阳观察，近几年来，ETF工具覆盖的资(zī)产体系也更(gèng)加(jiā)丰富，覆盖A股宽基(jī)、行业、主(zhǔ)题、smart beta、跨境、商品、债券、货币等大类资产，基本可(kě)以满(mǎn)足投(tóu)资者对各类资(zī)产的配置需求(qiú)。

“ETF业务与主动管理业务协同发展，可以满足市场(chǎng)上绝大部分投资者的投资需求，两类业(yè)务具有显著的互补(bǔ)性。”赵云阳认为，在发展主动管理业(yè)务(wù)的基础上，发(fā)展ETF业务有利于基金(jīn)公司的长期发展。对于资本市场来说，ETF的(de)发展有利于资本公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望市场价值发现功能(néng)的实现，促进资(zī)本市场更加有效化和机构化，让中国资本市场更加成熟。

“如果不能提供较为稳(wěn)定的价值，提供清晰高效成本低廉的工具，做好服务也还是有价(jià)值的。”某券商(shāng)财富管理人(rén)士(shì)认为，宽基指数产品的本质是提供长期投资价值，降(jiàng)低投资门槛和难度，省(shěng)去了投资者在(zài)择时上，在(zài)股票选择上，在(zài)风格判(pàn)断上，耗费太多的时间(jiān)和精(jīng)力。

但针对阶段性的股票ETF同质化等现(xiàn)象，该券商财富管(guǎn)理(lǐ)人(rén)士表示，需(xū)要遵循(xún)以下原则选择指数产品。宽基产品(pǐn)方面重(zhòng)点关注三方面：

一是选择在行业、风(fēng)格和个股上足(zú)够分(fēn)散(sàn)的指数产品。指数的编制切忌过于(yú)依赖短期历史(shǐ)数据，这容易造成(chéng)行业风格(gé)个股的集中(zhōng)度太高，宽基短期变成了窄(zhǎi)基，后果就是波动过大，且容易导致投资者(zhě)追(zhuī)高，高位(wèi)站岗，甚至长期被套。

二是必须真正以长期投资、价值投资去(qù)选择成份(fèn)股。加权方式基本(běn)面因(yīn)素应该是占据主导，完全市值加权在A股可(kě)能存(cún)在追涨杀跌的问题，会拉低指数的长期回报(bào)。

三是要看到指数不同于资(zī)产配置和组合管理，未必需要成份(fèn)股之间较为明显的负相关。短期波动(dòng)不可怕，只(zhǐ)要长期下来拥有较好的阿尔法(fǎ)，能够带来长期的绝(jué)对回报就是一个值得投(tóu)资(zī)的指数。

行业和主题类基金方面，上述券商财富管理人士认为，这类产品的(de)定位应该是纯工具产品，锐度高一点(diǎn)，且尽可能帮助(zhù)投资者降(jiàng)低成(chéng)本。这类(lèi)产品的选择权和投资判断，应交给投(tóu)资者，让(ràng)投资者自(zì)己去判(pàn)断，但需(xū)要投资者把握时机，需要具备一些交易(yì)策略，也(yě)需要做好风险管控。

校对：高源‍‍‍‍