从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁(yù)言债市

摘要

融资租赁违约明显(xiǎn)减少，山东和贵州非标(biāo)风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指出(chū)要制定实施一揽子化债方案(àn)。在政策(cè)呵(hē)护下，2024年以来城投(tóu)非标违(wéi)约的省(shěng)份(fèn)数量明显减少，山东和贵州这两个此前非标违约频发(fā)的省份，今年以来债(zhài)务风(fēng)险收敛。地级市(shì)层面，今年(nián)以来发生城投非(fēi)标违约的数量达(dá)32个，较2023年(nián)减少13个。

重(zhòng)点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

非(fēi)标风险缓释主要得益于高(gāo)息债务的重组和置换，整体来看，城投平台(tái)的债务置换已(yǐ)见成效(xiào)，重点省(shěng)份进展(zhǎn)更快(kuài)。12个重点省份非标规模压降约两成(chéng)，占比下降2个百分点，而银行贷款占比上升(shēng)2.6个百分点(diǎn)。分省来看，内蒙古(gǔ)、青海、上海、新疆、甘(gān)肃、西藏、吉林(lín)、湖南(nán)、江西、河南等省份非标占比较低，小(xiǎo)于5%。

从占比变化来看，绝大(dà)多数省份债务结构有(yǒu)所改(gǎi)善，其中西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川、天津2023年非标占比下降较多(duō)，超过2个百分点。此外，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期债务(wù)占比下降较多，较2022年末下降超1.5个百分点。

地级市(shì)层面，我们聚焦(jiāo)有息债务规模较大并且发生过非标舆情的地市，非标占比基本都下降(jiàng)。具体来看，湘潭、濮阳、泰安、济(jì)宁、淄博(bó)、钦州(zhōu)、渭南、许昌非标占比下降超过4个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南、洛阳短(duǎn)期债务(wù)占比(bǐ)下降超过5个百分点。

城投新增非标减少，债(zhài)务结构或持续改善

今年以来各省城投发行信托产品的数量均大幅压降，较(jiào)2023年同期减(jiǎn)少近八成。融(róng)资租赁则有所分化，较(jiào)2023年同(tóng)期减少约(yuē)三分(fēn)之一，主(zhǔ)要是(shì)重点省份在(zài)压降，而浙江、江苏(sū)等经(jīng)济大省依然活跃(yuè)。由于非标产品多数期限为1-3年，因此当下即将到期的产品多数发(fā)行于2021-2022年，而彼(bǐ)时发(fā)行数量相对而(ér)言还(hái)处于高位，伴随着下半年信托产品的陆续到期，我们预计城投的债务结构或持续改善。

风险(xiǎn)提示：财政收入(rù)大(dà)幅下滑；城投政策收紧；负面事件超预期。

本文(wén)以2000+发债城投审计(jì)报告披露的债(zhài)务数据为(wèi)基(jī)础，分析化债情况，尝试回答(dá)以下三个问题：哪些区(qū)域非标风险有(yǒu)所收敛(liǎn)？各区域的化债进展如何？2024年城投非标新增和(hé)到期的情况如何？

融资租赁违约次数明显减少，山东和贵州非标风险收敛

2023年7月，中央政治局(jú)会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后35号文出台、特殊再融资债重启发行、央行流动(dòng)性贷款支持(chí)等(děng)具(jù)体(tǐ)政策逐步(bù)落(luò)地。在政策支持下，城投非标债务风(fēng)险(xiǎn)明显收敛。

据不完全统计，城投融资租赁违约次数(shù)明显减少。2024年以来，城投(tóu)非标违约次(cì)数达110次，违约数量(liàng)较2023年(nián)同期减少约35%。分产(chǎn)品类型来看，融资租赁违约次数大幅减少，今年以来基本没有(yǒu)发生违约。不过，信托和定融的违约仍然频发，分别为41次和62次。

图(tú)片

2024年以来，发生城投(tóu)非标违约的省份数量明显减少(shǎo)。2023年(nián)发生非标违(wéi)约的(de)省份达15个，2024年减少至7个，像广西(xī)、吉林、内蒙古、天津、辽宁等(děng)重点省份今年以来(lái)没有再发生过非标(biāo)违约，债务管控能力有所加强。贵州、山(shān)东和云南等2023年融(róng)资(zī)租赁(lìn)违约较(jiào)多(duō)的省份，今年以来基本没有相关的舆情。

山东和贵州这两个此(cǐ)前非标违约(yuē)频发(fā)的省份，今年以来债务风(fēng)险有所收敛。山东(dōng)和贵州这两个此前非标(biāo)违约频(pín)发的省份，今年(nián)以(yǐ)来债务风险有所收敛。其中山(shān)东违(wéi)约次(cì)数减(jiǎn)少四成，主要是潍坊的信托、融资租赁、定融等产品违约次数都明显减少。贵州非(fēi)标违约数(shù)量减(jiǎn)少至2023年同期的三分之一，像遵义、六盘水、黔南州等减少 10次以上。而河南(nán)和陕西违(wéi)约次数(shù)和2023年(nián)基本持(chí)平。

地级市层面，今年以来非标违约的地级市数(shù)量(liàng)达32个，较2023年减少13个。其中潍坊违约(yuē)次数(shù)较2023年减少56次，风险有所缓(huǎn)释。像(xiàng)遵义、六盘水、黔南州等违约次数已降至10次以内(nèi)。不过值得关注的是，西安、洛阳、德州、成都、红河州等地级市，非(fēi)标违约次数反而较2023年增加超(chāo)过3次(cì)。

重点省份非标压降近两(liǎng)成(chéng)，“网红地市”债(zhài)务结构亦优化

“一(yī)揽子(zi)化债”方案下非标风险有所收敛，主要得益于在金(jīn)融机构支持下，对高息债务进(jìn)行了重组和置换，因此我们关注各区域债务置换的(de)进展(zhǎn)。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们(men)从品(pǐn)种结构和期(qī)限结构两个方面进行分析（本文纳入统计(jì)的样本(běn)为截至2024年6月30日有公募债的城投(tóu)，总共(gòng)2231家）。

首先关注品种结构，非标融资往往成本(běn)较高(gāo)，其占(zhàn)比下降(jiàng)也意味着(zhe)区(qū)域的付息支出减少。其次关注期限结构，银行贷款置换(huàn)的资金(jīn)多为3年期以上，期限往(wǎng)往长于存续的非标和债券，短期债务占比下(xià)降也意味着通过置换，债务集中到期压(yā)力减小。

整体来看，城(chéng)投(tóu)平台的债务置换已(yǐ)见成(chéng)效，重(zhòng)点省份进展更快。2023年末样本(běn)城投非标债务占有息(xī)债(zhài)务(wù)的(de)平(píng)均(jūn)比例为5.9%，与2022年相比下降1.1个百分点；债券平(píng)均占比为29.7%，相较2022年下(xià)降0.7个百分点，银行贷款占比则(zé)提(tí)升1.8个百分点。其(qí)中，12个重点(diǎn)省份的非标规模压降约(yuē)两成，占比下降2个百分点(diǎn)，而银行贷款占(zhàn)比上(shàng)升2.6个百分点，置换进度相对更快。

分省来(lái)看，内蒙古、青海、上海、新(xīn)疆、甘肃、西藏、吉林、湖南(nán)、江西、河南等省份非标占比(bǐ)较低，已经不到5%。福建、广东、重(zhòng)庆、江(jiāng)苏、宁夏(xià)、山东、河北(běi)、湖(hú)北在5%-6%左(zuǒ)右。而云南、天津、陕(shǎn)西、贵州、黑龙江、辽(liáo)宁(níng)等相(xiāng)对较高，在(zài)7%以上。

从占比变化来(lái)看，绝大多数省份(fèn)债务结构改善，非标占比下降(jiàng)。西藏、贵(guì)州、山东(dōng)、重庆(qìng)、河南、四川(chuān)、天津2023年非标占比下降较(jiào)多，超过2个百分点。贵州非(fēi)标规模(mó)压降超过三成，山(shān)东、重庆、河南、四川等(děng)省份(fèn)银行贷款余额增加超(chāo)过12%，非标(biāo)规模均压降超过400亿元。

仅(jǐn)辽宁、黑(hēi)龙江、海南、河(hé)北(běi)、北京(jīng)、浙(zhè)江、青海非标占比增加，其中辽宁、黑龙江、海南(nán)增加超过1个百分点，主要(yào)是区域内样本城投数量(liàng)较少，有息债(zhài)务规模较小，容易(yì)受到个别城投平台的影响，而其余省份非标占比仅(jǐn)是略有增加。

从债券占比上看，西藏、山(shān)西、上海、宁夏、山东较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙古占比较低，在(zài)15%以下。从占(zhàn)比变化(huà)上看，12个重点省份(fèn)除天津和重庆外均下降(jiàng)，黑龙(lóng)江、辽(liáo)宁、青海下(xià)降超7个百分点，甘肃、贵州、宁夏等(děng)债券占比下降在2-3个百分点。非重点(diǎn)省份(fèn)中，浙江和江苏这两个发债大省(shěng)债券占比也下降比较多，超过2个百分(fēn)点(diǎn)。

此外关(guān)注各区域短(duǎn)期债务置换的(de)进展，重点省份也更快。截至2023年末，多数省份置换的效果已经有所显现，黑龙江、宁夏、辽宁(níng)、吉林(lín)、青海、广西等省份短期债务占(zhàn)比下降更多，较2022年末(mò)下降超1.5个(gè)百分(fēn)点。

地(dì)级市层面，广(guǎng)西、山东、湖南和河南(nán)的地级市非(fēi)标占比下(xià)降的数量较多。具体来看，12个重点(diǎn)省份中，广西有6个地市非标占比下降超过3%，其(qí)中玉林和桂林下降超过6个百分点(diǎn)。非重点省份中，山东、湖南和河南有5个（含(hán)）以上地市非标占比下(xià)降超过3%，像湖(hú)南(nán)湘潭、河南濮(pú)阳(yáng)、山(shān)东泰(tài)安、济宁(níng)、滨州、威海、聊城等(děng)非标占比均下降超过5个(gè)百分(fēn)点。而广东和浙江非标占比上升的(de)地级市数量反(fǎn)而较多，分别为9个和(hé)7个，或指向从(cóng)一些区域撤出的非标机构寻求(qiú)在这些地(dì)方拓(tuò)展业(yè)务，像杭州、深(shēn)圳、宁(níng)波、绍兴等发达区域非(fēi)标规(guī)模有所增加。

图(tú)片

更进一步，我们聚焦有息(xī)债务规模较大（300亿元以上(shàng)）并且发生过非标舆情的地级市(shì)（共32个），非标占(zhàn)比基本都下降。具体来看，湘(xiāng)潭、濮阳、泰安、济(jì)宁(níng)、淄博(bó)、钦州、渭南、许昌非标占比下降超过4个百分点(diǎn)，债务结构明显(xiǎn)改善(shàn)。其(qí)中，湘(xiāng)潭(tán)、濮阳、泰安、济宁非(fēi)标(biāo)占比下降较(jiào)多可能直接得益于银行贷款置换，2023年银行贷款余额增长超过20%，占有息债务的比重也上(shàng)升从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化超2个百分(fēn)点。此外，柳州、兰(lán)州、大连、渭南、洛阳短期债务占比下降超过5个百分点。

图片(piàn)

城投新增非标减少(shǎo)，债务结构或持续改善

审计(jì)报告(gào)反映的(de)是2023年末城投非标债务(wù)的截面数据(jù)，在此基础上我们(men)对今年以来城投新增(zēng)非标的情况进行跟踪，整体(tǐ)来看相较去年同期有(yǒu)所减(jiǎn)少。

今年以来各省发行信(xìn)托产品的数量均大幅压(yā)降，总数较2023年(nián)同期减少近(jìn)八成。多数重点(diǎn)省份城投今年以来不再发(fā)行信托产品，像(xiàng)重庆和天津这两(liǎng)个之前通过信托产品融(róng)资比较多的省份(fèn)今年以来也仅发行个位数，并且只涉(shè)及到三家(jiā)平台。非重点省份(fèn)中，仅江苏和陕(shǎn)西今年以来发(fā)行信托产品的数(shù)量超(chāo)过100笔，但是数量(liàng)都较2023年(nián)大幅减(jiǎn)少，分别减少八成和七(qī)成(chéng)。

融资租赁(lìn)的(de)表现则有所分化，数量较2023年同(tóng)期减少约三分之一，主要是重点(diǎn)省份在压降。2024年以前，重(zhòng)庆、天(tiān)津、贵州等重点省份城投发行融资租赁(lìn)产品的数量较多，像重庆和(hé)天津2021-2022年数量都上百笔，而今年以来(lái)仅发行10笔和(hé)34笔，而贵(guì)州仅发(fā)行4笔(bǐ)，数量均大幅减少(shǎo)。不过非重点省份发行融资租赁产品的(de)数(shù)量降幅相(xiāng)对(duì)有限(xiàn)，像浙江基本和2023年同期持(chí)平，江苏依然发行了172笔，今年以来这从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化(zhè)些区(qū)域城投平台(tái)开展融(róng)资租赁业务依然活跃。

图(tú)片

由于非标产品具有期(qī)限较短的特(tè)征，多数为1-3年，因此当(dāng)下(xià)将要到期(qī)的(de)产品多发行(xíng)于(yú)2021-2022年，而彼时发行(xíng)数量还(hái)处于相对高位，所以下半年仍然将有不少的产(chǎn)品到期，不过总的来看，到期高峰(fēng)将(jiāng)逐渐过去。

伴随着下半年信托产品的陆(lù)续到期，我们预计城投的债务结构(gòu)或持(chí)续改善(shàn)。从2024年9-12月非标产品到期的情(qíng)况上看，信托大约还有1100笔到期，如果(guǒ)按照1-8月的从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化发行进度，其(qí)中绝(jué)大部分需要城投平台通过(guò)其(qí)他渠道的资金来偿(cháng)还，这有利于城投债务结构的优(yōu)化(huà)。

而(ér)融资租赁到(dào)期的笔数(shù)接近500笔，相较今年上半年会少一点，而且到期的(de)产品主(zhǔ)要分布在浙江、江苏等大省，这些区域相关业务仍然比较活(huó)跃，因此能通过新发产品去接续的比例会高一些。预计随着此前城投发行非标产(chǎn)品的高峰期过去，城投的债务结构将在(zài)2025年年中逐步(bù)达到一个稳(wěn)态。