美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储大幅降(jiàng)息50基点，开启宽松周期！但鲍威尔鹰派表态

　　随着(zhe)美联储政策重心从抗通胀转(zhuǎn)向稳就业，一度很“纠结”的美联储最(zuì)终还(hái)是选择(zé)了大力降息。

　　美东时间(jiān)9月18日，美联储宣布降息50个基点(diǎn)，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上 一次(cì)美联储(chǔ)降息还要追溯到2020年3月新冠疫情暴发初(chū)期，两次降息(xī)已经相隔四(sì)年多。

　　除了危机(jī)期间的(de)紧急降息(xī)外(wài)，美(měi)联储一次(cì)降息50个基点并不多见。长城证券(quàn)首
席经(jīng)济学家汪毅对21世(shì)纪经济报(bào)道记者分析称(chēng)，美联(lián)储采取了较为激进(jìn)的措施，一次性降息(xī)50个(gè)基点，这一决(jué)定超出了之前的(de)预测(cè)。这(zhè)次降息主要是为了应对近期就业市场的疲软，可以被视为一(yī)种对经济状(zhuàng)况的及(jí)时调整，是(shì)一种“预防式降息”而非“衰退式降息”。同时，对 于未来通胀可能保持稳定或出现反弹的情(qíng)况，美联储表达了一种更谨慎的(de)态度。

　　正如美联储主席鲍 威尔所言，通胀水平已更接(jiē)近目标(biāo)，通胀的上
行(xíng)风险已减弱，而劳动力市场的下行风险则有所上(shàng)升。

　　中航证券首(shǒu)席经济学(xué)家董 忠云对21世纪经济报道记者分析称，美联储决策主要关(guān)注美国的通(tōng)胀(zhàng)和就业情况。美联储选择降息50个基点的(de)主要
考量是，在(zài)持续高利率(lǜ)背景下(xià)，美国经济基本面的回落(luò)压(yā)力加(jiā)深。例如
，美国(guó)失业率自2024年3月的(de)3.8%连续4个月上升，7月升至4.3%，8月虽小幅回(huí)落至4.2%，但整(zhěng)体(tǐ)看仍(réng)未(wèi)脱离上(shàng)升趋势(shì)。此外，美国ISM制造
业PMI已连续5个月位于收(shōu)缩区间内。

　　与此同时，美国通胀继续呈现稳步下行的(de)趋势，给降息提供了空间。本次会(huì)议上，美联储下调了今年的经济
增长预期(qī)，上调
了失业(yè)率预期，在这种情况下(xià)，美联储需要(yào)在政策调整上进一步向“稳经(jīng)济，保(bǎo)就业”方向倾斜。

　　围绕美联
储“首降”幅度的悬念(niàn)已(yǐ)经(jīng)尘埃落定，但(dàn)仍有(yǒu)不少(shǎo)谜题需要(yào)解答，美联储究竟“是鹰是鸽”？大 力降息50个基点是否暗示“经济悬崖”将(jiāng)至？接下来降息之路怎么走？

　　美联储“是鹰是鸽”？

　　整体(tǐ)而言，美联储“鹰鸽交织”，内部罕见(jiàn)出现公开分歧，美联储理事米歇尔·鲍曼投出了唯一的反对票，她希望
降(jiàng)息幅度(dù)是25个基(jī)点，这(zhè)是2005年以(yǐ)来(lái)第一位投票反对美联(lián)储利率决议的理事。

　　利率决议显示，最终(zhōng)降息50个基点(diǎn)占(zhàn)了上风。虽(suī)然美联储利率决议偏鸽，但鲍威尔讲话偏鹰 ，暗示不(bù)急(jí)于(yú)再次大幅降息，称(chēng)不要把降息50个基(jī)点当成新节(jié)奏。

　　董忠云分析称，目前美联储的实际操作偏鸽，但在(zài)预(yù)期(qī)引
导上相对偏鹰，主要反映了美联储不(bù)希望市场形成过于激进(jìn)的宽松预期。一方面，过强的宽松预期会对(duì)通(tōng)胀形成(chéng)一定 的(de)刺(cì)激作用，而(ér)目前通胀二次(cì)抬头的风险并(bìng)不能完全排除；另一方面，过于强烈的降息预期可能向市场传(chuán)递(dì)经济衰退风(fēng)险上升的信号，从(cóng)而可能引发恐慌。因(yīn)此，为了后续能够顺利实现稳就业和抗通胀的双重目标，美联储有必要在实际宽松的同时(shí)，通(tōng)过表态来适(shì)度控制市场的预期。

　　富达(dá)国际全球宏观及策略资产配置主管Salman Ahmed对(duì)记(jì)者表示，美联储(chǔ)此(cǐ)次(cì)降息似乎是先发制人，点阵图和鲍威尔的评论都强调，未来美联储(chǔ)在宽松政策的
步伐和幅度上会更为审慎，此次降息50个基点(diǎn)略(lüè)显鹰派(pài)。但毋庸置疑的是，鸽派(pài)是FOMC的主旋律，如果劳动(dòng)力市场出现进一(yī)步疲软的情(qíng)况，都将(jiāng)带来更大幅(fú)度(dù)、速度更(gèng)快的降息，软着陆仍是今年(nián)很(hěn)有可能(néng)出现的情形。

　　需要注意的是，美联储降息的同时仍在继续(xù)缩减资产 负债表。鲍威尔表(biǎo)示，金融体系的流(liú)动性水平依然强劲，降息的同时可继续缩减资产负债表。

　　美联储“鹰鸽交织”难掩
鸽派底色。在董忠云看来，虽然当前美联储同时开展(zhǎn)降(jiàng)息和缩表，但(dàn)整(zhěng)体政(zhèng)策方向无疑(yí)是转向(xiàng)宽松(sōng)的。后续(xù)美(měi)联储或可通过(guò)调整缩表操
作(zuò)来控制(zhì)宽松力度、增加政策步伐(fá)的(de)灵活性，同时(shí)也(yě)能够起到引导市场预期、避免宽松预期过强的作用(yòng)。但降息和缩表并存的状态预计不(bù)会长期持续，随着宽松的进一步推进，缩表规(guī)模大概率将逐步减少并走向暂停，而最终美联储资产负债表预计难以缩(suō)减到新冠疫情暴发之前的规模。

　　对于美联储“亦鹰亦鸽”的策略，汪毅认为，美联储的(de)这(zhè)种策略显示出其根据(jù)具体经济数据来做决定的谨慎态度。从会议声明和经济预测摘要
来看，美
联储(chǔ)对就业(yè)市场的担忧有(yǒu)所增加，对控制通胀显示出更强的信心。但是，委员会成(chéng)员之间存在意见分歧，特别是米歇尔·鲍曼(màn)提出了不(bù)同意见，她更倾向于较小幅度的降息。这种分歧在美联储的(de)决策中(zhōng)并不常见，可能(néng)预示着通(tōng)胀控制的潜在风险。

　　这次或不会重蹈覆辙

　　随着(zhe)抗通胀任(rèn)务(wù)大部(bù)分完成，美联储的政策重心正(zhèng)转向稳就业，大力降息
确保经(jīng)济软着陆。

　　美联储预计通胀可以回到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降(jiàng)至2.6%，2025年核心PCE通胀率 中值从2.3%降至2.2%，2026年核(hé)心PCE通胀率中值维持在2.0%。

　　这次更激进的降息表明，美联(lián)储对通胀的下行(xíng)趋势感到放心。鲍威尔透露，衡量物价上涨速(sù)度的一项(xiàng)关键指标将显(xiǎn)示(shì)8月份通胀将降至2.2%。他还(hái)坦言，如果决(jué)策者在7月末美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？开会时知道7月就业(yè)报告疲软，他们当时就可能会降息。他将50个基点的降(jiàng)息描述(shù)为在利率(lǜ)正常化过程中美(měi)联储的决心“不落后”的信号，这是强有力的一步。

　　此次降息后货币政策仍偏(piān)紧，美联储此次降息更多
地是为了让货币政策脱(tuō)离高度限(xiàn)制性水平。虽然美联储降息50个基点，但预(yù)计至少到2025年的一(yī)段时间内，利率仍将处于限制性(xìng)区域，未(wèi)来美国经济衰退风险几何(hé)？

　　在董忠云看(kàn)来，目前美国GDP数据较为稳健(jiàn)，库存周期或正处于被动(dòng)去库向主(zhǔ)动补库过渡阶段，美(měi)联(lián)储对经济的表态(tài)仍较为乐观，议息会议前市场已提前演绎降息预期，美债收(shōu)益率曲线已结束倒(dào)挂，有利于(yú)美(měi)国衰退风险的下降。因此，尽管近(jìn)期美国经济(jì)数据有所(suǒ)走弱，劳动力市场(chǎng)压力提升，但预计(jì)降息后美国经济仍有望实现软着(zhe)陆。

　　官方层面
，尽管经(jīng)济增速放缓，但美联储仍描(miáo)绘了一幅“软着陆”画卷：2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都将保持在这一水平，长期增速保持在1.8%不变；今年的失业率预期从(cóng)4%上(shàng)调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。