华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中

来源：华泰睿思

核心观点

国(guó)君(jūn)海通合并，供给侧改革提速

国(guó)泰君安公告拟通过向海(hǎi)通证(zhèng)券全体AH股东换股，吸收(shōu)合并海通证券并(bìng)发(fā)行A股股票募集配套资金，预计(jì)停牌时间(jiān)不超过25个交易日。本次合并是监管层多次提及鼓励并购重组、打造世界一流投资银行后的首次头部券商间(jiān)的整合案例，也是历史(shǐ)上规模最大的证券公司、上市公司(sī)AH双边市场吸收(shōu)合并案例。若交易完成后，新公司的总资产、净资(zī华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中)产、净资本均有(yǒu)望成为(wèi)全行业第1，营收与归母净利润仅(jǐn)次于中信(xìn)为(wèi)行业第2。我们认为，本次合(hé)并有(yǒu)望加速行业供给侧改革，推动行业向头部集中，短期对券商板块及市场情绪有望有效提振，中长(zhǎng)期仍需关注并购整合落地后的实效。

资产规模迈向首位，但协同效应(yīng)待观察

国君与海(hǎi)通合并后的总资产、净资(zī)产、净资本分别为1.6万亿元、3311亿元、1772亿元，均超越中信成为行业第1；营收与归母净利润(rùn)分别(bié)为259亿元、60亿元，仅次于中信成行(xíng)业第2（均(jūn)为24H1）。此(cǐ)外，国君与海通(tōng)在多维度(dù)存在业务互补协同，如同为上海(hǎi)国资股(gǔ)东控制有利于资源协同(tóng)、合并后营业部数(shù)量651家成(chéng)为行业首位、投行(xíng)收入与利息净(jìng)收(shōu)入均达到第1、资管收入排名进一步提升至第3。但是，海(hǎi)通近年来经营承压(yā)，24H1营(yíng)收/归母净利(lì)润分(fēn)别为89亿/10亿元，同比-48%/-75%，且(qiě)海通国际(jì)大幅亏损29亿港币，最终成效需协同(t华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中óng)整合能力落地，能(néng)否实现1+1>2效应有待观察。

同一控(kòng)制(zhì)体系下的合并或将提速

今年来监管层多次提及鼓(gǔ)励行业并购重(zhòng)组、打造一(yī)流投行，如今年3月证监会提(tí)出至2035年形成2至3家国际竞争力投行与投资机构；4月新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组、组织(zhī)创新等方式提升核心(xīn)竞争(zhēng)力(lì)。因并购重(zhòng)组涉及到所有权转换、组织架构调整、管理层及员工整合、薪酬激励体(tǐ)系协同等诸多事宜，在同(tóng)一控制下的券商更有可行性。并且(qi华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中ě)，目(mù)前行业整体经营承压，存量竞争下或将加速旗下证券公司整合，以实(shí)现做大做强。

行业格局有望进一步向头部集中

本次(cì)整(zhěng)合或将推动行业供给侧改革提速，有望迎来新一轮并购重组浪潮，优胜劣汰(tài)的趋势愈发(fā)显著。具(jù)有优质(zhì)股东资源、强大综合实力(lì)、优秀管理团队(duì)和创新突破能力(lì)的(de)中大型券商有望逐渐脱(tuō)颖而出，通过外延扩张实现规模(mó)效应和协同效应。整体而言，本(běn)次整合或将有效(xiào)对短期市场情绪及未来板(bǎn)块(kuài)并购整合预期形(xíng)成催化。截至9月5日(rì)，A股券商指数(shù)PB（LF）估值1.11倍，处2019年以来2.0%低分位数；24Q2券(quàn)商偏股型基金持仓仓(cāng)位环比下(xià)降，配置比例为0.27%，创2018年来新低。板(bǎn)块加配空间大，在情绪催(cuī)化下有(yǒu)望实现较强弹性，建议关注(zhù)同(tóng)一股东控制旗下的证券公司。

风险(xiǎn)提示：并购重(zhòng)组整合进度不及(jí)预期、市(shì)场下行超预期。

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