真能大而不倒吗

　　来(lái)源：经(jīng)济日(rì)报

　　华尔街是一座从来不缺少观众的(de)舞台。那(nà)里日复一日、年复一年地上(shàng)演着各种资本(běn)的悲喜(xǐ)剧，然而台(tái)前幕后(hòu)却似乎永远笼罩着一层(céng)迷雾，看着(zhe)热闹(nào)却不甚真切。直到2008年国际(jì)金融(róng)危机席卷全球，习(xí)惯于被仰视(shì)的华尔街(jiē)，终于被置(zhì)于(真能大而不倒吗yú)放大镜下(xià)。

　　尽(jǐn)管已经过去了十(shí)几年，那场影响甚广的危机依然不断被(bèi)提及、被研(yán)究，阴霾至今难消。我们不妨(fáng)重读美国财经作家安德鲁·罗斯·索尔金所著的《大(dà)而不倒》，看看2008年国(guó)际金(jīn)融危机(jī)之后美国(guó)主(zhǔ)要(yào)监管机构和投行的众生相，也许会得到不一样的启发(fā)。

　　在这(zhè)部作品中，你可以看到雷曼(màn)是如何一步步自断生路，监管(guǎn)机(jī)构是如何在(zài)各种掣肘中作出选(xuǎn)择，各(gè)大投行又是如何在危如累卵(luǎn)的环境(jìng)下力(lì)求自保的。这些(xiē)细节(jié)，复盘了美国国内的经济危机如何引发国际金融危机的过程，也再现了银行、监管机构乃至整个美国身处(chù)危机第一现场的混乱。

　　就像(xiàng)本书书名(míng)所揭示的(de)，通过(guò)同业传导，大(dà)型金(jīn)融机构的破产会(huì)产生巨大外部效应，各国监管当局往往就如何应对持审慎态度，其可能引发(fā)的“蝴蝶效应(yīng)”是所有(yǒu)业内人(rén)士的梦魇(yǎn)。

　　一方面，从大(dà)而不倒的内在(zài)逻辑看，一旦对一家金融机(jī)构(gòu)实施救助，那么救(jiù)助规模更大的机构也(yě)就成了“自然而然的(de)选择”。这意味着，政府在无形中鼓励金融机(jī)构的高风险(xiǎn)经(jīng)营行为；另一方面，政(zhèng)府(fǔ)救助将给全社会(huì)带来强烈的信号(hào)，即“隐(yǐn)性担保”真实(shí)存在。当(dāng)危机再次(cì)出现时，政府哪怕压(yā)力再大也得实施救助，即便很多人(rén)已经明确意识到其中隐藏(cáng)的道德风险。

　　正是(shì)监管当(dāng)局的“审慎”以及(jí)左摇右摆的态度，纵容了(le)大而(ér)不(bù)倒，最终(zhōng)演变(biàn)成“越大(dà)越不能倒”。因此，仅从理论上看，救助策略是否有存在的必(bì)要是非常值得反思的。

　　然(rán)而(ér)，现实往往比逻辑复杂得多。在道德风险与经济崩溃之间，两害相权孰(shú)为轻？

　　大而不倒的(de)故事被反复讲述。比如，1984年美联储和联邦存款保险公司联手救助大陆银行，1985年英(yīng)格兰银行挽救约翰曼特利银行(xíng)真能大而不倒吗家公司（JMB），1994年法国政府(fǔ)拨款救助里昂信贷银行，1998年美联(lián)储(chǔ)拯救长期资本(běn)管理公司，日(rì)本政府曾长期实行拒绝金融机构破产方针，等等。

　　当(dāng)然，随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)，各国政府(fǔ)的救助举措也表现出不同的特(tè)点。书中(zhōng)详细介绍了美国前财政部长保尔森最初制(zhì)定救市政策(cè)时的3个主要原(yuán)则(zé)：其一，流动性(xìng)可(kě)救；其二，政府不可(kě)直接(jiē)购买，只能(néng)辅助交易；其三，公司(sī)持有者不能从(cóng)救助中获益。这就解释了保尔森(sēn)为什么决定挽救贝尔(ěr)斯(sī)登，却放弃了雷(léi)曼兄弟。当(dāng)雷曼兄弟(dì)融资无(wú)望时，巴克莱银行曾试(shì)图收购，却被英国监(jiān)管(guǎn)部(bù)门(mén)坚决制止。在此期(qī)间(jiān)，美国政(zhèng)府(fǔ)并没有为(wèi)促成交易作出任(rèn)何有(yǒu)效努力(lì)，一(yī)切均因雷(léi)曼资本(běn)金不足，首(shǒu)先(xiān)就不符合流动性可救原则。

　　讽刺的是(shì)，形势的发展(zhǎn)很快就超出了保尔森(sēn)和美(měi)国金融决策者所能预见和(hé)控制的范围，他最(zuì)终不得不放弃这(zhè)些原则，美国联邦政府也随(suí)即在危机中变身(shēn)为大而(ér)不倒的忠(zhōng)实(shí)践行者——先后斥资4000亿美元救助房利美和房地美，针对全(quán)美(měi)大型(xíng)金融机(jī)构推出7000亿美(měi)元救市计(jì)划，拨款2000亿(yì)美(měi)元救助美国国际集团(tuán)（AIG），甚至为三大汽车巨头提供800亿美元融资，等等。

　　如此看来，大而不倒似乎成了华尔街的“护身符”，即便一错再错，终(zhōng)究有人埋单。

　　但是，这一切合理吗？华尔街的金融家们真(zhēn)的不用付出代价吗(ma)？当美国政府无力兜底的(de)那一天来(lái)临时，华(huá)尔街(jiē)又该如何继续讲述自己(jǐ)大而不倒的故事呢？

　　这也是多年后的今天，《大而不(bù)倒》这本书依旧值得重(zhòng)读的意义所在。相较于(yú)那些艰(jiān)深难懂的模型、貌似笃定的论断，还原那一刻的历史，揭(jiē)开理性迷失背后的狂热与贪婪，能够为今天的人们提供更多思(sī)考的角度。

责任编辑：李(lǐ)桐

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