两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各位“聪明的投基者们”，大家中秋节快乐呀，在这个美好的日子里和大(dà)家分享我的偶像的(de)故事。

┃两只意外进(jìn)入投资行业的“鸭子”

一只“鸭子 ”

尼克(kè)·斯利(lì)普（Nick Sleep）长得(dé)像电影明星般英俊帅(shuài)气，说话轻(qīng)声细语，单看外表实在无法把他与金融大佬联系起来(lái)，这也许与他自始至终的“业余”有关。

在爱丁堡大(dà)学读(dú)书时，先学的是地(dì)质学，后转(zhuǎn)学(xué)了地理。由于小(xiǎo)时候的梦想是(shì)成为(wèi)一名景观设(shè)计(jì)师(shī)，大学毕业后，他应聘去了一家园林公司做学徒，梦想(xiǎng)为城市里的(de)人们设计出世外桃源(yuán)般的公园，不幸的(de)是几个月后梦就碎了一地。当(dāng)时(shí)这家仅有30个员工的小(xiǎo)公司要裁员10个，他就是其中的一个。

为了生活，他又换了几次(cì)工作：在哈洛德百货公司(sī)（Harrods）工作过；在IT公司做过临时工(gōng)，但他感觉都不适合自(zì)己。就在他(tā)快要崩溃(kuì)的时候，有一天，他一(yī)本名为《投资信(xìn)托解释》（Investment Trusts Explained）的书引发了他的(de)兴趣(qù)。认真(zhēn)读(dú)完(wán)后，他兴奋地叫道：“我喜欢(huān)这种感觉(jué)，就像在做测智商的题。”

于是斯(sī)利普开始在金融行业(yè)寻(xún)找机会，功(gōng)夫不负有心人最终他在苏格兰一家小型基金公司谋得一份实习投资(zī)分析师的工作，当然刚开始他并不能胜任这份工作，毕竟专业不(bù)对口，相关知识储备为(wèi)零。但他很快就(jiù)上手了，这得(dé)益于他从不寻常的角度看世界的(de)独特思维方式，在他还是(shì)中学生的(de)时候，他(tā)就喜欢独来独往，他(tā)说(shuō)：“我很早就(jiù)习(xí)惯了与(yǔ)众不同，人群之外的生活很快乐。”而这(zhè)种性格恰恰十分契合投资领域。

另一只“鸭子(zi)”

凯伊斯·“扎克(kè)”·扎卡里亚(yà)（Qais“Zak”Zakaria）和斯利(lì)普(pǔ)一(yī)样，做梦也没想到有朝一(yī)日会做金融工作。不(bù)仅没想过，甚至(zhì)对金融行业还(hái)有(yǒu)鄙视和(hé)抵(dǐ)触心理。

这是因(yīn)为扎卡里亚的父亲听信(xìn)了股票推销员的话(huà)，买了所谓的热门股，并在推销员的煽风点火下借钱加杠杆入市，满心欢喜的做起发财梦，然而等(děng)来的不是(shì)高收益(yì)，而是债台高筑。父亲的公司也因此破产，家境从优(yōu)渥(wò)的小康之家变成贫寒的穷困之家。

“爱屋及乌，恶其余胥。”父亲的(de)经历让他对(duì)投资业务和华尔街都产生(shēng)了极坏(huài)的(de)印(yìn)象，按照他(tā)的兴(xīng)趣，他想成为一名气(qì)象学家，但(dàn)遭到父(fù)母的坚决反(fǎn)对(duì)，他们认(rèn)为那是蠢人干的工作。而且父亲(qīn)根据自(zì)己的生(shēng)活经验告诉他钱(qián)是(shì)非常重要的，“财富的积累，不一定是花钱，事(shì)关安全和地位。”

于(yú)是孝顺的(de)扎(zhā)卡里亚1990年(nián)从剑桥大学毕业后，将自己的梦(mèng)想埋(mái)在心底，选择进入离(lí)钱最近的(de)投资领域。他在香港找了份工作，成了怡(yí)富公(gōng)司（ Jardine Fleming）的股(gǔ)票分析师(shī)。最初五年(nián)的工作是很顺利的，直到(dào)1996年，他的上司，一(yī)位炙手可热的基金(jīn)经(jīng)理，被指控暗地里将成功的交(jiāo)易分(fēn)配至自己的(de)账户，攫取客户本应获得的利润，被(bèi)罚数百(bǎi)万美元，并被公司解雇，一同被解雇(gù)的还有扎卡里亚。

公司(sī)的坏声誉，对扎卡里亚的再就业也产生了影响，四处碰壁的他无奈地向朋友求助：只要(yào)能(néng)重回职场，什(shén)么工作都愿(yuàn)意做。

一位在德意志银行从事股票经纪业(yè)务的朋友发(fā)了(le)慈(cí)悲(bēi)，给了他一份站(zhàn)在卖方立(lì)场分(fēn)析亚洲股(gǔ)票的工作。真是太讽刺了，为了碎(suì)银几两如今要做自己最讨厌的股票推销员工作，但事实就是这么残酷。他的好朋友也是他的上司，对他说：“即使你认为这样做是错的，你(nǐ)也绝对不能劝人不做他们(men)想做的事情，让他们做吧，因为他们(men)永远不会感谢你。”但扎卡里亚过不了自己的心理关，他认为如果(guǒ)发现(xiàn)他们错了就应(yīng)该告诉(sù)他们，而不是助纣(zhòu)为虐。因此他总是“消极(jí)怠工”，没有卖(mài)掉银行想让他卖掉的股票。

他在这一(yī)岗位(wèi)做(zuò)了几(jǐ)年(nián)呢？4年，这样(yàng)的业(yè)绩，如(rú)果不是上(shàng)司“罩着”他，一个(gè)月内就可能被解雇。当然这4年也并非都是痛苦的(de)煎熬，最值得欣慰的(de)是，他在这里遇到了自己的知音——尼(ní)克·斯(sī)利普(pǔ)。

两只“鸭子 ”相遇了

1995年(nián)斯利普加入马(mǎ)拉松(sōng)资产管理公司（Marathon Asset Management），1997年(nián)亚洲金融危机爆发后，其他人(rén)都打算(suàn)或已经离开亚洲市场，而斯利普的导师同(tóng)时也是马拉松的联合创始人里(lǐ)米·霍斯金（Jeremy Hosking）却带着他开始在低迷的东南亚(yà)市场寻找廉(lián)价股。霍斯金是个英国(guó)怪人，他喜欢购买他能找到的最受(shòu)他人鄙视的(de)资产，也正是因(yīn)此他们发现了与众不同的扎卡里亚，大多数经纪(jì)人关注的是易于出(chū)售的热门资产，但扎卡里亚对折(zhé)扣惊人的廉价股十分着迷(mí)，这和他们的理念完全一致，就这样，两只“鸭子(zi)”相遇了。

此(cǐ)后，斯利(lì)普和扎卡里亚会定期(qī)会面，讨(tǎo)论他们在新加坡、中国香港和菲律宾等地(dì)发现的疯狂交易(yì)。随着了解的深入，扎卡里亚赢得了(le)霍斯金的赏识，他对扎卡里亚说：“当你无法(fǎ)将股(gǔ)票出售(shòu)给其他人(rén)时，请(qǐng)向我们(men)致电。”

就这(zhè)样在扎卡里亚的帮助下马拉松资产管理公司在东南亚陆(lù)续投入了约5亿美元，仅不到(dào)一年时间，亚洲经济开始反弹，该公司大赚了一笔(bǐ)，扎卡里亚功不可(kě)没。

2000年4月(yuè)，扎卡里亚(yà)逃离(lí)了对他来说地狱般的德意志银行。加入了马拉松资产管理公司担任分析师，与斯利普成了朝夕相处的同事。两只“溺水”的“鸭子”在马(mǎ)拉松(sōng)资产管(guǎn)理公司找到了(le)避风(fēng)港(gǎng)。

┃反者道之动

2001年，马拉松资产管(guǎn)理公司(sī)的老板们同意斯利普推出一只与(yǔ)众不同的基金(jīn)，这只基金打算完全摒弃(qì)投资行业内(nèi)那(nà)些(xiē)“罪恶和愚蠢”的做法(fǎ)。他请求扎(zhā)卡里亚(yà)与(yǔ)他一同担(dān)任该(gāi)基金(jīn)的经(jīng)理(lǐ)，也获得了(le)批准(zhǔn)。

他们想通过这只基金证(zhèng)明“高质(zhì)量”的投资(zī)和行为方式是行得通的，他们给这(zhè)只基金取名为：游牧者合伙投资基金（ Nomad Investment Partnership），这个名字(zì)意味着他(tā)们愿意在任何地方寻找(zhǎo)有价值的投资标的，包括在世(shì)界上最不受欢迎的角落，同时也意味着他们想不受任(rèn)何人制约(yuē)地追求卓越(yuè)的(de)绝对回报。

“垃圾堆”里寻宝

（1）在菲律宾，他(tā)们投资了(le)投(tóu)资者普遍(biàn)不看好的水泥生产商联合水泥公司（Union Cement），当时该公司的股价从(cóng)30美分暴跌至(zhì)不足2美分，市场估计为其资产重置成本的四分之一。

（2）在泰国，他们投资了一家报纸出版商《民意报》（Matichon）。当时该(gāi)公司股票从12美元跌至(zhì)了1美元，其交易价格是营业收入的0.75倍，而其价值大约是交易价格的 3 倍。

（3）在美(měi)国，他(tā)们买入了陷入(rù)困境的明星电信公司朗讯科(kē)技(jì) （ Lucent Technologies）的优先股，当时其市值缩(suō)水了98%。

（4）2004年，他们大胆买入了4只津巴布韦股，当(dāng)时津巴布韦在罗伯特(tè)·穆加贝（Robert Mugabe）的统治下一片(piàn)混(hùn)乱：经济因腐败、货币崩(bēng)溃、许多私有农(nóng)场(chǎng)国(guó)有化以及成群(qún)结队的抢劫者出没而陷入瘫痪。不(bù)过斯利普和扎卡里亚买的这4只股票都是垄断(duàn)企业的股票，交易价格(gé)极低。其中的志美公司(sī)（Zimcem）是一家(jiā)水泥生(shēng)产商，在哈拉雷（Harare）的证券交易所以其资产重置成本的70%出售。当游牧者于2013年售出最后一批津巴布韦股票时，这些股票的价格已经上涨了3到8倍。

我的地盘我做主

（1）游牧者(zhě)基金设立(lì)的目标是实现投资者回报最大化(huà)而非资产最大化(huà)，因此他们只收(shōu)取能够弥(mí)补成本(běn)的低费用(yòng)，而不是惯常的1%或2%的资产管理费(fèi)。当(dāng)基金的年化收益(yì)率高于6%时，他们还会获得超额收益的20%，但是，如果基金的业绩不佳，他们根本不会收取任何费用。几年后(hòu)，他(tā)们又做了一个决定：如果游(yóu)牧者之后的收益(yì)率不能达到6%的门槛值，他们将向股东退(tuì)还之前收取的部分费用。

（2）游牧(mù)者拒绝采用(yòng)对冲基金业司空见惯的冲(chōng)短期业绩、快速致富(fù)的策略，斯利普(pǔ)和扎卡里亚玩的是“漫长而简单的游戏”，如购买一些他们深入研究过的股票并长期持有。因此他们要求投资(zī)游(yóu)牧者基金的人签署一(yī)份文(wén)件，确认其投资时间不得短于5年。2006年，斯利(lì)普在致股东(dōng)的信中说，游牧者(zhě)的股票平均持有时长是(shì)7年，而其(qí)他投资者持(chí)有游(yóu)牧者投资组合中美(měi)国公(gōng)司股(gǔ)票（伯克(kè)希尔(ěr)·哈(hā)撒韦的除外）的平均时间只有51天。

（3）他们会拒绝那些看起来不合适或烦人的投资者，而不管这些投资者有多么财大气粗。有一次一个管理着10亿美元资产的团队，要求获得游牧者(zhě)的独家股票研究报告(gào)，并以此作为他们投资(zī)游(yóu)牧者基金的(de)条件。双方交(jiāo)谈了15分钟(zhōng)后(hòu)，斯利普和扎卡里亚(yà)就请来访(fǎng)者走人(rén)了。尽(jǐn)管这(zhè)些资(zī)产属于食(shí)品包装(zhuāng)公司利乐（TetraPak）的继承人。

（4）当游牧者的(de)规模妨碍了其业绩时(shí)，他们会把资金返还给现有股东，并拒绝新的(de)投资者加入。从2004年开始，他们多次(cì)关闭该基金，禁止新的认购。只有(yǒu)当他们找到了可以部署更多资金的好时机时，他(tā)们才会重(zhòng)新开放认购。当时他们管理的资产规模(mó)大约为1亿美元，按行业标准来看，这个(gè)数字是(shì)微不足(zú)道的。

┃少则得，多则惑

对斯(sī)利普和扎卡里亚来(lái)说，钱(qián)是次要的，一切都是为了质量(liàng)，自然而然(rán)他们就想走不同寻常的路。

去彼取此

斯(sī)利普和扎卡里亚忽略了所(suǒ)有可能让(ràng)投资者分心的短时信息，他们不看财经新闻，也不理会从华尔街涌现出的(de)大量短期金融数据和建议，尤(yóu)其(qí)不(bù)看华尔街公(gōng)布的所有卖方研究（这也是扎(zhā)卡尼亚4年地狱(yù)般工作的一个重要收(shōu)获）。

为了摆脱市场的日(rì)常(cháng)运作产生的不良影响，他们还尽量减少对(duì)彭博终端的(de)使(shǐ)用。年租金约为(wèi)2.4万美元(yuán)的彭博(bó)终端，在专业的投资者眼中，是地位的(de)象征，绝大多数基金经理(lǐ)们常常同时紧盯着墙上的4个显示屏(píng)。但斯(sī)利普和扎卡里亚(yà)只装了一个(gè)显示屏，而且是(shì)安装在了(le)一张没放椅子(zi)矮桌子(zi)上，想让(ràng)人在看(kàn)显示屏的时候感到不舒服而(ér)早点离开。

为了远离华(huá)尔(ěr)街的喧嚣，他们把办公室(shì)安置在(zài)国王路一家中(zhōng)草药(yào)店的楼上。

两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润>这也(yě)不(bù)看，那(nà)也不(bù)看，这么多时间怎么打发呢？

他们看年(nián)两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润报，直到筋疲(pí)力尽；他们尽可能走访每一(yī)家公司，直到他们厌烦了为止；此外他们还广泛的(de)阅读、思考和深入讨论学到的知识，他们经常讨论的一个问题是，哪(nǎ)种商业模式最有效。他们会把有效的(de)商业模式名单列在办公室的白板上。他们在反复讨论后(hòu)得出的结论是，就促进企业长寿而言(yán)，没有哪(nǎ)种模式(shì)比得(dé)上规模经(jīng)济。

于是他们几乎把所有的精力都用在寻找有这类特征的企业上(shàng)了。

持而(ér)盈(yíng)之，不如其已

最先引起他们兴趣的是(shì)开(kāi)市客批发公司（Costco Wholesale），这是一家美(měi)国折(zhé)扣零售商，具有他们想要寻找的企业的一切特质(zhì)。他们发(fā)现，开市客一门心思为(wèi)顾客提供价值，开市客对其商品的加价幅(fú)度不超过成本价(jià)的15%，而一家普通的超市可能会加价30%。据(jù)斯(sī)利普和扎卡里亚估(gū)计，开(kāi)市(shì)客每赚取1美元，其会员就能节省(shěng)5美(měi)元。这一做法的意义被市场低估了，2002年(nián)，由于投资者担心该公司的利润率低(dī)，其股价从55美元跌(diē)至(zhì)了30美(měi)元，但斯利普和扎卡里亚则(zé)开始投资该公司，而且是游牧者资金的(de)17%。在他们持(chí)有这只股票的18年里，其(qí)价格也(yě)从30美元涨到了380美元，同时(shí)还收获了丰厚(hòu)的股息。考虑到开市(shì)客有可能(néng)继续朝着理想的目标(biāo)前进，他(tā)们近(jìn)期没有(yǒu)出售这只股票的(de)打算。

他们把游(yóu)牧者15%的资金投给了英国在线时(shí)尚零售(shòu)商ASOS，这家公司的(de)成本比传统的实体店更具优势。他们还不断增持了(le)该公司的股票(piào)，其间其股价从3英镑上升至了70英(yīng)镑。

接下来他们投资了亚(yà)马逊，亚(yà)马(mǎ)逊(xùn)是共享规模经(jīng)济的(de)终极实践(jiàn)者。斯(sī)利普(pǔ)和扎卡里(lǐ)亚花了数年时间(jiān)研究亚马逊的竞争优势，最终他们恍然大悟了。他们发(fā)现，贝索斯走的是福特、沃尔顿、西格尔等人走过的路，而且互联网使他(tā)们的经典策略(lüè)更(gèng)容易(yì)实施了。当贝(bèi)索斯推出超级会员(yuán)制时，斯利普和扎卡里亚立马意识到，这相当于开市客的年度会员制。斯利普说，“亚(yà)马逊突然(rán)变成了加速版(bǎn)的开市客。”

于是从2005年开始，游牧者基金以每股30美元左右的价格大举买入亚马逊股票。后来他们(men)将20%的基金(jīn)资金投给(gěi)了亚马逊，而且股东(dōng)允许他们的(de)投资额(é)超越这一限额。2008年，亚马(mǎ)逊损失了(le)近一半(bàn)的市(shì)值，游牧者的资产则缩水了45.3%。尽管如此，他们并没有被吓破胆。当其他人惊慌失措时，他们利用市场(chǎng)的(de)混乱升级了他们的投资组合，把更(gèng)多的资金集中于最优质的公司，包括亚马逊、开市客、ASOS和(hé)伯克希尔·哈撒韦。当反(fǎn)弹来(lái)临时，它们的回报是相当惊人的。从(cóng)2009年到(dào)2013年，游牧者基金的收益率高达404%。

游牧者基金(jīn)从(cóng)2001年9月10日开始投资到2013年12月31日，在不(bù)到13年的时间里，收益率为921.1%（扣除(chú)各项费(fèi)用前），而摩根士丹利资本(běn)国际（MSCI）世界指数的(de)为116.9%，同期的回报率比MSCI世界(jiè)指数高(gāo)出了804.2%。

也就是说，同一时(shí)期，投资于MSCI指数的100万美元，13年(nián)后会变成217万(wàn)美元，而投资于游牧者的(de)100万美元，将会(huì)飙升至1021万(wàn)美元(yuán)！能年复一年跑赢指数的长期投(tóu)资者不多见，但游牧者坚持了(le)13年。

虽然(rán)赚了很多钱，但赚(zhuàn)钱从来不(bù)是他们投资的目的。斯利普在(zài)一封(fēng)电子邮件中写(xiě)道，“许(xǔ)多基金以做大蛋糕为目标，能给我们满足感的不是蛋糕(gāo)的大小，而是解决投资问题的过程，一路走来，一(yī)路学习，尽我们所能做(zuò)好工作，这是我们在内心设(shè)定的(de)目标(biāo)，做大蛋糕只(zhǐ)是（令人愉快的）副产品”。于(yú)是在2014年初，资产规(guī)模已达约30亿美(měi)元时，斯利普和扎卡里亚做出了一个让(ràng)大家(jiā)大跌(diē)眼镜的决定——关闭了(le)游牧者(zhě)合伙投资基金公(gōng)司。

┃神人无功

这样的神人为什么不为大众所知呢？

最主要的是斯利普和(hé)扎卡里(lǐ)亚低调的隐(yǐn)士(shì)气质，在他们眼里名利是尘烟，他们(men)不想给自己买(mǎi)城堡、飞机或游艇；也不想(xiǎng)以市(shì)场大师的身份出(chū)现在美(měi)国消费者新闻与商业频道(dào)（CNBC）或登上《福布斯》杂志的封面。他们只想做好工作，做(zuò)高质量的工作，做正确(què)的事情。因此，他们的事迹从(cóng)未被宣扬过。

此外，也与游牧者(zhě)基金(jīn)的存续(xù)时间有关(guān)。游牧者基金(jīn)在2014年，也就(jiù)是成立13年，差不多为(wèi)投(tóu)资者赚了10倍利润之后就关停了(le)。

从基金经理岗位退休的两人，开始怀着极大的热情投身慈善事业，他们成(chéng)立了IGY基金会。“在确认了我们(men)想经营游牧者(zhě)基金的那一刻，我们(men)俩都很清(qīng)楚，我们(men)的工作就是(shì)把钱返还给社会。”斯(sī)利普说，“散财也让人快乐。”

斯利(lì)普将大部分时间用于帮助(zhù)一家名为边远青年社区的慈善机构，该(gāi)机构为贫困地区的孩子(zi)提供了一个安全的避风港(gǎng)，旨在提高(gāo)他们的社交能力并学习新技能。

扎卡(kǎ)里亚和(hé)妻子莫琳资助了一系列面向科学和医学研究(jiū)的慈善(shàn)机构，包括伦敦数学实验室、皇家学(xué)会和皇(huáng)家神经残疾医院等。

他(tā)们的故事是一个好人获(huò)得成功的振奋(fèn)人心的故事，也是一个投资者(zhě)以自律和耐心(xīn)抵制了(le)即时满足(zú)的诱惑、进而取得(dé)非凡成就的故事。

（转自：十五的投资笔记）

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