中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变

　　“我们希望公司的这只新(xīn)发产(chǎn)品能够以(yǐ)万得偏股混合型基金(jīn)指数（885001）为标尺，其收益率至少达到市场平均水平。”近期，中国证券报记者在调研时发现，“885001”这(zhè)一数字频繁出现(xiàn)在(zài)基金(jīn)路演中，越来越多的公(gōng)募投(tóu)研团队选择将万得偏股混合型基金指数(shù)作为投资(zī)基准(zhǔn)，力图做出市场平均水平的成绩。

　　然而，想要长期保持在市场平均水平(píng)似乎并(bìng)不是一件容(róng)易的事。公开数据显示，不少对标万(wàn)得偏股(gǔ)混合型基金指数的基金产品表(biǎo)现(xiàn)并不尽如人意。在部分业内人士看来(lái)，“885001”被反复提起的背(bèi)后，一方面映射了不(bù)少基金经理对排名心(xīn)态的转变，另一方面也折射出当下投资生态的(de)新变化。

　　● 本报记者魏昭宇

　　“中庸”阵营日渐壮大

　　选择万得偏股混合型基金指数被不少业内人士视(shì)为一种“中庸”化的选择。公开资料显示，该指数本是一种(zhǒng)基金指(zhǐ)数，由市场上所有偏股混合型基金(jīn)组成（成立不满三个月的除外）。每日收盘后，指数编纂人将所有偏股混(hùn)合型基(jī)金的净值增长率累加，并按基金数量(liàng)取平(píng)均(jūn)值，得(dé)到当日涨跌幅。长期来(lái)看(kàn)，该指数的走(zǒu)势基本代表了权益类公募产品的整(zhěng)体平均走势(shì)。天相基(jī)金评价助手显(xiǎn)示，截(jié)至2024年(nián)二季度末，万得偏股混合型基金指数近十(shí)年以来的收(shōu)益率为111.42%。

　　据(jù)不(bù)完全(quán)统计(jì)，目前(qián)已有超过10家公(gōng)募机构(gòu)宣称自家旗下的量(liàng)化中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变产品以万(wàn)得偏股混合型基金指数为基(jī)准(zhǔn)。比如，博道基(jī)金量化(huà)投资总监杨(yáng)梦曾向中国证券(quàn)记者介绍，以博道远航(háng)混合为例，该(gāi)产品会以量化的方式构造一个能跟(gēn)得住万得偏股混合型基(jī)金指数(shù)的股票指数，然后在(zài)此基(jī)础上叠(dié)加经(jīng)过多年实盘验证的量化多因子模型做(zuò)进一步增强。中(zhōng)欧基金量化投资总监(jiān)曲径(jìng)也曾经(jīng)解(jiě)释(shì)说，通过数学(xué)手段，根据半年报、年报、每日市场净值涨跌等(děng)信息，通过建造模型的(de)方式可以将(jiāng)万得偏股混合型基金指数拆分出来。

　　除了量化产品，不少(shǎo)FOF基金经理、主动权益(yì)类基金经理也曾在(zài)采访中表示：“如果我管理的产品能达到市场平(píng)均水平，那么就代表(biǎo)我(wǒ)的择(zé)时能力、个股分析能力是达标(biāo)的。”此外，还有不少产品直接将该指数写进合同中，比如，南方浩睿进取京选3个月持(chí)有混合（FOF）的产品资料概要显示，该产品(pǐn)的业(yè)绩比较基准为万得偏股混合型基金指数收益率×90%+上证国债指(zhǐ)数收益率×10%。

　　谈及缘何越来越多产品(pǐn)聚焦(jiāo)万得偏股混合型基(jī)金指数，海富通基金量化投资部基金经理李自悟分析，一(yī)方面，相比沪深300等宽基(jī)指数，万得偏股混合型基金(jīn)指数的(de)长期收益更高，且有较明显(xiǎn)的长期超额(é)收益；另一方面，对主动权益类(lèi)基金而言(yán)，万得偏股混合型基(jī)金指数的行业构成和风格配置更为均衡，能有效避(bì)免赛道型主动权益产(chǎn)品(pǐn)高波动的状况，是对原先(xiān)策略的(de)一种反思和(hé)迭代。对量化类基金而言，则是一次产品类型上的突破，在大众熟知的宽基指增产(chǎn)品之外开辟一(yī)个新赛道。

　　跑(pǎo)赢市场平均水平并不(bù)容易(yì)

　　“对标万得偏股混合型基(jī)金指数，确(què)实看起来(lái)像(xiàng)是一个‘中(zhōng)庸’的选择，因(yīn)为(wèi)它代表了(le)市场的平均水平。”天相投顾基金评价中心的研究(jiū)人员对(duì)中国证券报记者(zhě)表示，“然而，跑赢这个基准并不容易，主要是随着资本市场有效性的(de)提升，要想跑赢市(shì)场平均水平，需要基金经(jīng)理(lǐ)具备超越市场的投研(yán)能力。”

　　杨梦介(jiè)绍，从历史数(shù)据来看，截至2023年底，过去十年中，没有一只基金每年的收益率都能连续跑赢万得偏股混合型基金指数；再以近1-5年的时间为例，随着时(shí)间拉长，能(néng)够连续(xù)跑赢市场平(píng)均水平的偏股混合型基金数量越来越少，连(lián)续五(wǔ)年跑赢市场平均水平的基金数量(liàng)占(zhàn)比(bǐ)仅为2.54%。

　　而在上述多只宣称以万得偏股混合型基(jī)金指数为基准的基金产品中，不少产品的表现与市场平均水平仍有较大差距。以某沪上公募机构的量(liàng)化产品举例，尽管该产品的基金经理曾经在(zài)访谈中提到了要在“885001之上进行增强”，但产品(pǐn)净(jìng)值的波动幅度与(yǔ)收益水平却与万得偏股混合型基金指数相差较大。Wind数据显示，截至9月(yuè)10日，万得偏股混合型基金(jīn)指数近(jìn)三年以来的收益率为-17.08%，而该产品同期回撤已经超过30%。

　　此外，东方红资产(chǎn)管理也在一篇文章中提示(shì)，万得偏股混合型基金指数(shù)波动较大，在震荡区间内(nèi)回(huí)撤较深。这一(yī)特点致使许多投资者(zhě)未能享受到(dào)长期收益(yì)。

　　天相投顾基金评(píng)价中心的研究人(rén)员(yuán)表(biǎo)示(shì)，基金经理想要跑赢市场平均水平的关键在于，具备(bèi)有(yǒu)效的投资策(cè)略、精(jīng)准的风险管理、对市场机会的准(zhǔn)确把握以及持续优化和调整投资组合的能力，除此之外，还需考虑(lǜ)产品(pǐn)费率与管理规模。

　　“跑赢885001的关键点在于基(jī)金相对指数穿透(tòu)后风格、行(xíng)业(yè)的(de)相对(duì)暴露控制(zhì)，比如近两年多(duō)配置价值类风格投资标的，更容易跑赢指数本身。”盈米基金研究院量化研(yán)究(jiū)员王誉蓉对中国证券报记(jì)者表示，“885001的‘成分股(gǔ)’是基金，基金只有在半年(nián)度、年度才(cái)会(huì)披露完全(quán)的持仓情(qíng)况，因此各家机(jī)构对(duì)于(yú)指数穿透(tòu)后(hòu)的行业(yè)、风(fēng)格(gé)暴露监控的(de)频率、准(zhǔn)确度上就(jiù)有差异。另外，各家机构的因子(zi)库(kù)、量化策略、风控体系都存在差异，对相(xiāng)应产(chǎn)品(pǐn)的业绩都会带来一定影响。”

　　抉择背后的(de)机遇与挑战

　　有业内人士(shì)向中国(guó)证券(quàn)报记者表示，对主(zhǔ)动权(quán)益型基金和FOF型产品(pǐn)来说，看似“中庸”的选择首先反映了基金经(jīng)理对待业绩排名方面的心态变化。“我们不再选择(zé)短期把排名冲到前面去，因(yīn)为只要每年(nián)都能够达到市场平均水平，拉长时间来看，一定是(shì)靠(kào)前的(de)。”天相投顾(gù)基金评价(jià)中心的研究人员也(yě)表示，近(jìn)年来基金经理愈加关(guān)注长期业绩，淡化短期由于市场风格轮动所导致业绩排名的(de)波(bō)动，可避(bì)免追逐短期业(yè)绩而过度(dù)交(jiāo)易，在擅长的领域做长期价值投资。

　　而对于量化基金经理来说，“中庸”之路的(de)选择(zé)除了与业绩有关(guān)，更与(yǔ)近年(nián)来量化投(tóu)资的生态环境变化有关。有量化基金经理向(xiàng)中国证券报记者表示，量(liàng)化投资的超额收益中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变与市场的宽度有较大关系，因此，量化从业者选择(zé)在数量更多、宽度更广的指数(shù)上做增强操作是大势所(suǒ)趋。“我们以沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数为(wèi)例，这个指数的头(tóu)部股(gǔ)票集中度较高，前100只(zhǐ)股票的占比可以(yǐ)超过70%，同时机构资金重仓使得头部股票(piào)的(de)定价愈加透明合理，量化策略想要在沪深300指数上做出超额收益的难度越来越大。”

　　“另外，尽管中小市值指数的选(xuǎn)股范围非常宽泛，但单押小微(wēi)盘赛道并非长久(jiǔ)之(zhī)计。”该量化基金经理表示，“今年年(nián)初，小微盘赛道回撤幅度很大，叠加新‘国九条’等政策对企业在分红、股东回报(bào)等方面的要求(qiú)，小微盘(pán)赛道的贝塔行情走(zǒu)势(shì)并不清晰。鉴于(yú)此(cǐ)，量化从(cóng)业人员需要从像万得偏股混合型(xíng)基金指数这样(yàng)更(gèng)加宽广的赛道中(zhōng)寻(xún)找到更多策(cè)略的(de)出路。”

　　“但(dàn)新赛(sài)道也(yě)会有新风险。”有机构(gòu)人士提示，“在基金持仓(cāng)跟踪、优势基金筛选、复制股票组合构建(jiàn)和选股模型预(yù)测等方面，各家机构的打(dǎ)法差异很大，此外，各(gè)家(jiā)机(jī)构在风控上的差别也会对最终的业绩表现产生很大的影响。因此，这一(yī)赛道能否真正有效还需要经过(guò)更长(zhǎng)时间(jiān)的检(jiǎn)验(yàn)。”

责任(rèn)编辑：王旭

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