顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券(quàn)时报记者余世鹏

随着ETF（交易型开放式指数基金）种(zhǒng)类扩容和规模增加，基金公司对ETF的流动性质(zhì)量越来越重(zhòng)视。

“酒香也怕巷子深”，因此，基金(jīn)公司通过筛选高质量的(de)流动性服务商来提升ETF的流动性(xìng)。证券(quàn)时报记者注(zhù)意到，为顺应流动性服务新规调整(zhěng)，近日以来10多家基金公司密集发布公告，终止相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动性服务规定来看，这涉及到协议(yì)到期(qī)或服务(wù)商无法正常提供服(fú)务等多种情况。

多只ETF

调整流动性服务商

截至4月28日，4月以来各基金公司发布(bù)的关于ETF流(liú)动(dòng)性服务商的公告(gào)达到了116条(tiáo)，是今年4月份基金公司(sī)披露较多的一类公(gōng)告。证券时报(bào)记者发现(xiàn)，和(hé)以往的增(zēng)聘流动性服务商不同，4月的大部分公告是终止(zhǐ)流动性服务商，涉及10多(duō)家(jiā)基金公司(sī)旗下多(duō)只ETF。

比如天弘基金在(zài)4月27日一口气(qì)发布7条公告，4月29日起天弘(hóng)基(jī)金终止顺应新规多只ETF调整流动性服务商华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方达基金4月26日公告，4月26日起易方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提(tí)供流动(dòng)性服务。不难发现，券商为ETF提供流(liú)动性服务，是ETF交易运行(xíng)的重要部(bù)分。从上(shàng)述公(gōng)告来看，截至目前基金公司对流动性服务商的调(diào)整也已常态化。

针对本(běn)次相关基金公司终止部分券商为旗下ETF产品提供流动性服务(wù)，华南某券商人(rén)士对记者表示，这(zhè)是各基(jī)金公司为适应新的(de)流动性服务新规作出的调整。这个新规，就是各家(jiā)基金公司在公告里提到的《深圳证券交易(yì)所证券投资(zī)基金业务(wù)指引第2号——流动性服务》。基金(jīn)公司根据新(xīn)规，对提供流动性服务(wù)的券商机构进行审(shěn)核，不符(fú)合规定(dìng)的或服(fú)务到期的，会及时作出调整。

上述流动性服(fú)务(wù)新规于去年12月发(fā)布，该规定(dìng)第七条规定了(le)六种基金管理人向(xiàng)深交所申请终止流动性服务商为相关基金提供流动性服务的相关情况，包括“与基(jī)金(jīn)管理人协议到(dào)期、变更或者提前(qián)解除(chú)”、“流动性服务商因故无法为单只或者多(duō)只基金正常提(tí)供流动性服务，且与基金(jīn)管理人协商一致(zhì)”、“年度评价周期内，为特定基金提供流动性服务定期(qī)评(píng)价结果为D的次数(shù)占(zhàn)本所全年定期评价（不含年度评价）次(cì)数的1/3或者以上(shàng)”、“出现违法违规、谋取不正当利益或者其他可能(néng)损害投资(zī)者合法权益的行为”等。

流(liú)动性是

ETF的(de)“生命线”

对ETF而言，流动性是其(qí)“生命线”。比(bǐ)如，在流动性较(jiào)好情(qíng)况下(xià)，场内挂单丰富，买家众多，即便是100万份的ETF大单(dān)，也能很快实现成交(jiāo)。但如果挂单稀疏，买(mǎi)家不多，即便是10万份的交(jiāo)易单，也可能会等上更长时间，或者通过调低报价换取(qǔ)成交。

流动性(xìng)服务商，就是为了提升交易流动性。在国(guó)内，投资者(zhě)可通过券商交易平台在交易所直(zhí)接买(mǎi)卖ETF，做市商会适时提供ETF报价，让投资者能(néng)有效地以更低的成本进行交(jiāo)易。做市商会同时给(gěi)出ETF的买价(jià)和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买(mǎi)卖差价则(zé)越小，投资者越容易在目标价位附近进行买卖。

截(jié)至2023年12月末，在(zài)深市基金（含ETF）做市服务方面，中(zhōng)信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市服务基(jī)金数均在200只以上。中信建投证券(quàn)、招商证券(quàn)、海(hǎi)通证券的做市(shì)服务基金数量也超(chāo)过(guò)了150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了2023年度上(shàng)市基金做市商综合考评结果，结果包(bāo)括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家主做市商(shāng)参与评价，深交所(suǒ)则公布了25家B级以上的深市基金流动性服(fú)务商。综(zōng)合两大交易所的评价结果来看，广发证券、中金(jīn)公司、方正证券、华泰证券、招商证券(quàn)、中信建(jiàn)投以及中信(xìn)证券等7家券(quàn)商同时获评沪深两市AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券是唯一一家被评为C级的券商。

上(shàng)交所此前表示，可根据(jù)月度(dù)特定基(jī)金主做市服务评价结果，对(duì)主做市商提供的主做市服务予以适当(dāng)费用减免和(hé)激励。但如(rú)果主做市商存在“年度综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年(nián)度末位淘汰，转为一般做市商。主(zhǔ)做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新申请成为主(zhǔ)做市商(shāng)。顺应新规多只ETF调整流动性服务商

三大维度看ETF流动性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长期以来(lái)逐渐形(xíng)成了显著的(de)分化情况。一般而言，观察ETF的流动性主(zhǔ)要有三个维(wéi)度(dù)：

一是成交情况。常用(yòng)的指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额(é)越(yuè)高，换手率越高，参与买卖(mài)交易的投资者就越活跃，流动性越好(hǎo)。但要注意，宽基指数的体量(liàng)大，对应的ETF日常成交量远大于(yú)行业主题等(děng)窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类产品前提。

二(èr)是(shì)持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资(zī)者占比越高，ETF的规模往往会越大。综合而言，在投资者数量越(yuè)高情况下(xià)，该ETF往往(wǎng)会受(shòu)到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规(guī)模的“巨无霸”产品，是机构投资者(zhě)对ETF规模和流动(dòng)性影(yǐng)响的典(diǎn)型例证。

三是折溢价(jià)。折溢价是观察流动性的一个“反(fǎn)向指标”。ETF的(de)交易往往受(shòu)供求关系影响，使(shǐ)得二级市场价(jià)格与基金净值(zhí)出现偏离，由此形(xíng)成的折溢(yì)价(jià)，也是观察流(liú)动性的重(zhòng)要窗口。折溢价意味着套利空间(jiān)，会引来增量资金直到套利空间被抹(mǒ)平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商(shāng)、套利(lì)交易者等各方主体也较(jiào)为(wèi)成熟、充分。

根据相关机构统(tǒng)计研究，从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万(wàn)元是判断ETF流动(dòng)性质量的一个关键门槛。从这个指标出发，可以(yǐ)观察到当(dāng)前市场上ETF的流(liú)动性情况。根据同(tóng)花顺iFinD统计，4月24日当天一共有804只股票型ETF进行(xíng)了交易，其中有75只ETF成交额(é)超过1亿元，华(huá)泰柏瑞(ruì)沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创 50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额(é)不足3000万元(yuán)，占比(bǐ)超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏(fá)300增强ETF、沪(hù)深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标，但(dàn)流动性背后是(shì)ETF本身的工具配置价值，考量(liàng)的是产品的投资策略(lüè)和跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的“生命线”，但流动性服务商不能从根本上(shàng)提升ETF的“生命”。要破(pò)解(jiě)ETF流动性分化(huà)问(wèn)题，基金公(gōng)司应进一步深挖(wā)市场需求，推出更多具有(yǒu)现实生命(mìng)力的产品。

证(zhèng)券(quàn)时报记(jì)者余世鹏

随着ETF（交易型开放(fàng)式指数基金）种类扩容和规模增加，基金公司(sī)对ETF的流动性质量越来越(yuè)重(zhòng)视。

“酒香也怕巷子深(shēn)”，因此，基金(jīn)公司通过筛选高(gāo)质量(liàng)的(de)流动性服务商来提升ETF的流动性。证券时报(bào)记者注意到，为顺应(yīng)流动性(xìng)服务新规调整，近日以来10多家基金公司密集发(fā)布(bù)公告，终止相关券商机构为旗(qí)下ETF提供(gōng)流动性服务。从流动性服务规定来看，这(zhè)涉及(jí)到协议到期或服务商无(wú)法正(zhèng)常提供(gōng)服务等多(duō)种情况。

多只ETF调整流动性服务商

截至4月28日，4月以(yǐ)来各基金(jīn)公司(sī)发布的(de)关于ETF流动性服(fú)务商(shāng)的(de)公告达到(dào)了116条，是(shì)今年4月份基金公(gōng)司披露较多的一类公(gōng)告。证券时报记者发现，和以往的增聘流动(dòng)性服务商不同，4月(yuè)的大部分公告是终止流动性服(fú)务商，涉及10多(duō)家基金公司(sī)旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月29日起天(tiān)弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等(děng)7只ETF提供流动性服务。根据(jù)易(yì)方达基(jī)金4月(yuè)26日公告，4月26日起易方达基金(jīn)终止广发证券为易方达中(zhōng)证 2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务(wù)，是ETF交易运行的(de)重要(yào)部分。从上述公告来看，截至目(mù)前基金公司对流动性服务商的调整也已常态化(huà)。

针(zhēn)对本次相(xiāng)关(guān)基金公司(sī)终止部分券(quàn)商为(wèi)旗下ETF产品提供流动(dòng)性服务(wù)，华南某券商人士(shì)对记者(zhě)表示，这是各(gè)基金公司为适应新的(de)流动性服务(wù)新规作出(chū)的调整。这个新规，就是(shì)各家基金公司在公告里提到(dào)的《深圳证券交易(yì)所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》。基(jī)金公司根据新(xīn)规，对提供流动性服(fú)务的(de)券商机构(gòu)进行审核，不(bù)符合(hé)规定的或(huò)服务到期的，会及时作出调整(zhěng)。

上述流动性服务新规于去年(nián)12月发布，该规(guī)定第七条规定了六种基金管理人向深交所申请终止流动性服务商(shāng)为相关基金提供流(liú)动性服务的相(xiāng)关情况，包括“与基(jī)金管理(lǐ)人协(xié)议到期(qī)、变(biàn)更或者提前解除”、“流(liú)动性服务商因故(gù)无法为单只或者多只基金正常提供流动(dòng)性服(fú)务，且与基(jī)金管理人协商一致”、“年度评(píng)价周(zhōu)期内，为特定基金提供流动性服务定(dìng)期评价结果为D的次数占本所全年定期评价（不含年度评价）次数(shù)的(de)1/3或者以上”、“出现违法违(wéi)规、谋取不正当(dāng)利益或者其他可能损害投资者合法权益的行为”等。

流动性是ETF的“生命(mìng)线”

对ETF而言，流动性(xìng)是其 “生命线”。比如，在流动性较好情况下(xià)，场内挂(guà)单丰富，买家众多，即便(biàn)是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏，买家不(bù)多，即便是10万份的交易单，也可能会等上更长时间，或者(zhě)通过调低报价换取成交。

流动性(xìng)服务商，就是为了提升交易流动性。在国内，投资者可通过(guò)券商(shāng)交(jiāo)易平台(tái)在交易所直接买卖ETF，做市商会(huì)适时提(tí)供ETF报价，让投资者能有效地以(yǐ)更低的(de)成本进行交(jiāo)易。做市商会同(tóng)时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的(de)流动性越高，买卖差价则顺应新规多只ETF调整流动性服务商越小，投资(zī)者越容易在目标价(jià)位附近进(jìn)行买卖。

截至2023年12月末，在(zài)深市基(jī)金（含ETF）做市服务方面，中信(xìn)证券、广发证券、华(huá)泰证券、方正证券等券商的做市(shì)服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招商证券、海通证(zhèng)券的做市服务基(jī)金数量也超过了(le)150只。

截至目前，沪深两大交易(yì)所均已发(fā)布了2023年(nián)度上(shàng)市基金(jīn)做市商综合考评结果，结果包括AA、A、B、C等级(jí)别。具体看，沪市(shì)共19家主做市商(shāng)参与评价(jià)，深交所则公布了25家 B级以上的深市基(jī)金流动性服务商。综合两大(dà)交易所的(de)评价结果来(lái)看，广(guǎng)发证券、中金公司、方正(zhèng)证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深(shēn)两市AA级做市商。获评B级的券商则(zé)有国盛证券、中泰证券、粤开证(zhèng)券。国金证券是唯一(yī)一家被评为C级的券商(shāng)。

上交所此(cǐ)前表示，可根据月(yuè)度特定(dìng)基金主做(zuò)市服务评价结果，对主(zhǔ)做市商提供(gōng)的主做市服务予(yǔ)以适当费用减免(miǎn)和激励。但如果主做市商(shāng)存在“年度综(zōng)合考评为C且排名处于末位10%”的情形(xíng)，会进行年度末位淘汰，转为一般(bān)做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新申请成为主做市(shì)商。

三大维度看ETF流动性

截至4月(yuè)28日，全市场近760只股票(piào)ETF规模逼近(jìn)1.8万亿元。但即便是(shì)跟踪同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长期以来(lái)逐(zhú)渐(jiàn)形成了显著的分化情况。一般而言，观察ETF的流动性(xìng)主(zhǔ)要有三个维度：

一是成交情况。常(cháng)用(yòng)的指标有成交额(é)和换手率。一(yī)般而(ér)言(yán)，日均成交额(é)越高(gāo)，换手率越高，参与买卖交易的投资者就(jiù)越活(huó)跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大，对(duì)应的ETF日常(cháng)成交量远(yuǎn)大于行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类产品前提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃(yuè)；机构投资者占(zhàn)比越高，ETF的规模往往会越(yuè)大(dà)。综(zōng)合而(ér)言，在投资(zī)者数量(liàng)越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度(dù)，汇金公司大手笔增(zēng)持的沪深(shēn)300ETF，均是大(dà)规模的“巨无霸”产品，是机构投资者(zhě)对(duì)ETF规(guī)模和流动性影响(xiǎng)的典(diǎn)型例证。

三(sān)是折溢价(jià)。折溢价(jià)是观察流动性的一个“反向指(zhǐ)标”。ETF的交(jiāo)易往往受供求关系影(yǐng)响，使得二级市(shì)场价格与基金净(jìng)值出现偏离，由此形成的折溢(yì)价，也是(shì)观察流动性的(de)重要窗口。折(zhé)溢价意味着套利空间，会引来增量(liàng)资金直到套利空间被抹平。因此，折溢价幅(fú)度小的ETF流动性较好，这类ETF的(de)做市(shì)商、套利交易者(zhě)等各(gè)方主体也较为成(chéng)熟、充分。

根据相关(guān)机构统(tǒng)计研究，从经验数据来(lái)看，日(rì)均(jūn)成交额(é)是否达到3000万元是判断ETF流动性质量的一个关(guān)键门槛。从这个指标出发，可以(yǐ)观察到当(dāng)前市场上ETF的流动(dòng)性情况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一共有804只股票型ETF进行了交易，其(qí)中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏(xià)上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额更(gèng)是突破了10亿(yì)元。但与此(cǐ)同时，有(yǒu)599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了(le)一些窄基ETF外，其(qí)中(zhōng)不乏300增强ETF、沪(hù)深300成长ETF、创业板200ETF、创业板(bǎn)综(zōng)ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性(xìng)是ETF发展的重(zhòng)要指标，但流动性背(bèi)后是ETF本身的(de)工具(jù)配置价值，考量的是产品的投资(zī)策略和跟(gēn)踪指数的发展(zhǎn)质量。流(liú)动(dòng)性是ETF的“生命线”，但(dàn)流动性服务商不(bù)能从根本(běn)上提(tí)升ETF的“生命(mìng)”。要破解ETF流动(dòng)性分化问题，基金公(gōng)司应进一步深挖市场需求，推出更(gèng)多具有现实(shí)生命(mìng)力(lì)的产品。

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