全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特约撰稿王应贵

　　北京(jīng)时间9月19日(rì)凌晨，大出市场预料，美联储减息50个基点，开启了降息周(zhōu)期。当日2：30，标准普尔500指数升(shēng)至(zhì)5674.97点(diǎn)，但随着(zhe)美联储主席鲍威(wēi)尔记者会的进行，指数开始阶梯回落，最终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态(tài)与股票指数相似；美元指全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？数先跌后涨；十年(nián)期国债收益率(lǜ)较前一(yī)日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日(rì)凌晨4点(diǎn)收市时，美国市场表现正常了，体现了(le)大幅减息的刺激作用。标准普尔(ěr)500指(zhǐ)数大涨95.4点，即1.70%，美元对大多数货(huò)币汇率收跌，黄(huáng)金价格上扬，原(yuán)油价格小幅上涨，比特币大幅上涨(zhǎng)；十年期收益率(lǜ)收于(yú)3.715%，几(jǐ)乎(hū)没什么变(biàn)化。

　　市场在消化美联储大幅(fú)度减息的意外消息，也在问：宏观(guān)经济强(qiáng)劲，就业市场又整体偏好(hǎo)，通胀压力减缓，为何此时减息50个基点？美联储的(de)目(mù)标是什么(me)？是为了避免利率过高把经济推向衰退吗？与此相关的问题(tí)还有：美联(lián)储要把利率降(jiàng)到什么水平？需(xū)要多少(shǎo)时间？其实，美联储主席心里没数(shù)，也只能走一步看一看。如表，美联储官员预测(cè)联(lián)邦基(jī)金利率年底会跌至4.40%，即未来两次会议还要减息至少50个基点(diǎn)。

　　就业市(shì)场虽好，美联储要保持市场势头

　　如表(biǎo)所示，与6月份的预测相(xiāng)比，美联储官员对经济增长前景看法不变，对通货膨胀前景更加乐观，但对就业市场担心。6月份，官(guān)员们认为失业(yè)率会缓(huǎn)慢上升，9月份却(què)调高失业(yè)率的预测值。尽管(guǎn)波动较(jiào)大的每月新增就业人数维持在(zài)10万左右的低水平，初步申请失业救济的人数和持(chí)续(xù)申(shēn)请失业救济人数均变化不大，离职(zhí)率较低，就业岗位与(yǔ)失业人数的比(bǐ)值仍在较高水平，但美联储官(guān)员担心，失业数据修(xiū)正后大幅度下降，紧缩型货币政策可能会加速就业市(shì)场恶化。

　　7月(yuè)以(yǐ)来的市场信息让美(měi)联储官员收获了更大的信(xìn)心：通货膨胀正(zhèng)持续回落至2%的货币政策目标值。美联储两(liǎng)大职能是实现就(jiù)业最大化和维(wéi)持长期通胀率2%，因此当前最大的(de)目(mù)标就是保持就业市场活力(lì)。

　　美联储的决策逻辑变了。一般而言，如果就业市场良好，中央银行乐见其成，让市场按自身规律运行；如果(guǒ)就业市场变(biàn)坏时，中央银行出手扶持，让市场(chǎng)尽快恢复供(gōng)需平衡。现在美联储的思路是当就业市场强劲时(shí)正是需要助力之(zhī)时，以延续就业市场(chǎng)的良(liáng)好势头。美联储未来减息的力度就完全取决于来自就(jiù)业市场的完整信息。

　　不过，按照一般市场规律，就业市场一旦恶化，形势就很难预料，不会(huì)是美联储(chǔ)官(guān)员预(yù)料的4.4%，应该(gāi)会更(gèng)坏。美国每(měi)年有超百万移民入境，就业情况更加复杂化。美联储官员的预测(cè)经常出错，投资者不宜过分解读其经济意义。大幅减息准确地反映了决策官员的矛盾心理：减息过快会妨碍通货膨胀治理（通(tōng)胀有死灰复(fù)燃的风险），而降息过慢(màn)会过度降低经济活动和就业水平。美联(lián)储官员希望这次大幅度减息能(néng)挽回一点(diǎn)颜面。尽管货币政(zhèng)策效果具有2-3年的滞(zhì)后效(xiào)应，美联储(chǔ)这次反应(yīng)敏捷，称决策(cè)没有(yǒu)落后(hòu)于形势。

　　通胀问题似越来越遥远(yuǎn)，但破坏力依然在

　　在记者(zhě)会上，鲍威尔常用“recalibrate”（重新校准）一词，其(qí)中心思想就是将货币政策下调(diào)至更加(jiā)中性的水(shuǐ)平。目前核心通胀率（PCE，美联储决策时参考指标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联储(chǔ)货币政策由紧缩(suō)型转向(xiàng)宽松，这是否意味着此轮通胀(zhàng)后中性利率水平提高了(le)，2%目(mù)标值仅(jǐn)供参考(kǎo)？不过，谁也不知道中(zhōng)性利率到底是多少。

　　市场仍有不少人担心通货膨胀。特别是由住房市场引(yǐn)起的(de)通货膨(péng)胀很难治(zhì)理。房贷利率降下(xià)来(lái)了，房价也会(huì)涨起来，房屋租金自然(rán)不会下降。住房短(duǎn)缺是个长期问题，由于城市规划法的限(xiàn)制，城市住房用地越来越稀少，住房成本自然会居高不下。住(zhù)房(fáng)租金(jīn)涨的时候多，跌的时候罕见。这是美(měi)联(lián)储通胀治理的最大难题，也是其力所不能及的地方。住房租赁市场有别(bié)于(yú)商业地产，疫情(qíng)后人(rén)们工作习惯改变了，远程办公蔚然(rán)成风，商业地产空置率上升，也是一种潜在风险因素。此(cǐ)外，正如鲍威尔所言，工资上涨(zhǎng)水(shuǐ)平仍超过与2%长期通胀水平相(xiāng)应的水(shuǐ)平。众所(su全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？ǒ)周知，工资具(jù)有一定的粘性，跟房租一样工资只有往(wǎng)上涨，鲜有跌。

　　通货膨胀的(de)成因还有(yǒu)国际政治、经济和地缘政治因素(sù)，俄乌冲突持久、中东局势混乱、国际经济秩序被破坏(huài)等都可能再度引(yǐn)爆(bào)通胀。美联储更多是关注就业市场，但不应忽略通胀变化趋势。美联储(chǔ)这(zhè)次预防式减息给市场传达了一个积极信号(hào)，市(shì)场如(rú)何消化值得关注(zhù)。目前，从汇率市(shì)场传(chuán)出的信号有(yǒu)点混乱；短期利率债券市场变化较(jiào)大，中长期利(lì)率债券变化较小；股票市场反应很(hěn)积极。美国股指处于历史高位，低利率会推(tuī)高股指，但股指崩盘所产生的杀伤力不可低估。股票市场(chǎng)的变化(huà)值得高度(dù)关注，并(bìng)且10月的季度业绩就要来(lái)了，是再度检验科技股成色的时候(hòu)了。

　　总(zǒng)之，在经济(jì)形势大好的情形下，美联储大(dà)幅度减息是为了支(zhī)持就(jiù)业市场，但(dàn)就业市场变化(huà)可能取(qǔ)决于美国企业对需求的判(pàn)断(duàn)。如(rú)果国内外市(shì)场需求不旺，企业必须忍痛(tòng)裁员(yuán)，利(lì)息成本降低的影(yǐng)响有限。相反(fǎn)，如果国(guó)内外市场需求(qiú)旺盛，企业(yè)有望增加人手。今年美(měi)国大选结(jié)果是最大的政治风险，企业须先观望再决策。

责任编(biān)辑：陈钰嘉

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