信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者：信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期杨(yáng)志锦

　　9月13日晚，人(rén)民(mín)银行发布8月金融(róng)数据报告。与往常不同的是，央行还发布了对相关数据的解读(dú)文章。央行上一次对月度金融(róng)数(shù)据解读还是在(zài)2022年5月，当时发布的4月份数据(jù)显(xiǎn)示，当(dāng)月人民币贷(dài)款增长明显放(fàng)缓，同比少增较多。

　　今年8月的金融数据也有类似特(tè)点。数据显示，今年8月新增人民币贷款9000亿元，同比(bǐ)少增4600亿(yì)元，其中仅(jǐn)有票(piào)据融资增长较多，显示银行通过票据(jù)冲量；社融方面(miàn)，政府债券净融(róng)资占新增(zēng)社融(róng)的(de)50%以上。这些都(dōu)显示出(chū)当前居(jū)民部门(mén)、企业部门(mén)贷款需(xū)求相(xiāng)对偏弱，信(xìn)贷增(zēng)长从供给侧约束转(zhuǎn)向了需求侧约束。

　　央行相关(guān)负责人表示，下一步货币(bì)政策(cè)将更加(jiā)灵活适度、精准有(yǒu)效，加大调控力(lì)度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政(zhèng)策举措，进一步降低企业融资(zī)和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。市场(chǎng)预计，随着(zhe)美联储在下周开启降息周期(qī)，中国货币政策的空间将打开，年内仍有降准降(jiàng)息的可能。

　　未来票据融资难有较快增长

　　央行数据显示，8月(yuè)人民币贷款增加(jiā)9000亿(yì)元，同比少增4600亿元，环比多增6400亿元。8月信贷投放季节性(xìng)环比改善，同比延续少(shǎo)增。

　　分项来看，8月新增信贷中，票据融资增加5451亿元，占比高达六成。同比(bǐ)来看，8月仅票据(jù)融资多增约2000亿元，居民短期贷款(kuǎn)、居民中长(zhǎng)期贷(dài)款、企业短期贷款、企业中长期贷(dài)款均同(tóng)比少增(zēng)。

　　这显示银行通过票据融资(zī)冲量，以抵补常规信贷需(xū)求方面的走弱。与(yǔ)之相对应是，8月中下旬1月期票(piào)据(jù)转贴利率再(zài)降至0附近，3月期(qī)、6月期转贴利率中枢也持续下行，集中收票期限拉长。

　　实务中，贴现票据纳入信贷(dài)规模且二级市场(chǎng)交易方便，因此衍生出银行利用票据(jù)调节信贷(dài)规模(mó)的操(cāo)作。当信贷投放差而银(yín)行需要完(wán)成信贷任务时，银行向同业买入票据或加大票据贴现来完成监管考(kǎo)核指标，“以票冲贷”导致票据供不应求，转贴现利率下降；当融资需求旺盛，一般贷款利率较贴现(xiàn)利率更高，银行卖出票据或更倾向于释放一般(bān)贷(dài)款，对票据有(yǒu)一(yī)定挤出效应，转贴(tiē)现利率上涨。

　　因为银行(xíng)“通过票(piào)据来冲贷款规(guī)模”对信贷投放质量造成干扰，因此市场有建(jiàn)议(yì)将票据从与信贷相关的宏观调控统计指标中剥离。但(dàn)一位业内专家指出(chū)，表内票据是贷款的组成(chéng)部分，是实体经济尤(yóu)其是中小企业的重(zhòng)要融资渠道。

　　8月(yuè)属于“以票冲贷”，背后(hòu)是有效信(xìn)贷(dài)需(xū)求不足。央行发布的银行家(jiā)调查问卷显示，二季度贷(dài)款总体需(xū)求指数由一季度的71.6%回落至55.1%。

　　据(jù)界面新闻(wén)记(jì)者了(le)解，有东部经济大省对辖内金融机构作了调查，显示二(èr)季度(dù)金融机构项目储备(bèi)金(jīn)额和数量均较一季度回落(luò)超过20个(gè)百分(fēn)点。金融机构项目储备代表信贷(dài)投放的空间(jiān)和后劲，其金额(é)和数量变化能有效反映实体经济需求的强弱。

　　前(qián)述业内专家(jiā)表(biǎo)示，过去(qù)我国贷款需求(qiú)相(xiāng)对旺(wàng)盛，信贷增长放缓主要是受供给侧约束，现(xiàn)在贷款需求指(zhǐ)数和贷款增速同(tóng)向下降，表明信(xìn)贷增长从供给侧约束转向了需求侧约束。

　　展望看，未贴现的表外票(piào)据余额已自历史高点的7万亿(yì)元降至目前的2万(wàn)亿元左右，表(biǎo)外票据“池(chí)子”明显减少，这意味着未来票据融资(zī)难有较(jiào)快增长(zhǎng)。

　　政府债仍将支持社融增长

　　8月新(xīn)增社融3.03万亿元，同比小幅减少981亿元，环比大(dà)幅多增2.26万(wàn)亿元。

　　分项来(lái)看，政府债(zhài)发行提速对社融增长形成主要支撑。8月社融(róng)口径下政府债券净融资1.61万亿元，占当月新增社融的52.3%；同(tóng)比来看(kàn)，8月政府债券净融(róng)资大(dà)增4300多亿元，其他主要(yào)分(fēn)项均出现少增。而在过往，一般新增信贷占社融比重最大，而8月信贷需求不足，社(shè)融中政府(fǔ)债净融资占比要高于人民币贷款。

　　究其原因，今年上半年政府债发行进度总体较慢(màn)。7月中央政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度(dù)”，8月以来大幅放量(liàng)。受(shòu)此拉动，8月政府债净融(róng)资达1.61万亿元，创(chuàng)历(lì)史新高，成为社融的主要(yào)支(zhī)撑力量(liàng)。考虑到国债、地方债仍(réng)有(yǒu)超3万亿(yì)额度待发行，后续政府债仍将对社融(róng)增长形成支撑(chēng)。

　　央行公布的数据还显示，8月社融同比增长8.1%，相比上月(yuè)下降0.1个百分点；8月(yuè)末广义货币M2同比增长6.3%，增速(sù)与上月末持(chí)平；狭(xiá)义货币(bì)M1同比下降7.3%，降幅较上月末扩大0.7个百分点。

　　今年政府工作报告提出(chū)，要保持流(liú)动性合理充裕，社会融资规模、货币供应(yīng)量(liàng)同经济增长(zhǎng)和价格水平预期目(mù)标相匹配。在今年(nián)政府工(gōng)作报告中，经济增长目标为5%，价格水平预期目标主要是CPI，今年为3%左右。

　　按照前述锚定(dìng)方式，今年社融(róng)和M2增速要保持在8.0%甚至略(lüè)高(gāo)的水平。目(mù)前(qián)社(shè)融增(zēng)速符合这一(yī)目标，但M2增速略低(dī)。在近期信贷需求偏弱以及金融“挤水分”效应下，伴随融资需(xū)求放缓，M2增速也随之进(jìn)入低位运行状态。

　　央(y信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期āng)行相关负责人表示，近期M2余额增速较为平稳。8月社(shè)会融资(zī)规模和(hé)人民币贷款两项指标余额增速(sù)都在8%以上，比上半年名义GDP增速高约(yuē)4个百分点。在结(jié)构转型加快推进的背景(jǐng)下，金融数(shù)据(jù)在高基数上仍保持平稳增长，对实体(tǐ)经济的支持(chí)力度稳(wěn)固。

　　不过M1增速持续走低(dī)引起市场的广(guǎng)泛(fàn)关注。从过(guò)往看，M1增长主要取决(jué)于企业(yè)活期存款变化，而企业活期存款变化和房地产销售高(gāo)度(dù)相关，即居(jū)民购(gòu)房将居民储蓄转化为(wèi)企业活期存款，但当前房地产市场低迷，这个链条还(hái)未(wèi)恢复，因此M1增(zēng)速较为低迷。

　　近期M1增速较低有新(xīn)原因(yīn)。前(qián)述业内专家称，M1会受到短期特(tè)殊因素的扰(rǎo)动，近期M1增速持续下降就主要与治理手工补息(xī)、存款向理财分(fēn)流、存款定期化等因素有关。从存款整(zhěng)体来看，近期存款总量(liàng)仍(réng)保(bǎo)持(chí)增长(zhǎng)，但活期存款尤其是企业活期(qī)存款出现一定分流。

　　年内有降准降息(xī)可能

　　总体看，“挤水分”效应、有效信贷需求(qiú)不足与新旧动能转换阵痛叠加作用下，8月信贷、社融和货币(bì)供应量较前期总(zǒng)体降速。但8月金融(róng)数据在高基数上仍保持了平稳增长，显示出金融对实体经济的(de)支(zhī)持力(lì)度不减。

　　央(yāng)行相关负责人表示，下(xià)一(yī)步货币政(zhèng)策将更(gèng)加(jiā)灵活适(shì)度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措(cuò)施落(luò)地见效，着手推(tuī)出一些增量政策举措，进一步降低企(qǐ)业(yè)融资和居民信贷成本(běn)，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握(wò)货币政策的(de)重要考量。

　　国家(jiā)统计局数据显示，8月PPI同比下降1.8%，连续23个(gè)月收缩；CPI同比上涨0.6%，连续第7个(gè)月上涨，但都低(dī)于1%；GDP平减指数连续五个季(jì)度为负值(zhí)。上述数据显示中(zhōng)国面临物价下行(xíng)压力，实际利率有所上升，客观上需要降低名义(yì)利率来降低实体经济的负担。

　　民生银行首席经济学家温(wēn)彬表示，要把维护价格稳定、推动价格温和回(huí)升作为把握货(huò)币政策的重要考量(liàng)，降准降息和(hé)结构性工具等仍有空间，更有针对性地满足合理消费融(róng)资需求(qiú)。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，美联储9月启动降息后，中美货币政策周期差将转入收敛过程。这会增(zēng)强国内货币政策(cè)操作的灵活性，降息的阻力减(jiǎn)小。但当前国内货币(bì)政(zhèng)策(cè)强调“以我为主”，美联(lián)储降息后，并不意味着(zhe)国内会立即跟进降息。综合考信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期虑未(wèi)来(lái)一段时间的经济和物(wù)价走势以及宏(hóng)观政(zhèng)策取向，预计四季(jì)度央行降息0.1-0.2个百分点的(de)可能(néng)性比(bǐ)较大。

　　央行相关负责人还表(biǎo)示，要持续增强宏(hóng)观政(zhèng)策协调配合，支持(chí)积极(jí)的财政政策更好发力见(jiàn)效，着力扩大国内需求，促(cù)进消费与投资并(bìng)重(zhòng)，并更加注重消费，淘汰(tài)落后产能，促进产业(yè)升级，支持总供给和总需(xū)求在更高水平(píng)上(shàng)实现动态平衡。

　　前述业内专家称，随着我国经济(jì)结构转型升级，传统依(yī)靠投资驱动的发展模式下积累的一些深层次矛盾也在逐步显现，消费需求不足(zú)与局部(bù)产能过剩并存，经济循环不畅(chàng)。未来需要转(zhuǎn)变宏(hóng)观调控思路，把经(jīng)济政策着力点由扩投资转向消费与投(tóu)资并重，并(bìng)更加注(zhù)重(zhòng)消费，发挥政策合力推动(dòng)国民经济实(shí)现良性循环，也有利于增强金(jīn)融(róng)服务的着力点。

责任编辑：秦艺

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