燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品：新浪财经上(shàng)市公司(sī)研究院

　　作者：浪头饮(yǐn)食(shí)/ 郝显

　　今年上半(bàn)年，燕塘乳业实现营业收入(rù)8.53亿(yì)元，同比下滑(huá)11.45%；实现(xiàn)净利润5628.06万元，同比下滑42.77%。在A股(gǔ)乳制品公司(sī)中业绩降幅排(pái)在前列。

　　上半年，原奶供过于(yú)求，价格(gé)持续下行，给乳制品行业带(dài)来了巨大影响：行(xíng)业竞争(zhēng)加剧(jù)，打折促销成为家常便饭。

　　作为(wèi)收(shōu)入规(guī)模较(jiào)小的区域乳企，燕塘乳(rǔ)业的脆弱性暴露无遗，全线产品销量均出现下滑，销售费用不(bù)降反增造成销售费用率大幅增(zēng)长。原奶成本(běn)下降带来的利好在销量(liàng)减(jiǎn)少、促销增加的影响下也荡然(rán)无存。

　　销量大幅下滑促销(xiāo)力(lì)度加大拖累净利润

　　在(zài)上半年液体乳行业集体陷入下滑(huá)的背景下，燕塘乳业的表(biǎo)现尤其(qí)不理想。今年上半年超过11%的营收(shōu)降幅是燕塘乳业2020年来首次营收双位数下滑，而根据iFind数据，在13家(jiā)乳品(pǐn)上市公(gōng)司(sī)中，燕塘乳业营收和净利润降(jiàng)幅均排(pái)第四。

　　燕塘乳业是一家立足华南的区域性乳企，此前很长时间内以乳酸菌饮料为主要收入来源，2022年以来(lái)液(yè)体乳(rǔ)收入占比不断提(tí)升，成为第二大业务，2023年乳酸菌及液体乳收入合计占到77%。

　　今年上半年公(gōng)司所有产品均遭遇下滑，液体乳、花式奶、乳酸菌饮料营收分别减少11.17%、18.57%、8.34%，销(xiāo)量则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司经销商数量也结束了多年来(lái)的增长趋势(shì)，上半年(nián)总(zǒng)共(gòng)减(jiǎn)少(shǎo)10家。

　　在营(yíng)收下滑11.45%的情况下，燕塘(táng)乳业(yè)应收账(zhàng)款反而(ér)增(zēng)长6%至1.19亿元。销售下滑，应(yīng)收账款增长，说明公司的(de)收入(rù)质量在下滑。

　　另一方(fāng)面，在渠道收(shōu)缩的(de)同时，燕塘乳业加大了推广(guǎng)宣(xuān)传投放，导致销售费用率达到(dào)11.42%，同比提升1.65个(gè)百分点，费用率的提升(shēng)，是导致净利润大幅下滑的重要原因。

　　从2021年中旬以(yǐ)来，原奶价格就处在(zài)下行中，成本的下行一定(dìng)程度上增厚了下游乳企(qǐ)的利润。2023年燕塘乳业毛(máo)利率大(dà)幅增长，其中(zhōng)就(jiù)有原材料成本下(xià)行(xíng)的影响。

　　但是(shì)这种影响并没有(yǒu)延续到今年上半年，上半年燕塘乳业销量大幅萎缩，花式奶(nǎi)、乳酸菌饮料及液体乳毛利率(lǜ)分别下滑了2.69、2.41及3.26个百分点，整体毛利率下滑(huá)了1.33个百分点，净利率则(zé)下滑了3.5个百(bǎi)分点。

　　主要原因是，在(zài)原奶持续供大于求的(de)影响(xiǎng)下，行业竞争加剧。尤其2024年二季度以来，价格战愈(yù)演愈烈(liè)，乳企促销力度也开始加大。上半年燕塘(táng)乳业的广告宣(xuān)传及(jí)促销费用，物料费用等均在逆势增长，导致净燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？利润大(dà)幅下滑。

　　这一轮原奶价格下滑时间是2010年以来最长的(de)一次，目前仍在低位(wèi)。根(gēn)据农业(yè)农(nóng)村部的数(shù)据，今年7月(yuè)份奶(nǎi)业主(zhǔ)产省(shěng)生鲜乳收购价每公斤3.24元(yuán)，环比跌1.8%，同(tóng)比跌13.8%，而到了八月中旬，进一步降至3.21元每(měi)公斤，同比下跌14.6%。

　　原奶价格持续下行原因(yīn)有两个，一是国内乳制品市场增长停滞，二是(shì)前几年乳企大(dà)幅扩张(zhāng)进行奶源(yuán)建设，导致产量不断增长，出现(xiàn)供(gōng)过于求。根据国家(jiā)统计局数据，2023年全国牛奶产量(liàng)4197万(wàn)吨，同比增长6.7%。而(ér)2023年我国乳制品市(shì)场规模(mó)为5738.6亿元，同比减少了1.1%。在这种情(qíng)况下，乳企势必承受较大的压力。

　　行业下行期的逆(nì)势扩张究竟会带来什么？

　　燕塘乳业近几年一直没有停下扩(kuò)张步伐，2021年设计产能为27.1万吨，到2023年已经达到29.71万吨。

　　今年4月(yuè)份，公司审议(yì)通过《关于拟建设都(dōu)市型(xíng)乳业(yè)优势特色产(chǎn)业集(jí)群项目的议案》，拟提升牛奶供应能力，该项目包(bāo)含了粤东 2500头奶牛现代化养殖基地建设，计(jì)划将鲜奶产(chǎn)量提高(gāo)到8.69万吨以上，建设期则为2024年至2026年。

　　燕塘乳(rǔ)业产能利用率原本就不高，2023年总(zǒng)产能利用率为70%，上(shàng)半年的销量下滑进一步拉低了产能(néng)利用率。对于(yú)以销(xiāo)定产的(de)乳(rǔ)企来说，产能(néng)利用率不(bù)高的直接原因是销量限制。

　　从公开(kāi)披露数据来看，2023年燕塘乳业液燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？体乳总产量为7.23万吨，燕塘乳业的液(yè)体乳中(zhōng)包含巴氏杀菌奶、灭菌奶(nǎi)、调制奶、发酵奶(nǎi)等(děng)，其中低(dī)温鲜(xiān)奶的销量占比并不高。燕塘乳业传统(tǒng)产品包含养生食(shí)膳(shàn)系列产品、A2β酪蛋白(bái)鲜牛奶产(chǎn)品、鲜奶布丁产品、杨枝甘露(lù)产(chǎn)品、老广州系(xì)列产品等，更偏向含(hán)乳饮料。公司的鲜奶能否打(dǎ)开市场，未来8.69万吨鲜奶如何消化，都是个(gè)现实问题。

　　今(jīn)年8月(yuè)份，在互动易平台，有投资者针对产(chǎn)能扩张计划(huà)提出质疑，为何提案继续增加粤(yuè)东(dōng)投(tóu)资以扩大产能？叠加内需不振从指标(biāo)看消费市场疲软，乳业行业消费见顶并且出现产能过剩的现象，公司是基于(yú)什么因素在此节点继续扩大投资？

　　公司回应称，乳制品市场仍有巨大的发展潜力，同时称“新(xīn)建工厂主要产(chǎn)能计划用于生产区(qū)别(bié)于广(guǎng)州旗舰工厂的差异(yì)化新产品，并增加冰淇淋、奶酪等乳(rǔ)制品生(shēng)产线，丰富公司产品线(xiàn)”。简(jiǎn)单来说(shuō)，燕塘乳业寄希望于未来乳制品市场恢复增长，也希望通过扩张品类(lèi)寻找第二增长曲(qū)线。

　　值得(dé)注意的是，从2022年起，燕塘乳业的冰淇淋雪糕就已经停产，产销量归零。公司(sī)在互动平台的回应(yīng)究竟是敷衍投资(zī)者，还是真的决定重启冰淇淋生(shēng)产，背后考量(liàng)又是什(shén)么呢？

　　从财务层(céng)面来(lái)看，燕塘乳业(yè)的资金并不宽裕。截至2024年上半年，账面货(huò)币资金仅为2.45亿元，在业绩下滑的影响下(xià)，经营活(huó)动现金流净额萎缩至2794.77万元，前两年公司账面一直存在一亿元左右的短期借款。在这种情况下大力度投资，可(kě)能进(jìn)一步拉低(dī)投资者回报。

　　燕塘乳业一直以分红率低被(bèi)投资(zī)者诟(gòu)病，2020年以来股利支付(fù)率最高的2022年也仅为31.67%，2023年更是只有 13.08%，近几年股息率一直低于1%。

　　在(zài)乳制品行业的下(xià)行期，大幅扩张究竟能否带来预(yù)期回报呢？

责任编辑(jí)：公司观察

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