公私募人 士热议“哑铃型
”策略优化

近日，“中特估”概念股走
强，油(yóu)气煤炭(tàn)等高股息方(fāng)向以及(jí)资源股强势攀升。二季度以来，市场情绪出现反(fǎn)复，防御板块魅力四射，而以人工(gōng)智能（AI）为代表的科技成长方向普遍走软，小微盘股表现不尽如人意。

近来A股(gǔ)市场上“哑铃型”策(cè)略盛行，“哑铃”两端的高股息(xī)和科技成长方向受到了资金的广(guǎng)泛关(guān)注。“哑铃(líng)型”策略一端(duān公私募人士热议“哑铃型”策略优化)是否已失效，该策略是否需要进 行(xíng)调整(zhěng)和优化，公私募人士对此展开热议。

Wind数据显示，截至4月21日，4月以来已有538只基金（A/C份额
未合 并计算）累计上涨超5%，业绩领跑的(de)产品多数重(zhòng)仓布(bù)局了(le)高股息方向及资源(yuán)品(pǐn)种。有业内人士称，可效仿近期表现不错的基(jī)金投(tóu)资组合，对“哑铃型”策(cè)略进行优化(huà)。

防御板块走强

4月以来，防御板块逐渐发力走强，而人工智能赛道走势疲软，导致科技(jì)成长(zhǎng)方向整体较为低迷(mí)。

公募基(jī)金中领跑(pǎo)角(jiǎo)色(sè)的变化似乎也在佐证(zhèng)市场风格的切换。Wind数据(jù)显示(shì)，截至4月21日，自(zì)4月以来有538只产品净值累计上涨超5%，其中涨幅最高的达到10.7%，为博时成长精选A。该基金重仓布局了贵(guì)金属品种以及石油煤炭等高(gāo)股息方向，其(qí)在今年以来的涨幅(fú)亦接近30%。

中(zhōng)国证券报记者发(fā)现，4月以来涨幅居(jū)前(qián)的基金(jīn)大多配置了贵金属品种及油煤等高股息方向，还有的基金大面积布局银行股，并(bìng)重仓“中特估”通(tōng)信、电(diàn)力和航空(kōng)等品 种。与此(cǐ)同时，此前(qián)重仓AI的基金大部分已然“掉队”。

某公募人士称(chēng)，二季度以来大盘持续调整，防御(yù)风格占优，央国企的属性与防守风格匹(pǐ)配，以AI为代表的科(kē)技(jì)成长板块表 现不佳。国内的AI企业大多(duō)缺乏业绩(jì)支
撑，属于主(zhǔ)题投资，同时受海(hǎi)外科(kē)技龙头股的走势影响(xiǎng)，难以走(zǒu)出独立行情。该人士(shì)认为，中长周(zhōu)期来看，贵金属和能源板块有望继续走强。地缘局势推动大宗(zōng)商品价格上涨，国(guó)内设备更新与消费(fèi)品“以旧换新”政策使得市场预期上游资源品的需求回暖，而4-5月冶炼企业检修高峰期带来的产量收缩等因素，更从基本面上对周期股的上涨形成支撑。

顺时(shí)投资权益(yì)投资总监易小斌(bīn)表示，4月是年报和一季(jì)报的密集公布期，投资(zī)者(zhě)基于安全性的角度考虑，会偏向于防御，因(yīn)此业绩相对较为(wèi)确定的周期股和“中特估”品种(zhǒng)会得到资金(jīn)的青(qīng)睐。此外，人工智能等科技品种目(mù)前处于“0到1”的过程(chéng)，业绩很难体现，而且良莠(yǒu)不齐，在前期连续冲 高后，不少(shǎo)资金会先选择获(huò)利了结。

不过，明泽资本创始人、董事总经理马(mǎ)科伟表示，中长期而言，AI行(xíng)业发展趋(qū)势仍相对确(què)定，随着 AI应用快速落(luò)地，后续相关企业的业绩也 将逐渐释放，不排除带(dài)动科技(jì)成(chéng)长方向(xiàng)走出新(xīn)一(yī)轮的行(xíng)情。

“哑铃型”策略(lüè)一端(duān)暂失效

近来A股市场上“哑(yǎ)铃型”策略盛行，这种投资(zī)组合(hé)策略通过在(zài)两端分(fēn)配投资，同时(shí)包含低风险和高风险(xiǎn)的(de)资产，以平衡风险和收益。这种公私募人士热议“哑铃型”策略优化策(cè)略旨(zhǐ)在通过分散投资来减小整体(tǐ)波动，并(bìng)寻求在不(bù)同市场条件下都(dōu)有良好表现的机会。一般情况下(xià)，“哑铃(líng)型”策(cè)略的进攻端指向科 技(jì)成长 ，而防守端则指向高股息、低估值的防
守型资产。

作为(wèi)“哑铃型”策略中的一端，科技成长方向的部分小微盘股在今年1月大幅调整后，2月和3月则迎来(lái)触底(dǐ)反攻，但4月以来(lái)再度密集调整；另(lìng)一端的高股(gǔ)息方向仍(réng)较为坚挺。

华东某私募人士表示，小微(wēi)盘股公司市值
较小，不(bù)少标的市盈率(lǜ)为负 ，高 质量公(gōng)司(sī)较(jiào)少。对于大机构而言，这类标的调研分析的(de)性价(jià)比不高，参与价值有限。因此，参与小微盘股的主要投资者为量化机构与散(sàn)户，存 在流动(dòng)性风险，需要更(gèng)高的流动(dòng)性(xìng)风险溢价，而量化机构的策略又相(xiāng)对一致，容易发生流动性挤(jǐ)兑。

易小斌提示，随着监管层对多年不(bù)分红或者分红比例偏(piān)低的公司将纳入“实施其他(tā)风险警示”的(de)情形，小微盘股的(de)调整并不意外，没有业绩(jì)、没有持续(xù)经营能(néng)力以及财务状况存在不确定性的公(gōng)司(sī)在趋(qū)严的监管条件(jiàn)下(xià)，会受(shòu)到资金的进一步抛弃。

马科伟也表示，新“国九条”强化了对信息披露和公司治理的要求(qiú)，提升(shēng)了(le)市(shì)场准入标准，部分小微(wēi)盘股将面临更大的(de)压力。政策导向鼓励资金流向具有良好业绩和治理的上市公司，在这些因素的综(zōng)合作用下，投资者对小
微盘(pán)股的信心进一(yī)步下(xià)降。

对于“中特估”品种表(biǎo)现强势，马科伟认为，央国企个股的大涨并不仅仅是用于“托底”，在政(zhèng)策支持、基本公私募人士热议“哑铃型”策略优化面支撑、流动性等多方面因素影响下，这些品种具备中长期投(tóu)资价值。一方面，其涵盖基建、能源、电力(lì)、军(jūn)工、通信等重要领域，具备低估值、稳(wěn)增长、长(zhǎng)期(qī)分红的 特征(zhēng)，是新(xīn)“国九条(tiáo)”的(de)利好方(fāng)向之(zhī)一(yī)；另一方面，随着(zhe)国企改(gǎi)革进一步(bù)加(jiā)深以及市值(zhí)管理的需求，预计(jì)会进一步(bù)带动相关标(biāo)的估(gū)值提 升。

灵活多元优化配置

在目前市场背景下，“哑铃型”策略一端是否已失效，该(gāi)策略是否需要进行调整和优化？上述公募人士称，建议(yì)投资者降低股(gǔ)票整体仓位。一半仓位 可以(yǐ)配(pèi)置有色(sè)、煤炭、石化、电力方向，并作为底仓(cāng)不动；另一半仓位配置建筑(zhù)装饰、银行和高速公路等板块，等(děng)到5、6月份再陆续调仓至(zhì)军工、电子、通信、电网(wǎng)设备、中药等(děng)成长板块以及机械、家电、汽车等(děng)稳增长板块(kuài)。

易小斌认为，二(èr)季度投资配置策略有两点需要注意，一是仓位(wèi)保持在相对安全的水平，进可攻退可守；二(èr)是寻求业(yè)绩稳定或有增长潜力的公司，一些偏传统的(de)行业，如建筑、电力等公用事业以及 石(shí)油(yóu)石(shí)化、煤炭等资源(yuán)方向确定性较强(qiáng)，在市场存在不确定性(xìng)的状态下(xià)可以(yǐ)有效抵御冲(chōng)击。另外，成长类的(de)公司还是要关注AI相关行业，但 重点应该从基础设施转向应(yīng)用端。

在马科伟看来，二季(jì)度投资(zī)者应采取灵活和多(duō)元(yuán)的方法，以适应市场变化并实现稳健(jiàn)回报。现在需要重新评(píng)估和调(diào)整之前的策略，建议重点关注“中字(zì)头”品种(zhǒng)，尤其是(shì)那些估(gū)值合(hé)理、盈利能力稳定的(de)公司。

“同(tóng)时(shí)，AI+领域和(hé)卫(wèi)星通讯、类星链通讯等高科技行业，由于其创新潜力和成长性，也是(shì)值得(dé)投资(zī)的热点领域。尽管市场存
在不确定性(xìng)，但顺(shùn)周期行业如煤炭、有色和其他 资源品，以及(jí)部分公用事业品种，由于在经济周期中的韧性较强，同样值(zhí)得关注。建议投资者在(zài)配置资产时(shí)，应考虑这些行业的(de)综合表现和市场动态，实现投(tóu)资组合的均衡和风(fēng)险分(fēn)散。”马科伟说。

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