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值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光

　　2022年开始，全球医疗健康产业 进(jìn)入资本寒冬，CXO（合同研发与生产组织）行业的上
市公司也(yě)经历了长达三年的股价调整。2022年，CXO公司平均跌 幅超过37%，总市值蒸发(fā)超过(guò)3000亿元；2023年，市值继续缩水约(yuē)1700亿(yì)元(yuán)。到2024年8月底，29家公司总市值(zhí)再度减(jiǎn)少2136亿(yì)元，总市值只剩3100亿 元左(zuǒ)右。

　　2024年半年(nián)报(bào)显示(shì)，29家CXO公司共实(shí)现营收431亿元，同(tóng)比下滑11.1%；归(guī)母净利润(rùn)为73亿元，同比下滑(huá)37.1%，主要(yào)原因是2023年上半年基数(shù)较高以及行业(yè)竞争加剧。第二季度单季(jì)度，CXO板块合计实现收入225.1亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑10.0%；归(guī)母净利润43.9亿元(yuán)，同比下滑33.6%。

　　值得注意(yì)的是(shì)，2023年同期存在新冠检测、治疗及相关产品形成的非经常损益，因此业绩同比下滑情有可原。随着创新药差异化需求和更为严格的监管环境(jìng)，预计将会有新的
外包需求，中国CXO仍将保有优势(shì)。不(bù)仅是头部企业，一些主打差异化的(de)新
势力也值得关(guān)注(zhù)。

　　龙头率先走稳

　　最大CXO企业之一(yī)药明(míng)康德（603259.SH）业绩虽下滑，但已在市场预期之(zhī)内。这家公司上半年(nián)营业收入为172.4亿元，同比下降8.64%；归母净利润42.4亿(yì)元，同比下(xià)降20.2%。如果剔除新冠(guān)商业化项目，公司
营业收入同比下降(jiàng)幅度仅为0.7%。

　　药明康(kāng)德(dé)上半年在维持超过6000家活跃
客户基础上，新增了超(chāo)过500家(jiā)客(kè)户。特别是公司在手订单达到历史新高的431亿元，剔除新冠商业化项目后(hòu)，同比增长(zhǎng)幅度达到33.2%。

　　在地区(qū)分布上，药明康德(dé)来自美国客户的收入为107.1亿元，剔除新冠项目后同(tóng)比下(xià)降1.2%，占总收入(rù)的62.1%；来自(zì)欧洲和(hé)中国市场的收
入(rù)则分别增(zēng)长5.3%和(hé)2.8%。此外，来自全(quán)球前(qián)20大制药企业(yè)的收入为65.9亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.9%，公司在全球医药供应链的地位依旧。

　　分板块看，药明康德(dé)化学业务实现收入122.1亿元，同比增长2.1%。其中小分子(zi)工艺研发和生 产（D&M）业务收(shōu)入为(wèi)73.9亿元，同比略减2.7%；TIDES（寡核苷酸和(hé)多肽）业务显示出显著增长，收入达到20.8亿元，同比增长57.2%，在手订单(dān)同(tóng)比增(zēng)长147%。第(dì)二 大板块测试业务(wù)总收入(rù)为30.2亿元，同比(bǐ)下(xià)降2.4%，其中药物安全性评(píng)价业务收入下(xià)降6.3%。尽管市场总体有挑战，第三大板(bǎn)块临床CRO及SMO（站点管理组(zǔ)织(zhī)）业(yè)务表现良(liáng)好，总收入为8.9亿元，同比增长 5.8%，SMO业务增长20.4%，继续保 持行业领先地位。第四大板块生物学业务实现收入11.7亿元，同比下降5.2%，但新分(fēn)子种类相关业务(wù)同比(bǐ)增长8.1%，占生物(wù)学业(yè)务的比重提高至29.0%；CTDMO（细胞治疗和基因(yīn)治疗）业务收入为5.7亿(yì)元，同比大幅下降(jiàng)19.4%，主要因商业化项目(mù)增长缓慢、项目延迟及美国法案影响(xiǎng)订单。

　　药明康德对2024年业绩指引相对保守(shǒu)，预计(jì)全年收入在383-405亿元之间，增长率预计为2.7%-8.6%。

　　龙二也有亮点(diǎn)

　　CXO行业“龙二(èr)”康龙化成（300759.SZ）业绩颇为亮眼。上半年(nián)公(gōng)司营收56.04亿元，同比下降0.63%；归母净利润显著(zhù)增长至11.13亿元，同比(bǐ)增长41.64%。这一增长(zhǎng)主要得益于参股公
司PROTEOLOGIX的合 并收购
，而公司业绩复苏与海外融资持续(xù)回暖有(yǒu)关。

　　康龙化成通过数次(cì)收购及扩产，成功布(bù)局新(xīn)兴业务，进一步增强(qiáng)盈利财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光能力。特别是在临床研究服务板块和大分子以及细胞(bāo)与(yǔ)基因治疗板块，分别实现收入8.43亿元和2.11亿元，同比增长4.73%和5.49%。公司上半年新签(qiān)订单增长超过15%，新增超过360家客户(hù)，确定了全年增长的预期(qī)。

　　实验室业务是康龙化(huà)成的(de)基石，上半年(nián)实现收入33.71亿元，略(lüè)有下降0.3%；毛利率为44.5%，较前年下降0.6个百分点。公司参与的药(yào)物发现项目数量为666个(gè)，同比增加约2.5%。新签订单同比(bǐ)增长超过10%，表明实验室化学和生物科学业
务板(bǎn)块市(shì)场
需(xū)求稳定。康龙化成的CMC（化(huà)学制造和质量(liàng)控制）业务在上半年收入为11.76亿元(yuán)，同比下降6.0%，毛利率下降至28.3%，主(zhǔ)要受员工数(shù)量增加和新设施转(zhuǎn)固影响。尽(jǐn)管面临短期挑战，CMC业务涉及的项目数量达695个，其中新签订单同比增长超过25%。公司的第(dì)三块临床CRO业务(wù)上(shàng)半年收入为8.43亿元，同(tóng)比增长4.7%，但毛利率下降至12.55%，下降4.43个百分点(diǎn)，主要(yào)由于订单结构的变化和市(shì)场竞争压力。此外，大分(fēn)子与CGT板块仍处于资金投
入期，上
半年收入为2.1亿元，同比增(zēng)长5.5%，但毛利率为负(fù)31.3%，主要由于高研发和生产成本。

　　整体而言(yán)，康龙化成也面临行业范围内的竞争压力，各个业务条线毛(máo)利(lì)率均出现 下滑，不过核心实验室(shì)业(yè)务基本保持稳定(dìng)；另一方面，不断增加的订单仍(réng)可维持(chí)公司业绩增长。

　　新势力值得关(guān)注

　　GLP-1降糖药(yào)及其衍生应用——减(jiǎn)肥药，正成为制(zhì)药板块的黑马，处于产业链上(shàng)游的(de)诺泰生物（688076.SH）因(yīn)此受(shòu)益。这家公司上
半年业绩大涨，营业收入(rù)达到8.31亿元，同(tóng)比增长107.47%；归母(mǔ)净利润为2.27亿元，同(tóng)比增长442.77%；扣非归母净利润(rùn)为2.29亿(yì)元，同比增长433.45%。

　　得益于在多(duō)肽技术
领域的布局，乃至司美格鲁(lǔ)肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等原料药(yào)的高需求(qiú)，诺泰生(shēng)物得以享受(shòu)这一红利。根据披露(lù)，诺泰生物突破(pò)了长链(liàn)多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，具备侧链化学修饰多肽(tài)和长链修饰多肽的数公斤级大生产能力(lì)，单批次产量已超(chāo)过(guò)10公斤。

　　诺泰生物上半年开发和承接了多个(gè)CDMO创新药API项目，原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与多家知(zhī)名制药公司如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等建立了合作关系。此(cǐ)外，公司新(xīn)签订单同比(bǐ)增长超(chāo)过15%，继(jì)续锁定未来业(yè)绩。

　　具体来(lái)看(kàn)，诺(nuò)泰生(shēng)物上半年自主选择产品收入达到5.45亿元，同比(bǐ)增长120%，其中制剂营收(shōu)为1.68亿元，增长(zhǎng)79%，主要得益(yì)于抗病毒制剂如(rú)奥司他(tā)韦(wéi)的增长。原料药及中(zhōng)间(jiān)体营收为3.77亿元，增长145%，主(zhǔ)要受益于多肽原料药需求的显著增长。公司的CDMO业务同期也实现了快(kuài)速增长(zhǎng)，收入为2.86亿(财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光yì)元，同比增长88%，得益于与欧洲大型药企(qǐ)签订的1.0亿美元合同的交付(fù)。

　　未来，诺泰生物的规模效(xiào)应有望进(jìn)一步显现。目前公司(sī)在多肽(tài)原料药产能方面达到了吨级，尤其在连云港工厂现有吨级多肽原料药(yào)产(chǎn)能(néng)，以及建(jiàn)德工厂现(xiàn)有
产能125万升，正在建中的22万升预计于当(dāng)年投入使用
。这(zhè)一产能布局使公司能(néng)够从(cóng)实验室级(jí)到
吨级提(tí)供定制生产服务，为其在全球多肽市场中(zhōng)提供了竞(jìng)争优势。

　　因此，诺泰生物股价在CXO板块表现异常强势，今年以来(lái)涨(zhǎng)幅达35.77%，也得以享受高达38.5倍的动态市盈率。相比
之(zhī)下，药明康德、康龙化(huà)成的动态市盈率分别仅有13.5倍与18.4倍。

　　（文章来源：界(jiè)面新闻）

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