长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机

　　上周市场成交量再度收缩，仍处于缩量博弈，全周日均成交额约为5200亿元，重新回到2020年(nián)以来的低位(wèi)区间。风格(gé)上，整体(tǐ)成长优于价值，小盘跑赢(yíng)大盘(pán)；行(xíng)业表现上，上周(zhōu)通(tōng)信、房地产、计算机等行业表现(xiàn)靠前，食(shí)品(pǐn)饮料、石油石化(huà)、社会服(fú)务等行业表现靠(kào)后。

　　宏观回顾：内需仍待增量政策刺(cì)激(jī)

　　上周国内主要(yào)经济(jì)、金融数据发布，整体来看，内需方面整体仍维持偏弱状态，内(nèi)需消费扩张、制造业扩(kuò)张和基建扩张均面临(lín)较大压力，社融扩张面临(lín)挑(tiāo)战(zhàn)，外需方面表现相对更好。具体来看：

　　工(gōng)增、社零(líng)等数(shù)据均出现回落，通胀数据仍然缺乏弹性，或表(biǎo)明国内整体需(xū)求恢(huī)复的难度较大，叠加固定资产投资同样不及(jí)预期，国内需求的恢复可(kě)能需要更为强力的政(zhèng)策刺激。

　　社融方面，政府债仍(réng)是主要支撑，而居民、企业的信(xìn)贷需求(qiú)仍然较弱，央行表示会着手推(tuī)出一些增量政策举措，因此可以期待降准降息、存量房(fáng)贷利率下调等政策，但对市场的影响幅度可能较为有限。

　　出口方面，由于海外发达国家开始进行备(bèi)货，来应(yīng)对圣诞消费旺季和潜在的关税上调可(kě)能性，我国(guó)对欧盟、日韩等发达(dá)国家的出口增速均有明显改善；此外，我国对新兴市场国家(jiā)的出口韧性仍强，最终导致我国8月出口超预期。

　　往后展望，下(长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机xià)半年较强的出口(kǒu)韧性或能基本保(bǎo)障我国需求的下限(xiàn)，但政策刺激的(de)力度决定着总需求的高度，以及四季度的经济弹性。

　　海外方(fāng)面，8月美国通胀的情况大致符合市场预期，食(shí)品分项涨(zhǎng)幅收窄，能源整体(tǐ)通(tōng)缩，服(fú)务业通胀仍有韧性，叠加就业结构并未特别差(chà)的背景下，9月份美联储降息(xī)可能性较大。需要注意的是(shì)，9月(yuè)美联储议息会议即(jí)将召开，最需要(yào)关注的是点阵(zhèn)图及其隐含的降息预期，市(shì)场当前对降息的乐观预(yù)期(qī)存在大(dà)幅回调的可能性，需警惕市场交易降息幅度回调带来(lái)的风险(xiǎn)资产调整风险。

　　从市场交(jiāo)易逻辑来看，短期内市场可能更多围绕降息(xī)落地展开，包括黄金价格突破新高、白银价格大幅(fú)反弹(dàn)等。但从历史经验看，降息前贵金属的(de)配置(zhì)机会往往较好，而降(jiàng)息后贵金属的(de)波动会加(jiā)大，往后(hòu)看，如(rú)果美(měi)国经济“软着陆”的预期增强，工(gōng)业金属(shǔ)的配置机会可(kě)能会更强。

　　市(shì)场展望：大盘风格短期(qī)或仍延(yán)续

　　回(huí)顾A股市(shì)场表现，上(shàng)周市场进一(yī)步下行(xíng)，市场做右侧(cè)的情绪更重(zhòng)，同时对政策的诉(sù)求(qiú)更高。上周市(shì)场对A500的讨论明显增加，但市场继(jì)续缩量下跌(diē)，并未展开相关交易，主要原因或(huò)在于：一方面，市场等待底部出清，寻找右(yòu)侧的情绪相对更重，对于幅(fú)度较小利好的反应逐渐(jiàn)减弱；另一(yī)方面，市(shì)场持(chí)续围绕高低(dī)切换展开(kāi)交易，整体的轮动速(sù)度持续加快。

　　往后展望，市场可能需要看见能(néng)够改变利润增速拐点的有力政策(cè)，才会产(chǎn)生明(míng)显反应(yīng)，此外，在A500 ETF成立前后的窗口(kǒu)期，市场可(kě)能短期有博弈(yì)机会，但幅度可(kě)能(néng)较为有限。

　　对于A股而言，短期内大(dà)盘风格或仍延续，宜以防守为主，优先关注低估(gū)值红(hóng)利+核心(xīn)资产（龙头大盘股(gǔ)）方向。

　　板(bǎn)块关注：关注位置、仓(cāng)位较低的(de)行业

　　目前需要等待新的(de)政策信号出现(xiàn)，然后根据市场弹性判断是(shì)否跟随，短期内市(shì)场或仍然弱势，可重点关注位置、仓位较低的行业。具体(tǐ)来看，政策线、困(kùn)境反转线、科技(jì)线、红利线等(děng)方向(xiàng)或(huò)存在配置(zhì)机(jī)会。

　　1）政策线：往后看(kàn)，政策(cè)或(huò)在消费行业形成合力，无论是以旧换新还(hái)是消费服务(wù)政策(cè)均在消费行业形成交叉，而从财政到内需刺激，消费同样是较(jiào)好的抓手。可以关注位置较低的家电(diàn)、轻工和汽车等相关标的，此外，非银等(děng)板块可能受益于成交(jiāo)额(é)放大。

　　2）困境反转线：重点关注供给较紧(jǐn)的底(dǐ)部(bù)型行业，这些行业向下空间较小，根据“低(dī)开支+低(dī)库存+低周转(zhuǎn)+不差的现(xiàn)金流”等标准(zhǔn)进行筛选，锂电、风电、输电设备、工程机械、家纺，养殖、必选食品(pǐn)类、医(yī)疗耗材、原料药、面板等(děng)板块值得关(guān)注。

　　3）科技线：当前(qián)部分科(kē)技行(xíng)业有超跌迹象，且对政策(cè)的敏感度(dù)比(bǐ)其他行业更强，需要持续关注政策及其持(chí)续性，后(hòu)续科技(jì)行业对政策(cè)或(huò)者产业刺激的反(fǎn)馈可能逐渐改善。

　　4）分红线(xiàn)：在经济缺乏弹(dàn)性，尤其是在当前成交额持续收缩(suō长城基金汪立：以稳为主，防御优先，静待时机)的环境下，红利资产仍有望是市场配置的主线之一。但应适当规避周期、银行等行业的红利资产，可以关注消费(fèi)中“现(xiàn)金充裕+盈利稳定”的类(lèi)红利标的。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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