申万菱信基金付娟： 拥抱创新和科技 寻找供
给端格局良好的行业

证券时报记者 杨波

2020年底，核(hé)心(xīn)资产气势如虹，很多人都相信(xìn)，这次真的不一样。

喜欢特立(lì)独行的申万菱信基金权益投资 总监、基(jī)金经(jīng)理付娟却有自 己(jǐ)的(de)看法，她发表了一篇关于增量经济的文章，在(zài)她看来，核心资产是存量经济，而国产替代与中(zhōng)国自主品牌正在(zài)崛起，是不容易忽视的增量经济。她决定
拥抱科技与创新，抓住中小市值股票的机会。

付娟2006年毕业于上海财经大学，获会计学博士学位，有深厚的财务功底。博士(shì)毕业后她加盟申万(wàn)证券研究所任分(fēn)析师，2010年加盟农(nóng)银汇理基(jī)金公司(sī)任基金经理助理、基金经理、投资(zī)总监；2020年加入申万菱信(xìn)基金(jīn)公司，任基金经理、投研部负责人。

日前，证券时报记者采访了付(fù)娟。从2021年中到现在，A股(gǔ)市场经历(lì)了三年(nián)艰(jiān)难的调整期，在大家情绪比(bǐ)较谨(jǐn)慎(shèn)的(de)当下，付娟(juān)却保持(chí)乐观，在她看来，虽然中国经济增长整体(tǐ)放缓，但中国(guó)经济的内核(hé)正在改善，她(tā)认为不要放太多精力研究总
量，而(ér)应该重点研究结构性机
会。

做研究是(shì)梦(mèng)想中的工作

证券时报记者：请讲讲你的(de)早期经历，为什么来到(dào)证券(quàn)行业？

付娟(juān)：我是山东(dōng)人，高考时考进了上海财经
大学会(huì)计学院，本科毕(bì)业后，我考(kǎo)本校会计硕士，考到全(quán)国第七名，学(xué)校提出前十名(míng)可(kě)以免试升博(bó)，就这样，我拿到了会计博士学位。

读(dú)博对我帮助特别大，公司(sī)内部审计需(xū)要从特别(bié)微观的角度去(qù)看企业，为此(cǐ)，我当 时走访了(le)上海很多大型国企，开始接触实(shí)业和产业。另(lìng)外，我花了三个月(yuè)废寝忘食地赶出了十万字的博士论(lùn)文，既要有逻辑也要有创新，对我的思维和动手能力都是很好的(de)训练，这些积累为我后
来做调研、写(xiě)研究(jiū)报告打下了很好的基(jī)础。

毕业(yè)时，大家都劝我留校任教，但我(wǒ)喜欢(huān)探索(suǒ)外(wài)面未知的世界，决定出来找工作(zuò)，我拿到了一家头部商投行的Offer，但申万研究所(suǒ)也向我伸出了橄榄枝，研究所(suǒ)副所长老师找(zhǎo)我谈话，我觉得他很真诚，就决定(dìng)过去，但当时真不太知道股票研(yán)究到底是什么(me)。正式入职后，才发现这是我梦想中的工(gōng)作，我非常喜欢(huān)做 研究(jiū)，觉得太有意思了，所以，能入(rù)行真是非(fēi)常幸运。

证券时报记者：你当时负责研究什么行业？

付娟：研究所让(ràng)我看家电，我当时认(rèn)为家电很简(jiǎn)单，并且家电(diàn)已经过了较好的年代(dài)了(le)，我也跟大(dà)家一(yī)申万菱信基金付娟： 拥抱创新和科技 寻找供给端格局良好的行业样想要看很火的“五朵金花”。当时的副所长说，我们要找能(néng)力强的人(rén)看家(jiā)电，如果你把家电看透了，那么(me)其它行业对你来说就可以驾轻 就熟。我(wǒ)以(yǐ)为他“忽悠”我，很多年以后(hòu)，我才意识到自己从家电研究中获益匪浅。

家电行业是中国(guó)较早完整经历(lì)几轮(lún)周(zhōu)期的产业，看过(guò)了几轮家电(diàn)企业的兴(xīng)衰(shuāi)成败以及 市场结构变化(huà)的(de)过程，有了比较完 整(zhěng)的产业周期视角，再去看其它制造业(yè)，就可以预期它们会经历什么 ，面临(lín)价格战时(shí)会怎么博弈，公司从(cóng)小到大会面对哪些(xiē)人员以及管理上的困难(nán)，在多元(yuán)化过程中如何调整、平衡业务(wù)。家电企(qǐ)业(yè)的管理水平(píng)很高，包括(kuò)产(chǎn)品管(guǎn)理、品牌管理、营销管理等都很成熟，后来家电龙(lóng)头企业为全中国各类制(zhì)造业输送了很多(duō)人才。因此很幸运刚入行时能看家电，家电行业给我(wǒ)提供了研究的大框架。

证券时报记者：有什(shén)么记(jì)忆深(shēn)刻(kè)的研究(jiū)案例？

付娟：现在回想起来，当时研究空调(diào)的库存(cún)比(bǐ)较有意思(sī)。空调行业跟很多行业不一样，有大量存(cún)货压在经
销商，经销商成了一(yī)个巨大的蓄水池(chí)，这部分库存(cún)对行业有举足轻重的影响，但(dàn)这是公(gōng)司竞争的一(yī)个重要手(shǒu)段(duàn)，是(shì)商业机密，所以成(chéng)了黑箱，没人能(néng)拿到特别准确
的统计数据。我下决心想搞清楚经销商的库存，但我没有找相熟的家电公司介绍，而是自己从百度上搜(sōu)索经销商 电话，再一家家打过去，软磨硬泡，还真的撬
开了一个口子。慢慢跟经销商做成(chéng)了朋友，获取了一些真实的信息。我还主动联系做数据发布(bù)的公司(sī)，跟(gēn)他们建立友好的关系，希望可以拿到第一手的(de)数据 。我一(yī)直(zhí)记得在申万研究所(suǒ)培训时，一位老师说(shuō)：“你 跟(gēn)别人交往，到 底是靠(kào)什么？不(bù)是靠自来熟的能力(lì)，而是(shì)用 专业交(jiāo)换专(zhuān)业(yè)。”正(zhèng)是通过这种专业能力的输出，我跟(gēn)空调行业上下游做起了朋(péng)友，获得了有价值的信息。

不(bù)管怎么迭代

骨子里都是成长股思路

证券(quàn)时报记者：2010年你来到农银汇理基金，早期主要(yào)做什么工作(zuò)？

付娟：我到公募(mù)后刚开始 做基金经理助理兼家电、医药研究员，带我(wǒ)的基金经(jīng)理特别喜欢研究成长(zhǎng)股(gǔ)，让(ràng)我重点(diǎn)研究开板(bǎn)没多久的创业(yè)板。2010年10月，恰(qià)逢火爆(bào)市(shì)场的iPhone 4推出，我开(kāi)始每天研究(jiū)手机和移动互联网。当时先进的移动互联网(wǎng)公(gōng)司分布在日本、韩国和中国台湾地区，这些(xiē)地区(qū)成为我每(měi)年定(dìng)期调研的目标。手机(jī)产业链最早在中国台湾地区发展，我们先行研(yán)究该地区的iPhone产业链，再回(huí)到A股找映射。手(shǒu)机产业(yè)链(liàn)很(hěn)快转移(yí)到(dào)了中国大陆，我们找到了很多优秀的投资标的。这段经历种下了我喜欢做成长股的(de)种子，后来(lái)不管(guǎn)如何迭代，毫无疑问，我的
骨子里都印刻着超级成长(zhǎng)股的思(sī)路。

证(zhèng)券时报记者：2012年4月你开(kāi)始管理基金，公开资料显示，2013年你做基金经理的(de)第一个完整(zhěng)年度就拿(ná)到了前10名的优 异成绩。

付娟：我(wǒ)早期投资特别(bié)顺，因为研究比较充分，做基金经理后，完整地享受到了(le)智能手机(jī)和移动互联网的产业红利。前(qián)期业(yè)绩(jì)好大大(dà)减轻了后面的操(cāo)作压力，可以比较从容(róng)地形(xíng)成自己的风格。2015年，因为业(yè)绩不错，我(wǒ)在公(gōng)司的管(guǎn)理职级也是(shì)一步一个(gè)台阶。当年(nián)晋升为公司投资 副总监，承担着公司投研的责(zé)任和管理权限。

证券时(shí)报记者：你在投资的哪个阶段感受到了压(yā)力？

付娟(juān)：一方面，2016年开始(shǐ)供给侧改(gǎi)革，是偏上游的机会，这是我极不适应的一年。2018年中美贸易冲突(tū)导致市场走低，我也有些
无所适从，很痛苦。理想很丰满，现实很骨(gǔ)感，在市场波动(dòng)中，我(wǒ)曾经认为有希望
成为英雄的上市公司都纷纷遭遇滑铁卢。在客观市场(chǎng)面前我开始往回收，甚至还(hái)学会了防守(shǒu)。甚至在2018年，一(yī)度只有六成仓位，而且几乎全部持有(yǒu)低波(bō)动的股票。

另一方(fāng)面(miàn)，从2017年到2021年春节，是(shì)中国核(hé)心资产也称为中国版“漂亮50”的时代，但我内心始终对核心资产的成长性较为谨慎，未曾参与。总体上，2016—2020年，是我在投资上相对压力较大(dà)的时(shí)期。

看(kàn)好增量经济

抓住中小市值股(gǔ)票机(jī)会

证券时报记者：2020年你(nǐ)加盟申万菱信，换了一个平台后你在投资方向上有什么变化吗？

付娟(juān)：2020年底我发过一篇(piān)文 章，非(fēi)常明确(què)地提(tí)出(chū)，核心资产是存量经(jīng)济时代的产物，而(ér)增(zēng)量经济时代 正在来临
，中小市值股票已经被(bèi)低(dī)估，或将迎来春天。

为(wèi)什么会有(yǒu)如(rú)此肯定的结论？我做调研、与相关专家探讨、做数据分析，如对比中国、美国、德国(guó)、日本(běn)、韩国等国(guó)家的产(chǎn)业结构和上市公司市值(zhí)分布，发现中国的“漂亮50”跟美国完全不一样，也不能跟美国“二八(bā)”的市值结构比，为什么？因为产(chǎn)业结构不(bù)一样，美国(guó)从21世(shì)纪以来一直是创新引领(lǐng)，创(chuàng)新(xīn)主要靠科技，而美(měi)国的科技公司相对容易形(xíng)成(chéng)垄(lǒng)断，结果是大公司越来越大，市值(zhí)占比自然也越来越高。而中国是以制造业为核心(xīn)的产业结构，注定是多样化的(de)，且有很多(duō)小而(ér)美的细(xì)分行业龙头，市值结构(gòu)跟美国必(bì)然(rán)会有很大不同。另外，中国(guó)的中小(xiǎo)市(shì)值公司(sī)比(bǐ)德国、日本(běn)的同类(lèi)公(gōng)司估值更(gèng)低，占(zhàn)的比例更小，的确被低估了(le)。

证券时(shí)报记者(zhě)：请具体讲讲增量经济。

付娟：2018年，我们在调研中发现，因为中美贸易战，各行各业都在做国产(chǎn)化(huà)替代。以前我们只能做金字 塔的下(xià)面，贸易(yì)战给了我们机会往上 做，而(ér)且 发展速度很快，比如半导体设(shè)备。

另外(wài)，中国企业过去以贴牌为(wèi)主，2020年新冠疫情导致海外停工，而中国(guó)生 产线未停工，这一(yī)契(qì)机让(ràng)市场发现国产自主品牌广受市场欢迎。由此，突(tū)然发现中国的自主品(pǐn)牌在海外也(yě)很好卖，跨境在线零售(shòu)平台应运而生，这也让我意识到，中国是有增量(liàng)经济的。而现在(zài)，又多了一个新(xīn)的增量经济——AI（人工智能）。增量经济不
仅包括创(chuàng)新产业、科技产业，也包括更高附加值的产品。虽然中国的GDP增长有所放(fàng)缓，但这只是实物量的放缓，我们孕育的高价量的(de)东西正在蓄势，正在起(qǐ)来。

2020年之后(hòu)，我(wǒ)的精力又再次回(huí)到创新成长上。2021年，我抓住了中
小市(shì)值股(gǔ)票上涨的机会，所以业绩比较好，2023年也不错。不过，因(yīn)为量化基金的强化，小股票出现调整，我所管(guǎn)理的(de)产品也有所波及(jí)。但我始终相信，中国的市场结构会是百花齐放，未来会有很多由技术引领的领域闪现出来。

中国AI应用(yòng)不会比美国(guó)慢

证(zhèng)券时报记者：谈谈你对(duì)AI的观(guān)点？

付娟：我是发自(zì)内心(xīn)喜欢(huān)新兴产业(yè)，现(xiàn)在(zài)主要聚焦在AI上，细分 领域包(bāo)括算力(lì)、应用、人(rén)形(xíng)机器人、智(zhì)能 驾驶、卫星互(hù)联网等。AI可以全面提升(shēng)生产力、提升国家竞争力，有人说，AI就像移动(dòng)互联网的(de)iPhone时刻，我觉得AI对人类的 意(yì)义比iPhone时刻更重要。

科技的魅力在于不可预期，日前，我参加了美国硅谷的GTC大会，台(tái)上的演讲者令我印(yìn)象最深的一句话是：太(tài)快 了！这一年变化(huà)太快了，令所有人都(dōu)感到(dào)震惊！一是芯片的紧缺，成为影(yǐng)响开发进度的非常重要的瓶颈
；二是AI应用带来的效果(guǒ)很震(zhèn)撼。随着AI技(jì)术不断应用，未来可能迎来内容大爆发，比如(rú)半年前我们还
不敢(gǎn)想象真的会有AI生成的电影出现，但现在中美都有导演表示，未(wèi)来想要上映纯AI制作的电(diàn)影。

证(zhèng)券(quàn)时报记者：你怎么(me)看AI在中国的前景？

付娟(juān)：之前 很(hěn)长一段时间大家(jiā)一直觉得(dé)，中国的AI有待观(guān)望，直到Kimi出来，才改变了大家(jiā)的看法。外国工(gōng)程师对Kimi的(de)评价是：这是高(gāo)出很多模型的独立存(cún)在。Kimi可以分析200万字文本的中文，而ChatGPT只能处理50万(wàn)字文本的中文。虽然我们在综合大模型、通用大(dà)模型方面相对美
国有两到三年的差距，但并不妨碍我们在细分领域深度应用，我们(men)在某一个特殊功能上的模型可以做(zuò)得(dé)很好，就像Kimi，相(xiāng)信中(zhōng)国在AI方面的应用(yòng)不会比美国慢。

寻找供给端

格局良好的行业

证券 时报记者：你如何(hé)看待资源类板块(kuài)？

付娟：我们在去年就(jiù)开始把资源(yuán)股放在很重要的位(wèi)置(zhì)上，这背后有一个非常重要的(de)逻(luó)辑 ，几年前(qián)开始的逆全球化以及全球(qiú)再工业化(huà)进程，以及海外基建和制造(zào)业(yè)建设的规(guī)划提升了(le)对传统商品、资源的需求。中国早期(qī)渗透到资(zī)源开采地(dì)如南美、非洲等的企业群 体(tǐ)，成为了这(zhè)一轮(lún)再工业化的受益(yì)者，也成(chéng)为我们寻(xún)找资源板块标的的思路和目标(biāo)。去年，当大家扎堆调(diào)研AI时，我们公司则在密集调研偏资源类的股(gǔ)票(piào)，依托策略会与大(dà)量主营业务做铜、黄金的公司共同(tóng)交流。

证券时报记者：请谈谈铜的逻辑。

付娟：我们(men)经历了疫情(qíng)，经历了海外地缘冲突，研究方向应该要有所调整。第一(yī)，要拥抱创新和科技，第
二，要(yào)寻找供给端格局良好的行业。今年我们重点关(guān)注铜和有色，中(zhōng)国需求铜的占比很高，虽然房地产下(xià)滑会导致需求下降，但现在需求不重要，因为供给侧的变化对铜产业的影响更大。在全球范 围内(nèi)，矿的含铜量严重下降(jiàng)，且铜矿的开采成本大幅上升，供给端进度持续(xù)低于预期，导致铜供给从去年到今(jīn)年出现了缺口。此外，中国有全世(shì)界比较好的(de)铜(tóng)矿资源，所以A股相关公司或受益颇深(shēn)。

证券时报记者：你怎么看中国经济？

付
娟：中国经济(jì)已进入(rù)高(gāo)质量发展阶段(duàn)，不需要放太多的精力去研究总量逻辑，而应该研究结构性(xìng)问题(tí)。新质生(shēng)产力是承托起整个经济以及人均GDP继续提升(shēng)的重要支撑点，值得重(zhòng)点关(guān)注。

中国经济
内
核在(zài)发生明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，以制造业为(wèi)核心的优势地位不会被(bèi)替代。房地产(chǎn)调整(zhěng)虽然(rán)短期(qī)带来了(le)压力，但释放出来的人力、资金，会逐渐向其它
产业转移，这其实是一件好事。

未(wèi)来(lái)重(zhòng)要的一(yī)些产(chǎn)业，比如卫星互联网、全人类的(de)电信基础设施，还有AI，我们可能比美国弱一些，但比(bǐ)其它国(guó)家要好(hǎo)很多，如果AI有两大引擎，相信就是中国和美国。我们坚(jiān)定看好A股市场(chǎng)，主 要(yào)看好方向(xiàng)是新质生产力，以及出海(hǎi)类、资源类的行业和公司。

申万菱信基金付娟： 拥抱创新和科技 寻找供给端格局良好的行业lass="not-indent patt" style="max-width:100%">

证券时报记者 杨波

2020年底，核心资产气势如虹，很多(duō)人都相信，这次真的不一样。

喜欢特立独行的申万菱信基金(jīn)权(quán)益投资总监、基金经理 付娟却有自己的看法(fǎ)，她(tā)发表了(le)一篇(piān)关于增量经济的文章，在她看来，核心资产是存量经济，而国产替代(dài)与中国(guó)自主品(pǐn)牌正在崛起，是不(bù)容易忽视的增量经济。她决定拥抱(bào)科(kē)技与创新(xīn)，抓住中小市值股票的机会。

付(fù)娟2006年毕业于上海财经大学(xué)，获会(huì)计(jì)学博士学(xué)位(wèi)，有深厚的财务功(gōng)底。博士毕业后她加盟申万证(zhèng)券研究所任分析 师，2010年加盟农银汇理基金(jīn)公司任基金(jīn)经理助理、基金经理、投资总监；2020年加入申万菱信 基金公(gōng)司，任基金经理、投研部负责人。

日(rì)前，证券时报记者采访(fǎng)了(le)付娟。从2021年中到现在(zài)，A股市场经历了三年艰难的调整期(qī)，在大家情(qíng)绪比较谨慎的(de)当下，付娟却保持乐观，在她看来，虽然(rán)中国经济增长整体放(fàng)缓，但中国经济的内核正在改善，她认为(wèi)不要放太多精力研究总量，而应(yīng)该重(zhòng)点研究结构性机会。

做研究是梦想中(zhōng)的工作

证(zhèng)券时报记者：请讲讲你的早(zǎo)期经
历(lì)，为什么来(lái)到证券行业？

付娟：我是(shì)山东人，高考时(shí)考进了上海财(cái)经大学(xué)会计学院，本科毕(bì)业(yè)后，我考本校会(huì)计硕士，考到(dào)全国(guó)第七(qī)名
，学校提出前十名(míng)可以免试升博，就这样，我(wǒ)拿到了会计(jì)博士学位。

读博对我帮助特别大(dà)，公司内部审计需要从特别微观的角度去看企业，为此，我当时(shí)走访了(le)上海很多大型国企，开始接触实业和产业。另外，我花(huā)了三个月废寝(qǐn)忘食地赶出了十万字(zì)的(de)博(bó)士论文，既要(yào)有逻(luó)辑也要有创新，对我的思维和动手能力都是很好的训(xùn)练，这些积累为我后来做调研、写研究报告打(dǎ)下了很好的基础。

毕业时，大家都(dōu)劝我留(liú)校(xiào)任教，但我喜(xǐ)欢探索外
面未知的世界，决定出(chū)来(lái)找工作，我拿到了 一家(jiā)头部商投行的Offer，但申万研究所也向(xiàng)我伸出了橄(gǎn)榄枝，研究所副所长(zhǎng)老师找我谈话，我觉得
他很真诚，就(jiù)决定(dìng)过去，但当时真不太知(zhī)道股票研究到底是什么(me)。正式入职后，才发现这是我梦想中的工作，我非常喜 欢做研究，觉(jué)得太有(yǒu)意思(sī)了，所(suǒ)以，能入行真是非常幸运。

证券时报记者：你当时负责研(yán)究(jiū)什么行(xíng)业？

付娟：研究所让我看家电，我(wǒ)当(dāng)时认为家电(diàn)很简单，并(bìng)且家电已经过了较好的年代了，我也跟大家一样想要看(kàn)很(hěn)火的“五朵金花”。当时的副(fù)所(suǒ)长说，我们要找能(néng)力强的人看家电，如果你把家电看透了(le)，那么其它行业对你来说就可(kě)以驾轻就熟。我以(yǐ)为他“忽悠”我，很多年以后，我(wǒ)才意识到自己从(cóng)家电研究中获益匪浅。

家电行业
是中国(guó)较早完整经历几轮周期的产(chǎn)业，看过了(le)几轮家电企业(yè)的(de)兴衰成(chéng)败以及市场结构变化的过程，有了比较完整的产业周(zhōu)期(qī)视角，再去看其(qí)它 制造业，就可以(yǐ)预期 它们会经历什么，面临(lín)价格战时会(huì)怎么博 弈，公司从小到大会面对哪些人员以及管理上的(de)困难，在多元化过程(chéng)中如何调整、平(píng)衡业务。家(jiā)电企业的管理水平很高，包括产品管理、品牌(pái)管理 、营销管理(lǐ)等都很成熟，后来家电龙头企业为全中国各类制造业输送了很多人才(cái)。因(yīn)此很(hěn)幸运刚入(rù)行(xíng)时能看家电，家电行业给我提供了研究的大框架。

证券时报记者：有
什么记忆深刻的研
究案(àn)例？

付娟(juān)：现在回想起来，当时(shí)研(yán)究空调(diào)的库存比(bǐ)较有意思。空调行业跟(gēn)很多行业不一样，有大量存货压在(zài)经销(xiāo)商，经销商成了一个巨大的 蓄(xù)水池，这部分库存对行业(yè)有举足轻重的(de)影响，但(dàn)这是公司竞争的一个重要手(shǒu)段，是商(shāng)业机密，所以(yǐ)成了黑箱(xiāng)，没人能拿到特(tè)别准(zhǔn)确(què)的统(tǒng)计数据。我下决心想搞清(qīng)楚经销商(shāng)的库存，但我(wǒ)没有找相
熟的(de)家电公司介(jiè)绍，而是自己从百(bǎi)度上(shàng)搜索(suǒ)经销商电话(huà)，再一家家打过(guò)去，软磨硬(yìng)泡，还真的撬开了一(yī)个口子。慢 慢跟经销商做成了朋友(yǒu)，获取了一些真(zhēn)实的信息。我还主动联系做数据发布的公司，跟他们建立友好(hǎo)的
关系，希望(wàng)可以(yǐ)拿到第一手的数据。我一直记得在 申万研究所培训时，一位老师说：“你跟别人交往，到底是靠什么？不(bù)是靠自来熟的能(néng)力，而是用专业交换专业。”正是通过这种专业(yè)能力的(de)输出，我跟空调行(xíng)业上下游做(zuò)起了朋友，获得了有价值的(de)信息。

不管怎(zěn)么迭代

骨子里都是成长股思路

证券时报记者：2010年你来到农(nóng)银汇理基金，早期主要做什么工作？

付娟：我到公募后(hòu)刚(gāng)开始做基金(jīn)经理助理兼家(jiā)电、医药研究员，带我的基金经理特别喜欢研究(jiū)成(chéng)长股，让我重点研究开板没多久的创(chuàng)业板。2010年10月，恰逢火(huǒ)爆市场(chǎng)的(de)iPhone 4推(tuī)出，我(wǒ)开始每天研(yán)究手机(jī)和移(yí)动互联网。当时先进(jìn)的移(yí)动互(hù)联网公司分布在日本、韩国和中国台(tái)湾地区，这些地区成为我每年定期调研的目(mù)标。手机产业链最早在中国台湾地区发(fā)展，我们先行(xíng)研究该地(dì)区的iPhone产业链，再回(huí)到A股找映射。手机产业链(liàn)很快转移到了中国大陆，我 们找到了很多优
秀 的投资标的。这段经(jīng)历(lì)种(zhǒng)下了我喜(xǐ)欢(huān)做成长股的种子，后来不管如何迭代，毫无(wú)疑问，我(wǒ)的骨子里都印刻着超级成长股的(de)思路。

证券时(shí)报记者：2012年4月你开始(shǐ)管理基金，公(gōng)开资(zī)料(liào)显示，2013年(nián)你做基(jī)金经理的第(dì)一个完整年度就拿(ná)到了前10名的优异(yì)成绩。

付娟：我早期投资特别顺，因为研究(jiū)比较(jiào)充分，做基金经理后，完整地享受(shòu)到(dào)了智能手机(jī)和移(yí)动互联网 的产业
红(hóng)利。前期业绩好大(dà)大减 轻了后面的(de)操作(zuò)压力
，可以比较从容地形成自己的风格。2015年，因为业绩不错(cuò)，我(wǒ)在公司的管理职级也是一步一个台阶。当年晋升为公司投资副总监，承担着公司投研(yán)的责任和管(guǎn)理权限。

证券(quàn)时报(bào)记者：你在投(tóu)资的 哪个阶段感受到了(le)压(yā)力？

付娟：一方(fāng)面(miàn)，2016年开始供给侧改革，是偏上游的机会，这是我(wǒ)极不适应的一年。2018年中美贸易冲突导致市场走低，我也有些无所适从，很痛苦。理想很丰满，现(xiàn)实很骨感，在市场波动中，我曾经认(rèn)为有(yǒu)希望成为英雄的上市公司都纷纷遭遇滑铁卢(lú)。在客(kè)观市场面前我开(kāi)始往(wǎng)回(huí)收，甚至还学会了防守。甚(shèn)至在2018年，一度只有六成仓位(wèi)，而(ér)且几(jǐ)乎全部(bù)持有低波(bō)动的股(gǔ)票。

另一方(fāng)面，从2017年(nián)到(dào)2021年春(chūn)节，是中(zhōng)国核心资产(chǎn)也称为中国 版(bǎn)“漂亮50”的(de)时(shí)代，但我内心始终对核心资产的成
长性较为谨慎，未曾参与。总体上，2016—2020年，是我在投资(zī)上相对压力较大的时期(qī)。

看好增量(liàng)经(jīng)济