刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼 ”助力创新

8月30日，由中国证券报主办的(de)“耐心生(shēng)态(tài)科创未来——2024股权投资创新会议”上，湖南大学金融(róng)与统(tǒng)计学院教(jiào)授、博士生导师，清华大学全(quán)球私募股权研(yán)究院首席专家，《中国科技投资》杂志社总编(biān)刘健钧(jūn)发表了(le)题为“创投基金担当(dāng)耐心资本的(de)自我修(xiū)炼与生态建设”的主题演讲。他表(biǎo)示(shì)，创投基金(jīn)作为耐心资本具备独(dú)到(dào)特(tè)质，需在(zài)投(tóu)资目标、投资韧性、投后(hòu)管理(lǐ)、基金治理、激励机制五个方面持续“自我(wǒ)修炼”。创投基金能够(gòu)持(chí)续作为耐心资本，有力支持创业进而助力(lì)创(chuàng)新，需要营造良好的耐心资本生(shēng)态。

敢于冒险谨慎运作(zuò)

刘健钧认为，耐心资本一般具有长期性、抗风险性的(de)特点(diǎn)。创投基金作为耐心资本，其在这两(liǎng)个特点(diǎn)上，又必须(xū)具备区别于其他耐(nài)心资(zī)本的独到之处(chù)。

在长期性上，创投基金应该适应“支持创业”的(de)需要，开展(zhǎn)长期投资，以(yǐ)区别于短(duǎn)期套利资本。但(dàn)是(shì)，作为从事“资本经(jīng)营”的财务投资主(zhǔ)体(tǐ)，又不同于“通过长(zhǎng)期控股(gǔ)，确保被投资企业有效服务于投资(zī)主体战略目(mù)标”的战略投资。

在抗风险性上，创投基金作为被赋予了“冒险创业(yè)资本”（VentureCapital）特定内涵的资本，必须“敢于冒险”并能够承担起支持创业的高风险，以区(qū)别于一般“风险(xiǎn)资本”（RiskCapital）。但是，作为理(lǐ)性财务投资者，又必须“谨慎运作”,以(yǐ)区别于(yú)主要(yào)以冒险为(wèi)目的的“冒险资本”（AdventureCapital）。

刘(liú)健(jiàn)钧强(qiáng)调，“冒(mào)险创投资本(běn)”与“单纯冒险资本”具有本(běn)质差异。单纯(chún)以冒险(xiǎn)为目的的“冒险资(zī)本”必须具备两个特质：一是富(fù)有助人创业的天使情怀，并为着体验天使情怀的目的而投资于让(ràng)自己钟情的创(chuàng)业者(zhě)，故亦称“天使投资”；二是以自己个人的资金冒险，不涉(shè)及他人的利益，因而可以(yǐ)随性(xìng)而为，无需(xū)考虑他人感受。

“冒险创投资本”通常以创投基金的(de)形态运作，其作为“受人之托、代人理财”的委托投资资本，则必须履行“为投资者谋(móu)取最高财务回报”的信义义务；由(yóu)于是管理着第三方的他人(rén)资金，故丝(sī)毫不能为着自己体验天使(shǐ)情怀的目(mù)的，去随意冒险(xiǎn)。

五方面持续“自我修炼”

刘健钧认(rèn)为，创投基金担当耐心资本还(hái)需在投资目标、投资韧性、投后管理、基(jī)金(jīn)治理、激励机制(zhì)五方(fāng)面持续“自我修(xiū)炼”。

第一，确立适应创投要求的投(tóu)资目标。创投基金应结合“投资行(xíng)业+投资阶段”特点，从“投资期限+投资风险+投资收益”三个维度进行全面考量。

第二(èr)，修炼长期价值投(tóu)资韧性。创投基(jī)金需要盯住既定投资(zī)目(mù)标，以“咬定青山不放松，立根原在(zài)创(chuàng)业中；千磨万击还坚劲，刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新: 24px;'>刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新任(rèn)尔东西南北(běi)风”的精神，陪(péi)伴(bàn)企业创业。

第三，加强投后(hòu)管理。创投基金需要跟踪掌握所投企业经营情况(kuàng)，随时适(shì)应企业需要，及时提供管理服务；当企(qǐ)业出现异常时，及时救援。当然，在救无可能的情况下，为着投资者的利益，该放手(shǒu)时也得放手。

第四(sì)，完善基金治理。创投基金需要及时(shí)向投资者报告投资项目运营情况，取得投资者理解。

第五，优化激励机制(zhì)。对基金经理，创投基金需建立全生命周期、全投资组合绩效考核机制；对项目经理(lǐ)，建立跨(kuà)项目绩效考核(hé)机(jī)制。

营造良好行业生态

刘健钧认为，创投基金能(néng)够持续作为耐心资本，有力支持创业进而助力创新，需要营造良好的耐心资本生态。

在募资端，刘健(jiàn)钧认为，应允许商业(yè)保险资金自(zì)主决策投资创投基金。他表(biǎo)示，现(xiàn)行(xíng)有关文件规定“保险(xiǎn)资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略(lüè)性新兴产业未上市公司(sī)股权的(de)，底层资产风险因子适用(yòng)保险公司偿付能力监管规(guī)则相关要求”等要求(qiú)，这可能会影响(xiǎng)保险资金按市场化原(yuán)则决策投资项(xiàng)目。

在投(tóu)资(zī)端(duān)，刘健钧表示(shì)，要着力解决创业融资两个领域的“市场失(shī)灵”问题，而非对科(kē)技型(xíng)企业全(quán)生命周期进行大包(bāo)大揽。具体来看，对(duì)严重市场失灵领域(yù)的特定新兴产业中的种子(zi)期创业企业，因行业特定，政府可提供直接投资支持；对较严重市场失(shī)灵领域(yù)的竞争性产业中的种子期(qī)、起步期等(děng)早期创业企业，因行业(yè)宽泛，政府提供直(zhí)接投资不现实，故宜和市场机构(gòu)合作设立基(jī)金并委托其管理运(yùn)作，同时通(tōng)过让利于(yú)民，引导(dǎo)投资早期创业企(qǐ)业。

在退(tuì)出端，刘健钧认为，需拓宽多元退出通道，促进“投(tóu)资-退出(chū)-投资”良性循环(huán)。一方面，严防圈钱(qián)套现(xiàn)取向的IPO，为真心搞(gǎo)技术创新的创业企业腾挪出IPO空间；另(lìng)一方面，鼓励上市公司以多种方式并购创投基金所投企业，拓宽并购退出通道。

在税收端，刘健钧表示，应适(shì)应创投(tóu)基金作(zuò)为“支持(chí)创业的投资(zī)管道”特点，借助特别税收立法(fǎ)，超越合伙公司税制局限(xiàn)性。

在监管端，刘健钧指出，需要构建对创投基金(jīn)管理机(jī)构的差异化监管(guǎn)体制。对于差异化监管标准，他(tā)认为，因为不涉及享受公共财政的政策(cè)扶持，只(zhǐ)涉及防范风险外溢的问题，故不宜强行要求“投早投小”相联系，而只需(xū)考虑投(tóu)资标的是未上(shàng)市创业企业、投资运作(zuò)不涉及杠杆等主要方面。至于所投资未上市创业企业的创业阶段，应该允许创投基金按照刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新市场化原则，而选择创业早期，或是创业中后期。

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