鹏华基金伍旋：市场不缺结构性机会，判断企业股权价值很关键

　　观点(diǎn)提(tí)要：

　　“投资股票需要(yào)对(duì)市场或者未来怀有敬畏之心(xīn)，买入(rù)时要尽量(liàng)保持足够的安全边际，为了应对(duì)市场波(bō)动，或者(zhě)为未来企业经营过程中的不确定性保(bǎo)留余地，应(yīng)该在估值便宜的前提下，尽量选择好的上市公司，远离差的公司或(huò)管(guǎn)理(lǐ)层。在此基础上，我提炼出自(zì)己的投资理(lǐ)念是好价格买好公司。”

　　“如(rú)果一家公司有优秀的企业家精神、长期专注在一个领(lǐng)域、对资本的(de)运用比较有节制，而且善待股东，回购分红也(yě)相对比较慷慨。具备这样一些特征(zhēng)的企业(yè)，即使身处竞争性的赛道(dào)，拉长时间看，股价表现还是挺不错的。”

　　“市场长期是对的，但(dàn)短期往往是错的(de)，人性决定我们会过度(dù)看重短期因(yīn)素，而低估长期因素的影响。”

　　“市场的波动(dòng)时(shí)时刻刻都在发生，关键是在这么大的波动中，你的框架和方法要稳定(dìng)、有效，就像猎人打猎，枪的准心必须稳，如果枪的准心变来变去，注定不会有很好(hǎo)的结果。”

　　“股票市场价格的波动，是千千万万(wàn)投资(zī)者(zhě)交易出来(lái)的，它反映出人性的恐惧和贪婪，要敢于独立(lì)思考，同时心理要有强大的韧性，才(cái)能抓(zhuā)住赚大钱的投资机会。这其中很重要的一点是对风险的容(róng)忍程度，如果风险偏好太高，一两个错误就可能让你(nǐ)从牌桌上下来；如果风险偏好过低，过(guò)于保守(shǒu)，又可能错失本应该捕捉到的赚钱机会。每个人都需要根据自己的性格、认知能力，对风险偏好的容忍度做个性化的调整。”

　　“在宏观层(céng)面，现在是总需求(qiú)承压，对企业(yè)的(de)挑战、压力都(dōu)比(bǐ)较大，但我跟很多上市公司(sī)特(tè)别是蓝筹龙头公司交流后，明显感觉(jué)到他们商业运营的能力跟10年、5年之前相比(bǐ)有明显提升，大家都很有活力，都在积(jī)极应对挑战(zhàn)，只要公司治理相对比较好，能够想清楚在弱周期里怎么调整(zhěng)企业的(de)战略布(bù)局和(hé)经营策(cè)略(lüè)，结(jié)果相对来说会比较好。总体上，从微观层面、中观层面看(kàn)，并没有(yǒu)像资本市(shì)场表现得那(nà)么悲(bēi)观。”

　　正(zhèng)文

　　近年来，市场持续调(diào)整，在市(shì)场的疾风骤(zhòu)雨中，有少部分基金经理以相对稳健的业绩，引发(fā)市场关注。鹏(péng)华基金基金经(jīng)理伍旋就是(shì)其(qí)中相当(dāng)出色的一(yī)位，他的代(dài)表作鹏华(huá)盛世创(chuàng)新的投资业绩近(jìn)年(nián)来持续在同类产品中领先。

　　伍旋拥有18年证券从业(yè)经验，投资年限近13年，位列全市场公募基金经理前4%。2006年中，伍旋完成在北(běi)大光华管理学院(yuàn)MBA的学业后，加盟鹏华基金任金融行业研(yán)究(jiū)员，2011年开始管理基金(jīn)产品，在近13年的投资生涯中，伍(wǔ)旋获得了优良的投资业绩(jì)，根据Wind数据(jù)，以他管理时间最长的鹏华盛世创新基金为例，从2011年12月28日至今，该基(jī)金在其(qí)任职期间的净(jìng)值增长率为320.34%，年化净值增长率为11.97%。

　　伍旋如何(hé)建立自己的投资体系，如何不断进(jìn)化和迭代？他如何控(kòng)制(zhì)回撤(chè)，平稳度过熊市？他对中国经(jīng)济和A股市场的未来有什么看法？证券时报·券商中国记者日前采访了伍(wǔ)旋，他表示：“尽管近几年股市表(biǎo)现不太理想，但(dàn)我对中国经济(jì)蕴藏的(de)潜力从来没有怀疑(yí)过。我(wǒ)在跟很多上市公司，特别是跟(gēn)很多蓝筹龙(lóng)头公司(sī)交流后，感觉到大家都很有活(huó)力(lì)，都在积极应对挑战，从微观(guān)层(céng)面(miàn)到中观层面，并没有像资本市场表现得那么悲观。”

　　经历大起大(dà)落，认识到资本(běn)市场的(de)周期性特点

　　券商中国记(jì)者：请讲讲你的早期经历，怎么来到公募基(jī)金？

　　伍旋：我本科毕业后，在一家商业银(yín)行工作了四年多，申请到北大光华管理学院读全(quán)日制的MBA，毕业前，看到鹏华(huá)在(zài)招聘研究员，就投了简历。当(dāng)时正值2006年中，宏观经(jīng)济很好，股市也很牛，国(guó)有大行经过股份制改制处在(zài)密集上市的时(shí)期，我之(zhī)前在商业(yè)银行从事过信贷评估的工作，有(yǒu)行业经验，顺利通过面试，到鹏华后(hòu)主要负责金融行业的(de)研究。

　　券商中国记者：当时有什么印象深刻的人和事(shì)？

　　伍旋：从2006—2007年，实体经济很好，资本市场也很(hěn)火爆，2008年美国次贷危机爆(bào)发，引发全球性的股票熊(xióng)市，A股市(shì)场的下跌也非常惨(cǎn)烈。从宏(hóng)观经(jīng)济到资(zī)本市场到上(shàng)市公司都产生了剧烈波动，反(fǎn)差特别强烈，市场系统性风险叠加上市公司经营上的波折，让(ràng)一些在2006年(nián)、2007年受到市场高度认可的好公(gōng)司，突然就陷入低谷(gǔ)，下滑的速度(dù)令人(rén)震撼(hàn)。

　　这样(yàng)的(de)从业经历对入(rù)行不太久的我来说(shuō)，是(shì)非(fēi)常宝贵的经验。作为(wèi)专业人员，面对(duì)巨大的(de)变化，不得不去做深入的复盘、思考。很幸运，我(wǒ)们身处在资(zī)讯发达的社会，能找到很多相关书藉(jí)和资料，鹏(péng)华(huá)基金主动权(quán)益投资平(píng)台的资源也非常好，通过学(xué)习，我逐步认(rèn)识到美国市场、全球宏观这样比较大的(de)变量(liàng)，是(shì)怎样影响到总需求萎缩，从而影响(xiǎng)上市公司个体。我(wǒ)也通(tōng)过(guò)加(jiā)深对资本市(shì)场(chǎng)、宏观经济中周期性因素的学习，逐渐认识到资本市场的周期性特点。

　　券商中国记者：你还研究过哪些行业？

　　伍(wǔ)旋：2009年市场经历了一波大幅(fú)反弹，这时(shí)我已积累了一定的研究经验，后续逐步增加了对传媒行业(yè)的研(yán)究，后来又(yòu)逐(zhú)步覆盖了(le)家电、金融、IT等，适度增加了行业的研究范围。

　　券(quàn)商中国记者：5年多的研究工作，对你后来做投资有什么影响？

　　伍旋：那几(jǐ)年我重点研究(jiū)、跟踪了一批公司，也给基金经理重点推荐了一些公司，在这个过程中收获了宝贵的经验，领导和基金经理对我的指点，也让(ràng)我受益(yì)匪(fěi)浅。我慢慢体会到，股价变(biàn)化跟基(jī)本面(miàn)有一定关系，但又不是一一对(duì)应，我不断思考、反思这其中的差异，渐渐明白预期、估值变化对最终投资(zī)结果(guǒ)会(huì)产生什(shén)么(me)影鹏华基金伍旋：市场不缺结构性机会，判断企业股权价值很关键(yǐng)响。

　　券商中国记者(zhě)：请讲一(yī)个你当时推荐的案例。

　　伍旋：2009—2012年，我一直在给团队推荐(jiàn)一家比较(jiào)冷门(mén)的商业银行，因为这家银行不太受市场关注，它的估值很低，是行(xíng)业中最被低估的品种之一。我在长期跟踪中发现(xiàn)，这家银行领先行业做了非常深刻的组织架构和业务(wù)上的调整，而且，这种调整也较(jiào)为符合行业发展规律。刚(gāng)开始，公司的(de)战略调整没有体现在业绩上，股价反应(yīng)比较(jiào)平淡，随着公司盈利能力(lì)逐渐提升，公司战略调整的效果(guǒ)在中报、年报(bào)中逐渐体现出来，后来就产(chǎn)生了估值和业(yè)绩双(shuāng)重提升的投资反馈。在那个周期中，从基金定期报告来看，这(zhè)家公司成为我们投资团队最重仓的品种，也是阶段(duàn)性收益最大的标的(de)之一。

　　这(zhè)个案(àn)例(lì)让我认识到，对一些低估值的品种进行深(shēn)度挖(wā)掘可(kě)能会获得非(fēi)常可观的超额收益，在我后来的投资中，一直希望能把这个案例推广到(dào)全市场的标的(de)。

　　券商中国记者：你如何评价五年多的研究工作？

　　伍旋：做研究员时，我对定量测算、定量模型、上市公(gōng)司数据分析等工作做得非常投入，对现金流折现包括DCF、DDM的一套方法运用得也很熟练(liàn)，应该说基(jī)本功还是比较扎实。

　　最看重公(gōng)司治理结构(gòu)和企业家精神(shén)

　　券商(shāng)中国记者：2011年12月你开始管理(lǐ)鹏华盛世(shì)创新基金，从研究到投资是否有挑战？

　　伍旋(xuán)：基金经理需(xū)要关注全市场，而我当时对研究过的(de)金融、传媒、家电等行业比较熟悉，对其它行业知之甚少，因此，需要尽快走(zǒu)出特定行业研究员的局(jú)限，尽快熟悉其它行业，努力做到全市场覆盖。我需要建立一个系统性的认(rèn)知框架，对(duì)上市公司(sī)的投资价值做(zuò)出快(kuài)速判(pàn)断(duàn)，为此投入了大量的精力和时间。通过阅读了很多经(jīng)典书藉，加(jiā)上平台的支持，同(tóng)事的讨论，2012年，初步(bù)形成了一个较为系统性的框架，通过这个框架选(xuǎn)出了(le)一(yī)些公司，产生了很好的(de)效(xiào)果。

　　券商中(zhōng)国记者：这个框架的核心是什么？

　　伍旋：无论做价值还是成(chéng)长，都(dōu)要抓取影响投资(zī)标的未来潜在收益(yì)的最核心因素。我(wǒ)是偏价值风格，最核心的判断(duàn)因素是上市公司股权(quán)价值。如果一家好公司，因为市场下跌，它的市(shì)值明显小于股权价值，就是较好的投资机(jī)会；如果涨多了，市值远远(yuǎn)超出它应(yīng)有的股(gǔ)权价值，就是卖出的机(jī)会。

　　券商中国记者：你很看重估值？

　　伍旋：投资股票需要对市场或者未来怀有(yǒu)敬畏(wèi)之(zhī)心，买入时要尽量保持足(zú)够的安全(quán)边际，为了应对市场波动，或者为未来企业经营过程中的不确定性保留余地，应该在估值便(biàn)宜的前提下，尽量选择好的(de)上市公司，远离差的公司或管(guǎn)理层。在此(cǐ)基础上(shàng)，我(wǒ)提炼出自己的投资理念是好价格(gé)买好公司。

　　券商(shāng)中国记者：当时有什么案例？

　　伍旋：基于好(hǎo)价格买好公司的理(lǐ)念，2012年(nián)三季度(dù)我开始投(tóu)资一只估(gū)值很(hěn)低的智慧家电股，2013年移动互联网行情爆发，智慧家(jiā)电受到这(zhè)一主题的加持，估值大幅提升，给组合带来了很好的(de)收益。10年后，在2022年底，这只股票又跌(diē)回(huí)到很(hěn)有吸引力的位置，而且公司主营业务也在转好，我开始陆续买入，近(jìn)一年多给(gěi)我的组合(hé)贡献了(le)较好的收益。

　　券商(shāng)中国记者：什么样的公司算(suàn)是好公司(sī)？

　　伍旋：在不同阶段(duàn)，好公司有不同的特(tè)点，特(tè)别是在中国这样新(xīn)兴的经济体，公司本身的变化(huà)比较(jiào)大，还有宏观经济、技术周期带来的(de)变化。特别是2013年开始进(jìn)入移动互联网驱动的周期(qī)，这样的因素怎么归纳到去选择好的投资标的？这方(fāng)面我有挺多思考(kǎo)和体会。当然(rán)，好公司还是有一(yī)些共(gòng)性可(kě)以沉淀下来。

　　券商(shāng)中国记者：哪些共性(xìng)可以沉淀(diàn)下来？

　　伍旋：我最看重的是公司治理结构和企业家精神。首先它是一家非常专注的企业，在(zài)特定的生意上至少有8至(zhì)10年的积(jī)累；其次，在激励和分享机制上，有比较(jiào)体系(xì)化的绑定机制(zhì)；第三，对企业内部的资(zī)本配置有(yǒu)非常专业(yè)和清晰的判断。赚来的钱，到底应该多大比例分配给股东，多大比例留存下来做新的投入，新的(de)投入与之前的业务有多大(dà)的关联性，是全新的业务还是基于基本盘衍生(shēng)出来的业务，都要(yào)有比较清晰的判断。

　　前几年有一种思路是(shì)重赛道重商业模式，现在回过头看(kàn)，发现在一些不算特别好的赛(sài)道，竞争比较(jiào)激烈、技术变(biàn)化(huà)比较(jiào)快、需求(qiú)也不是那么好，在这些赛(sài)道也出现了挺好的投资标(biāo)的，拉长时间来看，这些标的(de)中也有10年十倍(bèi)的案例出现。这类公司的共性是，有优秀的企(qǐ)业家精神、长期专注在(zài)一(yī)个领域(yù)、对资(zī)本的(de)运用比较有节制，而且善待股东，回购分红也相对比(bǐ)较慷慨(kǎi)。具备这样一些特征的企业(yè)，即使身处竞(jìng)争性的赛道，拉长(zhǎng)时间看，股价表现还是挺不错(cuò)的(de)。

　　券商中国记者：在(zài)你投资框架进化的过程中，有哪(nǎ)些(xiē)重要节点？

　　伍旋：主要是能力圈在不(bù)断(duàn)扩大，我最初熟悉的(de)金融(róng)、传(chuán)媒是偏服务业(yè)的范畴，后来逐渐拓展(zhǎn)到家电、消费品，然后(hòu)是制造业(yè)，不同行业的商业模式(shì)有很大差异，关键是要有效提炼其中的共性，识别(bié)好的(de)商业模式，总结出能够穿越牛熊的企业(yè)的特点。基金经理要面对三十(shí)多个一级行业，5000多(duō)家(jiā)上(shàng)市公司，要面对很多信息，怎么才能抓(zhuā)住(zhù)主要矛盾(dùn)，提升工作效率？这既(jì)需要经(jīng)验积累，更需要(yào)持续的学习和思考(kǎo)，不(bù)断提升自己的认(rèn)知能力。

　　券商中国记者：你(nǐ)会否较多去实地调研？

　　伍旋：只要有时(shí)间，我会尽量多跟企业、企业家接触，多跟产业上(shàng)下游接触，更直接地感受到企业、产业发展的脉博。如(rú)果大量(liàng)精力用于盯盘(pán)，对(duì)自己的投资能力提(tí)升是比较有限的。

　　人性决定我们会过度(dù)看(kàn)重短期(qī)因素，低(dī)估长期因素的影响

　　券(quàn)商中国记者：2014年四季度A股市场开启了一(yī)轮牛市，回想一下你当时投资状态？

　　伍旋：从2010年以(yǐ)后，中国宏(hóng)观经(jīng)济(jì)进入到放缓的节奏中，到2014年上半年宏观经济相对偏弱，利率水平(píng)偏高(gāo)，股市也比(bǐ)较差，到年中市场核心指数的估值水平已跌至阶段(duàn)性历史低点。我长(zhǎng)期覆盖金融行业，对利率水平的变化相对比较敏感(gǎn)，三季度提早关注到票据市场(chǎng)利(lì)率有(yǒu)下(xià)移的迹象(xiàng)，结合当时偏弱的宏观经济，我认为(wèi)降息是大概率事(shì)件。因此，在市场出(chū)现底部迹象(xiàng)时，我提(tí)高了组合仓位，增配了低估值高(gāo)分红的大盘股。2014年11月降息落地，点(diǎn)燃了牛市。

　　2015年，民间杠(gāng)杆资金进入市(shì)场(chǎng)，使市场进入过度追逐风险的状态，加上受到部分传(chuán)媒、中小(xiǎo)公司出现收(shōu)购兼并的主题事件驱动，使市场进入脱离理性的阶段。

　　券商中国记者：2015年，你怎么面对市场的非理性暴涨和暴跌(diē)？

　　伍旋：到2015年4月，我觉得市场(chǎng)过热，对(duì)一些短期受市场(chǎng)追捧的热门行业(yè)和股票的基本面充满怀疑(yí)，在组合的配置上，就坚持(chí)以自(zì)己认可的企业为主(zhǔ)，没有一味去迎合市场。6月中市场暴(bào)跌，面对市场系(xì)统性波动，我认为，还是要(yào)坚持从最(zuì)基(jī)本的底层逻辑出发，做好核心持仓的跟踪研究和分析(xī)，如果对公司基(jī)本面仍然很(hěn)信任，短期(qī)这么大的波动就是暂时的。

　　券商中国记者：面对市(shì)场的(de)系(xì)统(tǒng)性下跌，你为什么仍有信心(xīn)？

　　伍旋：我入行后经历过周期历(lì)练，面对市场波动相对比较淡定，无论在市场什么阶段(duàn)，我对个股(gǔ)的投资机会都持比较乐观的态度，因为(wèi)市场短期(qī)的偏见(jiàn)，会让一部分优质公司被忽视被低估，因此，在每个(gè)周期里都蕴含着较好的投资(zī)机会。

　　券商中国记者：2016年初(chū)又经历了熔断，当时是如何应对(duì)的？

　　伍旋：那(nà)时市场短(duǎn)时间内出现了极(jí)端调整，很多大盘蓝筹股杀到(dào)了(le)很有吸引力的位(wèi)置(zhì)，提供(gōng)了很低的估(gū)值(zhí)切入的机会。虽然当时市场非常悲观，我还是(shì)比(bǐ)较(jiào)有信心，按(àn)照我(wǒ)既定的好价格买好公司(sī)的(de)框架，利用这个(gè)时(shí)间点精选个股，去筛选(xuǎn)更合适的更好的投资标的，对组合做了一些(xiē)结构上的调整。

　　券商(shāng)中国记者：你(nǐ)当时筛选出了什么投资标的？

　　伍(wǔ)旋：2015年股市大幅波(bō)动和2016年熔断(duàn)时，我买入了低估值的白酒龙头股。当时大家的注意力都在移动互(hù)联网上，认为这类偏传统(tǒng)的行业没有成长(zhǎng)性，一(yī)度也提出了年轻人是不是不喝白酒的质疑。在这种(zhǒng)偏(piān)见下，公司估值跌到只有15倍(bèi)PE，股息率有3个百分(fēn)点以上，我(wǒ)买入成本很低，持有的时间也比较长，中间结合股(gǔ)价变(biàn)化、估值变化做过大的波(bō)段操作，总体上比较成功，从2015—2019年，累(lèi)积了非常高的历史投资收(shōu)益。

　　券商中国记(jì)者：现(xiàn)在大(dà)家(jiā)又提出了年轻人(rén)不喝白(bái)酒的(de)顾虑，你怎么看？

　　伍(wǔ)旋：我相对看好高端(duān)的白酒公司，一(yī)是它们(men)现在的估值已(yǐ)处在历史底部区间，二是中国特有的白酒文(wén)化，三是高端白酒的整(zhěng)体产能比较稀缺。

　　券(quàn)商(shāng)中国记者：为什么要淡化市场波动的影响？

　　伍(wǔ)旋：市场长(zhǎng)期是对的，但(dàn)短期往往是错的(de)，人性决定我们会过(guò)度看重短期因素(sù)，而低估长期因素的影响。长期(qī)来看(kàn)，公(gōng)司股价(jià)表现取决于公司能否长期持续提供比较好的股东回报，而市场的短期波动往往是基于情绪、主题、流(liú)动性的影响，或一些事件的催化。

　　市场的波(bō)动时时刻刻都在发生，关键是在这么大的波动(dòng)中，你的框(kuāng)架和方法要稳定、有(yǒu)效(xiào)，就像猎人(rén)打猎(liè)，枪的准心必须稳，如果枪的(de)准心(xīn)变来(lái)变去，注定不(bù)会有很好的结果。

　　券商中国记者：如果买入后股价下(xià)跌，你会怎么做？

　　伍旋(xuán)：我会反复权衡股价波动与基本面(miàn)匹(pǐ)配的程度，如果基(jī)本面没有(yǒu)太大(dà)变(biàn)化，股价有一些短期扰动是可以接受的。影响股价的短期因素(sù)非常多，即使投资框架可以把所有因素都考(kǎo)虑进去，结果也可能是得不(bù)尝失。

　　券商中国记者：2018年市场再次调整，对你有什么影响？

　　伍旋：2018年外有中(zhōng)美贸易冲突，内有去杠杆，两个因素促成了市场的下跌(diē)。对一个管(guǎn)理组合的投资经理来说(shuō)，宏观变量、利率变化、货币政策变化等都是日常密切关注的因素，2018年市场的(de)调整，迫使我更深(shēn)入去学习和(hé)完善宏(hóng)观分析(xī)框(kuāng)架以及大类资产配(pèi)置。反思和总(zǒng)结(jié)是最重要(yào)的，否则就浪费了市场给我们的学习机会。

　　券(quàn)商中国记者：2020年是公募基金业绩的(de)大年，为什么你的(de)表(biǎo)现(xiàn)比较平淡？

　　伍旋：那一年我没有抓住核心资产、新(xīn)能源的(de)投资(zī)机会(huì)，所以业(yè)绩比较一般。在2020年全球流动性助(zhù)推的浪(làng)潮中，核心(xīn)资产的估(gū)值很快提到历史上限，或者达到我接受不了的水平，所以我卖出比较早，没有吃到(dào)鱼尾。至于新(xīn)能源，则在于(yú)我的能力圈在当时有(yǒu)所欠缺(quē)，没有及(jí)时捕捉到新能源行(xíng)业的变化。

　　我(wǒ)在每一个阶段(duàn)，都会按(àn)照既定的框架，对持仓(cāng)的品种做风险和收益的权衡。那几年(nián)，我从估值的角度(dù)筛选到(dào)一些估值比较低、质地比较好(hǎo)的行业和个股(gǔ)，比如，近几年对我贡献比(bǐ)较大的(de)电信运营商的投资机会，就是在2020年下半年找到的。

　　券商中国记者：当时(shí)，你(nǐ)还做了什(shén)么布局(jú)？

　　伍旋(xuán)：我在2020—2021年提前布局了(le)一些(xiē)细分行业，包括计(jì)算机(jī)软件、电器设备以及部(bù)分出口企业。另外，这两年(nián)表(biǎo)现比较好(hǎo)的区域性银行，也(yě)是那两年在(zài)相对(duì)比较低的(de)位置上买入。

　　券商中国记者：最近三(sān)年，你的排名(míng)都很靠前，超额收益是怎么来的？

　　伍旋：一是在(zài)2020年(nián)市场追逐核心资产(chǎn)时，能够坚守自己的(de)价(jià)值判断，没有随波逐(zhú)流；二是(shì)基于(yú)自己的(de)价值判(pàn)断，选出了一些有好价格的好公司。近(jìn)年(nián)来，市场虽然出现系统性下跌，还(hái)是表现出比较明显的结构性特(tè)征，只不过市场风(fēng)格(gé)从核心资产(chǎn)、新兴的热门领域逐渐转移到一些性价比(bǐ)更好的板块上，跟我的持仓风格比较契合(hé)，所以，我的(de)组合获得了较明显的超额收益。

　　券商中国记者：如果做(zuò)业绩归因，你的超额收益(yì)最(zuì)大的来源是什么？

　　伍(wǔ)旋：我的超额收益的最大来源是个股选(xuǎn)择(zé)，行业配置，资产配置上也是正向(xiàng)的贡(gòng)献(xiàn)。

　　敢于独立(lì)思考，才能(néng)抓住赚大钱的机会

　　券商中国记者：投(tóu)资是否一(yī)个概率问题(tí)，如何面对(duì)市场的随机性？

　　伍旋：投资肯定是(shì)一个概(gài)率的判断，因为市场在高度的波动中，企业的运作也面临方方面(miàn)面(miàn)不确定因(yīn)素(sù)的(de)影响，在这个过程中(zhōng)，要确保下行的风险可控，上行的(de)潜在收益相对比较好，存在这种(zhǒng)概率的投资机会才(cái)是我比较看重的。

　　券商中国记者：如果犯错怎么办(bàn)？

　　伍旋：做投(tóu)资，犯错是家常便(biàn)饭，一个比较好的投资(zī)经理胜率也只有50%—60%，关(guān)键是要及时纠(jiū)正错误。如果股价走势与你之前的判断出现(xiàn)比较大的偏差，要做深入的反思和跟踪(zōng)，反复验证，如果(guǒ)出现了之前没有预料到的实质性变化，或底层(céng)逻辑上出(chū)现较大的偏差(chà)，应该(gāi)及时调整持(chí)仓(cāng)。

　　券(quàn)商中国记者：有些个(gè)股卖了还会涨，你会不会后悔？

　　伍旋：我(wǒ)会对历史案例做复盘，有的企业可能(néng)的(de)确有穿越(yuè)牛熊的特质，但我对它的(de)认知不够，所以过早卖(mài)出，对这样的(de)公司我需要进一步加深认识；有些公司可(kě)能的确是估值过高，虽(suī)然我卖出后它(tā)还会涨，我也不会有遗憾。

　　投资最终是要(yào)积累正向的收益，从绝(jué)对收益的角度看，在估值已经抬升、对基本面的乐观前景反应很充分的时(shí)候，也意味着未来的潜在收益大概率会(huì)收敛，在这种情况下减仓，才(cái)能不(bù)断累积正向(xiàng)的超(chāo)额收益。

　　券商中国记者：如何克(kè)服人性弱点(diǎn)？

　　伍(wǔ)旋：股票市场价格的波动(dòng)，是千千万万投(tóu)资者交易出(chū)来(lái)的，它反映(yìng)出(chū)人性的恐惧和贪婪，要敢于独立思考，同时心理要有强大的韧性，才能抓住赚大钱的(de)投资机会。

　　这其中很重要的(de)一点是对风险的容忍(rěn)程度，如果风险偏好太高，一(yī)两个错误就可能让你从牌桌上下来；如果风险偏好过低，过于保守，又可能(néng)错失本(běn)应该捕捉到的赚钱机会。每个人都需(xū)要根据自(zì)己(jǐ)的性格、认知能(néng)力，对风险偏好的容忍度做个性化的调整。

　　一个完美的风险偏好，不会过度保(bǎo)守，具有适度的(de)、积(jī)极的风(fēng)险承受能力，能够抓住机(jī)会，又不至于让你犯错导致一次就Game Over，这是一个持续修(xiū)炼的过程(chéng)。

　　券商中国(guó)记者：你(nǐ)如何在投(tóu)资中(zhōng)修炼(liàn)自我？

　　伍(wǔ)旋：一是(shì)要不断持续阅读、学习(xí)、归纳和总结，这是基本功；二(èr)是要保持(chí)开(kāi)放包(bāo)容的心态(tài)，多和同行、领导、同事交流；三是逆风时要多跟客户(hù)交(jiāo)流，努(nǔ)力得(dé)到客户的理解，这是(shì)非常关键(jiàn)的因素。

　　券(quàn)商中(zhōng)国记(jì)者(zhě)：持有人收益(yì)往往低于基金净值增长，对此你怎么看？

　　伍旋：如(rú)果(guǒ)大家(jiā)选择了(le)像我这样投资风格非常稳定(dìng)、有非常(cháng)清晰的投资理念的组合(hé)，应尽量(liàng)避免做短期(qī)操作，要(yào)保持一个(gè)相对比较长时间持有(yǒu)的心态。

　　券商中国(guó)记者(zhě)：相对比较长是多长？

　　伍旋(xuán)：对短期波动(dòng)性(xìng)比较强的(de)权益类资(zī)产，如果你是从基本面、从上市公司价值创造的角度来投资(zī)，最好是以三(sān)到五年的周期来判(pàn)断。

　　券商中国记者：如何向投资者阐述你的能力圈？

　　伍(wǔ)旋(xuán)：我希望选出具(jù)备长期可持续竞争(zhēng)优势的公司，按照产品的差异(yì)化、成(chéng)本领先、牌照壁垒(lěi)三个(gè)要素，我的(de)能力圈(quān)主要(yào)集中在三个方向：一是大的消费赛道，因为消费行业无(wú)论产品(pǐn)还是品牌都比较容易产生(shēng)差(chà)异化特征的企(qǐ)业；二是细分的(de)制造业，中国有比较好的工(gōng)程(chéng)师红利、比较(jiào)全(quán)的产业链基础，成本(běn)领先优势(shì)从全球来看都是可持续的；三是金融股和(hé)国企央企为主的大盘蓝筹股(gǔ)，带有挺高的明显(xiǎn)的牌照壁垒特(tè)征。

　　券商中国记(jì)者：你如何解压？有什么(me)业余爱(ài)好？

　　伍旋：资本市场周期性(xìng)很强，波动性较大，基金经理遇(yù)上(shàng)顺风(fēng)、逆风是家常便饭，面对(duì)挑战，承受压力是我们工(gōng)作的一部分，也是这(zhè)项(xiàng)工作的乐趣所在。我们(men)要(yào)慢(màn)慢适应压力，管(guǎn)理压力，与(yǔ)压(yā)力和(hé)平共处。

　　工(gōng)作之余(yú)，我比较喜欢运动(dòng)，主要是跑步、骑车等，其余时间就看看电视听(tīng)听音乐。

　　券商中国记者：谈谈对你影响最大的人或书。

　　伍旋：投资(zī)是认知的变现，要不断提升自己的认知能力，这么多(duō)年我一直坚持阅读，包括大家熟知的投资大(dà)师的一些经典的投资书藉，还(hái)有(yǒu)经济类、社科(kē)类的书藉。

　　对我影响最大的是一些投资大师(shī)和企业家(jiā)的传记，这些优秀人物令人敬佩(pèi)，他们的人生观、价(jià)值观(guān)，他们提倡的长期(qī)主义，对(duì)我都有很(hěn)大影响。

　　危中有机，从不(bù)怀疑中国经(jīng)济蕴藏的潜力(lì)

　　券(quàn)商中国记者：你怎么(me)看中国经济(jì)？

　　伍旋：尽管近几年股市表现不太理想，但我对中国经济蕴藏的潜力(lì)从来没(méi)有怀疑过。虽然中国经济经过(guò)20多年(nián)的高(gāo)速发展，现在(zài)处在增速(sù)放缓的阶段(duàn)，但(dàn)我(wǒ)们的城镇化(huà)率、人均产出、人均收入还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)；另外中国(guó)作为全球第二大(dà)经济体，地大物博，区域(yù)之间的差异也很大，这些因素都将推动经济可持续(xù)发展。

　　我们短期的确面临一些周期性因素的影响，但也(yě)有挺多新兴的亮点，比如近期火爆(bào)的《黑神话：悟空(kōng)》游戏，像电竞游(yóu)戏这样的细分领域多年保持着快速的增长，细心观察，还是有很多新的机会正在蕴育中(zhōng)，从(cóng)长期(qī)看，未来(lái)的商业化潜力和空间都挺大的。

　　券商中国记者：在实地调研中，企业传递出什么信息？

　　伍旋(xuán)：在宏观层(céng)面，现在是(shì)总需求承压，对企业的挑战、压力都比较大，但我跟很多上市公司特(tè)别(bié)是蓝筹(chóu)龙头公司交流后(hòu)，明显(xiǎn)感觉到他们商业运营的能力跟10年、5年之前相比有明显(xiǎn)提(tí)升，大家(jiā)都很有活力(lì)，都(dōu)在积极应对(duì)挑战，只要公(gōng)司治理相对比较好，能够想清楚在弱周期(qī)里怎(zěn)么调整企业的战略布(bù)局和经营策略，结果相对来说会比较(jiào)好(hǎo)。总体上，从微观层面、中(zhōng)观层面看，并没(méi)有像资本市场(chǎng)表(biǎo)现得那么悲观。

　　券商中国记者：你怎么看A股市场？

　　伍旋：现(xiàn)在整体上还处在房地产出清的阶段，宏(hóng)观背景、宏观指(zhǐ)标(biāo)短期偏弱，股市(shì)情绪也比较悲观。但股票市场经过近几年的大幅调整(zhěng)，对宏观的悲(bēi)观预期已有比较充分的反映，另外(wài)，无风险利率也处于偏(piān)低的水平，这意味着，投资股(gǔ)票资产的机会成本也相对(duì)比较低，市场短期可能仍处于底部震荡的阶段，长期(qī)来看，股票资产投资的吸引力越(yuè)来越朝着有利的方向发展。

　　由偏见产生的周期(qī)性波动，是资本市场(chǎng)固有(yǒu)的共性，如果(guǒ)你对好公司(sī)有一个综(zōng)合评判的框架，在被低估、忽(hū)视的投资标(biāo)的里，大概率能(néng)找(zhǎo)到较好的结构性机会。第一(yī)，这个市场空间足够大，市场规模有(yǒu)近80万亿元，有5000多家公司，再加上(shàng)沪港通经(jīng)过10年运行(xíng)，已经比较成熟，其中有上百家比较优(yōu)质的(de)企(qǐ)业可供选(xuǎn)择，虽(suī)然市场(chǎng)短期的(de)波动难以预测，但整体还是可选择的，投资机会也比较多。

　　券商中国(guó)记者：你现在看好什么行业或领域(yù)？

　　伍旋：在(zài)当下，所有行业都面临需求相对疲(pí)软的现状，所有行业多多(duō)少少都有周期性的压力，更重要(yào)的是企(qǐ)业怎么(me)去应(yīng)对，企业的(de)战略路径要想得比(bǐ)较清晰，要在现有的条件(jiàn)下(xià)更好地(dì)去整合资源，做好第二曲线的投入和产出。如果企业很积极而且(qiě)符合逻辑去应对挑战，并(bìng)且更加注重(zhòng)股东(dōng)回报，在这个周期(qī)里，就是挺好的结构性机会，我自己的持(chí)仓都是基于(yú)这样的逻辑去布(bù)局。

　　券(quàn)商中国记者：从公开资料看，你较长(zhǎng)时间持有银行股，在(zài)银行(xíng)股投资方面(miàn)你有什么经验？

　　伍旋：银行是一个牌照壁垒比较高的行(xíng)业，拉长时间看，它的股东回报略高于社会平均回报，是值(zhí)得考虑的一个比(bǐ)较好的生意。另外，当市场阶段性的(de)对宏观经济比较悲观的时候，对银行这样一类周期性比(bǐ)较强的金融股，往往存在阶段性的负面偏见，短期会有错(cuò)杀或忽视，使得银行股(gǔ)的(de)估值跌到极低的水平，在这(zhè)种时候，往往能够产生比较好的投资(zī)机会。

　　责编：汪云鹏

责任编辑：石秀珍 SF183

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道鹏华基金伍旋：市场不缺结构性机会，判断企业股权价值很关键