华泰证券：A股调整是否接近尾声？

　　来源：华(huá)泰证券

　　我们认为，①今年(nián)2月初市场底部位置较为坚实：数据(jù)显(xiǎn)示当前(qián)资金面风(fēng)险低于年初，且近期产业资(zī)本增持/回购(gòu)预案数据回暖也(yě)为资(zī)金提供托底(dǐ)力(lì)量。目前(qián)杠杆资金平仓压力出清区间、剔除银行后沪深300的潜在回(huí)调区间均显示2月初市场底部位置(zhì)较为坚实；②节奏关键在于：下周社融数据能否显示(shì)信用收缩放缓(huǎn)、3Q潜在财(cái)政发力能否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃度回暖/产业资本(běn)转为净增持等(děng)资(zī)金结(jié)构改善能否出现。建(jiàn)议把握(wò)四条线索：AH溢价收敛、A50及保险、供需双向(xiàng)改善行业（如(rú)通用自(zì)动化/船舶/通信设备/逆变器/包(bāo)装印刷/造(zào)纸等(děng)）、降息强(qiáng)受(shòu)益的医药/港股互联(lián)网等。

　　调整的空(kōng)间底如何看？

　　市场(chǎng)关心5月中旬以来回调(diào)与年初可比度如何(hé)？分三(sān)个角度，一是我们构建的市场(chǎng)底(dǐ)部(bù)信号体系显示(shì)今年2月初市场亮灯率达90%，与08、15年市场(chǎng)大底相当，底部位置较为坚实，二是当前资金面风险低于年(nián)初当前资本开支/折旧(jiù)位于2-3之间（出清末期阈值约为1），反映产能周(zhōu)期改善仍(réng)需时日，供(gōng)给对需(xū)求弹性(xìng)的(de)牵制或到(dào)25H2才(cái)改善；②政策预测性较低(dī)却是当前为数不多存在变数的方向，一是(shì)关注本周(zhōu)社融数据能(néng)否显示积极信号（即M1M2同比剪刀差回升、M1同比(bǐ)企稳），二是关注(zhù)3Q货币/财政政策(cè)两个(gè)信贷前(qián)瞻指标能(néng)否(fǒu)发(fā)力，从而(ér)扭转市(shì)场对(duì)远期信用周期的(de)悲观；③逆势资(zī)金是否有结构(gòu)性变(biàn)化，当前融资活跃度低位震荡、产业(yè)资本净(jìng)增持尚未显(xiǎn)著回暖，资本面的支撑尚不充分。

　　联储降息(xī)预期变化对A股市场影响如何？

　　8月美国新增非农(nóng)数据录得14.2万，不及(jí)彭博一致预期的16.5万，联储降(jiàng)息预期进一步强化，最新点(diǎn)阵图显示9月(yuè)降(jiàng)息50BP的概率达到32%。对A股来说，联储降(jiàng)息预期的强化进一(yī)步打开了国内货币政策(cè)空间，但关键在于(yú)降息周期开启(qǐ)后国内是否跟进，若(ruò)国内宽松跟进，则市场时间底的可预测性会更强；空间角度，在6.3《寻(xún)找波动(dòng)中的“定力”》中基于(yú)地产(chǎn)销售(shòu)增速年底企稳、美元指(zhǐ)数105的假(jiǎ)设(shè)下(xià)，我们测(cè)算万得全A估值(zhí)有6%的修复(fù)空间，当前美元指数(shù)已回落至中枢101附近，或进一步打开A股估值(zhí)修复空间；行业角度，历史上(shàng)降息(xī)周(zhōu)期开启后医药、港股软件与(yǔ)服(fú)务等板块较优。

　　配(pèi)置线索：AH溢价收敛(liǎn)、A50&保险、供需双向改善、降息受益

　　近期(qī)大势成为市场主要关注(zhù)点，一(yī)方面基于对杠杆资金压力的分析、A股非金融基本面的判断，我们认为2月底部位置较为坚实(shí)，另一方面银行板(bǎn)块(kuài)近期有所回(huí)调，但沪深300较其剔(tī)除银行后的跌幅有限，当前时间点A股回调的(de)空间底初具，但时间底需要关注后续信贷数据发布、联储降息周期开启后国内(nèi)货币政(zhèng)策的跟进力度。配(pèi)置上建议(yì)把握四条高胜率线(xiàn)索：1）AH溢价收(shōu)敛—增配港股；2）ROE和派息(xī)稳定、估值偏低(dī)的A50及基本面&筹码相(xiāng)对(duì)较(jiào)优的保险；3）供需双向改善型行(xíng)业—通(tōng)用(yòng)自动(dòng)化/船舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等；4）降息预期(qī)升温—降息强受益的医(yī)药、港股互联(lián)网。

　　风险提示：地产下行压(yā)力超预期；海外流动性紧缩压力超预期。

　　正文

　　国内流动性(xìng)

　　海(hǎi)外流动性

　　1）地产下行压力超(chāo)预(yù)期(qī)：若地产下行压力超预期，则(zé)或对相关行业财务表现(xiàn)造(zào)成影响(xiǎng)。

　　2）海外流动性紧缩(suō)压力超预期：若海外流动性紧缩压力超预期，则对其(qí)敏(mǐn)感度较高的行业或受影响(xiǎng)。

　　研报：《调整是否(fǒu)接近尾声？》2024年9月8日

　　王以分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王伟光研究员 SAC No． S0570523040001

责任编辑：凌(líng)辰

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