从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募基金投资者(zhě)来说(shuō)，阅读定期报(bào)告是观(从基金定期报告里看到了一个反常现象guān)察基(jī)金投(tóu)资(zī)的最好方式。通过(guò)近期披露的公募基(jī)金(jīn)2023年年报以及2024年一季报，我们(men)可(kě)以看到基金经理过去一年来的最新(xīn)思考，也可以看到一些不同寻常的现象。

从过去两三年的市场表现来看，在A股整体震荡调整的(de)背景下，基金经理赚钱并不容易。从基金(jīn)经理的整体业绩表现(xiàn)来看，仅有少数对投资有着深刻认知的基金经理管理(lǐ)的基金(jīn)赚到(dào)了钱，不(bù)少押注板块的基金经理(lǐ)以及频繁进行风格轮动的基金经理，甚至很多“躺平”投资所谓核心资产的基金经理，其(qí)业(yè)绩都无法让投资者满意。

诡异的是，从(cóng)2024年基金一季报披露的(de)基金经理观点来(lái)看(kàn)，越是(shì)过往业绩(jì)表现优秀的基金经理，对后市看法越是审慎，表述也更(gèng)加(jiā)理性客观。他们在季报里经常提示接下来面临的潜在风险(xiǎn从基金定期报告里看到了一个反常现象)，不停地反(fǎn)思自我。与之相对应的是(shì)，一些过往业绩表(biǎo)现糟糕的基金经理，在对(duì)后市的展望时满眼都是(shì)机会，永(yǒng)远都(dōu)是看好，动辄宏大叙事，却不反思业绩为何糟糕。

在定期报告中，过往业绩优(yōu)异(yì)的大成基(jī)金首席权益投(tóu)资从基金定期报告里看到了一个反常现象官徐彦，会经常分享对市场的最新思考。在2023年的基(jī)金年报(bào)中，徐彦表示(shì)，在3年前的市场高(gāo)点，当“企业价值被(bèi)高(gāo)估、市场(chǎng)不谨慎、整个体系的脆弱”这三点同时出现时，几乎所有人仍在畅谈(tán)价值。如(rú)今(jīn)，则是人人都判断(duàn)出了(le)底部，但是(shì)判断市场就如此(cǐ)简(jiǎn)单吗？

同徐彦一样，对市场充满敬畏之心的(de)，还有南方基金权益(yì)投资部总经理张延闽。他在2023年的(de)基金年报中写道(dào)：“从发达国家的(de)经验(yàn)来看，主动管理的超额收益率收窄甚至丧失可能是(shì)一个资(zī)本市场走向(xiàng)成熟的规(guī)律。过去由于中国资本市场(chǎng)比较年轻，市场的定价效率不充分，机构投资者在基本面研(yán)究方面有优势(shì)，能发掘一些错误定价的投资机会。然(rán)而，随着(zhe)投资者主(zhǔ)体和工具越来越多元化，外(wài)资、量化因子、多空策略的参与大幅提高(gāo)了(le)资产的定价(jià)效率。”

“过去公募基金习以为常的盈(yíng)利模式发生了(le)根本变(biàn)化，市场(chǎng)的容错率越来越(yuè)低(dī)，迫使我们(men)把眼光放得更长远，提高对资产的长期定价(jià)能力。作为和时(shí)间(jiān)赛跑的人，我们对此有强烈的不安和紧迫(pò)感(gǎn)。”张延闽(mǐn)进一步表示。

同绩优基金经理的谨慎相比，业绩糟糕(gāo)的基金经(jīng)理在定期报告里则是无(wú)逻辑地看(kàn)好后市机会(huì)。以沪上某中型基金(jīn)公司(sī)的基金经理为例，该基金的净(jìng)值自2022年2月成立(lì)至今，已(yǐ)处于“腰斩”状态。在过往(wǎng)的定期报告中，他(tā)每次都是看好某个板块，几乎从来不谈逻辑。在2023年的基金年报中也只是简(jiǎn)单地描述操作而不谈投资逻辑。面对两年来净值“腰斩”的糟糕业绩，没有一(yī)句反思(sī)。

同样只谈机会不谈逻(luó)辑(jí)的基金经理，还有沪上另(lìng)一家小型基(jī)金公司的基金经理，他管理的基金不(bù)到两年时间净值下跌六成多。在该基金年报中(zhōng)，他表示，2023年，科(kē)技相(xiāng)关板块(kuài)在经济高(gāo)质量(liàng)发展、半(bàn)导体行业周期复苏、人工智能创新等逻辑的驱动下反复活跃，但(dàn)以主题性行情居多(duō)，对于交(jiāo)易择(zé)时有较高的要(yào)求。从该基金(jīn)重仓股变(biàn)动情况来看，因押(yā)注光伏板块(kuài)而“受伤惨(cǎn)重”后，在去年四(sì)季度把持仓转向(xiàng)AI相关领域。

对于基金经理来说，业绩是最好的试金石，让(ràng)投资者获利当是(shì)初衷(zhōng)。当业绩长期震荡下(xià)行时(shí)，当(dāng)基金持有人不断亏损时，基金经理最(zuì)紧要的是(shì)反(fǎn)思(sī)过往，而不是“画(huà)饼式”憧憬(jǐng)未(wèi)来。

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