视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征市场风格也有转变迹象

　最近A股市场出现了持续(xù)调整的走势，上证指数(shù)创下春节之后调整的(de)新低，也让很(hěn)多投资者信心受(shòu)到重挫。这一轮市(shì)场的回调，很(hěn)大(dà)程度上是市场风格切换的体现，前期指数(shù)维(wéi)持在2800之上的水平，主要是靠低估值(zhí)高股息(xī)板(bǎn)块的强劲(jìn)拉升，特别是银行股在前段时间(jiān)创出历史新高托底了指数，但是(shì)中小盘(pán)股票(piào)却出现了(le)比较大的下跌，很多中小盘股票的股价相(xiāng)对(duì)于春节前后又下了一个台阶。

　　低估值高股息(xī)板块(kuài)在过去两年的超(chāo)额收益，其实反映出投资者的风险偏好是比较低的。当市场出现风格切换的时候，我们就会看到这些前期(qī)表现强势的低估值(zhí)高股息板块开始(shǐ)获利回吐，出现较大幅度的调整。由于(yú)这些(xiē)板块(kuài)属于A股市场的权重板(bǎn)块，所以在他们调整的时候，上证指(zhǐ)数会创出了春节之后(hòu)的调整新低，但是创业板(bǎn)指数已经开始反弹，很多中小盘股票也出现了低位回升的(de)态势，市场的分化再次出现。现在的分化和(hé)前段时间(jiān)的情况刚好是相(xiāng)反的(de)，这个(gè)风格切换也值得大家去关注。

　　从历史(shǐ)上来看(kàn)，当前市(shì)场已经(jīng)具(jù)备多项历史(shǐ)低位附近的特征，我们(men)来用数据说话。从2000年以(yǐ)来有四大(dà)公认的历史底部。A股的市盈率和市净率目前处于历史低位水平，当前沪深(shēn)300的市盈率不(bù)足(zú)11倍(bèi)，上证指(zhǐ)数略(lüè)高于12倍，均低于05年和08年历史底部的水(shu视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征市场风格也有转变迹象ǐ)平(píng)，当时对应的是998点和1664点，略高于2019年初和2013年6月(yuè)历(lì)史(shǐ)底部时候的水平。万得全A指数市盈率14.99倍，低(dī)于2005年998点的水平，接近2008年(nián)底部的(de)水平。

　　从市净率(lǜ)来看，当(dāng)前市场的市净率更低(dī)，当前上证指数的市净率是1.13倍，沪深300指(zhǐ)数的市净率(lǜ)1.16倍，万得全A指数市净率1.29倍，全部低于此前四大历史底部，破净股的数量超过 800只，占比超15%，高(gāo)于此前四大历史底部。

　　从分位数来看，当前A股重(zhòng)要(yào)指(zhǐ)数的市(shì)净率处于历史百分(fēn)位的0.1%以下(xià)，而市盈率处于(yú)的历史百分位的(de)16%以下，从全球主要资本市场来比较，目前A股和港(gǎng)股的主(zhǔ)要指数的估值水平处于全球资本市(shì)场的估值洼地。沪深(shēn)300指数和上证指数的市盈率不(bù)到美股三大股指(zhǐ)的一半，市净(jìng)率不足美股三大股指的1/4。

　　除了估值(zhí)水平以外，我们关注的另一个指标是股息率，股息率高企往往也是市场处于低位水(shuǐ)平的重要特征(zhēng)。当前(qián)据测(cè)算(suàn)，上证指数、沪深(shēn)300指数和万得全A指数的(de)股息率分别是3.06%、3.36%和2.64%，已经显(xiǎn)著高(gāo)于此前四(sì)大历史底部的股息率，分别处于历史百分位数的99%左右。而且上述三(sān)大指(zhǐ)数的股(gǔ)息率已经达到一年期国债利率的两倍水平。即使(shǐ)按照债券的(de)收益率，当前主要指数的(de)股(gǔ)息(xī)率都高于债券的收益率，反(fǎn)映出投资者现金分红的回报明显改善(shàn)。

　　市场处于低位(wèi)水平的另一个重要特征就是投资者(zhě)交(jiāo)易意愿低迷，基(jī)金发行遇冷，这在A股历史上作为判断市场低位水平特征的指标(biāo)可以说是屡试不爽，因为投资者在投资(zī)交易的时候往往是用后视镜来看的，当看到市场(chǎng)产(chǎn)生了赚钱效应才会去做多，而(ér)当市场(chǎng)出现比(bǐ)较大的下跌时，特别(bié)是出现(xiàn)长(zhǎng)期下跌的(de)时候(hòu)视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征市场风格也有转变迹象，投资意愿降到冰(bīng)点，这也(yě)会反映在两市成交量上，前段时间两市成交量已经萎缩到四千多亿，和高点上万(wàn)亿的日成交量相(xiāng)比不到一半。

　　从基金的发行量来看，当前(qián)基金的发行遇到的寒冬超(chāo)过历史上的任何时期(qī)，不仅出现多只权益基金发(fā)行失败，甚至出现无人问(wèn)津的状况。这种新基金发行遇冷，本身也是市场处于历史低位的重要特征。反过来，当市(shì)场处于(yú)牛市的时(shí)候，往往基金发行(xíng)的量会比较大，甚至出现(xiàn)一天销售百亿以上的(de)现象。我给大家总(zǒng)结了八个字的投资策略，就是“人弃我取，人(rén)追(zhuī)我(wǒ)弃”，从历史上来看是屡试不爽的。

　　从(cóng)政策面来看，活跃(yuè)资本市场(chǎng)、提振投资(zī)者信心的政策在过(guò)去(qù)一年不断地出台，虽然没有(yǒu)彻底扭转市场的悲观(guān)预期，但是通过投资端、融资端和交易机制的改革(gé)、交易成本的降低等(děng)多个方面释放了利好的信息。

　　新(xīn)“国九条”的推出(chū)使得价值投资成为主流(liú)的投资理念，一些题材股和概念股则逐渐边缘化，投资者更加看重上市(shì)公司的基本面支撑以及(jí)业绩支撑(chēng)。今年上半(bàn)年，国家队通过股票型ETF入市资金累计(jì)超(chāo)过 4600亿元，下半年后国家队买入(rù)力度并未减弱(ruò)。

　　主要的四大(dà)沪深300指数ETF资金(jīn)净流入超过2000亿(yì)以(yǐ)上，当市场处于历史低位的(de)时(shí)候，往(wǎng)往自(zì)购和回(huí)购的金(jīn)额比较(jiào)大。据统计，今年以来A股主要股东累计回购(gòu)量也在不断的增加，逾千家A股(gǔ)公司已完成回购额超1360亿元，创出历史同期新高，较去(qù)年同期增长1.7倍，多家基金(jīn)公司也宣布自购旗下基(jī)金来提振信心(xīn)。

　　9月18号越来越近(jìn)了，美联储议息会议降息已经(jīng)是板上钉钉，预计降息(xī)25个基(jī)点的概率高(gāo)达75%，降低50个基点的概率高达25%，一旦美联(lián)储开启一轮降息周期，将会使得美元指数回落，而人民币等非(fēi)美货币出现升值，这将吸引外资回流人民币资产，从而有利于人民币资产出现估值修复，这也会给当前羸弱的A股走势带来一定的反转机会，做价值投资知易行(xíng)难，特(tè)别是在市场出现长期下跌(diē)趋势之(zhī)中，当前很多优质的公司其实已(yǐ)经跌出了价值，通过逢低布局一些好的股票(piào)，或者好的(de)基金静待(dài)下一轮行情的(de)到来，是(shì)当前的最好(hǎo)的投(tóu)资策略(lüè)。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家(jiā)、基金经理）

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责任编(biān)辑：石秀珍 SF183