是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当地时间周(zhōu)五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上发(fā)表讲话。作为全(quán)球市场(chǎng)翘首期待的时刻，美联储主席公开宣告美联储即将正式进入降息周期(qī)。

以下为讲话全文(wén)：

在(zài)新冠(guān)疫情爆发4年(nián)半(bàn)后的今天，与疫情相关的经济扭曲正(zhèng)在从最严重的状态中逐渐消退。通(tōng)货膨胀率已大(dà)幅下降，劳动力市场不再过(guò)热，当前市场状(zhuàng)况比疫(yì)情前更(gèng)加宽松。供应限制已经恢复正常，我们双重使命所面临的风险平衡也发生(shēng)了变(biàn)化。我(wǒ)们的目(mù)标是恢复价格稳(wěn)定，同时保持强劲(jìn)的劳动力市场，避免像过去通(tōng)胀预期较不稳定时(shí)所出(chū)现的(de)那种失业率大幅上升的情况。我们在实现这一目(mù)标方面已经(jīng)取得(dé)了相当大的进展(zhǎn)。虽然任务尚未完成，但我们确(què)实已经取得了不少进展。

今天，我将(jiāng)首先讨(tǎo)论当前的经济(jì)形势和货币(bì)政策的前进道路。然后，我将讨论从疫情开始(shǐ)以来的经济(jì)事(shì)件，探讨为什么通(tōng)胀上升到几代人未见的(de)水平，以及为什么在失业率保持低位的情(qíng)况下通胀却下降了如此之多。

政策的(de)短期展望

让我们从当前的情况和政策的短(duǎn)期展望(wàng)开始。

在过去三年(nián)中的(de)大部分时间里(lǐ)，通胀(zhàng)率远高于我们的2%目标，劳动力市场条件极为紧张。联邦公开市场委员会（FOMC）的主要关注点一直是降低(dī)通胀，这是完全正(zhèng)确的。在这次事件(jiàn)之前，当今大多数在(zài)世的美国人从未经历过持续(xù)高通胀的痛苦。通胀(zhàng)带来(lái)了巨大的困难，特别是对于那(nà)些最难以应对生活必需品，如食品、住房和交(jiāo)通成本上(shàng)升的(de)人来说尤为如此。高通胀引发了压力和一(yī)种持续至今的不公(gōng)平感。

我们的紧缩货币政策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡，缓解通胀压力(lì)，并确保通胀预期(qī)保(bǎo)持稳固。现在通胀正更加接近我(wǒ)们的政策目标，过去12个月里价格(gé)上涨了2.5%。在（通胀）今年早些时候暂停（放缓）之(zhī)后，朝着我们2%目标的进展已是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文经恢复。我越来越有信心，通胀正在可持续地恢复到2%的路径(jìng)上。

谈到就业，在疫情前的几年里，我(wǒ)们看到了强劲的劳动力市场状况给(gěi)社会带(dài)来的显著好处：低失业率、高劳动参与率、处于历史低位的种(zhǒng)族就业差距，以及在通胀(zhàng)低且稳定(dìng)的(de)情况(kuàng)下，健康的实际工资增长，且这(zhè)些增长越来越多地集中在低收(shōu)入人(rén)群中。

今天，劳动力市场已经明显冷却下来，不再像之前那样过热(rè)。失业率在一年多前开始上升，现在为(wèi)4.3%，尽管仍处于历史低位，但比2023年(nián)初高出近一个百分点。大部分增加发生在过(guò)去六个月内。

到目前为止，失业率上升的原因，并不(bù)是经济衰退期间(jiān)通常出(chū)现(xiàn)的大(dà)规模裁员，而是主要反(fǎn)映劳动供应的(de)显著增加，以及招聘速度的减缓。即便如此，劳动力市场的冷却仍然是明显(xiǎn)的(de)。就业增长仍然稳健，但今年(nián)有所放缓。职位空缺减少，职位空缺与失业的比例已恢复到疫情前(qián)的范围。招聘率和辞职(zhí)率现在低于2018年和2019年的水平。名义工资增长已经放缓。总的来说，现在劳动力(lì)市场(chǎng)要比2019年（疫情暴发(fā)前）宽松得多——那一(yī)年(nián)通胀率低于2%。劳动力市(shì)场似乎不太可能在短期内成为通胀压力的来源。我们不寻求或欢迎劳动力市场状况(kuàng)进一步(bù)冷却。

总体而言，经济仍在以稳健的(de)步伐增长。但(dàn)通(tōng)胀和劳动力市场(chǎng)数据表明情况正在(zài)演变。通胀的上(shàng)行风险已经减弱。而(ér)就业(yè)的下行(xíng)风险则增加(jiā)了(le)。正如我们在上一次FOMC声明中强(qiáng)调(diào)的那样，我们关注的是双(shuāng)重任务两方面的风险(xiǎn)。

现在(zài)是调整政策的时候(hòu)了。前进的(de)方向(xiàng)很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。

我们(men)将尽一切(qiè)努力支持(chí)强劲的劳动力市场，同时继续朝着价格稳定的目标迈进。随(suí)着政策限制的适当减少，有充分(fēn)理由相信经济(jì)将在维持强劲劳动力市场的同时，恢复到2%的通胀率。我们当前的政策利率水平为我们应对任何风险(xiǎn)提供了充足的空间，包括劳动力市场条(tiáo)件进一步恶化的风险。

通胀的起伏

现在让我们转向探讨为(wèi)什么通胀(zhàng)上升，以及为什么在(zài)失业(yè)率保持低位的情况下通胀却显(xiǎn)著下(xià)降。关于这些问(wèn)题的研(yán)究正在不断增加，现在是讨论这些问(wèn)题的好(hǎo)时机(jī)。当然，现在做出(chū)明确(què)的评估(gū)还为时(shí)过(guò)早。这一时期将(jiāng)会(huì)在(zài)许多年后一(yī)直(zhí)被分析和讨论(lùn)。

新(xīn)冠疫情的到来(lái)迅速导(dǎo)致全球范(fàn)围内的经(jīng)济停摆。这是一(yī)个充满不确定性(xìng)和(hé)严重(zhòng)下行风险(xiǎn)的时期。在危机时期(qī)，美(měi)国人一如既往地(dì)适(shì)应(yīng)和创新。政府做出了前所未有的强(qiáng)力(lì)回应(yīng)，尤其是在(zài)美(měi)国，国(guó)会一致通过了《CARES法案(àn)》。在美联储，我们(men)以(yǐ)前所(suǒ)未有的力度(dù)运用了我们的权力，稳(wěn)定(dìng)金融(róng)体系，帮助避免经济萧条。

在经历了一次历史性深度但短(duǎn)暂(zàn)的衰退后，经济在2020年年中(zhōng)开始复苏。随着严重、长期衰退的风险消退，经济重新开放，我们面临着重蹈全(quán)球金融危机后缓(huǎn)慢复苏的风险。

国会在2020年底(dǐ)和2021年初提供了大量额外的财政支持。2021年上半(bàn)年，（消费）支出强劲复苏。持续(xù)的疫情(qíng)塑造了（消费市(shì)场的）复苏模式。对疫情的持续担(dān)忧影响了面对面服务的消费。但(dàn)被压抑的需(xū)求、刺激政策、工作和休闲方式因疫情变化，以及服务消费(fèi)受限带来的额外储蓄，共同推动了消费者商品支出的历史(shǐ)性激增。

疫情也对供应状况(kuàng)造成了严重破坏。疫(yì)情(qíng)爆发之初，800万人退出(chū)了(le)劳动力市场，到2021年初，劳(láo)动力规(guī)模仍比疫情前(qián)减少了400万。劳动力规模(mó)直到2023年年(nián)中才恢复到疫(yì)情前的趋势。

供应链因(yīn)工(gōng)人流失、国(guó)际贸易(yì)联系中断以及(jí)需(xū)求(qiú)结构和(hé)水平的剧(jù)变而混乱不堪(kān)。显(xiǎn)然，这与(yǔ)全球金融危机后的缓慢复苏完全(quán)不同(tóng)。

通胀随(suí)之而来。在2020年通胀率低于目标之后，通胀在2021年3月和4月大幅攀升。最初的通胀激增集中在(zài)供应短缺的(de)商品(pǐn)上，如机动车辆，价格涨幅极大。我和我(wǒ)的(de)同事们(men)最(zuì)初判断，这些与疫(yì)情相关的因素不会持续，因此认为通胀的突(tū)然上升可能会很快过去，不(bù)需(xū)要货币政策的干预(yù)——简言之，通胀是暂时的。长期以来的标准观点(diǎn)是，只要通胀预期保(bǎo)持稳固，央行可以(yǐ)无视暂时的通(tōng)胀上(shàng)升。

“暂时性通(tōng)胀”这一观(guān)点(diǎn)在(zài)当时被广泛接受(shòu)，大多数主流(liú)分析师和发达经济体的央行行长都(dōu)持这一看法。普遍的预期是，供(gōng)应状况会较快(kuài)改善，需求的迅速复苏将走到尽头，需求(qiú)会从商品转向服(fú)务，从而(ér)降低通胀(zhàng)。

一段时间(jiān)内，数(shù)据与暂时性通胀的假设一(yī)致。2021年4月至9月，核心通胀(zhàng)的月度读数每月(yuè)都在下降，尽管进展比预期(qī)缓慢。

到年中(zhōng)，这一假设的支撑开始减(jiǎn)弱，我(wǒ)们(men)的沟通(tōng)也反映了这一点。从10月开始，数据明显不再支持暂时(shí)性通胀的假设。通胀上(shàng)升开始从商品扩展到服务领域。很明显，高通胀(zhàng)并非暂时现象，如(rú)果要保持通胀预期的稳定(dìng)，就需(xū)要(yào)强(qiáng)有力的政策回应。我(wǒ)们意识到了这一点，并从11月开始调整政(zhèng)策。金(jīn)融条件开(kāi)始收紧。在逐步结束资产购买后，我们于(yú)2022年3月启动了加息。

到2022年初，总体通胀率已超过(guò)6%，核心通胀率超过5%。新的供应冲击出(chū)现了。俄乌战争爆发导致能源和商品价格大幅上涨。供应状况(kuàng)的改善，以及需求从商品向服务的转变比预期更长(zhǎng)，部分原因是美国的疫情进一(yī)步发展(zhǎn)。疫情也继续在全球范围内扰(rǎo)乱(luàn)主要经济体的生产。

高通(tōng)胀(zhàng)率是一种全球现(xiàn)象，反映了共同(tóng)的经历：商品需求迅速增加(jiā)，供应链紧张，劳动力市(shì)场紧张，商(shāng)品(pǐn)价格急剧上涨(zhǎng)。全球范围内的通胀与1970年代(dài)以来的任何时期(qī)都不同。当时，高(gāo)通胀根深蒂固——我(wǒ)们坚决致力(lì)于避(bì)免这种情况(kuàng)。

到2022年中，劳动是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文力市场极(jí)度紧(jǐn)张，自(zì)2021年中以来，劳动力需求增加超过650万。这种劳(láo)动力需求的增加，部分能由疫情消退后(hòu)工人重回职场满足。但劳动力供应仍然(rán)受到限制，到2022年夏季，劳(láo)动参与率(lǜ)仍然远低于疫情前的水平。从(cóng)2022年(nián)3月到年底，职位空缺几乎是失业(yè)人数的(de)两倍，这(zhè)表明劳动(dòng)力严重短缺。通(tōng)胀(zhàng)在2022年6月达到峰值，为7.1%。

两年前在这个讲坛上，我讨论(lùn)了应对通胀可(kě)能带来的(de)一些痛(tòng)苦，如(rú)失业率上(shàng)升和经济增(zēng)长放(fàng)缓。一些人认为，控制通胀需要一场衰退和长期高(gāo)失业率。我(wǒ)表达了我们坚(jiān)定不移的承诺，即全面恢复价格稳定，并坚持下去，直到任务完成。

FOMC没有(yǒu)退缩，坚定地履行了我(wǒ)们的职责，我们的行动有力地表明了我们对恢复价格稳定的(de)承诺。我们在2022年将政策(cè)利率提高了425个基点，2023年又提(tí)高了100个(gè)基点。自2023年7月以来，我们(men)一直保持政(zhèng)策利率在当前的(de)紧缩水平。

2022年的夏天成为了通胀(zhàng)的顶峰。两年(nián)内通(tōng)胀率从峰(fēng)值下(xià)降了4.5个百分点，这一过程中(zhōng)失业率依然保(bǎo)持在低位，这是(shì)一个受欢迎且历(lì)史上不常见(jiàn)的结果。

为什么通胀下降了，而失(shī)业率没有显著上升？

与(yǔ)疫情(qíng)相关的(de)供(gōng)需扭曲，以及能源和商品市场(chǎng)的严重(zhòng)冲击(jī)是高(gāo)通胀的重要(yào)驱动因素，它们的逆转(zhuǎn)也是通(tōng)胀下降的关键(jiàn)部分。这些因素(sù)的(de)消退(tuì)（时间）比预期要长，但最终在随后的(de)通胀下(xià)降中发(fā)挥了重要作用。我们的紧缩货币政(zhèng)策(cè)促使总需求适度(dù)下降，这与总(zǒng)供(gōng)应的改善相结合，降低了通胀压力(lì)，同时允许经济以健康的速度继续增长。随着劳动(dòng)力需求的(de)放缓，通过职位空缺(quē)的减少，职位(wèi)空缺相对(duì)于失(shī)业的历史性高水平已经正(zhèng)常化，同时没有出现大规模和破坏性的裁员，从而使劳动力市(shì)场不再成为(wèi)通胀压(yā)力的来源。

这里(lǐ)也要提一嘴通胀预期(qī)的关键重要(yào)性。标准经(jīng)济模型长(zhǎng)期(qī)以来(lái)的观(guān)点是，只要产品(pǐn)和劳动力市(shì)场平衡，通胀就会回到目标水平——无(wú)需经济放缓——只要通胀预期稳定在我们的目标水平上。这是模(mó)型所说的，但自2000年代以来，长期通胀预期的稳定(dìng)性从来没有受(shòu)到持续高通胀的考验。通胀之锚是否(fǒu)会保持(chí)稳定远非确定。对于通胀预期(qī)脱钩的担忧加剧了这样(yàng)一种观点，即通胀下降需要经济放缓，特别是在劳动(dòng)力市场方面。最近经验的重要启示(shì)是，稳固的通胀预(yù)期，加上央行的强力行动(dòng)，可以(yǐ)在不需要经济放(fàng)缓的情况下实现通胀(zhàng)下降。

这一叙述将通胀上(shàng)升的原因，主要归因于过热和暂时(shí)扭曲的(de)需求，与受限的(de)供给(gěi)之间(jiān)的异常碰撞。虽然研(yán)究者在方法上有所不同，在结论上也有(yǒu)所分歧，但似乎正在形成(chéng)一(yī)种共识，我认为这种共(gòng)识(shí)将通胀上升的主要原因归因于(yú)这种碰(pèng)撞。总的(de)来(lái)说(shuō)，随着市场从疫情造成的(de)扭曲中恢复，我(wǒ)们努力适度(dù)抑(yì)制总需求，以及预期的锚定，这些(xiē)共同作(zuò)用，正在使通胀越来越明(míng)显地走上可持(chí)续达到我们2%目(mù)标的路径(jìng)。

在保持劳动力市场强劲的同时实现通胀下降(jiàng)，只有(yǒu)在通胀预期锚定的情况下才有可能，这反(fǎn)映了公众对央行能够在时间内实现2%通胀的信心。这种信心是几十年来建立的，并(bìng)通过我们的行动得到了加强(qiáng)。

这是我对事件的评估。你可能有不同的看(kàn)法。

结论

最后，我想强调，疫情经济被证明与以往任何时期都不同，这(zhè)一非常时期还有许多值得(dé)学习(xí)的地方。美联储在(zài)《长(zhǎng)期目标和货币政策策略声明(míng)》中(zhōng)承诺，每五年通过全面的公开审查来审视我们的原则并做出适当调整(zhěng)。随着我们今年晚些时候开始这一进程，我们(men)将对批(pī)评和新想法保持开放态度，同时(shí)保持(chí)我们框架的优势。我们知识的局限性——在疫情期间显而易见——要求我们(men)保持(chí)谦逊和质疑精神，专(zhuān)注于从过去经验中汲(jí)取教训，并灵活地将其应(yīng)用于当前(qián)挑战。

当地时间周五，美联储主席鲍威尔在(zài)杰克(kè)逊霍尔(ěr)年(nián)度会议上发表讲话(huà)。作为全球市场翘首期待(dài)的时刻，美联储主(zhǔ)席公开宣告美联储即将正式(shì)进入降息周期。

以下为讲话全文：

在新冠疫情(qíng)爆发(fā)4年半后的今(jīn)天，与疫情相关的经济扭曲正(zhèng)在从最严(yán)重的状态中逐渐消退。通(tōng)货膨胀率已大幅下(xià)降，劳动力市场不再(zài)过热，当前市场状况比疫情前(qián)更加宽松。供应限制(zhì)已经恢复正常，我(wǒ)们双重(zhòng)使命所面临的风(fēng)险平衡也发生(shēng)了变化(huà)。我们的目(mù)标(biāo)是恢(huī)复价格稳定，同(tóng)时保持强(qiáng)劲的劳动力市场，避免(miǎn)像过去通胀预期较不稳(wěn)定时所出现的那种失业(yè)率大幅(fú)上(shàng)升的情况。我们在实现这一目标方面已(yǐ)经取得了相当大的进展。虽然任务尚未(wèi)完成，但(dàn)我们确实已经取得了不少进展(zhǎn)。

今天，我将首先讨论当前的经济形势和(hé)货(huò)币政策的前进道路。然后，我将讨论从疫情开始以来的经济事件(jiàn)，探讨为什么通胀(zhàng)上升到几代人未见的水平，以及为(wèi)什么在失业(yè)率保持低位的情况下(xià)通胀却下降了(le)如此之多。

政(zhèng)策的短期展望

让我们从(cóng)当前的情况和政策的短期展望(wàng)开始。

在过去三年中的大部分时间里，通(tōng)胀率远高于我们的2%目标，劳动力市场条件(jiàn)极为紧张(zhāng)。联(lián)邦公开市场(chǎng)委员会（FOMC）的主要关注点(diǎn)一直是降低通胀，这是完(wán)全(quán)正确的。在(zài)这次(cì)事件之(zhī)前，当今大多数在世的美(měi)国人从未经历(lì)过持续高通胀的痛苦。通胀带来了巨(jù)大的困难，特别是(shì)对于那些最(zuì)难以应(yīng)对生活(huó)必需品，如食品、住(zhù)房和(hé)交通成本上升的人来说尤为如此。高通胀引发了压力和一种持(chí)续至今(jīn)的不公平(píng)感。

我们的紧缩货币政策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡，缓(huǎn)解通胀压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通(tōng)胀正更加接近我们的政策目标(biāo)，过去12个月(yuè)里价(jià)格上涨了2.5%。在（通胀）今年早些(xiē)时候(hòu)暂停（放(fàng)缓）之后，朝着我们2%目(mù)标的(de)进展已经恢复。我越来越有信心，通胀正在(zài)可(kě)持(chí)续地恢复到2%的路径上。

谈到就业，在疫(yì)情前的几年里，我们看到了强劲的劳动力市场状况给社会带来的显著好处(chù)：低(dī)失业率(lǜ)、高劳(láo)动参与率、处于历史(shǐ)低位的种族就业差距，以及(jí)在通胀低且稳定(dìng)的情况下，健康的实际工资增长，且这些增长越(yuè)来越多地集中(zhōng)在低收入人群中。

今天，劳动力市场已经明显冷却下来，不再像之前那样过热(rè)。失业率在一年多前开始上升，现在为4.3%，尽管仍处于历史低位，但比2023年初高出近一个百分点是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文。大部分增加(jiā)发生在过去六个月内。

到目前为止(zhǐ)，失业率上升的原因，并(bìng)不是(shì)经济衰退期间通常出(chū)现的(de)大规模裁员，而是主要反映劳动供应的显著增加(jiā)，以及招聘速度的减缓(huǎn)。即便如此，劳(láo)动力市(shì)场的冷却仍然是明显的。就(jiù)业增长(zhǎng)仍(réng)然稳健，但今年(nián)有所放(fàng)缓。职位空缺减少，职位空缺与失(shī)业的比例已恢复到疫情前的范围。招聘率和辞职率现在低于2018年和2019年的水平。名义工资增长已经放缓。总的来说，现在劳动力市场要比2019年(nián)（疫情暴发前）宽松得多——那一年(nián)通胀率低于2%。劳(láo)动力市场似乎(hū)不(bù)太可(kě)能在短(duǎn)期(qī)内成为通胀压力的来源。我们不寻求(qiú)或欢迎劳动力市场状况(kuàng)进一步冷却。

总(zǒng)体而言，经济仍在以稳健的步(bù)伐增长。但通胀和劳动力(lì)市场数据(jù)表明情(qíng)况正(zhèng)在演变。通胀的上行风险已经减弱。而就业的下行风险则增加(jiā)了(le)。正如(rú)我们在上一次FOMC声明中强调的那样，我(wǒ)们关注的是双重任务两方面的风险。

现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降(jiàng)息的时(shí)机和速度将取决于未来的数据、不(bù)断变化(huà)的前(qián)景和风险的平衡。

我(wǒ)们将尽一切努力支持强劲(jìn)的(de)劳动力市场，同时继续朝着(zhe)价格稳定的目标迈进。随(suí)着(zhe)政策限制(zhì)的适当减少，有充分(fēn)理(lǐ)由相信经济将在维持强(qiáng)劲劳动力市场的同时，恢复到2%的通胀率。我们当前的政(zhèng)策利率水平为我们应(yīng)对(duì)任何风险提供了充足的空间，包括劳动(dòng)力市场条件进一步恶化的风险。

通(tōng)胀的起伏

现在(zài)让我们转向探讨为什(shén)么(me)通胀上升，以及为什(shén)么(me)在(zài)失业(yè)率保(bǎo)持低位的情(qíng)况下通胀却显著下降。关于(yú)这些(xiē)问题的研究正在不断增加，现在是讨论这些问题(tí)的好时机。当然，现在做出(chū)明确的评估还(hái)为时(shí)过(guò)早。这一时(shí)期将会在许多年后一直被分析和讨论。

新冠疫情的到来迅速导致(zhì)全球范围内的经济停摆。这是一个充满不确(què)定性和严重下行风险的时期。在危机时期(qī)，美(měi)国(guó)人一如(rú)既往地适应和创新。政(zhèng)府做出了前所未有的强力回应，尤其是在美国，国会(huì)一致通过了《CARES法(fǎ)案》。在美联储，我们以(yǐ)前(qián)所未有的力(lì)度(dù)运用了我们的权力，稳定(dìng)金融体(tǐ)系，帮助避免(miǎn)经济萧条。

在经历(lì)了(le)一次历史性深(shēn)度(dù)但短暂的衰退后(hòu)，经济在2020年年中开(kāi)始复苏。随着严重、长期衰退(tuì)的风险消退，经济重新开放，我们面临着重蹈全球金融危机后缓慢复苏的风险。

国(guó)会在2020年底和2021年初(chū)提供了大量(liàng)额外的财政支持。2021年上半年，（消费）支(zhī)出(chū)强劲复(fù)苏。持续的(de)疫情塑造了（消(xiāo)费市场的(de)）复苏模式。对疫情的持续担忧影响(xiǎng)了面对(duì)面服务的(de)消费。但被压抑的(de)需求(qiú)、刺激政策(cè)、工作和休(xiū)闲方式因(yīn)疫(yì)情变化，以及服务消(xiāo)费受限带来的额外储蓄，共同推动了消费者商品支出的历(lì)史性激增(zēng)。

疫(yì)情也对供应状况造成了严重破坏。疫情(qíng)爆发之初，800万(wàn)人退出了劳动力市场，到2021年初，劳动力规模仍比疫情前(qián)减少了400万。劳动力规模直到2023年年中才(cái)恢复到疫情前的(de)趋势。

供(gōng)应链因工人流失、国际贸(mào)易联系中断以及需求结构和水平的剧变而混乱(luàn)不堪。显然，这与全球金融危机后的(de)缓慢复苏完全不同。

通胀随之而(ér)来。在(zài)2020年通胀率低于目标之后，通(tōng)胀(zhàng)在2021年3月(yuè)和4月大(dà)幅攀升。最初的通胀(zhàng)激增集中在供应短缺的商品(pǐn)上(shàng)，如机动车辆，价格涨幅极大。我(wǒ)和我的同事们最初判断，这些与疫(yì)情相关的因素不会持续，因此认为通(tōng)胀的突然(rán)上升可(kě)能会很快过去，不需要货币政策的干(gàn)预——简言之，通胀(zhàng)是暂时的。长期以(yǐ)来的标准(zhǔn)观点是，只要通胀预期保持稳固(gù)，央行可以无视暂时的通胀(zhàng)上升(shēng)。

“暂时性通胀”这一观点在当时被广泛接受，大多数主流分析师和发达经济体(tǐ)的央行行长都持这一看法。普遍的(de)预期是，供应状况(kuàng)会较快改善，需求的迅速复(fù)苏将走到尽头，需求会从商品转(zhuǎn)向服务，从而降低通胀。

一段时间内，数据与(yǔ)暂时性通(tōng)胀的假设一致。2021年4月至9月，核心通胀的月度读数每月都在下降(jiàng)，尽管进展比预期(qī)缓(huǎn)慢。

到年中，这一假设的支撑开始减弱，我们的(de)沟通也反映了这一点。从10月开始(shǐ)，数据明显不再支(zhī)持暂时性通胀的假设(shè)。通胀(zhàng)上升开始从商(shāng)品(pǐn)扩展到服务领域。很明显，高通胀并非暂时现象，如果要保持通胀预期(qī)的稳定，就需要强有力的政(zhèng)策回应。我们意识到了这一点，并从11月开始调整政策(cè)。金融条件开始收紧(jǐn)。在逐步结束资(zī)产(chǎn)购买后，我们于2022年3月启动了加息。

到2022年初，总体通胀率已超过6%，核心通胀率(lǜ)超(chāo)过(guò)5%。新的供(gōng)应冲(chōng)击出现了。俄乌战(zhàn)争爆发导致能源和商品价格大幅上涨。供应状况的改善，以及需求从商品向服务的转变比预期更长(zhǎng)，部(bù)分原因是美(měi)国的疫情进一步发展。疫(yì)情也继续在全球范围内扰乱主要(yào)经济体的生产。

高通胀率是(shì)一种全球现象，反映了共同(tóng)的经(jīng)历(lì)：商品需(xū)求迅速增加，供应链紧张，劳动力市场紧张，商品价格急剧上涨(zhǎng)。全球(qiú)范(fàn)围内的通胀(zhàng)与1970年代以来的任何时期都不同。当时，高(gāo)通胀(zhàng)根深(shēn)蒂固——我们坚决致力于避免这(zhè)种(zhǒng)情况。

到2022年中，劳动(dòng)力市场极度紧张(zhāng)，自2021年中以来，劳(láo)动(dòng)力需求增加超过650万(wàn)。这种劳动力需求(qiú)的增加，部分能由(yóu)疫情消退后工(gōng)人(rén)重回职(zhí)场满足。但(dàn)劳动(dòng)力供应仍然受到限制，到(dào)2022年夏季，劳动参与(yǔ)率仍然远低于疫情前的水平。从2022年(nián)3月到年底，职位空缺几乎是失业人数的两倍，这表明劳动(dòng)力严重短缺。通胀在2022年(nián)6月达到峰值，为7.1%。

两年前在这个讲坛上(shàng)，我讨论了应对(duì)通胀可能带来的一些(xiē)痛苦，如失业率上升和经(jīng)济增长放缓。一些(xiē)人认为，控制(zhì)通胀需要一场衰退(tuì)和长期高失业(yè)率。我表达了我们坚(jiān)定不移的承诺(nuò)，即全面恢复价(jià)格(gé)稳定(dìng)，并坚持下去，直到任务(wù)完成。

FOMC没有退缩(suō)，坚定地履行了我们(men)的职责，我(wǒ)们的行动有(yǒu)力地表明了我们对(duì)恢复价格(gé)稳定的承诺。我们在(zài)2022年将政(zhèng)策(cè)利率提高了425个基点，2023年(nián)又提高了100个基点。自2023年7月以来，我们一直保持政策利率在当前的(de)紧(jǐn)缩水平。

2022年的夏天成为了通胀的顶(dǐng)峰。两年内通胀率从峰值下降(jiàng)了4.5个百分点，这一过程中失业率依然保持在低位，这是一个受欢迎且历史上不常(cháng)见的结果。

为(wèi)什(shén)么(me)通胀下(xià)降了，而失业(yè)率没(méi)有显著上升？

与疫(yì)情相关的供需扭曲，以及能源和商品市(shì)场的(de)严重冲击是高通胀的重要驱动因素，它们的逆转也是通胀下(xià)降的关(guān)键部分。这些(xiē)因素的(de)消退（时间）比预(yù)期要长，但最终在随后的通胀(zhàng)下降中发挥了重要(yào)作用。我们的紧(jǐn)缩(suō)货币政策促使总需求适度下降(jiàng)，这与总供应的改善相结合，降低了(le)通胀压力，同时允许经济以健(jiàn)康的速度继续增长。随着劳动力需(xū)求的放缓，通过职位空(kōng)缺的减(jiǎn)少，职位空缺相对于失业的历(lì)史(shǐ)性高水平已经正常化，同时没有出现大规模和(hé)破坏性(xìng)的裁员，从而使劳动力市场不再成为通胀压(yā)力的来源。

这里也要(yào)提一嘴通胀(zhàng)预期的关键重要(yào)性。标(biāo)准经济模(mó)型长期以来的观点(diǎn)是，只要(yào)产品和劳动力市场平衡(héng)，通胀就(jiù)会回到目标水平——无需经济放缓——只(zhǐ)要通胀(zhàng)预期稳定在我们(men)的(de)目标水平上。这是模型所说的，但自(zì)2000年(nián)代(dài)以来，长(zhǎng)期通胀预期(qī)的稳定性从来没有受(shòu)到持续高通胀的考验。通胀之(zhī)锚是否会保持(chí)稳定(dìng)远非确定。对于通胀预期脱钩(gōu)的担忧加剧了这样一(yī)种观点，即通(tōng)胀下降需要(yào)经济放缓，特别是在劳动力市场方面。最近经验的重要启示是(shì)，稳固的通(tōng)胀预期，加上央行的(de)强力行动(dòng)，可以在不需要经济放缓的(de)情况(kuàng)下实现通胀下降。

这一叙述将通胀上升的原因，主(zhǔ)要归因于(yú)过热和暂时扭(niǔ)曲的需(xū)求，与受限的供给之间(jiān)的(de)异(yì)常碰撞。虽然研究(jiū)者在(zài)方法上有所不同，在(zài)结论上也有所(suǒ)分歧，但似(shì)乎(hū)正在形成一种(zhǒng)共(gòng)识，我认为这(zhè)种共识将通(tōng)胀上升的主要原因归因于这(zhè)种碰撞。总的(de)来说，随着市(shì)场(chǎng)从疫情造成的扭曲中恢复，我们努力(lì)适度抑制总需求，以及预期的锚定(dìng)，这些共(gòng)同作用，正在使通胀越来越明显地走上可(kě)持续达到我们2%目标的路径。

在保持劳动力市场强劲(jìn)的同时实现通胀下降，只有在通胀预期锚定的(de)情(qíng)况下才有可(kě)能，这反映了公众对央行能够在时(shí)间内实现2%通胀的信心。这种信心(xīn)是几十年来建立的，并通过我们(men)的行动得到(dào)了加强。

这是我对事件的评估。你(nǐ)可能有不同的看法。

结论(lùn)

最后，我想强调，疫情经济被证明与以往(wǎng)任何时(shí)期都不同，这(zhè)一非常时期还有许多值得学习的(de)地方。美(měi)联储在《长期目标和货(huò)币政策策略声明》中承诺，每五年通过全面的公开(kāi)审查来审视我(wǒ)们的原(yuán)则并做出适当调整。随着我们今年晚些时候开始这一进(jìn)程，我们将对批评(píng)和新想法保持开放态度，同时保持我们框架的优势。我(wǒ)们知识的局(jú)限性 ——在疫(yì)情期间(jiān)显而易见——要求我(wǒ)们保持谦逊(xùn)和质疑精神(shén)，专注于从过去经(jīng)验中汲取(qǔ)教(jiào)训，并灵活地将其应用于当前挑战。

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