激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利率(lǜ)期权交易员(yuán)们近日(rì)加大对美(měi)联储本(běn)月即将(jiāng)降息50个基点的押(yā)注力度，这(zhè)反映出越来越多的人猜测(cè)美联储政策制定者们将采取激进的降息行动，以防止美(měi)国经济进一步(bù)放缓。与隔夜担保融资利率(SOFR)挂钩的期权交易显(xiǎn)示，在(zài)美(měi)联(lián)储政策会议宣布(bù)前五日，即9月13日(rì)到期的许多(duō)看涨合约中，未平仓(cāng)合约或交(jiāo)易员们持有(yǒu)的头寸数量激(jī)增，反映出越来越(yuè)多交易员用真金白银押注美(měi)联储将降(jiàng)息50个基(jī)点提(tí)振美国疲软的(de)劳动力(lì)市场以及经济增速。

如(rú)果(guǒ)周五的非农(nóng)就业数据报告以及(jí)下周的消费者价格指(即CPI数据)数显示美(měi)国劳动力市场和通(tōng)货膨胀率降(jiàng)温到足以证明更快速宽松政策的合理性，那么这些交易员(yuán)的(de)鸽(gē)派(pài)押注立场将得到回(huí)报(bào)。目前，掉(diào)期合约显示，美联储本(běn)月降息50个(gè)基点的可能性约为三分之一。

“劳动力市场已经明显放缓，现在正在引起(qǐ)美联储注意。”来自摩根大通资产管理(lǐ)部(bù)门的投资组合经理普里亚·米斯(sī)拉表示。“鉴于联邦基金利率为5.25-5.5%，经济正在放缓，货币政策与经济之间的滞后时间众所(suǒ)周知是漫长且可变的，我认为降息50个基点的可能性非常(cháng)大。”

期权堆积——尽管价格走势(shì)平(píng)稳，但期权未平仓合约数量(liàng)激增

债券(quàn)市场强劲反弹，推动10年(nián)期美国国债收益率回到上个月的低点，当时(shí)美国非农就业增长意外疲软，以及超预期上行的失业率(lǜ)引发了人们对美国正走向衰退的担忧。摩根(gēn)大通的(de)最新调查发现，客户们加大了对美(měi)国(guó)国债市场的看涨押注，并削减(jiǎn)了空头头寸。

经济学家们普(pǔ)遍(biàn)预测，周(zhōu)五的非农就业数(shù)据将显示，8月份新增就业岗位数量略有反弹(dàn)，达到约16.5万个，足(zú)以降低失业率，但(dàn)仍然远不及(jí)今年早些时候的强劲(jìn)增长步伐。

在新冠(guān)疫情爆发、信(xìn)贷危机以及互(hù)联网(wǎng)泡沫破灭之后，美联储曾一次性将利率下调50个基点或更多来提振经济。然(rán)而(ér)，随着经济仍在增长，即使在最近下跌之(zhī)后，股价也未远低于(yú)今年的峰值(zhí)水平，现在美联储对于这种仓促降息的(de)需求似乎不那么(me)明(míng)确。

但(dàn)在美(měi)联储主席杰(jié)罗姆(mǔ)·鲍威尔(ěr)于杰克逊(xùn)霍尔全球(qiú)央行年会发表鸽派讲话后，押注于这一(yī)举措的(de)期权交易加速，当时一些人认为他(tā)的讲话为这一举措敞(chǎng)开了大门。鲍威尔本人在不到20分钟的演讲中，可谓发(fā)表美联储官方对于降息最明确(què)信号，不仅正式提及“货币政策调整的时机已经到来”，暗(àn)示美联储(chǔ)降息周期即将到来，而且(qiě)通过各(gè)种措辞暗示(shì)，美联储未来主要工作既要避免经济衰退，也要保(bǎo)证(zhèng)经济软着陆。

毋庸置疑的是，交易员们最近(jìn)有因激进(jìn)地押(yā)注(zhù)美联储降息路径而(ér)遭受损失的历史，因(yīn)此许多人仍然意识到风险(xiǎn)。例如，在2023年底，债券市场(chǎng)因预期美联储降息周期将于今年(nián)年初开始以及降(jiàng)息幅度可能(néng)高达150个基点而强劲反弹(dàn)，但当美国经济(jì)表现出惊人的强劲势头(tóu)时，这些涨幅一度全部被抹除。

“整体而言，市场(chǎng)对9月首次降息25个基点(diǎn)还是50个基点存在巨大分(fēn)歧。”来自野村证(zhèng)券(quàn)国际的美(měi)国利率策略(lüè)主管乔纳(nà)森·科恩表示。“这几乎(hū)完全取决于就(jiù)业市场的数据，”“如果失业率和裁(cái)员人数达到某些门槛，那么50个基点降(jiàng)息幅(fú)度绝对是可行(xíng)的。”

以下是利率市场最新头寸指标的(de)整体概述：

摩(mó)根(gēn)大通调查

摩根大通最(zuì)新调查数据显(xiǎn)示(shì)，在截至激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点9月3日的一周内(nèi)，美国国债多头(tóu)头寸的增加和空头(tóu)头寸的减少使摩(mó)根大通客户的净多头头寸增加(jiā)了7个百分点。

摩根大通国债全客户仓位(wèi)调查——客户彻底多头上涨至自去年12月以来的最高水平

彻底多头头寸则跃升至两周以来的最(zuì)高(gāo)水平，这些国债押注数据都(dōu)反映出摩根大通国债客户对于美联储降息押注升温，豪(háo)赌美联储今年可能降息100个基点——即9-12月会议中其中一次(cì)会议(yì)有望宣布降息50个基(jī)点。

越来越多交易员瞄准(zhǔn)首次降息50个基点

期(qī)权未平仓合约的每(měi)周波动继续(xù)受(shòu)到9月多个看涨期权累积的推动，这些看(kàn)涨期权将(jiāng)在9月18日的政(zhèng)策会议上受益(yì)于美联储降息50个基点。周二，随着熟悉的看涨期权价差结构和condor 结(jié)构被买入(rù)，这一势头得以延续(xù)，而未平仓合约则显示为新的风险。

最活跃的(de)SOFR期权行使——SOFR期权(quán)行权每周净(jìng)变化前5名与后5名

根据市场押注的结构，尤其是大量的看涨(zhǎng)期权头寸集中在95-95.5点位区间，可以看出交易员(yuán)们在押注未来利率的大幅下降趋势。这些头寸表明，交易员(yuán)们预计到2024年9月的美联储会议上，降息50个基点的可(kě)能性越来(lái)越大。

上述提到的“call spread”和“condor”结(jié)构的(de)买入进一步支持了这一预期。这(zhè)些(xiē)结构策略通常(cháng)用于在预(yù)期市场(chǎng)变化较大时进行风险管(guǎn)理，尤其是在预期大幅降息的情况下，这些策略能够为投资者提供在利率(lǜ)下降时的潜在获利机会。

SOFR期权(quán)热图

在2025年3月之前到期的SOFR期(qī)权中，由于周五(wǔ)即将(jiāng)到来的非(fēi)农就业数据与失业率数据、下周的CPI数据以(yǐ)及美联储会议之(zhī)前的潜在风险事件(jiàn)，看涨期权(quán)点位保持在95左(zuǒ)右。在过去的几个交(jiāo)易日(rì)中，围绕9月期(qī)权的多种上行对冲的需求明显(xiǎn)激(jī)增，意味(wèi)着50个(gè)基点的激进降息押注在升温。

SOFR 期权未平仓合约——截至2025年3月期限的SOFR期权前20未平仓头寸(cùn)

以上图表提供了(le)SOFR期权的未平仓头寸分布，展示了不同到期月份期权的整(zhěng)体未平仓情况。从图中可以看出，绝大多数的未(wèi)平仓头寸集中在95到95.5的行(xíng)权价附近，这也是押注美联储降息50个(gè)基点的行权价格区间，是对未来降息50个(gè)基点的间接反映。这意味着，如果美联储采取降息高(gāo)达(dá)50个基点甚至以上的激进宽松政策(cè)，这(zhè)些看涨期权将变得非常有价值。

这些SOFR期权数据显示(shì)出，市(shì)场正在积极为美联储可(kě)能的(de)激(jī)进降息——即9月降息50个基点做准(zhǔn)备。未平(píng)仓头寸的(de)变(bià激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点n)化和集中度表明投(tóu)资者对利率下降有着强烈的(de)预期，并正(zhèng)在通过期权市场采取相应的策略进行(xíng)布局。

期货市场中的仓位波动

美国商品期货(huò)交易委员会(CFCT)的统计数据显示，截至8月27日(rì)的(de)一周内，资产(chǎn)管理公司和杠杆型对冲基金(jīn)公司的美国(guó)国债期货出现大幅仓位变化。资产管理公司(sī)们默契地持(chí)续解除净久期多头头寸，清算相当于约43.5万张10年期美国国债期货合约等价物。杠杆型对冲(chōng)基(jī)金则采(cǎi)取了另一种交易方式，在整个strip的净(jìng)空头头寸中覆盖了约67万(wàn)张10年期美(měi)国国(guó)债期货合约。

风(fēng)险偏好回归中性

在几周前因交易员们寻求市场持续(xù)上涨(zhǎng)而出现高比例看涨溢价后，过(guò)去一周内，为对(duì)冲市场(chǎng)风险而支付的溢价在期限上保持接近中性。近期国债期权的交易中，有一名买家购(gòu)买了10年(nián)期国债的看跌(diē)期权，目标收益率是9月20日前达到(dào)4%左(zuǒ)右，为此支付了高达700万美元的期权费。

这(zhè)意味着该买家(jiā)预期债券价(jià)格(gé)下跌(即(jí)收益率上升)，因此对看跌期权的溢价感兴趣。如果该买家认为10年(nián)期国债收益率将上升(shēng)到4%，这暗示这位买家(jiā)对(duì)美国通胀数据、经济表现或(huò)美联储政策相比于押注50基(jī)点降息幅度的交易员们有完全不同的预期。这位买(mǎi)家的行为似(shì)乎更多是在押注美(měi)联储不会进行(xíng)激进(jìn)降息，或市场对(duì)未(wèi)来降息的预期将减弱，甚至美联储可能长期(qī)保持(chí)更高的利率(lǜ)水平。

责任(rèn)编辑：于健 SF069

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