申万宏源策略：反弹窗口打开

一、全球央行年会，鲍威尔(ěr)表述全面鸽派(pài)，9月降(jiàng)息(xī)周(zhōu)期开启，并有(yǒu)一定(dìng)持续性的预期确立。我们重申，美(měi)联储降息，国内(nèi)跟进，国内宽松初(chū)期人民币汇率不贬值，构成A股(gǔ)反弹的线(xiàn)索。短期反(fǎn)弹窗口已经打开(kāi)。后续国(guó)内宽货币想象空间构成反弹生命线。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全(quán)球央行年会上重磅转鸽，9月降息周(zhōu)期开启预期确立，同时后续降(jiàng)息想象空间(jiān)被保(bǎo)留，预防式降息可能也有一定持续性。美(měi)联储降息交易窗口(kǒu)正式打开。美联储降息，国内跟进是大概率。同时，在国内宽松初期人民币汇率大概率不贬值，基本面预期修复(fù)，构成A股反弹的线索。短期反弹窗口已经打开。8月底A股二季报业绩披露收官，可能都会带来一定扰动。但(dàn)我们继续提(tí)示，后续(xù)国(guó)内宽货币的(de)申万宏源策略：反弹窗口打开力度是主(zhǔ)要矛盾(dùn)。宽货(huò)币短期效果有限，不等于不要宽货币，借美(měi)联储降息窗口，有效压降利率中枢，是避免(miǎn)中长期风险不断累积的(de)关键。而中长期风险担忧缓和，A股能够估值(zhí)修复的资产不(bù)在少数。后续，国内货(huò)币进一(yī)步(bù)宽松空间(jiān)可能是反弹生命线。一旦宽松预期受阻，反(fǎn)弹可能告一段落。

中(zhōng)期市场震(zhèn)荡市的格局不变，A股中期走强的条件尚不具备：1. 宽货币幅度尚待明确。2. 宽财政督促执(zhí)行，但效果和持续性还有(yǒu)待验证。3. 海外(wài)环境不确定性消除时间未到。9月前后的反弹行情，可能是年内为数不多的总量机会，值得好好把握。

二(èr)、短期，A股交易量收缩，市场深度下降，加之稳定资本市(shì)场预期政策(cè)有一定资金锁定作用。所以，配置类资金逢(féng)低配置高估息的调仓行为，对A股(gǔ)短期结构产生了明显影响。短期高股息一枝独秀，与交易性因素有关，后续反弹行情展(zhǎn)开，赚钱效应将有所扩散。

本周高股息反弹一枝独秀，投资者关注行情原因和持续性。我们认(rèn)为，核心逻辑分为两部(bù)分：1. 前期高股息普遍调整后，性价比调整(zhěng)进度更快。配置类资金和市(shì)场化发展(zhǎn)的被动资金是高(gāo)股息的长(zhǎng)期底(dǐ)仓资金。借(jiè)高股息调整窗(chuāng)口，配置类资金积极(jí)做中期配置在(zài)情理之中。我们反(fǎn)复提示的高股息配置机(jī)会正在验证。2. A股交易量收缩，市场深度下降，加之稳定资本市场预期政策有一定的(de)资金锁定作用。配置类资金调(diào)仓行为对市场结构的影响，幅度被明显放大。所以，短期高股(gǔ)息一枝(zhī)独秀，还(hái)是(shì)与交(jiāo)易(yì)性因素有关。短期股(gǔ)价加速上行后(hòu)，后续潜在(zài)波动仍较大。美联储(chǔ)降息(xī)交易展开，A股(gǔ)结构性行情不会再聚焦在少(shǎo)数高股息上，赚钱效(xiào)应将有所(suǒ)扩散。

三、继续提示，A股美(měi)联(lián)储降息交(jiāo)易：高股息搭台，科创唱戏。周期(qī)、消费和房地产都可能(néng)有效反弹。继续提示，科创(自(zì)下而上挖(wā)掘有优质(zhì)并购项(xiàng)目储备的标(biāo)的(de))是抢跑25年阻力较小的方向，24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创都是有弹(dàn)性的。

继(jì)续提示，A股美联储降息交易的(de)结构，可能是顺周期高股(gǔ)息搭台，科创唱(chàng)戏。美联储预(yù)防式降息，国内有(yǒu)降息预期发酵的阶(jiē)段，经济预期改善(shàn)，中期下(xià)行风险担忧缓和，顺周期的资源品(有色、煤炭好于石油)、消费(fèi)(家电、白(bái)酒)和房地产都(dōu)可能反弹。继续提示，科创是抢跑25年阻力较小的方向，24年内风险偏好企稳阶(jiē)段，博弈(yì)科创是有弹性的。短期科技(jì)高景气(qì)方向，机构(gòu)投资者持仓偏高，行情阻力较大。科创投资的重点是自下而上挖掘(jué)有优质并(bìng)购(gòu)项目储备的标的。继续提示，港(gǎng)股相对A股反弹弹性更大，港股估值性价比更优的顺周期和基本(běn)面趋势更确定的互(hù)联(lián)网，都将直接受益(yì)于美联储降息交易(yì)。

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