国盛证券：8月社融和 M1背离，如何理解？

　　国盛证券首席经济学家(jiā)，熊园（金麒麟分析(xī)师(shī)） 博(bó)士

　　国盛证券宏(hóng)观分析师，穆(mù)仁(rén)文（金麒麟分析师）

　　事件：2024年8月(yuè)新增人民币贷款9000亿，预(yù)期8850亿，去年同期1.36万亿；新增社融3.03万(wàn)亿，预期2.7万亿(yì)，去年同期3.13万亿；存量社融增速8.1%，前值8.2%；M2同比6.3%，预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.3%，前值-6.6%。

　　核(hé)心观点：受票(piào)据(jù)冲量、政府债券多发带动，8月信(xìn)贷社融规(guī)模略(lüè)好于预期，但结(jié)构延续欠佳，集(jí)中体(tǐ)现在：M1同比连(lián)续5个月为(wèi)负、且续(xù)创历(lì)史新低，居民短期贷款(kuǎn)连续7个月同比少增，居民中(zhōng)长期贷款同比再度(dù)转为少增，企业中长期贷款连续6个月(yuè)同(tóng)比少增等。往后(hòu)看，继续提示：当前经济下行(xíng)压力不小、需求不足是核心约束，全年“保(bǎo)5%”亟待(dài)政策“持续用力、更(gèng)加给力”。具体到货币端，宽松还是大方(fāng)向，大概率会再降准降息，也很可能会调降存量房贷利率。

　　1、整(zhěng)体看(kàn)，8月信贷规模(mó)好于预期、但仍明显(xiǎn)低于季节性(xìng)，社(shè)融规模在政府债券拉动下(xià)好于预期、也好(hǎo)于季节性；结构上(shàng)延续了近几个月趋势，整体仍然欠佳(jiā)。

　　2、往后看，继续提示：当(dāng)前经济下行压力(lì)仍(réng)大、尤其是需求不足的问(wèn)题仍(réng)突出，全(quán)年“保5%”仍需政策(cè)加码，货币宽(kuān)松仍是大方向，年内大概率还会(huì)降准降息，也很(hěn)可能会调降存量房贷利(lì)率。

　　> 8月PMI加速下行、物价低于预期、高频(pín)数(shù)据延续低位震荡，指向当前(qián)经济下行压力仍大，国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？全年(nián)“保5%”仍需政策“持续用力、更加(jiā)给力”。

　　> 具体(tǐ)到货币端，央行有关(guān)部门负责人在解读8月数据时表示将“坚持支(zhī)持性的(de)货币政策立场”，并“着(zhe)手(shǒu)推出一些增量政策举措，进(jìn)一步降(jiàng)低企业融资和居民信(xìn)贷成本”，指向央行货币政策重心转向稳增长、宽松还是大方向，我们预计，年内大概率还会降(jiàng)准(zhǔn)降(jiàng)息，也很可能会(huì)调降存量房贷利率。

　　3、短期看，有4点关注：

　　> 短期可能的降准降息；

　　> 美(měi)联(lián)储降息节(jié)奏；

　　> 财政加码后，宽信用推进情(qíng)况、挖掘机等实物工作量形成情(qíng)况；

　　> 稳地(dì)产可能的增量政策，包括可能(néng)调降(jiàng)存量房贷(dài)利率(lǜ)、核心城市(shì)可能的进一步放松（取消限购(gòu)/取消(xiāo)普宅和非普宅区别）、收储规模(mó)也可能(néng)扩大等。

　　正文如下：

　　国盛证券：8月社融和M1背离，如何理解？ cms-style="font-L strong-Bold">1、新增信贷(dài)规模略好(hǎo)于预期(qī)、但仍低于季节性，结(jié)构也未有好(hǎo)转，需求不足的问题仍然突出。具体(tǐ)看：居民贷款低于季节性，短期贷(dài)款连续7个月同比少增、指向消费仍然偏弱，中长期贷(dài)款同比再度(dù)转为少增、地产销售偏弱仍是主要拖累(lèi)；企业短期贷款、中长(zhǎng)期贷款均不同程度走弱，实体融资意(yì)愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主要拖累，票据(jù)融资延续多增、冲量特征明显。

　　>总量看，8月新增(zēng)信贷9000亿(yì)，同比(bǐ)少增4600亿，略高于预期（市场预期8850亿），但仍明显低于季节(jié)性（近三年(nián)同期均(jūn)值1.28万亿）。其中(zhōng)，居(jū)民贷款新增1900亿(yì)，同比少增2022亿；企业贷(dài)款新增8400亿，同(tóng)比(bǐ)少增1088亿；非银(yín)贷款减少(shǎo)1355亿(yì)，同比少增997亿。

　　>居民贷款(kuǎn)低于季节(jié)性，居民短期贷款连续7个月同(tóng)比少增(zēng)，指向(xiàng)消(xiāo)费仍然偏弱，中长(zhǎng)期贷款同比再度转为少增，地产(chǎn)销售偏弱仍是主要拖累。8月居民(mín)短(duǎn)期贷(dài)款增加716亿，同比(bǐ)少增1604亿(yì)，已连续(xù)7个月同比少增，指向居(jū)民消(xiāo)费可能仍然偏弱；居民中长期贷款增(zēng)加(jiā)1200亿，同比再度转为少增（少增402亿），与(yǔ)当(dāng)前(qián)房地产销售表现一(yī)致（8月30大中城房地产销售面积降幅进一(yī)步走阔至-24.3%，13城二手(shǒu)房(fáng)销售面积同(tóng)比0.7%、较上月也明显放缓）。

　　>企业短期贷款、中长期贷款均不同(tóng)程度走弱，实体融资(zī)意愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主(zhǔ)要拖累，票据融资延续多(duō)增、冲(chōng)量特征(zhēng)明显。8月企业短期贷(dài)款减少(shǎo)1900亿，同比少增1499亿；中长期贷款增(zēng)加4900亿，同比(bǐ)少增1544亿、已(yǐ)连续(xù)6个月同(tóng)比少增(zēng)，可(kě)能与企业(yè)投资意(yì)愿不强、专(zhuān)项债等财政配(pèi)套融资偏弱有关(guān)；票据融(róng)资5451亿，同比多增1979亿，冲量特征明显。

　　2、新增社融规模明显好于预期(qī)、也好于季(jì)节性，政府债券大(dà)幅多增是主要拉动，贷款、企(qǐ)业债券仍然偏弱，存(cún)量社融增速较上月回(huí)落0.1个百分点(diǎn)至8.1%。

　　>总量看，8月新增社融3.03万亿，同比少增(zēng)981亿，明显好于预期（市场预期2.7万亿），也好于季节性(xìng)（近三年同(tóng)期均值2.86万亿）；存量社融增速较上月(yuè)回落0.1个(gè)百分点至 8.1%，为历史最低水平。

　　>结构看(kàn)，8月社融口(kǒu)径的人民币贷款(kuǎn)新增1.04万亿(yì)，同比少增2971亿(yì)；政(zhèng)府债券新增1.61万亿，同比大(dà)幅多增4371亿，是社融(róng)的主要拉动项，9月政(zhèng)府债券继续加快发行(xíng)，预计将(jiāng)继(jì)续支(zhī)撑9月社融数据；企业债券融资(zī)新增1692亿，同比少增1096亿，与企业贷款数据表现一致；表外融资新(xīn)增1161亿，同比多增156亿(yì)，信托(tuō)贷款同(tóng)比多增(zēng)是(shì)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)，可能与地产相关融资有关。

　　3、M1增速进一步回落(luò)，并续创历史最低水平，指向企业(yè)资金活化仍偏(piān)弱；M2增速与上月持平，基数(shù)走低可能仍是主要支撑(chēng)。

　　>8月M1同比-7.3%，较上月大幅进一步回落0.7个百分点，连续5个月负增、并创历史新低，企(qǐ)业资金活化意愿偏(piān)弱仍是主(zhǔ)因；M2增速(sù)同比6.3%、与上月基本(běn)持平，低(dī)基数仍是主要支撑，后续伴随财政(zhèng)支(zhī)出加快，M2增速(sù)有望企稳回升。存款端，8月(yuè)存款新(xīn)增2.22万亿(yì)，同比多增9600亿(yì)，其中，财(cái)政存款增加(jiā)5587亿，同(tóng)比多增5675亿，可能与专项债发行较快，相关资金尚未拨付等因素有关。

　　风险(xiǎn)提示：政策力度(dù)、外部环境等超预期(qī)变化。

责任编辑：凌辰

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