德银：非农“断崖式”转
负，才是经济衰退的开始

华尔街见闻

在德意志银(yín)行看来，经济衰退的开始通常(cháng)与非农就(jiù)业首次(cì)转为负(fù)值的(de)月份高度一致。当前还未出现(xiàn)新增就业10万以下的情况，无需(xū)担心衰退(tuì)。然而，新增就(jiù)业转为(wèi)负(fù)增(zēng)长时往往毫无征兆(zhào)，并(bìng)将开启一个经济下(xià)行周期。

美国8月非(fēi)农新增就业人(rén)口14.2万人低于预期的(de)16.5万人，前值也被大幅下修，再添劳动(dòng)力(lì)市(shì)场放缓迹象。美国降(jiàng)息预期升温的同时，对经(jīng)济衰退的担忧再度加剧。

不过，有观点认为非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始。9月6日，德意(yì)志银(yín)行发布研报，策(cè)略师Jim Reid发(fā)现，回顾二战后美国的13次经济衰退，显(xiǎn)示出一 个明确的(de)规律(lǜ)：经济衰退的开始通(tōng)常与（非农）就(jiù)业数据首次转为负值的德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始月份高度(dù)一 致。如下图所示：

图(tú)1：自1945年以来，美国经济衰退前后12个(gè)月的非农就业增长中值路径（0 = 经济衰 退的(de)第一个月）——通常，衰(shuāi)退(tuì)的第一个月会出现非线性变化，导致非农就业(yè)数据转为负值。

如果每个月新增就业仍在10万以上就无需担心，Reid说：如果我(wǒ)们(men)能保持每月10万 以上的新增就业(yè)，那么就可以把担忧扔给(gěi)下(xià)个月。

Jim Reid认为当前的就业数(shù)据尚未达(dá)到触发衰退的水平，不过他(tā)也承认最 近的一(yī)些就 业数据表明美国经济放缓仍在
继续。本周美(měi)国一系 列就业(yè)及经济数据持续疲软：ADP新增就业降至逾3年最低(dī)、首(shǒu)申就业数据不佳、制造业PMI爆冷等。他在报告中写道：

更令人担忧的(de)是，当新增就业负增长(zhǎng)、经济衰退(tuì)到来时往往毫无预(yù)警，并将开启一个经济下行周期。Jim Reid写道：

值得注意(yì)得是(shì)，本周早些时候，Jim Reid还提出另(lìng)外一个观点：美债结束“倒挂”，对美国经济(jì)衰退有一定预示作(zuò)用。

德意志(zhì)银行策略师Jim Reid表(biǎo)示，经济衰退往往在收益率曲线从倒挂状态恢复过来时开始，事实上，过去(qù)的四(sì)次经济德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始衰退都是如(rú)此。

本周三，2年期美国国债收益率跌至10年期国债 收益率以(yǐ)下，结束了(le)长达26个月的收益率曲线(xiàn)“倒挂”。金融市场(chǎng)中，“利(lì)率敏感”的美债收益率曲线(xiàn)一直被视(shì)为经济衰退的前瞻指标(biāo)。

责任编辑：于健(jiàn) SF069

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