境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本

　　来源：中国经营报

　　本(běn)报记者石健北京报道

　　2024年下半(bàn)年(nián)以来(lái)，城投境外债面临陆续到期，债务置换正成为一种选(xuǎn)项(xiàng)。

　　《中国经营报》记者了解到，近期(qī)已有省份城投公(gōng)司酝(yùn)酿通过发行境(jìng)内债置换境外债。

　　一个(gè)背景是，当(dāng)前城投境内债(zhài)的发债利率持续(xù)走低，普遍发行利率(lǜ)在2.5%左右，而城投境外债的发(fā)行利率普(pǔ)遍在(zài)5.5%以上，叠加(jiā)其他发(fā)行(xíng)成本，甚(shèn)至达到8%—10%。

　　“通(tōng)过低(dī)息的境内债置(zhì)换高息的境外债，将有助于降低城投的(de)融资成本、优(yōu)化债务结构(gòu)，进(jìn)一步推动地方(fāng)债(zhài)务的化解。”有业(yè)内人(rén)士向记者表示。

　　置(zhì)换高(gāo)息债

　　2023年年末监管调控(kòng)以(yǐ)及境内城投债资产荒，致使城投境外债受到追捧。虽然境外债发(fā)行成本较高，但“重金”造血仍风靡一时。

　　近期，业内有(yǒu)消息称某些地方监管(guǎn)已(yǐ)允许发行境内债可以偿还境外存量债，但并没有明确用途是借新还旧还是偿还有息(xī)债(zhài)务。

　　同(tóng)期，西(xī)南某省一家城投公司发布(bù)了(le)“关于公(gōng)开选取公司债券、美元债券服务券商的公告”。公(gōng)告显示，公司(sī)拟新增(zēng)7.2亿元人民(mín)币债券，定向置换1亿美元境外(wài)债(zhài)务。公司累计发行2只境外债，其中1只已经于2023年年底到(dào)期。所剩1只将于2024年10月8日到期，发行金(jīn)额(é)1亿(yì)美元，如境内(nèi)债发行成功，将会被定(dìng)向置换。

　　业界认为(wèi)，城投境内债(zhài)置换境外债(zhài)如果有成功案例(lì)出现(xiàn)，对于化债(zhài)工作继(jì)续推进则具有重要的意义(yì)。不过，上述公告仅留存数日，该公司(sī)便(biàn)将相关内容境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本撤回，亦未公布撤回原因。

　　记者注(zhù)意到，2024年以(yǐ)来，城投境内(nèi)债发(fā)行票(piào)面利率持续走低，甚至已经降(jiàng)至2.5%以内，城投境外债的平均发行利率在5.5%以上，利差是境内置换境外的主要动力。

　　“我们今(jīn)年的(de)主要(yào)工作就(jiù)是降低融资的发行成本。”采访中，江(jiāng)苏一家县级城(chéng)投公司融资部负责人也道出了(le)今年的融(róng)资现状。除了压降融资成本之外，该融资(zī)部负责人认为，债务结构(gòu)的差异也驱使平台公司希望(wàng)将境内债置换境外债。“今年(nián)以来，城投(tóu)境内债的发行期限明显拉长，尤其是(shì)3年—5年期的品种，但是境外(wài)债的发(fā)行期限普遍不超过3年。如(rú)果能够通过境内债置换境外债，将有利于优化城投(tóu)平台的债务期限结构。”

　　根据Wind统计，截(jié)至2024年7月(yuè)末，中资(zī)境外债存量(liàng)为(wèi)4742只，余(yú)额为12842.58亿美元。其中，中资城投债存量793只，余(yú)额1049.08亿美元，约合人民币7343.56亿元。

　　另据华西证券统计，截至2024年8月12日，存量城投境外债达(dá)1025只，合计金额约9307亿元人民币，其中美元(yuán)债6112亿元，占比近(jìn)七成，点心债2751亿元，占比约三成。

　　华西证券分(fēn)析师姜丹表示，当前城投存量境外(wài)债中，美(měi)元债的(de)占(zhàn)比和票(piào)面利率仍(réng)然较高。期限方面，存续的城投境外债基本是2027年6月前到期。从到期(qī)节奏看，城投(tóu)境外债将迎(yíng)来到期高峰，未来一(yī)年内的到(dào)期金(jīn)额将(jiāng)超过3000亿元。

　　境外债发行尚未减速

　　对(duì)于当下是否应(yīng)该用城投境(jìng)内债置(zhì)换境外债，姜丹认为(wèi)，这主要取决于置换节省的付息成(chéng)本和汇兑损失哪个(gè)更(gèng)多，以及发行人想(xiǎng)不(bù)想保(bǎo)留境外债的融资渠道。今年以来，城投(tóu)境内债发行与境外发(fā)行票面利率差距超过300BP。这(zhè)让城投平台有动力通(tōng)过境内发债去(qù)节省利息支出，但(dàn)也不(bù)排除有(yǒu)些发行人可能(néng)想保(bǎo)留(liú)住(zhù)境外债的融资渠道，担心日后审批严格难以再(zài)次新发。

　　目前，一(yī)些城投公司尚存在一些“实操”中的困惑，如是(shì)否能够在拟申报场(chǎng)所新增融资，是否涉及资(zī)金出(chū)入(rù)境等(děng)。对此，记者也了解到(dào)，按照目前(qián)中资境外债的(de)监管框架来看，中资企业去境外发行债券(quàn)，受到境内和境外的(de)双重(zhòng)监管，除了需在境内向国家发展改革(gé)委申请外债登记(jì)备案(àn)、向外(wài)管局申(shēn)请资金出境或(huò)回流以外，还需要向债券(quàn)上市交(jiāo)易所申请上市。

　　记(jì)者注(zhù)意到，虽然城投境内债置换境外债需求已现，但是今年以来，城投境外债的发行也并未(wèi)“减速”。中诚信(xìn)数据显示：2024年(nián)1—7月城投(tóu)境外债发(fā)行规模274.57亿美元，较上年同期增(zēng)长70.92%。

　　国联固收团(tuán)队研究数据显示(shì)，截至2024年8月15日，大部分地区的城投境(jìng)外债发行(xíng)规模同比都出(chū)现了显著增长，仅浙江和陕西的发(fā)行规模分别同比(bǐ)下滑25%和96%。聚焦于重点(diǎn)化债省市，重庆和广西分别发行了65.47亿元和28.23亿元，同比分别增长41%和(hé)257%；云南发行了21.33亿元，与去年(nián)同期变化不大；宁夏、辽宁、贵(guì)州和天津等地则较去年同期缩量明显，境外债融资收紧力(lì)度或较大。

　　中诚信国际研究院研究员王肖梦分析，这主要有三方面因素，一是城投境外债批文(wén)有效期一(yī)年，2023年拿到批文的城(chéng)投企业需于今年内(nèi)发行完毕，部分城投企业延期导致发行(xíng)密集(jí)；二是城(chéng)投到期压力较大，城投境外债借(jiè)新还旧需求上涨，今年1月—7月募集资金用途(tú)仅为再融资的城(chéng)投(tóu)境(jìng)外债发行规模占比较(jiào)2023年增(zēng)加5.63个百分(fēn)点，部分城投企业选择承担高融(róng)资成本滚续境外债避免境(jìng)外(wài)融资(zī)渠道收缩；三是境内融资受限下，部分城投企业转(zhuǎn)向境(jìng)外市(shì)场融(róng)资，今(jīn)年1月—7月境外债首发城投超七成为区(qū)县级平台，超半(bàn)数境(jìng)内主体评级在AA+和AA。

　　此外，王肖梦分析，随着境外债监管(guǎn)政策持续收紧，城投企业外债批文审核通过难度加大境外债迎来到期高峰城投绸缪债务置换降成本，尤其是区县级城投企(qǐ)业境外(wài)债或全面收紧甚至暂停。此前拿到批文的部分(fēn)城投企业在批文有效期内加速发行，一定程度导致发行规模有所增(zēng)加。

　　记者(zhě)注意到，从发行架构来看，城(chéng)投(tóu)境外(wài)债直接发(fā)行占比明显提升，根据国联固(gù)收团(tuán)队研究数据，2024年1—8月（截至8月15日），城投境外债（点心债+美元债(zhài)）的直接发行规模为1079.5亿元(yuán)，占比由38.57%上升至52.02%；城投境外(wài)债直接发行占比明显(xiǎn)提升，或反映城投融资趋严环境下，境外发债对(duì)发(fā)行人的资质要求在不断变(biàn)高，因为信用资(zī)质较好的(de)城投平台在境(jìng)外发债往往不需要借助备(bèi)用信用证增信，而选择直接发行即(jí)可。

　　值得注意的是(shì)，由于364天(tiān)及以下的境外债发行手续相对简单，2023年下半年，随(suí)着城投境内融资渠道持续收缩，城投企业发行“364境外债(zhài)”规模明显增多且成本较高。今年1月，监管部门为了解(jiě)决(jué)部分企业利(lì)用政策漏洞大规模高成本举债的问题(tí)，限制部分省份发行“364境外债”。

责任(rèn)编辑：李桐

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