美联储降息周期开启，对大宗商品影响几何？

　　期货日报

　　北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下(xià)调50个基点，到4.75%~5.00%。这是美联储自2020年3月份(fèn)以来(lái)的首次降息(xī)，四年多内，美联储(chǔ)加息11次，将联邦基金利率目标区(qū)间从0%~0.25%持续升到5.25%~5.50%。随着美国经济(jì)增长放(fàng)缓(huǎn)、通胀压(yā)力有所(suǒ)缓解(jiě)，美联储以激(jī)进的(de)50个基点开启此轮降息周期。

　　“一般来(lái)说，在美联储降息周期的初始阶段(duàn)，大宗商品往往会有一轮上涨，但是(shì)后期如(rú)果发现这样(yàng)的‘预防式降息’依然难以抵挡美国(guó)经济(jì)下行(xíng)的态势，美联储就(jiù)会开(kāi)启一轮所谓的‘危机式降息(xī)’，这(zhè)样的降息周期更短、幅(fú)度更大，在这个过(guò)程中，大宗商(shāng)品就会出现一波较(jiào)大幅(fú)度的下跌。”南(nán)华期货研究(jiū)团队表示，当下市场主流观点依然还是谨慎地对“衰退”或(huò)者“硬着陆(lù)”做定价，降息对大宗商品的影(yǐng)响短线看总体偏利多(duō)，但(dàn)每轮降息周期下美国经济要实现“软(ruǎn)着陆”的难度依然较(jiào)大，除了黄金具(jù)有(yǒu)相(xiāng)对(duì)明确(què)的配置价值外，其他(tā)资产依然需要谨慎对待。

　　在光大期货研究所有色研究总监展大鹏(péng)看来，美联储9月议息会议上开启降息(xī)周(zhōu)期，虽然此前市场已有预期，会后(hòu)的记者会上美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)也一再强调美(měi)联储并非急(jí)于降息，但首次降(jiàng)息50个基点仍引起(qǐ)比较大的争议。

　　从当晚(wǎn)美金融市场表现来看，美(měi)元先抑后扬(yáng)，美股和黄金均出(chū)现冲高回落。具体到贵金属板块来看，展大鹏表示，实际(jì)上，近年来黄金推涨(zhǎng)的核心因素，除了地缘政治外，主要在于市(shì)场始终预期美联储将从紧缩周期走向宽松周期，从美联储激进(jìn)加息预(yù)期转向温和加息，再转向停止加息并维持高利率，最终预期将开启降息周期，每轮黄金上涨背(bèi)后(hòu)，这个因素均有体现。因此，当美联储真(zhēn)正开启降息周期，无(wú)论降(jiàng)息多少，实际上均属于(yú)利多落地(dì)，对黄金而言难(nán)言进一步利(lì)多。

　　“真正能推动金价(jià)继续上行的因素是，市场可能预(yù)期美联储在(zài)年内余下两次议息会议上再度超预期降息。除(chú)了利多落地外，当前做空(kōng)的理由也不(bù)充分，市(shì)场关注的地缘政(zhèng)治、美国大选等因素，还没(méi)有比较明晰(xī)的路径。对黄(huáng)金后市而言，暂时仍以偏强(qiáng)看待，但也要(yào)注(zhù)意金价所处(chù)位置容易出(chū)现‘缓(huǎn)涨急(jí)跌’的走(zǒu)势。”展大鹏(péng)说。

　　对黑色板块来(lái)说(shuō)，中原期货黑(hēi)色金属研究员林娜表示，美联储超预期降息50个基点，全球市场将迎来新一轮宽松(sōng)。黑色系品种尤其是(shì)螺纹(wén)钢、热卷等(děng)钢材消费集中在国内市场，以国内(nèi)定价为主导，对(duì)国内宏观政策更加敏感。一方面，美联储降息背景(jǐng)下(xià)，美元(yuán)指数高位逐(zhú)步回落大趋势基本确定，国内货(huò)币政(zhèng)策空间加大。9月20日的LPR下调预期有所回(huí)升(shēng)，房贷利(lì)率若进一步调整，将(jiāng)直接利多黑色系下游地产(chǎn)端，阶段性提振市场信心。另一方面(miàn)，新(xīn)一轮宽松周(zhōu)期有助(zhù)于海(hǎi)外(wài)经济的修复和(hé)回暖，从海外需求(qiú)拉(lā)动角(jiǎo)度(dù)出发，不考虑关税扰动情况(kuàng)下，有助于后续出口的持续稳(wěn)定。

　　对有色(sè)金属板块而言，展大鹏认为，美(měi)联储略超预期的降息，开始走向宽松周期，对美国美联储降息周期开启，对大宗商品影响几何？经济“软着(zhe)陆”预(yù)期(qī)有利，有色金属也(yě)给了正(zhèng)向反馈，但隐忧(yōu)同时(shí)存在(zài)。“降(jiàng)息背后是美国经济(jì)和就业市场的(de)摇摆(bǎi)，市场继续预期美联储应加(jiā)大降息力度，也暗(àn)示美国经济可能(néng)真的存在问题，同时造成了金融市(shì)场的不(bù)稳定性(xìng)，从美股走势上可见一斑。实际上，下半年以来(lái)美(měi)股与有色金属走势相关性偏强。美股(gǔ)下跌，市场风险偏好降低，有(yǒu)色金属也会表现偏弱；反(fǎn)之，随着美股企稳回升，风(fēng)险偏好(hǎo)回升下，美元指数走弱，同时刺(cì)激有色金属价格回暖。”展大(dà)鹏表示，美联储(chǔ)开启降息(xī)周期(qī)对有色金属价格(gé)的影响不能一概(gài)而论。短期来看，海(hǎi)外金融市场给了正向反(fǎn)馈，宏观(guān)情绪逐渐转暖，同时国内稳增长政策预期增强，旺季背景下(xià)，基(jī)本面正不断得到改善，有(yǒu)色金属价格再次出现一轮修(xiū)复性反(fǎn)弹并不意外。中期(qī)来看，美联储降息并不(bù)能彻底改(gǎi)变美国经济(jì)和就业市(shì)场面临(lín)的窘境，有色金属价格可能会(huì)出现摇摆。

　　对化工板块来说，南华(huá)期货研究团队表示，降息(xī)对产业链(liàn)自上往下影响逐步减弱，对原油可能影响是(shì)最(zuì)大(dà)的。原油(yóu)作为大宗商(shāng)品之王，本身(shēn)对美(měi)联储货币政策(cè)比较敏感。产业链(liàn)自上往下、自外往内可(kě)能敏感(gǎn)度逐(zhú)步下(xià)降，对(duì)国(guó)内(nèi)PVC、纯碱等品种或影响不大。

　　对农产品板块而言，南华期(qī)货研究团队(duì)介绍，从历史上看(kàn)，在美联(lián)储降息后，大宗商品更倾向于(yú)走弱，但是(shì)对不同商品的(de)差(chà)异非常大。美联储降息(xī)在短期内有利于刺激农产品价格上行(xíng)，特别是(shì)我国的进口农产品(pǐn)，但是(shì)美联(lián)储降息可(kě)能会强化市(shì)场对美国(guó)经济衰退的担忧，因此还需(xū)要结合供(gōng)求结构的问题去考量。一些价格偏低(dī)且存在一定供应减量驱动的农产品可能出现一轮反(fǎn)弹行情，这在白糖(táng)、油脂油料上体现得较为明显。目(mù)前(qián)正值秋收时节，北(běi)半球供应扰动的影响将落下帷幕，供应扰动偏少(shǎo)的(de)农产品价格提涨空间仍然有限。

责任编辑：张靖笛

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