第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元

　　第(dì)一上海发布研究报告称，予兖矿能源（01171）“买入”评级，调整(zhěng)2024/第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元2025/2026年归母净利润
分别为164.3/188.1/198.4亿元，目标价16.5港元。该行预(yù)计未来三(sān)年整体(tǐ)煤炭市场供需关系保持稳定略有宽松，煤炭价格将保持稳(wěn)定。得益于公司现有产量(liàng)恢复(fù)，未来新矿产能逐年释(shì)放，公司业绩将持(chí)续增长。

　　第一(yī)上(shàng)海主要观点如下：

　　Q2净利(lì)润环(huán)比增长，符合预期：

　　公司1H2024实现收入723.1亿(yì)元(yuán)，同比24.1%；实现归母净利润75.7亿(yì)元，同比-31.6%；扣(kòu)非后(hòu)归(guī)母净利润为(wèi)73亿(yì)元，同比-27.4%。Q2公司实现收入326.8亿元，环比-17.6%；归母净(jìng)利润为38.12亿元，环比+1.46%，符合预期。同时公司拟派发中(zhōng)期 股息(xī)每股(gǔ)0.23元。

　　煤(méi)炭业务逐季
度齐稳，自产 煤销量(liàng)稳步增长：

　　1H公司煤炭业务收入(rù)为514.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比-8%；其中自产煤收入为425.6亿元。公司实现自产煤 产销(xiāo)量为0.7亿/0.64亿吨，同比+40%/+45%。产销大幅增长主(zhǔ)要得益于鲁西及(jí)新疆能化的并表及兖煤澳洲产(chǎn)量恢复。价格方面由于国内外需求较(jiào)弱，公司(sī)实现自产煤煤炭销售价格为668元/吨，同比-22%。公司在(zài)成(chéng)本控制方(fāng)面积极应对，上半年公司单位自产煤销(xiāo)售(shòu)成本(běn)为365元/吨(dūn)，同比-6.4%。预计公司下半年产量将继续保持环(huán)比增长，达到全年14亿吨目标，同比增长3000万吨，增量主要来自复兴(xīng)项目(mù)并表2200万吨，石拉乌(wū)素及营盘壕500万吨(dūn)以及澳洲(zhōu)基地(dì)400万吨。伴随产量(liàng)增长，公司自产煤单位成(chéng)本有望(wàng)下降。

　　煤化工销售稳(wěn)定，业(yè)务扭(niǔ)亏为盈：

　　1H公(gōng)司煤化工板块收(shōu)入为125.1亿元，同比增长6%，上半年化工品产量为418万吨，同(tóng)比+12%；销量为(wèi)375万吨，同比+12%。价格方面，化工产品综合价格为3339元(yuán)/吨(dūn)，同比(bǐ)-5%；主要产品甲醇售价为1836元(yuán)/吨。成本(běn)方面得益于煤价下降以及产量增(zēng)长，化工品单位成本同比-12%至2819元/吨。上(shàng)半年化工业务盈利情况转好，板块实现盈利1.25亿元，去年同期为亏损12亿。预计随着下半年煤价保持稳(wěn)定，化 工品需求转好，公司化工品总产量将突破800万吨，板(bǎn)块全年有望实现盈利。

　　新增产能相继开工投产，逐步完成十年计划(huà)：

　　为确保公司的十年原煤产量(liàng)达到3亿吨规(guī)划，公司积(jī)极布局新产能，2024年底年产能180万吨的万福煤矿(kuàng)将联合试生产，2025年能产能1000万(wàn)吨的新疆五彩湾煤矿(kuàng)将投产，并在第二年增(zēng)产至2000万吨。刘三圪旦煤矿1000万(wàn)吨/年 及嘎鲁图煤矿500万吨/年将在2030前相继开工投产，预计将带(dài)来总(zǒng)计4500万(wàn)吨的增量。并且控股股东资产注入计划也在稳步推行。预计公司未来三年还将有大额的资
本(běn)开支以保证第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元新建(jiàn)产能的建设，预计每年的资本开支在200亿左右。

责任(rèn)编辑：史丽君(jūn)

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