美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储(chǔ)降息正“箭在弦上”！

美国的货币政策(cè)对全球资本定价和大类资产配置影响巨大。今年以(yǐ)来(lái)市场对美联储降息(xī)的预期经历了多次(cì)“折返(fǎn)跑”，大类资产价格在“降息交易”“再通胀交易”以及“衰退交易”的(de)摇摆中呈现巨幅震荡。

目前美联储9月降息态势趋于明朗，哪(nǎ)些美国降息“箭在弦上”！多家公募发声资产有望在降息(xī)周期中受益？从(cóng)全球角度(dù)，大类资产方面应该如何布局？还有哪些不确定因(yīn)素？组合中将如何做好风(fēng)险防范？

对此，中国基金报记(jì)者采访了(le)四位资(zī)深投资人士，分别(bié)为：

嘉实基金董事总经理、嘉实美国成长基金经理张自力：在当前(qián)持续多期的宏观指标下，美(měi)联储已(yǐ)有较(jiào)为充(chōng)足的(de)条件转入降息(xī)政策(cè)，在美联储大概率开启降息通道的预期下，预计全球市场将逐步进入更宽松的货币环(huán)境，对(duì)权(quán)益类资(zī)产(chǎn)以及成长风格更加(jiā)有利。

博时基(jī)金多元资(zī)产管理一部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监郑铮(zhēng)：目(mù)前美国经济数据没有明显(xiǎn)指向衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的(de)基本面(miàn)数据，以(yǐ)及预防式降息进(jìn)程中(zhōng)衰退风险可控，美股表(biǎo)现仍然值得期(qī)待。

富国基金首席策略(lüè)分析师马全胜：风险资产里的A股和(hé)港股(gǔ)估值(zhí)处于历史偏低位置，进(jìn)一步下行风险或相(xiāng)对有限。美联储若如(rú)期降息，直接利好是外围流(liú)动性压力缓解(jiě)，有助于市场的修复。但向上的趋势性变(biàn)化(huà)需要进一步看向国内经济和预期的改善情况(kuàng)。

汇丰晋信基金QDII多元(yuán)资产投资经理何思遥：假设未来大概率情景是一个通胀可(kě)控的软着陆(lù)，相对更为受益的资产(chǎn)可能有美股中小盘股(gǔ)、非美市场股票、货币，以(yǐ)及跟随美联储货币政策调整的本地货币(bì)计价的(de)债券等。

港股、美股、黄金或有表现

中国基金报记者：历(lì)史上几轮降息周期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表(biǎo)现如何(hé)？哪些资产(chǎn)有望在降息周(zhōu)期中受益？

张自力：在利率等金融条件(jiàn)进入更加(jiā)宽松的环境时，企业融资约束(shù)边际放松(sōng)，相(xiāng)对利好对利率更为(wèi)敏感的成长股和小盘股。从(cóng)历史规律来(lái)看，加息停止后，对利率更(gèng)为敏感的资产往往表现领先，小盘股占优将开启美股市场的扩(kuò)散性行情。市场将面临扩散(sàn)性牛市的潜在时机，而降息预(yù)期加强以及政策推出等时刻出(chū)现的市场快(kuài)速结构性调整，是潜(qián)在的波动和风险。

郑铮：降息根据政策(cè)诉求不同分为预防式降息、纾困(kùn)式(shì)降息，预防(fáng)式降息(xī)通常是为了避免经济陷入衰退，而纾(shū)困式降息则(zé)是为了应对经济衰退，对应的资产表现可能会有所不同。

对于股票，在预(yù)防式降息期(qī)间，股票(piào)市场(chǎng)通常会受到(dào)提振；而在纾困式降息期间，权益资产则(zé)可能面临下行压力(lì)。

对于美债，降息(xī)通常会导(dǎo)致债券利率下降，从而提高债券(quàn)价格。此外，美(měi)债有一定避险属性，在市场不确定性增加时，投资者往往会寻求其作为避险投资。

至于商(shāng)品，黄金受到美元指数走弱、利率下行(xíng)的(de)影响，在降息周期中通常可(kě)能表现出上涨趋势。（指数历史(shǐ)表现(xiàn)不预示未来）其他多(duō)数(shù)商品价格受到(dào)供需关系等多种(zhǒng)因(yīn)素的影响，与降息的关系较弱。通常来说预防式降息中，原油、铜等商品需求预期可(kě)能好于(yú)纾困式降息，对应商品价格的表(biǎo)现相对更好。

马全胜：1990年以来美联储六轮降息周期(qī)中，从大类资产历史平均涨跌幅(fú)来看，美债等(děng)资产在降息前表现强，港股、美股、黄(huáng)金降息后表(biǎo)现好。Wind数据显示，10年期美债(zhài)收益率在(zài)降息前(qián)60个交易日内平均回落80BP，降息(xī)落地后短期(qī)或面(miàn)临上行压力(lì)。MSCI全球在降息后30个交易(yì)日内上涨(zhǎng)，新兴市场(chǎng)表现好于发达市场。

黄金在降息前后均有较好表(biǎo)现(xiàn)，降息后表现更优；商品整体表现较弱。胜(shèng)率来(lái)看，美(měi)债是在降息落地前确(què)定性最高的资(zī)产，降息落地后短期涨跌参半。MSCI全球、标普500、纳斯(sī)达克在降息后30个交易(yì)日胜率较高；恒生指数、黄金在降息后10个交易(yì)日胜率(lǜ)较高；商品(pǐn)胜率无明显历史(shǐ)规(guī)律。美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

何思(sī)遥：大(dà)类(lèi)资产的表现与实(shí)际经(jīng)济(jì)基本面(miàn)相关性(xìng)比较大，这也是为什么大家看到市场总是在(zài)反(fǎn)复交(jiāo)易(yì)软着(zhe)陆、硬着陆这样的宏观(guān)主题。一般来说，如(rú)果经济没有进入衰(shuāi)退，利率从限制性水平(píng)降(jiàng)至中性(xìng)水平，一般是(shì)有利于风险资(zī)产的，比如(rú)股票。在这(zhè)个过程中，如果经济活动重(zhòng)新提速，需求提升，则顺周期的(de)商品也会获益；当然如果经济陷(xiàn)入(rù)了衰退，那么股票和顺周期商品也会受到压力。黄金和美(měi)债通常会受益于降息，但如果是浅度降息(xī)之后，经济活动就超预期提速了，通胀就又抬头了，那么这个时候这类资产(chǎn)有可能会承压。

关注降息受益资产

中国(guó)基金报(bào)记者：美联储主席鲍威尔近日讲话释放了迄今为(wèi)止最强的降(jiàng)息信号。美联储降息渐行渐(jiàn)近(jìn)，从(cóng)全球角度，大(dà)类资产方面(miàn)应该(gāi)如何布局？

张自力：美股的核心驱动力，是企业盈利能力的积极态势(shì)。今(jīn)年以来的(de)美股市场结构，逐步从龙头领衔上涨的状态(tài)，进入有更广泛企业盈利增长为基础的扩(kuò)散性的上(shàng)行阶段，有更(gèng)大范围(wéi)的ALPHA挖掘机(jī)会。除企业(yè)盈利外，美联储的政美国降息“箭在弦上”！多家公募发声策也是(shì)美国资本市场的基础环境和核心(xīn)催化。

在当前(qián)持续多期(qī)的宏(hóng)观指标(biāo)下，美联储已有较为充足的(de)条(tiáo)件转入(rù)降息政策，在美(měi)联储大概率(lǜ)开启降息通(tōng)道的预期下(xià)，预计全(quán)球市场将逐步进入(rù)更(gèng)宽松(sōng)的货(huò)币环境，对权益类资(zī)产以及成长风格(gé)更加有利。

郑(zhèng)铮：目前美国经济数据没(méi)有(yǒu)明显指向衰退，我们偏向于(yú)本(běn)次(cì)降息是预防式降息，考虑到强劲(jìn)的基本面数据，以及预防式降息进程中衰退风(fēng)险可控，美股表现仍然值得期(qī)待。本轮美债行情抢跑(pǎo)明显，2024年4月下旬开始(shǐ)，迄今为止十(shí)年期美债收(shōu)益率下行超80BPs，下(xià)行趋势或许会持续到第一次(cì)降息落地，需警惕降息落地后向下(xià)空间有(yǒu)限(xiàn)。黄金同样抢跑明显，今(jīn)年以来伦敦金上涨22%，降息落地(dì)后黄金可能存在回调。

但是不能忽视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能性，那么权益资产(chǎn)可能有较大的下行压力，而美债的下行趋势或(huò)将延续更长的时间。

马全胜：无论是大选还是美联储降息的落地，均有一定的不(bù)确定性。当前而言，市(shì)场聚焦于降息后(hòu)美国的通(tōng)胀黏性和预(yù)期有(yǒu)所抬升，美债(zhài)或趋于(yú)陡峭化交易（即短端受益于降息预期下行，但长端受美国增长和通预(yù)期抬升影响，难以大幅下行）。黄金而(ér)言，降息预期叠加地(dì)缘环(huán)境复杂，短期依旧值得关注。虽然上涨至某一价格大概率会出现波动。但如前所述，在长期的维度(dù)，黄(huáng)金始终是配置的一环。小盘美股相较于此前大涨的科技巨头，受益于降息预期下估值端的修复叠加资金高切低效(xiào)应(yīng)。

国内资产而言，核心推动力仍在于内(nèi)部。风险资产(chǎn)里的A股和港股所处状态是估(gū)值处于历史偏低位置，进一步(bù)下(xià)行风险(xiǎn)或相对有限。美联储若如期降息，直接利好(hǎo)是外围流动性压力缓解，有助于(yú)市场的修复。但向上的趋势性变化需(xū)要进(jìn)一步看向国内经(jīng)济和预期的改善情况。债券方面，高质量发展下的经济低(dī)波动(dòng)决定(dìng)着利(lì)率的波(bō)动幅度相对有限(xiàn)，短期把握中短端(duān)票息，长端在(zài)波动中(zhōng)找寻机会。

何(hé)思遥(yáo)：总体还是(shì)寻找受益于(yú)降息的资产，再结合基本面的判断。假设未来大概(gài)率的情景(jǐng)是一个通胀(zhàng)可控的软着陆，那么相对更为受益的资产可能有美股(gǔ)里面的中小盘(pán)股、非美市场股票、货币，以及跟随美联(lián)储货币政策调整(zhěng)的本(běn)地货币计价的债券，那些利(lì)率水平高于美国的新兴市场国家(jiā)可(kě)能受益更多。如果对于经济前景持相(xiāng)对(duì)谨慎的预期，则可以结(jié)合(hé)票息考虑仍然还(hái)有不(bù)错回(huí)报可能的美元计价的债券、黄金(jīn)等(děng)。

海外市场仍处(chù)在(zài)波动较环境中

中国基金报记者：近两个月，美股、日本市场经历了过山车式的行情。您如何看待(dài)当前(qián)海外(wài)市场的波(bō)动(dòng)性？海外市场剧烈波动是否已经(jīng)结束？对后市(shì)怎么看？

张自力：日本市场波动的一大因(yīn)素是日本央行升息(xī)这一(yī)突发过程(chéng)，而市(shì)场对美国(guó)经济进(jìn)入衰退有所担忧，主要是部分经济(jì)数据有所异常。

郑铮：复(fù)盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期权(quán)交易所波动(dòng)率指数）突破历(lì)史极(jí)高分位数的时点过去20日和未来20日美股的涨跌幅，发现过去20日是跌的，反(fǎn)而在未来(lái)20日是(shì)涨的，所以如果VIX指数到了一个极高的水平，往往可能意味着股市已经非常显著的下跌了，后续反而(ér)是阶(jiē)段性补涨的行情概率更(gèng)大。

在这轮行情中，VIX指(zhǐ)数一度突破了过去十年100%分位数，但目前已经回到过(guò)去十年30%左右的中低分位数水平，根据我们认为，美股阶段性补涨的可能性更大。但随着降息时点临近，叠(dié)加美国(guó)大选对(duì)美股可能造成的扰动，后续仍可能(néng)处在波动较大(dà)的市(shì)场环境中。

何思遥：海外市场的有(yǒu)效性还是(shì)比较高的，经过8月初的大波(bō)动之后，多数发达国家市场的波动率回到了较低的(de)水平。引发(fā)波动的主要驱动因素是对美国可能衰退的担忧，这个担(dān)忧会(huì)一直伴(bàn)随市场存(cún)在(zài)，我们需要不断的跟踪数(shù)据进行验(yàn)证。而(ér)引发波动的技术性原因之一是日本央行的货币政策调整(zhěng)，目前从日本(běn)经济基本面看，日(rì)本央行未来加息的可能性仍较高，尽管投机(jī)性(xìng)的套息交易头寸在前一轮波动中已经退出较多，后(hòu)续仍需要(yào)监控此类头寸是否反复，以警惕短期(qī)的市场(chǎng)冲击，但从(cóng)长期因素来看，日本权益(yì)市场(chǎng)获得资金青睐是相对合(hé)理的。

关(guān)注海(hǎi)外资产相关产品

中国基金报记者(zhě)：在美联储降息周期(qī)下，投(tóu)资者如(rú)何(hé)借道基金把握(wò)投资机会？可以关注哪些类型基金产品？

张(zhāng)自力：在当前宏观(guān)环(huán)境下，资(zī)产的分散化和合理(lǐ)配置行业资产至关重要。各国经济结构和金融周(zhōu)期存在差异(yì)，经济体之间的周期错位导(dǎo)致股票市场的周期错位，与单一(yī)国家投资相比，全球资产配置性价比更高。建议投资者可(kě)从(cóng)自身的风险承受能力和投资时(shí)限，配(pèi)置相应比(bǐ)例的资产，选择和自身(shēn)现有资产相关性低的(de)资产进行配(pèi)置。在投资过程中建(jiàn)议根据自己的实(shí)际情(qíng)况和风险承受能力抵御风险，使用定投或分批投资等方(fāng)法，以力争实现(xiàn)稳健的投资回报。

马全胜(shèng)：从当前利率期(qī)货显示(shì)的市场预期看，美联储在2024年9月降(jiàng)息预期(qī)提升明显。而当降(jiàng)息预期上升时，美债投资或进(jìn)入到较好时刻。从确定性出发，在票息(xī)较高的情况下，投资短期限美债的(de)风险收益比(bǐ)或更强。从过去降息(xī)周期来看，当降息周期(qī)开(kāi)启后，长期限美债(zhài)的弹性或(huò)更强。不过，在市(shì)场降息预期提升较快的当下，长(zhǎng)期限美债的投资价值也需进一步观测(cè)。

何思遥：前面提到那些受益资(zī)产类别(bié)都可以甄别(bié)一下是否有相应的基金产品。此外，从关联性上来说，港股对美联储(chǔ)的降息周期(qī)更为敏感，除(chú)了(le)投(tóu)资港股(gǔ)的QDII基金可关注外，港股通主题的基金也可纳入考虑范畴。

关(guān)注美国经济、汇率(lǜ)风险等不(bù)确定因素，投资组合做(zuò)好(hǎo)防冲击调整

中国基金报记者：您认为接下来可能会出现(xiàn)哪些对您投资产(chǎn)生影响的不确定因素(sù)？组(zǔ)合中将(jiāng)如何做好风险防范？

张(zhāng)自(zì)力：短期不(bù)确定性是无法准确预(yù)测的，投资中必然面对风险(xiǎn)事件，“鸡蛋不(bù)放在同一个篮子里”是最朴素的常识，往往(wǎng)蕴含着最(zuì)深刻的远见。需要关注国际(jì)经济整体运行状况、是否有局部风险释放，以及关注政治风向变化和潜在的国(guó)际安全形势对资本市场的扰动。也需要关注前沿科技不断突破以及产业化带来的(de)奇点时刻，避免(miǎn)错过(guò)投资机会。

郑铮：从历史经(jīng)验看，每次美联储降息都会对各类金融(róng)资产的波动特征产生影响(xiǎng)，并会通过(guò)汇率(lǜ)，套息交易等(děng)方式影响全球的资金流。因此在面临美联储降息(xī)的潜在冲击之下(xià)，需要(yào)对组合做好防冲击的调整。首先是(shì)对(duì)汇率(lǜ)的(de)影响，美联储降息之后，人民(mín)币汇率能够(gòu)得到有效的支撑，人(rén)民币相关资产的风险偏好可能(néng)出(chū)现(xiàn)转变，因此在组合中对汇率因素的(de)考虑(lǜ)权总需要提升(shēng)。其次，一些抢(qiǎng)跑的资产在加息落(luò)地后可能有回调风险，需(xū)要在交易中注意节(jié)奏的把(bǎ)握。第三，境内外(wài)资产(chǎn)的估值比价关系也运行到了一个比较极端的状态，需要根据(jù)国内经济的变化密切关注可能的估值波动。

马全胜：对于普通投资者而言，一从投资目的出发，希望能(néng)尽量抵御系(xì)统性风险，并能创造(zào)相对稳健的(de)回报(bào)。二从实现方式来(lái)看，改变原(yuán)来高利率时代单一的资产配置模式，诉诸于资产配(pèi)置(zhì)。通(tōng)过不同区域(yù)、不同类(lèi)别的资(zī)产组合，在(zài)能(néng)容忍的范围内，适(shì)当提高波动容忍度，提升组(zǔ)合收益率上限。三从投资心态出发(fā)，理解周期。短期的波动(dòng)是常见的，核心在于(yú)趋势是否出现变化，比别人(rén)多想一(yī)步。

何(hé)思遥：目前而(ér)言(yán)，我比较关心的风(fēng)险因素是对“软着陆”这一基(jī)本情形偏离的程度，超预期(qī)的衰退和超预期的(de)通胀回归会出现截(jié)然不(bù)同的资产价格表现。相对(duì)而言，衰退的应对方案比较直接(jiē)，比如(rú)我们前面提到的受益于降息(xī)的长期(qī)美债、黄金等可(kě)以帮助(zhù)我们对(duì)冲衰退风险(xiǎn)。通胀回归则会(huì)更棘手一(yī)些，取决于决(jué)策者的政策应对，比如(rú)降(jiàng)息周期是否会被打断(duàn)，流动性是否被(bèi)实质(zhì)性地(dì)收紧。一般而言，美元现金、资源型(xíng)资产这种情况下会表现更(gèng)优，当然这并非我(wǒ)们目前的基本情景(jǐng)假(jiǎ)设，目(mù)前观察(chá)的重点在于降息后经(jīng)济的表现。

此外，如果(guǒ)投资人进行海(hǎi)外投资，不可避免要面临汇率波动的风险，从各资产类别来(lái)看，汇率波动带来的收益影响，对海外债券投资(zī)是最大(dà)的。目前而言，由于进行汇率(lǜ)对冲成本仍处高位，因此没有(yǒu)一个(gè)简单的方案可以实(shí)现收益和汇率风险管理的两全。对于专(zhuān)业投资者而言，需要(yào)更为紧密的跟踪和相机抉择。而对于普通投资人来说，相机抉择的(de)难度(dù)更大(dà)，建议避免短期的冲动投机，明确投资期限(xiàn)，以及从大类(lèi)资产配(pèi)置外币资产的角度来对待海外(wài)债券的投资。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道美国降息“箭在弦上”！多家公募发声