公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞争下券商有何新出路？

公募基金股票交易(yì)佣金费率及证券(quàn)交易佣金分配比例上限将下调，这将给券(quàn)商带来哪些影响(xiǎng)？

近日，证(zhèng)监(jiān)会(huì)发(fā)布《公开募集证券投(tóu)资基金证券交易费用管理规定》（下称《规定》），将自(zì)2024年7月(yuè)1日起正式实施(shī)。这(zhè)是(shì)2023年12月(yuè)对外(wài)公开征求意见后，新规正式落地(dì)。

新(xīn)规中，降低基金管理人(rén)证券交易佣金分配比例上限备受市场关注(zhù)。在多位券商人士(shì)看来，调整后对部分大型券商控股基金子公司的直(zhí)接分仓有所影响，不过股票(piào)交易佣金降费或将重塑公募基金与券商(shāng)合作(zuò)模(mó)式，推动行业向(xiàng)更加专业化和市(shì)场化(huà)的方向发展，加(jiā)速行业内部的优胜劣汰。

此外，新规强化基金(jīn)管理人、证券公司内(nèi)部制度要求。如：严禁基金公司利(lì)用交易(yì)佣金与证券公司(sī)进行利益交换、向第三(sān)方转移支付费用（即“软佣”）等(děng)；严禁(jìn)券商将基金证(zhèng)券交易量及(jí)佣(yōng)金(jīn)直接或(huò)间接作为销售(shòu)部门考(kǎo)核指标。

中金公司(sī)非银及金(jīn)融(róng)科(kē)技(jì)团队认为，佣金制度改(gǎi)革，对于买卖方竞争格局、业务布局等方(fāng)面(miàn)均(jūn)有深远影响，同时有(yǒu)助于降低投资者基金投资成(chéng)本、增强其获得感，引导证券基金经营机构端正经营理念，促进形成(chéng)良好发展业态、助力(lì)高质量发展。

这几类(lèi)券(quàn)商将受影响

《规定(dìng)》共19条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人(rén)证券交易佣金分配(pèi)比例上限；三是全面强化(huà)基金管理人、证券公(gōng)司相关合规(guī)内控要求；四是明确(què)基金管(guǎn)理人(rén)层面交易佣金信息披露(lù)内容和要求。

其中，降低证(zhèng)券交易佣金分配比例上限(xiàn)成为市(shì)场(chǎng)的关注重点。根据《规定》第五条，一家基金(jīn)管理人通(tōng)过一家证券公公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑司进行证券交(jiāo)易的年交易佣金总额，不得超过(guò)其当年所有基金(jīn)证券交易佣金总额的15%。此前的佣金分(fēn)配比例上限为30%。

这条适用(yòng)于向(xiàng)证券(quàn)公司租(zū)用交(jiāo)易单元(yuán)的基金，采用券商交易模式的基金不受影响。基金管理(lǐ)人新增租用交易单元(yuán)模式进行证券交易的，自第(dì)二年起满足上(shàng)述规定。另外，上一年末股票型、混(hùn)合型基金管理规(guī)模合(hé)计未达到10亿(yì)元(yuán)的基金管(guǎn)理人，不受前款比例限制。

而租用交易单元模式是公募基金(jīn)管理人参与证券交易的主流模式，这种(zhǒng)模式由银行进行结算。第一财经根(gēn)据Wind数据统计发现，截至(zhì)4月 22日，在全(quán)市场20765只基金中，有(yǒu)18860只基金采用银行交易结算模式，占比90.83%。

这意(yì)味着新规正式实施后(hòu)，大部分的(de)公募基金佣金(jīn)分配比例上限要减半。

“降佣后，首当(dāng)其冲的要数(shù)券商研究所，因为它们(men)收入来源相(xiāng)对单一，主要靠佣金收入。而经纪业(yè)务部门收入来源(yuán)较多，有散(sàn)户佣金、基金代销、基金投顾等方(fāng)面的收入。所以降低佣(yōng)金费(fèi)率(lǜ)水平及佣金比例上限对研究所的影响相对更大。”一位(wèi)券商分析师告诉第(dì)一财经记者。

在上(shàng)述分(fēn)析师看来，对券商(shāng)的影响主要分这几类(lèi)：第一类是控股基金公司的(de)头部券商，因(yīn)为佣金分(fēn)配比(bǐ)例较高，将受到直接冲击；第二类是以(yǐ)纯研究为主的券商，受(shòu)到(dào)的冲击可能不大；第三类，研究能力弱、代销(xiāo)能力强的券商将会受到(dào)较大的冲击，因为(wèi)以后销售(shòu)服务(wù)费不能从佣金上体现；第(dì)四类，既没有研究业(yè)务也没有经纪业务的券商，则没有与基金公司合作的机(jī)会，因为它(tā)们硬性条件都没有满足。

“券商系公募给大股东的佣金支付比例高于15%的情况普遍存在，按照不允许存量产品转换为(wèi)券结模式的要(yào)求，公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑这些比例均将有所下调，对于其他(tā)券商研究所或将是件好事。”中(zhōng)信建(jiàn)投非银(yín)金融与前瞻研究赵(zhào)然团队称。

此次交易佣金(jīn)分配比例下调，券商交易结算方式不受限制。2017年年底，证监会发文试点券商结算模式，要求新成(chéng)立的基金公司采用券商结(jié)算模式。但相(xiāng)对租用交易单元模式来说，目前券结模式的(de)占比(bǐ)仍旧(jiù)不大。根(gēn)据Wind数据，截至4月22日，采用券商交易(yì)结算模式(shì)的有1903只基金，占比仅9.16%。

“券商结算模式不受分配比例上限(xiàn)约束，未来有望成为(wèi)券商破局的增长点。”上述券商分(fēn)析(xī)师认为，应加大推动券商结算应用，这既有(yǒu)利于提(tí)升交易(yì)资金的安全(quán)性，也可深(shēn)度融合基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)与券商(shāng)的(de)全方位业务需求，加强相互合作。

强化券(quàn)商及基金公司合规内控

与征求意见稿相比，正式稿主(zhǔ)要内容变化不大，新增了少数内容并进一(yī)步补上之前的漏(lòu)洞。

比如：第(dì)四条进一步(bù)明(míng)确被(bèi)动型股票基金的交易佣(yōng)金除了不可以用于研究服务外，还不能用于(yú)支付流动性服务；第六条新增不(bù)得通过转换存续基金证券交易模式等方(fāng)式规避第五条规定(dìng)；第九条新(xīn)增基金管理(lǐ)人委托货币经纪公司(sī)的服(fú)务费用不得(dé)从基(jī)金资产(chǎn)中列支的内容等。

“过去，券(quàn)商(shāng)研究所(suǒ)可以帮基(jī)金公司采购专家咨询服务、金融终端和数(shù)据库服务，产生的费用也(yě)依然用交易(yì)佣金支付(fù)，俗(sú)称(chēng)软佣。严禁向第三方转移(yí)支付(fù)费用，实际上就是禁止软佣支付形式；另(lìng)外，正式稿新增了委托货币经纪公司(sī)服务的费用也不得从基金资(zī)产列支的情形，进一步为投资(zī)者节约成本。”赵然团队称。

同时，新规明(míng)确(què)了证(zhèng)券交易佣金费率水平，除被动股票型之外的其他类型(xíng)基金交易佣金费率不得超过(guò)市场(chǎng)平均的两(liǎng)倍。

上述券商分(fēn)析师对总佣(yōng)金(jīn)进行了测算，以2023年(nián)报静态测算(suàn)，若交易佣金(jīn)费率下调至(zhì)万分之五，则总交易(yì)佣金约为(wèi)115亿元，下降(jiàng)幅度约32%，让利(lì)约53亿元；若后续市场回暖带动交易量提升(shēng)，则让利空间更为可观。

此外，新(xīn)规强化了基金管理人、证券公司内部制度(dù)要求。基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订(dìng)、服务评价、交易佣金分配(pèi)等管理制度(dù)，严禁将证(zhèng)券公司选择、交易单元租用、交易(yì)佣金分配等与基(jī)金销售(shòu)规(guī)模、保有规模挂钩，严禁(jìn)以任何形式向证券公司承诺(nuò)基金证券交易量及佣(yōng)金(jīn)或利用交易佣金与证券(quàn)公司进(jìn)行利益交换。

赵然团(tuán)队认为，公募基金销(xiāo)售行业过去(qù)的卖方销售(shòu)模式在新规之下，或面临转型压力。根据监管(guǎn)要求，未来交易佣(yōng)金的分配严禁与基金销售和保有规模挂钩，意味着传统代销模式受到挑战。券商和基金公司应深入探索业务创新的方向，逐步向更加注重投(tóu)资者账户回报(bào)的买方投(tóu)顾模式转型，以投资(zī)者为本的市场才(cái)能实现互利共赢、健康(kāng)发(fā)展。

激烈竞争下券(quàn)商有何出路？

其实，在(zài)新规(guī)出台之前，近(jìn)年来基金分仓市场规模就已在不断缩水(shuǐ)。在新规之下，券商行业迎来新的机遇与(yǔ)挑战。

一位资深券(quàn)商人士告诉第一财经记者，基金分仓行业受(shòu)到市场行(xíng)情波动及费率改革影响(xiǎng)，过去(qù)两年经(jīng)历了连续下滑，2022年较2021年市场规模同比下降15.2%，2023年进(jìn)一步缩减近11%。伴随市(shì)场规模的调整，竞争格局却(què)在加剧，仍有众多券商陆(lù)续入局、重点(diǎn)发力研究(jiū)业务，行业集中度在过去两年呈现分散(sàn)趋势。

新规的发布，又将给券商行业带来怎样(yàng)的影响(xiǎng)？

以(yǐ)竞争(zhēng)格局来看，中金公司非银及(jí)金融(róng)科技团队认为，短期而言，将研究业务(wù)定位于核心业务或盈利中心(xīn)、公募分仓佣金排名(míng)靠前的中型(xíng)特色券商，或在降本增效(xiào)的同时，加大投(tóu)研份(fèn)额的(de)争夺力度(dù)，驱动行业洗牌更加剧(jù)烈(liè)；而对于客(kè)群多(duō)元化、业(yè)务综合化的大型券(quàn)商而(ér)言，研究(jiū)兼顾对外(wài)输出及对内赋能的职能，或将对(duì)研究业务保(bǎo)持战略(lüè)性投入。

“长期而言，我(wǒ)们认为(wèi)伴随着(zhe)部分券商(shāng)对于研究业务定位的调整以及(jí)部分中(zhōng)小型机构的逐步退出，行业(yè)供(gōng)给侧(cè)改(gǎi)革之下，集中度将明显提升。”中(zhōng)金公司非银及(jí)金融科技团队称。

上述资深券商人士(shì)也称，未来(lái)一两(liǎng)年，行(xíng)业格局面(miàn)临重塑，基金分仓将(jiāng)不断(duàn)向具备优(yōu)秀研究实力、经营稳健、风(fēng)控合规良好的券(quàn)商倾斜，过硬的研(yán)究能力成为券(quàn)商高质量发展的关键(jiàn)。

在基金公司整体(tǐ)对外部(bù)服务(wù)的购买力下降背景下，券商如何(hé)构筑(zhù)护城河并抓住新机(jī)遇(yù)？

中金公司非银及金融科技(jì)团队认为，一方面，券商可通(tōng)过拓展覆盖市场（如国际化/北交所）、品类(lèi)（如REITs）、主题（如ESG）等(děng)方式拓(tuò)宽研究(jiū)广度和深度，打造差异化投研服务；另一(yī)方面，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不仅可豁免(miǎn)佣(yōng)金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务，有助于券商延伸公募产业链条(tiáo)、增厚综合服(fú)务收益；此外，头部券商财(cái)富管理及卖方(fāng)投研数字化亦有望迎来发展机遇。

东海证(zhèng)券非银首席分析(xī)师陶圣(shèng)禹表示，在资本市场新“国九条 ”顶层设计指引下，证券行业政策催(cuī)化逐(zhú)步落地，监管的逐步(bù)规范(fàn)有利于行业长期稳健发展。未来行业(yè)将呈现(xiàn)差异(yì)化(huà)发展路径，头部券商通过业务创新、集团化经(jīng)营、并购(gòu)重组等方式做优(yōu)做强(qiáng)，中小机(jī)构结合股东背景、区域优势等(děng)资源禀赋和专业能力(lì)做精做细。

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