“美国大选交易”还有哪些预
期
差？

当前市(shì)场对各(gè)类资产的“美国大选(xuǎn)交易”形成了一定共识，但我们认为基准情形之外(wài)，可能仍有一(yī)些预期差。

美债方面，当前美(měi)债市场更多博弈美联储后续的降息路径，大选对其影响(xiǎng)相对较(jiào)小。美(měi)联储9月(yuè)议(yì)息会议降息50bps，鲍威尔表示降息没有预设路径(jìng)，仍是逐次会议(yì)做(zuò)出决策，强调(diào)政策灵(líng)活(huó)性(xìng)。市场或在联储降(jiàng)息路(lù)径(jìng)较为清晰后(hòu)重新开始依据大选(xuǎn)选情博弈哈里斯和特朗普的政策主张(zhāng)对通胀(zhàng)的影响，进而影响长端美(měi)债 利率。

“特朗普交易”或再次令曲线趋陡(dǒu)，曲线陡峭化对长端利率(lǜ)下行有(yǒu)所限制，使得金融条
件不至过快放(fàng)松以至出现类(lèi)似23Q4的情形，特朗普的远期通胀性政(zhèng)策可能(néng)反而有助于增加美联储明
年的降息(xī)次(cì)数，“哈里(lǐ)斯交易”则反之。

美股方面，随着以马斯克和彼(bǐ)得·蒂尔为代(dài)表(biǎo)的部分硅谷科技资本(běn)表达(dá)了对(duì)特(tè)朗普的支持，以(yǐ)及特(tè)朗普选择俄亥俄州联邦参议(yì)员(yuán)、前风投家詹姆斯(sī)·万斯作为竞选伙(huǒ)伴，其对新能源汽车的态度或已(yǐ)有(yǒu)一(yī)定(dìng)程度的(de)转变，且特(tè)朗普和部分硅谷科(kē)技公司关系有所拉近。我们预(yù)计特(tè)朗普若重返白宫或并不利空美股新(xīn)能源汽车板
块和(hé)美股科技小(xiǎo)票。不少金融行业领(lǐ“美国大选交易”还有哪些预期差？ng)导者 在此(cǐ)次(cì)大(dà)选中站队哈里斯(sī)，“哈里斯(sī)交易”或(huò)并不利空美股金融(róng)板块。与(“美国大选交易”还有哪些预期差？yǔ)特朗普相比，哈里斯和大(dà)型科技(jì)股公司(sī)关系更加密切，预计其对大型科技公司的反垄(lǒng)断态度较为温和，或(huò)对大型科(kē)技公司股价有一定程度利好。

美(měi)元方面，我们认为特朗普使美元贬值有两条可能的路径，一是在2026年提名一位更为鸽派的美联储(chǔ)主席，二是出 台(tái)“《广(guǎng)场协议2.0》”以(yǐ)增加关税为筹码迫使其他货币升值。

美债方面，长端(duān)美债利率或在联储降息路径较为(wèi)清(qīng)晰后重新开始依据(jù)大选选情博(bó)弈哈里斯(sī)和(hé)特朗普的(de)政策主张对通胀的影(yǐng)响，“特朗普交易”或对长端利率下行有所限制，使(shǐ)得金融条件不至过快放
松，特朗普(pǔ)的远期(qī)通胀性政策(cè)可能反而有助(zhù)于增加(jiā)美联(lián)储明年的降息(xī)次数，“哈里斯(sī)交易”则反之。

此前市场对“特(tè)朗普交易”最大的共识是(shì)其增(zēng)加关税、反对非法移民和削(xuē)减企业所得(dé)税等政策主张的通胀性。结合特朗普的通(tōng)胀性(xìng)政策主张以及7月(yuè)CPI数据发布后的降息预期(qī)，做陡(dǒu)曲线成为美债市场此前较为(wèi)一致的共识。当前美债市场更多博弈美联储后续的降息路径(jìng)，大选对(duì)其影响(xiǎng)相对较小。美联储9月议(yì)息会议降息(xī)50bps，鲍(bào)威尔(ěr)表示降息没有预(yù)设路径，仍是逐次会议做出决策，强调政策灵活性。市场或在联储降(jiàng)息路径较为清晰后重新开始(shǐ)依据大选选情博弈哈里斯和特朗普的政策主张对通胀(zhàng)的影响，进而影响长端美债利率(lǜ)。“特朗普(pǔ)交易(yì)”或再次令曲(qū)线趋陡，曲线(xiàn)陡(dǒu)峭化对 长端利率下
行有所限制(zhì)，使得金融条(tiáo)件不至过快放(fàng)松以至出现类似23Q4的情形，特(tè)朗普的远期(qī)通胀性政(zhèng)策反而(ér)有助于(yú)增加美联储明年的降(jiàng)息次数，“哈里斯交易”则反之。

美股(gǔ)方面，新能源(yuán)汽车板块和美股科技小票未充分参与“特朗普交(jiāo)易”。

总(zǒng)量方面，特朗(lǎng)普(pǔ)减税和减少监管的政策被市场解读为(wèi)对 总(zǒng)体股市利好。结构方面，市场(chǎng)基于特朗普的政策主(zhǔ)张做多金融、生物科技、医疗保健(jiàn)板块(kuài)和与贸易关联(lián)度(dù)较低的美(měi)国制(zhì)造业公司，基于特朗普和万斯的反垄断主张以及前期的风格轮动(dòng)做空通讯服务等(děng)板块的科(kē)技巨头。我们认为美股市场上“美国大选交易”最大(dà)的预期差可能在(zài)于随着以马
斯克(kè)和彼得·蒂尔（Peter Thiel）为代表的(de)部分硅谷(gǔ)科技资本表(biǎo)达了对特(tè)朗普的支持，以(yǐ)及特朗普(pǔ)选择前
风投家万斯作为竞选伙伴，其对新能源汽车的态度或已有一定程度的(de)转变，且特朗普和部分硅谷(gǔ)科(kē)技公司关系有所 拉近。我们预计特朗普若重(zhòng)返白宫(gōng)或并不利空美股新能源汽车板块和美股(gǔ)科技小(xiǎo)票(piào)。

美(měi)元方面，特朗普使美元(yuán)贬值有两条路径(jìng)，一是特朗普获胜(shèng)并在(zài)2026年提名一位更为鸽派的美联储主席，二(èr)是出台“《广场(chǎng)协议2.0》”以(yǐ)增加关税为筹码迫使其(qí)他货币(bì)升值。

特朗普的政策主张有助于支撑美国 经济基本面和通胀，且其贸易保护(hù)主(zhǔ)义引发全球避险情绪，两者均导致“强美元”，但特朗普及其竞选团队却主张“弱(ruò)美元”以(yǐ)提振美国出口、缩减美国贸易赤字。市场对这一矛(máo)盾有共识，并
在短(duǎn)期选择交(jiāo)易“强美元”，但对(duì)特朗普成功上任后如何实现“弱美(měi)元”较为困惑。我们认为(wèi)：1）特朗普实质性干预美联储独立性(xìng)、胁迫美(měi)联储降息的可能(néng)性较低，但(dàn)2026年可能提名一位更为鸽派的美联(lián)储主席；2）受莱特希泽影响(xiǎng)，特朗普或会以加关税为(wèi)筹码出台“《广场协(xié)议(yì)2.0》”，迫(pò)使其他货币升值。

“哈里斯交易(yì)”：鉴于哈里斯的政(zhèng)策框架并不完整，更多仍是延续拜登当前 政策主张(zhāng)，“哈里斯交易(yì)”在美元、美债(zhài)和比特(tè)币的交易逻辑上更多(duō)与“特朗普交(jiāo)易”反向。

但(dàn)“哈里斯交易”或并不利空(kōng“美国大选交易”还有哪些预期差？)美股金融板块
，且哈里斯本人与大型科技股公(gōng)司关(guān)系与(yǔ)特朗(lǎng)普相比(bǐ)更加密切，其对大型科技公司的反垄(lǒng)断态度较为温(wēn)和，我们(men)预计“哈里斯交易”或(huò)对大型科技公司股价有一定程度的利好。

风险因素：

美(měi)联储货币政(zhèng)策超预期(qī)；美国大选选情出现超预期变化。

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