“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的市值管理概念从
2005年首次提出至今(jīn)，经 历(lì)二十载，见证了中国资本(běn)市场的深刻变(biàn)革与(yǔ)国(guó)有企(qǐ)业改革的坚实(shí)步伐。

随着国务院国资委对市值管理考 核的全面
推进(jìn)，众多央国企已积(jī)极行动，市(shì)场也予(yǔ)以积极回应 ，企 业价值与市场价值共鸣之声清晰可闻。本报记者从新使命、新(xīn)战略(lüè)、新调(diào)整、新影响四个角(jiǎo)度观察这(zhè)一新现象，期待读者继续关注。

接近发布尾声的上市公司2023年年报，成为观察央国企市值管理策略的一个绝好窗口。

多家由央企控股的上市公司表示，他们已经把市值(zhí)管理作为一项 关键指标，正(zhèng)式纳入到了企业的考核(hé)体系之中。

央国企市值(zhí)管(guǎn)理(lǐ)正站在新的历史节点上，迎(yíng)接着前所未有(yǒu)的发展机遇和挑(tiāo)战。

新使命

今年以(yǐ)来(lái)，国务院国资委多次“点题”市值管理，央国企市值管理又一次被推到了聚光灯(dēng)下。

1月(yuè)24日(rì)，国务院国(guó)资(zī)委宣布(bù)，将把市值(zhí)管理成效纳入到对中央企业(yè)负责人的考核(hé)中。

1月29日(rì)，国务院(yuàn)国资委表示，将(jiāng)全面实施“一企一策”考核，全面(miàn)推开上市公司市值管理考(kǎo)核工作(zuò)。

监管机(jī)构也在行(xíng)动。3月，证监会发布《关于加强上(shàng)市公司监管(guǎn)的意见（试行）》，其中围绕市(shì)值管(guǎn)理提出6条措施，包(bāo)括(kuò)压(yā)实上市公司市值(zhí)管理主体责任(rèn)、提升股份回购效果和监(jiān)管约(yuē)束力等。

4月发布(bù)的新(xīn)“国九条”，则为央国(guó)企市值管理提(tí)供(gōng)了新的政策支持，明确提出制定上市公司市值管理指(zhǐ)引。其研究将上市公司市(shì)值管(guǎn)理纳入企业内外部考(kǎo)核评价体系；依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内 幕交易等违
法违规行为。

上海社会科学(xué)院市值(zhí)管理研究中心主任朱(zhū)平芳对《国际金融报》记者说，央企在资本市场的估值水平(píng)，应与其在我(wǒ)国经济体系中的地位相匹配，而市值(zhí)管理就是其中的重要抓手。央国企的使命已从引领经济高质量发展，拓展到(dào)引领 资本市场(chǎng)形成(chéng)中国特色的价值观。

在朱平芳看来，央国企的(de)市值管 理(lǐ)体现了国资(zī)委(wěi)从“管资(zī)产(chǎn)”向“管资本”转变，从保上缴利税向保市值稳(wěn)定、保市值增(zēng)长拓展，这能够有效提(tí)升企业的(de)内在价值、增(zēng)强企业的(de)核心竞争力、反(fǎn)映国企改革与转型的真实(shí)成果，既顺(shùn)应了市场环境(jìng)变(biàn)化，又能实现保护股东利益和响应国(guó)家政(zhèng)策导向的目标。央国企市值管理的核心(xīn)在于通过系统、科(kē)学的策略提升企业内在价值(zhí)及核心竞争力，实现市场价值与内在(zài)价值(zhí)的(de)匹配。

一段时间以来，在《国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革三年行动方(fāng)案（2020—2022年）》指导下，国有上市企业基本面得到(dào)很大程度(dù)改善，但与之相对(duì)的是，公司估值没有明(míng)显增长。

中(zhōng)泰证券策略首席分(fēn)析师徐驰分(fēn)析，央国企在资本市场的估值偏低、融资效率低下，成为阻 碍国有(yǒu)资本(běn)和国有企业做强做优做大的重要(yào)因素之一(yī)。国企作为社会优质资产，应当(dāng)发挥其最大作(zuò)用。在(zài)地方政府财(cái)政压力陡然上升的背景下，盘活国有资产有着重要的现实意义。

徐驰 认为，要盘活国企优质资产，助推国企做大做(zuò)强(qiáng)，首先要增加(jiā)资本(běn)市场对央企的价值认同，从(cóng)而引(yǐn)领社会资本对
央企(qǐ)的价(jià)值认(rèn)同(tóng)。市值(zhí)管理一方面能有效降低上市公司再融资成(chéng)本。一般来说，好的市值(zhí)管理能(néng)够帮(bāng)助上市(shì)公司(sī)获得投资者认可，有(yǒu)利(lì)于(yú)上市公司再融资(zī)时降低融资成本，提升发行价格，包括进行债务融资时(shí)银行贷款的门槛也会降(jiàng)低。另一方面，较好的市(shì)值能提高公司知名度、谈判地位与溢价(jià)能力。

新战(zhàn)略

从2023年(nián)年报中(zhōng)可(kě)清晰(xī)观察到，市值管理已经跃升为部分央企2024年战略规划 的重要组成部分。

比如，中国神华在2023年年(nián)报中指出，该(gāi)公司2024年将制定(dìng)主动预期管理(lǐ)的市值提升行动方案，研究 设定“3+4”预期管理指标体(tǐ)系，科学
制定现金分红政策并超规划落实派息，市值管理(lǐ)水平进一步提升。

中交设计表示(shì)，2024年公司(sī)将聚焦资本运作，加强市值管理积(jī)极回馈股(gǔ)东。持续优化股东结构，积极引入(rù)战略投资(zī)者。适时运用股票增持(chí)、回购等手(shǒu)段进行股本管理，开展资产收益收取和分红(hóng)工作，建立合理的分红制(zhì)度，制定科学的业务组(zǔ)合目(mù)标，吸引公(gōng)募基金和社(shè)保基金等机构投资者的长期价值投资，引导上市公司价值合理回归。

中远海发也(yě)表示，2024年要加强市值管理，价值传(chuán)导与实现(xiàn)再进阶。公(gōng)司将进一(yī)步(bù)促进提高上(shàng)市公(gōng)司质量，积极维护资(zī)本市场表现，努力推动公司市场价值与内在价值相匹配。持续规范公司治理(lǐ)，提升企业内生动力(lì)的同时，优化完善与市(shì)场的沟(gōu)通传导机制，以(yǐ)投资者需求为(wèi)导向(xiàng)，进一步(bù)增进市场认同。

与此同时，从(cóng)机构调研央国企的内容(róng)来看，其对市值管(guǎn)理方面(miàn)的重视度也(yě)有所提升。

今年以来，中(zhōng)国(guó)巨石、中(zhōng)铁(tiě)工业、长城证(zhèng)券(quàn)、招商公路等多家央企控股公司在调研中(zhōng)表示已将市值管理纳(nà)入(rù)考核。

其中，招商(shāng)公(gōng)路在(zài)接受机(jī)构调研时表(biǎo)示，公(gōng)司于2023年初制定了年度《市值管理方案》和(hé)《股东(dōng)回报规划》，承诺将未来三年现金分红比例提升至不低于当年归母净利 润的(de)55%，并通过开(kāi)展投资者关系管理工作，传递公 司价值理念。

上市央国企还要从哪些方面下功夫？

朱平芳认为，主要从企业价值管理和投资者关(guān)系管理方面下功夫(fū)。一要做好价值创造。通过战略规划、加大(dà)研发(fā)创新力度、优化商(shāng)业模式等，提升核心竞争力、增(zēng)强盈利能力(lì)和(hé)市场地位；二要做好价值(zhí)实现(xiàn)。通过优化公司治理、提升(shēng)信息披露质量(liàng)，减少信(xìn)息不对称，加强与市场的沟通(tōng)，增强市场对企业价值的认识和认同；三要做好价值(zhí)经营。吸收借鉴(jiàn)已(yǐ)有经验，积极探索新途径，通过现金分红、股份回购增持、股权激励或(huò)员工(gōng)持股、并(bìng)购重组等方式，实现市值与价值并轨。

“同时，央国企需做好风险管理，也要切实做(zuò)好(hǎo)投资者管理工作，阻击二(èr)级市场(chǎng)上对央国企上市公司的恶意炒作，防(fáng)范央国(guó)企(qǐ)上市公司市值的(de)波(bō)动性风险，促进央(yāng)国企上(shàng)市公司市(shì)值的持续增长。”朱(zhū)平芳还提醒说。

新调整

借(jiè)鉴(jiàn)海(hǎi)外市值管理(lǐ)的经验，我国市(shì)值管(guǎn)理正站在一个充满潜力的新(xīn)起点，有着广(guǎng)阔的发(fā)展空间。随着国企(qǐ)改革的不(bù)断深化和资(zī)本市场的逐步成(chéng)熟(shú)，预计我(wǒ)国央国企市值(zhí)管理将(jiāng)迈向更深层次的优化与提升。

在对全球主要市场上分红、回购(gòu)及并购重组三大常用市值管理工具(jù)的使用情况进(jìn)行对(duì)比分析后，华泰(tài)证(zhèng)券发现，与发达市场相比，我国央国企在市值管理工具使用上仍有欠缺，实操时往往雾里看花(huā)。尽
管央国企分红力度(dù)和广度相当大，但分红(hóng)持续性
、对财政支持力度仍有待提升，回购、增持、并购等市值管理工具使用也有更多(duō)发挥(huī)空间。

当下，央国企在(zài)市值管理上已经从(cóng)规划阶段转向实 际操作，并且取得(dé)了(le)初步成果(guǒ)。不过，在实践(jiàn)中，央国企市值管(guǎn)理还面临 一些(xiē)挑战。

徐驰认为，从企业自身价值角度来说，当前我国央企的资(zī)产收(shōu)益率（ROA）、净资(zī)产收益率（ROE）相比其他上市(shì)公司(sī)偏低，创收效率较低。而且，由于长期依赖债务(wù)投资，股权管理(lǐ)相(xiāng)对固化，资产负债率相对(duì)较高。除此之外，央企的研 发投入也有待进一(yī)步提(tí)升。

从(cóng)价值发现的角度看，我国国有上市公司在经营过程中，往往还是局限于传统的(de)市场开拓，以及实体经营销售。对于投资(zī)者(zhě)关系管理和资本(běn)运作并未给予(yǔ)足(zú)够的重视。徐驰说，“缺乏与投资者(zhě)的主动交流，导致资本 市场和投资者对国有上市公司的(de)基本面、国企改(gǎi)革、科技创新等变化不了(le)解。即 便这些上(shàng)市公司(sī)创造出(chū)价值，也并不能将创造的价值(zhí)在资本市场上兑现”。

从市场角度(dù)看(kàn)，徐驰表示，国内资(zī)本市场(chǎng)估值波(bō)动大起大落、市场价值发现(xiàn)功能始终未
能得到充分发(fā)挥、央国企上市公司估值被长期低估(gū)等(děng)问(wèn)题的存在，与中小投资者占比较高的投资者结构特征关系密切。我国资本市(shì)场起步(bù)晚、发展快，即便是一些机构投资者也没
有牢(láo)固(gù)树(shù)立价值投资的理念，热衷于(yú)追逐市场(chǎng)热点，“散(sàn)户化”特征明显，很大程度上阻碍了市场对优质国有上市公司的价值发现。证(zhèng)券公司等中介机构应做好投资者(zhě)教育，鼓励更多资金配置(zhì)在(zài)符合中国特(tè)色估值体系的优质行业。

新影(yǐng)响

展望未来，市值管理的深化对市场和投资
者会有怎样的影响？

朱平芳(fāng)认为(wèi)，未来，随着IPO入口关趋严、退市(shì)成为常态的情况下，围(wéi)绕央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资将成为主题投资。央(yāng)国企在资本市场中的地(dì)位提(tí)升及其市(shì)值(zhí)管(guǎn)理的深化，能够更好地应对市场波动(dòng)和不确定性，对于资本(běn)市(shì)场的(de)稳(wěn)定有(yǒu)望发(fā)挥更重(zhòng)要(yào)作用。同时，市值管理的深化可倒逼市场结构优化，引导资(zī)源向更有效率、更具(jù)价值的领域流动，激发企业创新(xīn)力和竞争力，推动(dòng)企业在新技术(shù)、新产 业、新业态等领域的(de)布局和发展，为市(shì)场带来更多的增(zēng)长点。此外，市值管理(“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道lǐ)深化还有助于保护投资者的合法权益，这将增强
投资(zī)者(zhě)的信心和参与度，促进资本市场健(jiàn)康发展。当然(rán)，在中国特色(sè)资本市场建设的过程中，投资者应该顺应这种变化，调整投资策略，顺势而为(wèi)。

徐驰表示(shì)，随着市值管理的深 化，上市公司有望提升信(xìn)息(xī)披露的质量(liàng)和
频率，能够使(shǐ)投资者更准确地评(píng)估公(gōng)司价值，从而提高资(zī)本市(shì)场的(de)效率。同时，更加透明的信(xìn)息(xī)披露(“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道lù)，可以减(jiǎn)少(shǎo)信息不对称，增强
市场信心。

谈及央国企市值(zhí)管理的发展趋(qū)势，徐驰指出(chū)，市值(zhí)管理(lǐ)纳入中央企业负责人业绩考核，将有效提升国(guó)企管理层进行(xíng)市值管理(lǐ)的决心和动力，修复国企估(gū)值。

在徐驰(chí)看来，未 来，央国企市值管理将同(tóng)时兼(jiān)顾两个发展方向：一方面，在新一轮国企改革背景下，国企将持续(xù)提升自身盈(yíng)利能力，增强企(qǐ)业核心竞争力，实现上市公司质量的提升；另一方面，国有上市(shì)企业将强化公众公司意识，加强上(shàng)市公司投资者关系(xì)管理，具(jù)体包括积极通过举行业绩说(shuō)明会、路演、组(zǔ)织机构(gòu)调研(yán)等方(fāng)式对外传递(dì)信息，以及加强信息披露(lù)，准确向投资者传达公司(sī)信息。

“从长(zhǎng)期看，国(guó)有控股上市公司关键要练好内功，改善基本(běn)面，深化国(guó)企改革，增强核心功能(néng)，提高核(hé)心竞(jìng)争力。”中国企(qǐ)业改革与发展研究会研究员吴刚梁这(zhè)样向记(jì)者强调
他的观点。

记者魏来

编辑 陈 偲

责任编辑(jí) 孙霄

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