美联储降息周期开启，对大宗商品影 响几何？

　　期货日报

　　北京时间(jiān)9月19日凌(líng)晨，美联储(chǔ)宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点(diǎn)，到4.75%~5.00%。这是美联储(chǔ)自2020年3月份以(yǐ)来的首次降息，四年多内，美(měi)联储
加息
11次(cì)，将联邦基金利率目标区(qū)间从0%~0.25%持续升到5.25%~5.50%。随着美国经济增长放缓(huǎn)、通胀压力有所缓解，美联储以激进(jìn)的(de)50个基点开(kāi)启(qǐ)此轮降息周期。

　　“一般来说，在美联储降息周美联储降息周期开启，对大宗商品影响几何？期的初始阶(jiē)段，大(dà)宗商品往往会有一轮上涨，但是后期如(rú)果发现这样的‘预防式降息’依然难以(yǐ)抵挡美(měi)国(guó)经济(jì)下行的态(tài)势，美(měi)联储就会开 启一轮(lún)所谓的‘危(wēi)机(jī)式降息’，这样的降息周期更短、幅度更大(dà)，在这个过程中，大宗商品就会(huì)出现一波较大幅度的下跌。”南华期货(huò)研究团队表示，当(dāng)下市场主流(liú)观点(diǎn)依然还是谨慎地对“衰退”或者“硬着(zhe)陆”做定价，降息(xī)对(duì)大宗商(shāng)品的影响(xiǎng)短线看总体(tǐ)偏利多，但每轮降(jiàng)息(xī)周期下美国(guó)经济要实现“软着陆”的难度(dù)依然较大，除了黄金具有相对明(míng)确的配置价值外，其他资产依然需要谨(jǐn)慎对待。

　　在光大期货研究所有色研究总监展大鹏看来，美联储9月议息(xī)会议上开启降
息周期，虽然此前
市场已有预期，会后的记者(zhě)会上美联储主席鲍威尔也一再强调美联储并非急于降息(xī)，但首(shǒu)次降息50个基点(diǎn)仍引起比较大的争议。

　　从当晚(wǎn)美金(jīn)融市场(chǎng)表现来看，美元先抑(yì)后扬(yáng)，美股
和黄金均出现(xiàn)冲高回落。具体到贵(guì)金(jīn)属板块来(lái)看，展大 鹏表示，实际上，近年来黄金推涨的核心因(yīn)素(sù)，除了地缘政治外(wài)，主要在于市场始终预期美联储将从(cóng)紧缩周期走向宽松(sōng)周期(qī)，从(cóng)美联储(chǔ)激进加息预期转向温
和加息(xī)，再转向停止加息并维持高利率，最终预期将开启(qǐ)降(jiàng)息周期
，每轮黄金上涨背后，这个因素(sù)均有体(tǐ)现
。因此，当美联(lián)储真正开启(qǐ)降(jiàng)息周期，无(wú)论降息多少，实际上均(jūn)属于利多落地，对黄金而言难言进一步利多。

　　“真(zhēn)正能推动金价继续上行的因素是，市(shì)场可(kě)能预期美联储在(zài)年内余下(xià)两次(cì)议(yì)息会(huì)议上再度超预期降息。除了利多(duō)落地(dì)外，当前做空(kōng)的理由也不充分，市场关注的地缘(yuán)政治(zhì)、美国大选等因素，还没(méi)有比较明(míng)晰(xī)的路径。对黄(huáng)金后市(shì)而言，暂时仍以偏强看(kàn)待(dài)，但也要注意金价所处位置容易出现‘缓(huǎn)涨急跌’的走势。”展大鹏说。

　　对(duì)黑色板块来说，中原期货黑色金属研究员林娜表示(shì)，美联储超预期降息50个基(jī)点，全球市场将迎来(lái)新(xīn)一轮宽松。黑色系品种尤其是螺纹钢、热卷等钢材消费集中在国内市场，以国内定价为(wèi)主导，对国内宏观政策更加敏感(gǎn)。一方面，美联储(chǔ)降息背景下(xià)，美元指数(shù)高位(wèi)逐步回落大趋(qū)势基本确定，国内货(huò)币政策空间加大。9美联储降息周期开启，对大宗商品影响几何？月20日的LPR下调预期有(yǒu)所回(huí)升(shēng)，房贷(dài)利率若进(jìn)一(yī)步调整，将直接(jiē)利(lì)多黑色系下游地产端，阶段性提振市场信心美联储降息周期开启，对大宗商品影响几何？(xīn)。另一方面，新一轮宽松周期有助(zhù)于海外(wài)经济的(de)修复和回暖，从海外需(xū)求(qiú)拉动角度出发，不考虑关税扰动情况下，有助于后续出口的(de)持续稳定。

　　对有色金属板块而言，展大鹏认为，美联储略超预期的降息(xī)，开始走向宽松(sōng)周期，对美国(guó)经济“软着陆”预期有利，有色(sè)金属也给了正向反馈，但隐忧同时存在。“降息背后是美国经(jīng)济和就业市场的摇摆，市场继续预期美联储应(yīng)加(jiā)大降息力度，也暗示美国经济(jì)可能真(zhēn)的存在问
题，同(tóng)时造成了 金融市场的不稳定(dìng)性，从美股走(zǒu)势(shì)上可见一斑。实际上，下半年以(yǐ)来美股与有色金属走势(shì)相关性偏强。美股下跌(diē)，市(shì)场风险偏好降低，有色金属也会表现(xiàn)偏(piān)弱；反之，随着美股企稳回升，风险偏好(hǎo)回升下，美元指数走弱，同时刺激有色金(jīn)属(shǔ)价格回暖。”展大鹏表示，美联储开启降息周期(qī)对有色金属(shǔ)价格的影(yǐng)响(xiǎng)不能一概而(ér)论。短期来看，海外金融市场给了正向反馈，宏观情绪(xù)逐渐转暖(nuǎn)，同(tóng)时国内(nèi)稳增长政策预(yù)期增强，旺(wàng)季背景下，基本面正不断得到(dào)改善，有(yǒu)色金(jīn)属价格再次出现一轮修复性反弹并不意外(wài)。中期来看，美联储降息并不能彻底改变美国经济和就业市场面临的窘(jiǒng)境，有色金属价格可能会出现摇摆。

　　对化工板块来(lái)说(shuō)，南华期货研(yán)究团队表示，降息(xī)对产业链自上往下影(yǐng)响逐步减弱，对原油可(kě)能影响是(shì)最大的。原(yuán)油(yóu)作为大宗商品之王(wáng)，本身(shēn)对美联储货币政策比较敏感。产业(yè)链自上往下(xià)、自外往内可能敏感度逐步下降，对国内PVC、纯碱等品种或影(yǐng)响不大。

　　对农(nóng)产品(pǐn)板块而(ér)言，南华期货研究团队介绍(shào)，从历史上看，在美联储降息后，大宗商品更倾向于走弱，但是对不(bù)同商(shāng)品的(de)差异 非常大。美联储降息在短期内(nèi)有利(lì)于刺(cì)激(jī)农(nóng)产品价格上行(xíng)，特别(bié)是我国的进口农(nóng)产品，但是美联(lián)储降(jiàng)息可能会强(qiáng)化市场对美国经济衰退(tuì)的担忧，因(yīn)此 还需要结(jié)合供求结构的问题去考量。一些价格(gé)偏低且存在一(yī)定供应减量(liàng)驱动的农产品可能出现一轮反弹行情，这在白糖(táng)、油(yóu)脂油料上体现得较为(wèi)明显。目前正值秋收时(shí)节，北半球供应扰(rǎo)动的影(yǐng)响将落下帷幕，供应扰动偏少的(de)农产品(pǐn)价格提涨空间(jiān)仍然(rán)有限。

责任编辑(jí)：张靖笛

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