跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流 动性管理工具箱

在流动性缺口较大的(de)时期，央行可通过买(mǎi)入国债进行流动性调(diào)节，也不排除未来可能出现流动性净回笼的情况。

央行公开市(shì)场地(dì)量操作不(bù)改宽松格(gé)局。

9月2日，央行公告称，为维护银行体 系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开(kāi)展了(le)35亿元7天期逆回购操作(zuò)，操作利率1.70%，当日(rì)4710亿元逆(nì)回购到期。

当天，银存间1天质押(yā)式回购(gòu)（DR001）加权平(píng)均利率下行1.32BP，报1.5190%。

综(zōng)合(hé)市场分析来看(kàn)，近日，资金面表现(xiàn)符合(hé)以往经验，央(yāng)行及时调整(zhěng)公(gōng)开市(shì)场操作节奏，平抑短期资金面波动，释放保持流动性合理充裕信心，预计9月基本不存(cún)在流动性缺口。此外，8月央行实施了市场关注已(yǐ)久的国(guó)债(zhài)买卖操作，货币政策流(liú)动性(xìng)管(guǎn)理(lǐ)工具进一(yī)步拓宽。展(zhǎn)望未来，央行国债买卖将成(chéng)为流动性投放方式，在流动性缺口较大的时期，可通 过买入国债进行流动性调节，也不排除(chú)未来可能出现流动(dòng)性(xìng)净(jìng)回(huí)笼的情况。

公开市场连续净回(huí)笼

央行公开(kāi)市场连续两日净回笼且规 模逐步放大(dà)，但(dàn)并未改变资金面宽(kuān)松局面(miàn)。

“央行地量(liàng)逆(nì)回购操作，净回
笼资金，符合市场预(yù)期。”光大银行(xíng)宏(hóng)观市(shì)场部研究(jiū)员周茂(mào)华对第一财经表示，主要是月(yuè)初市场流动性转松，央行(xíng)灵活调节公开市场操作力度，回收过剩流(liú)动(dòng)性，确保市场利率围绕政策利率附近波动。

回顾上周（8月26日至30日），跨月资金面宽松程度显(xiǎn)著高于往年同
期，央(yāng)行共进行14018亿元逆回购和3000亿(yì)元MLF（中期借贷便利）操作，当周(zhōu)有11978亿元(yuán)逆回(huí)购到期，公开市场合计实现净投放5040亿元。

即便是跨月前最(zuì)后(hòu)几个交易(yì)日，央(yāng)行公开市场投放量也在逐日下降。从(cóng)8月27日的4725亿元到9月1日301亿元，再(zài)到9月2日的35亿元(yuán)。

资金价(jià)格实现平(píng)稳跨月。截至8月30日收盘，DR001加权平(píng)均(jūn)利率回落至1.53%，DR007加权平均利(lì)率回落(luò)至1.70%。

进入9月，资金(jīn)面延续宽松格局。根据Wind统计数(shù)据，9月2日，上海银行(xíng)间同业拆放利率(lǜ)（Shibor）涨(zhǎng)跌互现(xiàn)，隔夜Shibor报1.5160%，下跌1.3个BP；7天(tiān)Shibor报1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加权(quán)平均利率下行1.32BP，报1.5190%，DR007加权平均利率下(xià)行0.85BP，报1.6912%。

周茂华称，近日(rì)资(zī)金面表现符合以往经验，上月底央行(xíng)适(shì)度加大逆回购操(cāo)作，呵护(hù)资金(jīn)面，加上特殊时点过后，机构融出短期资金意愿增(zēng)强(qiáng)，市场短期会出现流动性明显转松情况，央行及时调整(zhěng)公开市
场操作节奏，平抑短期(qī)资金面(miàn)波动，释放保持流动性 合理充裕信心，稳(wěn)定预期。

中 信证券发布 9月流动性(xìng)展望称，9月基本(běn)不存(cún)在(zài)流动(dòng)性缺口，但政府债(zhài)供给(gěi)和财政支出的(de)节奏错位(wèi)可能(néng)在月(yuè)中时点对资金面(miàn)造成扰动。在“保持
正(zhèng)常向上(shàng)倾(qīng)斜的收益率曲线”的指(zhǐ)导下，预(yù)计央行
将通过公开市场(chǎng)操作保障资金面 稳定，但同时也会控制长(zhǎng)端(duān)利率窄幅波动。

周茂华(huá)也预计，央行应对短期流动性波(bō)动工具丰富，积(jī)极财政与(yǔ)稳健略偏松货币政(zhèng)策基调不变，9月(yuè)市场流动性将(jiāng)继续保持合理充裕格局。

流动性管理工具进(jìn)一步拓宽

值得(dé)注意的是，经历了8月(yuè)的震荡格(gé)局后(hòu)，9月首个交易日，国债指数再创历史新高。9月2日，国债指数全天上涨0.09%，以216.47点报收，创历史新(xīn)高。

与此同时，国债(zhài)期(qī)货全线飘红，截(jié)至9月2日收盘，30年国债期(qī)货主(zhǔ)力合约上涨0.58%，10年期、5年期、2年期国债期货主(zhǔ)力合约分别涨0.29%、0.23%、0.11%。

市场认为，在市场面临的(de)“资产荒”背景下，债券市场出现了“脱敏”现象。8月国债“买(mǎi)短卖长”整体是(shì)净投放，也意味着政策取向(xiàng)依旧(jiù)偏宽松。

8月30日，在宣布“借入卖出国债(zhài)”后，央行实施了市场关注已久的国债买卖操(cāo)作。根据央行披(pī)露，央行在8月进行了国债的买短卖长操作，全月(yuè)净买入面值1000亿元。

综合(hé)市场(chǎng)分析来看，这不仅表明了央行支持性的货币政策立场，预示着后续流动性的合理充裕状态，同时也意味着，流动性管理又添新工具。

中国(guó)民生银行首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家温彬认为，一方面，体现了央行对国债收益率曲线的调(d跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱iào)控(kòng)意图，维持国(guó)债 利率合理的期限利差和长端利率水(shuǐ)平(píng)，以避免市场过度投机和潜在的金融风险积累。另一方面(miàn)，央行净买入国债实际上向市场投放了基础货币，增加了释放流动性的手段，既是维护经(jīng)济修复适宜的货币(bì)环境，也反映出央行(xíng)货币政策(cè)框架的进一步演进，逐步(bù)淡化MLF的货币投放作(zuò)用，以国债(zhài)净买入(rù)替代(dài)，后续MLF到期量较大（9-12月，MLF到期量分别(bié)为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元），或迎来(lái)替换窗口期，也可以起到淡化(huà)MLF政策利率色彩的作用。

此(cǐ)外，温彬认为，央行净买入国债的操作，也会给
市场(chǎng)传(chuán)递对国债(zhài)收益率曲线的管控信号，本月(yuè)央行买短卖长，表明了(le)央行对长端利率的风险管控态(tài)度，长端债市利率大幅向下突破可能性较低，短端产品(pǐn)或因(yīn)其(qí)流动性较好以及非银(yín)机构的配置需求更受青睐
。

国信证券研究报(bào)告称，央行首轮(lún)国债买卖，本质上(shàng)是传统 流动性调节+兼顾利率效用的(de)“反向扭曲操作”。而本次操作(zuò)中，央(yāng)行既实现了1000亿元的(de)长(zhǎng)期流动性投放，也通过(guò)“买短卖长”，避免(miǎn)加剧长端利率的单边下(xià)行势头。短期看(kàn)，买卖国债将(jiāng)部分(fēn)替(tì)代（升）降准，作为流动性吞吐(tǔ)的新“锚”，MLF将逐步淡出(chū)，未来准备(bèi)金(jīn)率调整(zhěng)更(gèng)侧重于信号作(zuò)用。中期(qī)看，买卖国债可以优(yōu)化央行资产负债结(jié)构(gòu)，增加(jiā)国家信用在(zài)资产端的比重，进而将人民币发行的“锚”从外汇储备转为国(guó)家信用。再拉长视角，未来宏观(guān)政策或以财政货币的深度联动为特征，买卖国债(zhài)将成为联动的“锚(máo)”和(hé)起点。

中信证券首(shǒu)席经济学家明明预计，央行买卖国债(zhài)将逐步常态化，基(jī)于保持正常向上倾斜的收益率曲(qū)线的目标，长短期限国债买卖操作或延(yán)续。从净买入(rù)规模的角(jiǎo)度看，国债买卖成为(wèi)流动性投放方式(shì)，在流(liú)动性缺口较大的(de)跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱时期(qī)，可以通过(guò)买入国债进行流动性(xìng)调节，自然也不排(pái)除(chú)未来可能出现流动性净回笼的情况。

温彬进一步分(fēn)析说，若往后每月末央行均公布当月在公开市场买卖，或将产生一定的货币 政策信号(hào)作用，增加货币政策的透(tòu)明度，实现更好(hǎo)的预期管理。

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