燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品：新浪财经上市(shì)公司研(yán)究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　今年上半(bàn)年，燕塘乳业实现营业收(shōu)入8.53亿元(yuán)，同比下(xià)滑11.45%；实(shí)现净利润5628.06万元(yuán)，同比(bǐ)下滑42.77%。在A股乳制品公司中业绩降幅排在前列。

　　上半年，原奶(nǎi)供过于求，价格(gé)持(chí)续(xù)下行，给乳(rǔ)制品行(xíng)业带来了巨大影响：行业竞争加剧，打折促销成为家常便饭。

　　作为收入规模较小的区域(yù)乳企，燕塘(táng)乳业(yè)的脆(cuì)弱(ruò)性暴露(lù)无(wú)遗，全线产品销量均出(chū)现下(xià)滑，销售费用(yòng)不降反增造成销售(shòu)费用率(lǜ)大(dà)幅增(zēng)长。原奶成本下(xià)降带来的利好在销量(liàng)减(jiǎn)少、促销(xiāo)增加的影响(xiǎng)下也(yě)荡然无(wú)存。

　　销量大幅(fú)下(xià)滑促销力度加大拖累净利润

　　在上半年液体(tǐ)乳行业集体陷入(rù)下滑的背景下，燕塘乳(rǔ)业(yè)的表现尤其不理想。今(jīn)年上半年超(chāo)过11%的营收降幅是燕塘乳业(yè)2020年来首次营收双(shuāng)位数下滑，而根据iFind数据，在13家乳品上市公司中，燕塘乳业营收和净利润降幅均排第四。

　　燕塘乳业是(shì)一家立足华南的(de)区域性(xìng)乳企，此(cǐ)前很长时间内以乳酸菌(jūn)饮料(liào)为主要收入来源，2022年以来液体乳收入占比(bǐ)不断提升，成为第二大业务(wù)，2023年乳酸(suān)菌及液体乳收入合计占到77%。

　　今年上半年(nián)公司所有产品均遭(zāo)遇下滑，液体乳、花式奶、乳酸燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？菌饮料营收分别减少11.17%、18.57%、8.34%，销量则分别下滑(huá)了(le)8.39%、15.31%、3.97%。公司经销商(shāng)数量也结束了多年来的增长趋势，上半年总(zǒng)共减少10家。

　　在营收下滑11.45%的情况下，燕塘(táng)乳业应收账(zhàng)款反而增长6%至1.19亿元。销售(shòu)下滑，应收账款增长，说(shuō)明公司的收入质量在下滑。

　　另一方面，在渠道收缩(suō)的同时，燕塘乳业加大了推广宣传投放，导致销售费用率达到11.42%，同比提升 1.65个百分点，费用率的提升，是导致净利(lì)润大幅下滑的重要原因。

　　从2021年中旬以来(lái)，原奶价格就处在下行中(zhōng)，成(chéng)本的下行一定(dìng)程度上增厚了(le)下(xià)游乳企(qǐ)的利润(rùn)。2023年燕塘乳(rǔ)业毛利率大幅增长，其中(zhōng)就有原材料成本下行的影响。

　　但(dàn)是(shì)这种影响(xiǎng)并没有延续(xù)到今年上半年，上半(bàn)年燕塘乳业销量大(dà)幅萎缩，花式奶、乳酸菌饮料及液体乳毛利率分别(bié)下滑了2.69、2.41及3.26个百分点，整体毛利率下(xià)滑(huá)了1.33个百分点，净(jìng)利率(lǜ)则下滑了3.5个百(bǎi)分点。

　　主要原(yuán)因是(shì)，在原(yuán)奶持续供大于求的影响下，行业竞争加剧。尤其2024年二(èr)季(jì)度以来，价格战愈演愈烈，乳企促销力度也开始加大。上半年燕塘(táng)乳业的广告宣(xuān)传及促销费用，物料费用等均在逆势增长，导致净利润大幅下滑。

　　这一(yī)轮(lún)原(yuán)奶价(jià)格下滑(huá)时间是2010年以来最长的一次，目前仍(réng)在低位。根据农业农村(cūn)部的数据，今年7月份奶业主产省生(shēng)鲜乳收购价每公斤3.24元，环(huán)比跌1.8%，同(tóng)比跌13.8%，而到了八月中旬，进一步降至3.21元每公斤，同(tóng)比下(xià)跌14.6%。

　　原奶(nǎi)价(jià)格持续下行原因有两个，一是国内乳制品市场增长(zhǎng)停(tíng)滞，二是前几年乳(rǔ)企大(dà)幅扩张(zhāng)进行奶源建设，导致产量不断(duàn)增长(zhǎng)，出现供过于求。根据国(guó)家统计(jì)局(jú)数据，2023年(nián)全国牛奶产量(liàng)4197万吨，同比增长6.7%。而2023年我国乳(rǔ)制品市场规模(mó)为5738.6亿元，同比减少了1.1%。在这种(zhǒng)情况下，乳企势必承受较大的压力。

　　行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　燕(yàn)塘乳业近几年(nián)一直没有停下扩张步伐，2021年设计(jì)产能(néng)为27.1万(wàn)吨，到2023年已(yǐ)经达到29.71万吨。

　　今(jīn)年4月(yuè)份，公司审议通过《关于拟建设都市型乳业优势特色产业集群项目的议案》，拟(nǐ)提升牛奶供应能力(lì)，该项目包含了(le)粤东 2500头奶牛现代化养殖基地(dì)建设，计(jì)划将鲜奶产量提高到8.69万吨以上(shàng)，建设期则为2024年(nián)至2026年。<燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？/p>

　　燕(yàn)塘乳业产能利用(yòng)率原本(běn)就(jiù)不高，2023年总产能利用率(lǜ)为70%，上半年的销量下(xià)滑进一步拉低了产能利用率。对于以销定产的乳企来说，产能(néng)利(lì)用率不高的直接原因是销量限制。

　　从公开披露数据来看，2023年燕塘乳(rǔ)业液体乳总产量为7.23万吨，燕塘乳业(yè)的液体乳中包含巴(bā)氏杀菌奶、灭菌(jūn)奶、调制奶、发酵奶等，其中(zhōng)低温鲜奶的销量(liàng)占比并不高。燕塘乳业传统(tǒng)产品包(bāo)含养生食膳系列产(chǎn)品、A2β酪蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产(chǎn)品(pǐn)、杨(yáng)枝甘露产品、老广州(zhōu)系列产品等，更偏向含乳饮料。公司的(de)鲜奶能(néng)否打开市场，未来8.69万吨鲜奶(nǎi)如何消化，都(dōu)是(shì)个现实问题。

　　今年8月份，在互动易平台，有(yǒu)投资者针对产(chǎn)能(néng)扩(kuò)张计划提(tí)出质疑，为何提案继续增加粤东投资以扩大产能？叠加内需不振从指标看(kàn)消费市场疲软，乳业行业消费见顶并(bìng)且出现产能(néng)过剩的现象，公司是基(jī)于什么因素在此节点(diǎn)继续(xù)扩(kuò)大投资？

　　公司回应称，乳燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？制品市场仍有巨大的发展(zhǎn)潜力，同时称“新建工厂(chǎng)主要产能计划(huà)用于(yú)生产区别于(yú)广州旗舰工厂的差异化新产品，并增加冰(bīng)淇淋、奶(nǎi)酪等乳制品生产线，丰富公司产(chǎn)品线”。简单来说，燕(yàn)塘乳业寄希望于未来乳(rǔ)制(zhì)品(pǐn)市场恢复增(zēng)长，也希望通过扩张(zhāng)品类寻找第(dì)二增长(zhǎng)曲线。

　　值得注意的是，从2022年起，燕塘乳业的冰淇淋雪糕就已经停产(chǎn)，产销量归零。公司(sī)在互动平台的回应究竟是敷衍投资者，还(hái)是真(zhēn)的决定重(zhòng)启(qǐ)冰淇淋生产，背后考量又是什么呢？

　　从财务层面来看，燕塘乳业的资金并不宽裕。截至2024年上半年，账面货币(bì)资金仅为2.45亿元，在业绩下滑的影响下，经营活动现金流净额萎缩至2794.77万元，前(qián)两年公司账面一直存在(zài)一亿元左右的短期借款(kuǎn)。在这种情况下大力度投(tóu)资，可能进一(yī)步拉低投资(zī)者(zhě)回报(bào)。

　　燕塘乳业一直以分红率(lǜ)低被投资者诟(gòu)病，2020年以来股利支付率(lǜ)最高的2022年也(yě)仅为31.67%，2023年更是只有 13.08%，近(jìn)几年股息率一(yī)直低于1%。

　　在乳制品行业的下行期，大幅扩张究竟能(néng)否带来预期(qī)回报呢？

责任编辑(jí)：公司观察

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