美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？

专题(tí)：美联储宣布(bù)降息50个基点！开启降息周期

　　作 者(zhě)丨(gǔn)吴斌

　　编 辑丨和佳

　　图 源丨新华社

　　随着美联储政策重心从抗通胀转向(xiàng)稳就业，一度很(hěn)“纠结(jié)”的美联(lián)储最终还是选择了大力降息。

　　美(měi)东时间9月18日，美联储宣布降息(xī)50个基点，将联邦基金利率(lǜ)目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美联储降息还要追(zhuī)溯(sù)到2020年(nián)3月新冠疫情暴(bào)发(fā)初期
，两(liǎng)次降息已经相隔四年多 。

　　除了(le)危机(jī)期间(jiān)的紧急降息(xī)外(wài)，美联储一次降(jiàng)息50个基(jī)点并不多见。长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者分析称，美联储采取了较(jiào)为激进 的(de)措施，一次性降息50个基点，这一决(jué)定超出了之前的预测。这次降息主要(yào)是为了应对(duì)近期就(jiù)业市场的疲软，可以被视为一种对经(jīng)济(jì)状况的及时调整，是一种“预(yù)防式降(jiàng)息”而非“衰退式降息”。同时，对于未来(lái)通胀(zhàng)可能保持稳定或出现反(fǎn)弹的情 况，美(měi)联储表达了一种更谨慎的态度。

　　正如美联储主席鲍威尔所言(yán)，通胀(zhàng)水平已(yǐ)更接近目标，通胀的上行风险(xiǎn)已减弱，而劳动力市场的下行风(fēng)险(xiǎn)则有所上(shàng)升(shēng)。

　　中(zhōng)航(háng)证券首(shǒu)席经济学(xué)家董忠云对21世纪经济报道记者分析称(chēng)，美联储决策(cè)主要关注美(měi)国的通胀和就业(yè)情况。美(měi)联储(chǔ)选(xuǎn)择(zé)降(jiàng)息50个基点(diǎn)的主要考量是，在(zài)持续高(gāo)利率背景下，美(měi)国经济基本面的回落压力加(jiā)深。例如，美国失业率自2024年3月的3.8%连续4个月(yuè)上升，7月升(shēng)至(zhì)4.3%，8月虽小幅回落至4.2%，但整体看仍未脱(tuō)离(lí)上升趋势。此外，美国(guó)ISM制造(zào)业PMI已连(lián)续5个(gè)月位于收缩区间内。

　　与此同时，美国(guó)通胀继续呈现稳步下
行的趋势，给降(jiàng)息提(tí)供了空间。本次会议(yì)上，美联(lián)储下调了今年的经济增长预(yù)期，上调了失业率(lǜ)预期，在这种情况下
，美联储(chǔ)需要(yào)在政策调整上(shàng)进一步向“稳经济(jì)，保就(jiù)业”方向倾斜。

　　围绕美联储“首降(jiàng)”幅度的悬念已经尘埃落(luò)定，但仍有(yǒu)不少谜题需要解答，美联储究竟(jìng)“是鹰是鸽”？大力降息50个基点是否暗示“经济(jì)悬崖”将至？接下来降息之(zhī)路怎么走？

　　美(měi)联储“是鹰是鸽”？

　　整体而言(yán)，美联储“鹰鸽交织”，内部罕见出现公开(kāi)分歧，美联储理事(shì)米歇尔·鲍曼(màn)投出了唯一的反对票，她希望降息幅度是25个基(jī)点，这是 2005年以来第一(yī)位(wèi)投(tóu)票反(fǎn)对美联储利率决议的理(lǐ)事。

　　利率决议显示(shì)，最终降息50个基点占了上风。虽(suī)然美联储(chǔ)利率决议偏鸽，但鲍威尔讲话偏鹰，暗示不急于再次大(dà)幅降息(xī)，称不要把降息(xī)50个基点当成新节奏。

　　董忠云分
析(xī)称，目(mù)前美联储(chǔ)的实际操作偏鸽，但在预期引导(dǎo)上相对偏鹰，主要反映了美联储不希望市场形成(chéng)过于激进(jìn)的宽松预期(qī)。一方面 ，过强的宽松预期会对通(tōng)胀形成(chéng)一定的刺激作用，而目(mù)前(qián)通胀二次抬(tái)头(tóu)的风险并不能完全排除；另一方面，过(guò)于强(qiáng)烈的降息预期可能向市场(chǎng)传递经济衰退风险(xiǎn)上(shàng)升的信号，从(cóng)而可能引发恐慌。因(yīn)此，为了后续(xù)能够(gòu)顺利(lì)实现稳就业(yè)和抗通胀的双重目标(biāo)，美联储有必(bì)要在(zài)实际宽松的同时，通(tōng)过表态来适度控制市场的预期。

　　富达国际全球宏观(guān)及策略(lüè)资产配置主管Salman Ahmed对(duì)记(jì)者表示，美联储此次降息似乎是先(xiān)发制人，点阵图(tú)和鲍威尔的评论都强调，未来(lái)美联储在宽
松政策的步伐和幅度上会(huì)更为审慎，此(cǐ)次降(jiàng)息50个基点略(lüè)显鹰(yīng)派(pài)。但毋庸置疑的是(shì)，鸽派是FOMC的(de)主旋律，如(rú)果(guǒ)劳动力 市场出现进一步疲软的情况，都(dōu)将带来更大幅(fú)度 、速度更快的(de)降息，软着陆仍是今年很有可(kě)能出现的情形。

　　需要注(zhù)意的是，美(měi)联储降息的同时仍在继续缩减资产负债表(biǎo)。鲍威尔表示，金融体系的(de)流(liú)动性水平(píng)依然强劲，降息的同时可继续缩(suō)减(jiǎn)资产负债表。

　　美联储“鹰鸽交织”难掩鸽派底色。在董忠云看来，虽(suī)然当前美联储同时开(kāi)展降息和缩表
，但整体政策方向无疑(yí)是转(zhuǎn)向宽松的。后续美联储或可通过调整缩(suō)表操作来控制宽松力度、增加政(zhèng)策步伐的灵活(huó)性，同(tóng)时也能够起到引导市场预期、避(bì)免宽松预期过强的作用。但(dàn)降息和缩表并存的状态预计不会长期持续，随着宽松(sōng)的(de)进一步推进，缩表规模大概率将逐步减少(shǎo)并走向
暂停，而最终(zhōng)美联储(chǔ)资产负债(zhài)表(biǎo)预计难以缩减到新冠疫情暴发之前的规模。

　　对于美联储(chǔ)“亦鹰亦鸽”的策略，汪毅认为，美联储的
这种策略显示出其根据具体经济数据(jù)来做(zuò)决定的(de)谨慎态度。从会(huì)议声明和经(jīng)济预测摘要来看，美联储对就业市(shì)场的担(dān)忧有所(suǒ)增加，对控制通胀显示出更强的(de)信心(xīn)。但是，委员会(huì)成员之间存在意见(jiàn)分(fēn)歧，特别是 米歇尔·鲍曼提出了不同意见，她更倾(qīng)向于(yú)较小幅度的降息。这种分歧在(zài)美联储的决策中并不常见，可能预(yù)示着通胀控制的 潜在风险。

　　这次或不会重蹈覆辙(zhé)

　　随着(zhe)抗通胀(zhàng)任务大部分完成，美联储的政策重心正(zhèng)转向稳(wěn)就(jiù)业，大力降息确保经济(jì)软着陆。

　　美联储预(yù)计(jì)通胀可以回到2%的(de)目标水平。2024年核心(xīn)PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通胀率(lǜ)中值从2.3%降(jiàng)至2.2%，2026年核心(xīn)PCE通胀(zhàng)率中(zhōng)值维持在2.0%。

　　这次(cì)更激进的降息表明，美联储对(duì)通胀的(de)下行趋势感到放心。鲍威尔透露，衡量物价
上涨速度的一项关键指标将显示8月份通胀将降(jiàng)至2.2%。他还坦言，如果决策(cè)者在7月末开会(huì)时知道7月就业报(bào)告疲软，他们当(dāng)时(shí)就可能会降息(xī)。他将50个基点的降息描述(shù)为在利率正常化(huà)过(guò)程中美联储的决心“不落后”的信号(hào)，这是强有力的(de)一步。

　　此次降息后货币(bì)政策仍偏紧(jǐn)，美联储此
次降息更多地是为(wèi)了让货(huò)币政策脱离(lí)高度限制性
水平。虽(suī)然美联储降息50个基点(diǎn)，但(dàn)预(yù)计至少到(dào)2025年的一段时间内(nèi)，利率仍将处于限制性区域，未来美国经济衰退风险(xiǎn)几何？

　　在董忠云看来，目前美国(guó)GDP数据较为稳健，库存周期或正处于被动去 库向主动(dòng)补库过渡阶段，美联储对
经济的表态仍(réng)较为(wèi)乐(lè)观，议息会议前市场已提前演绎降息预期，美(měi)债(zhài)收益
率曲线已结束倒(dào)挂，有利(lì)于美国衰退风险的下降。因此，尽管近期美国(guó)经济数据有所走弱，劳动力市场压力提升，但(dàn)预计降息后美(měi)国经济仍(réng)有望实现软着陆(lù)。

　　官方层面，尽管经济增速放缓，但美(měi)联储仍描绘了一幅(fú)“软着陆”画(huà)卷(juǎn)：2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至(zhì)2%，未来三年的增长速度(dù)都将保持在这一水平，长期增(zēng)速保持(chí)在1.8%不变；今年的失业率预期(qī)从4%上调(diào)至4.4%，未来三(sān)年分别(bié)为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济(jì)前景，鲍威尔明确表(biǎo)示(shì)，美(měi)国经济(jì)目前没有衰退的迹象，也不认为经济衰(shuāi)退即将到(dào)来。美联储现在越来越相信，在调整政策利率的同时，就业市场的强劲势头可以保(bǎo)持下去。经济活动继续以(yǐ)“稳健的(de)速度”扩(kuò)张，预计今年(nián)下半年(nián)的增长速度将与上半年相似。美国经济状况良好，降息50个基点旨在(zài)保持这种状况。

　　昔日通胀(zhàng)误判的教训还历历在目，美联储加
息曾(céng)姗姗来(lái)迟，降(jiàng)息周期不能再度迟缓，此(cǐ)次美联储大(dà)力降息50个基点可谓是情理之中，这次(cì)或许不会(huì)重蹈覆辙。

　　汪毅对记者表示(shì)，当前美
国(guó)经济数据暂未(wèi)出现衰退，美国8月新增非农就业人(rén)数相对稳定，薪资增速达到3.8%，仍高于市(shì)场预(yù)期(qī)，通胀有(yǒu)所放缓，就业降温但(dàn)仍(réng)有 韧性。美(měi)国目前(qián)的核心通胀黏(nián)性较强。本次降息(xī)后，对房价、薪资的刺激(jī)可(kě)能会显现，二次通胀的概率相对(duì)较高。再加(jiā)上(shàng)财政仍保持(chí)积极状态，整体来看，美国经济软着陆的概率相对较高，甚至可能“不着陆”。

　　降息之路(lù)走向何方？

　　全(quán)球瞩目的“首降”如约而至，但未来还有众多悬念待(dài)解。

　　备受关注(zhù)的利率点阵图显(xiǎn)示，19位政策制定者(zhě)对(duì)2024年末美联储利率(lǜ)预期的中位数落在(zài)4.25%至4.5%之间。这意(yì)味(wèi)着，他们整体 认为(wèi)到年底(dǐ)还会在当前的(de)基础上再累计降息50个基点，每次25个基点。

　　但市场的(de)预期更加激进。在利率决议后，交易(yì)员加(jiā)大了对美联(lián)储未来(lái)降息(xī)步伐的押注，市场(chǎng)预计(jì)今年余下两次会议合计降息(xī)幅度约为(wèi)70个基(jī)点。

　　美联储内部也并非铁板一(yī)块。在19位官员中，有2位官员认为2024年(nián)剩余(yú)会议不应再继续降息，有7位官(guān)员认(rèn)为2024年应再(zài)降息25个(gè)基点，有9位官员认为(wèi)2024年应再降息50个(gè)基点，有7位官员(yuán)认为(wèi)2024年应再降息75个基(jī)点。

　　不确定性仍是未来货币(bì)政策基(jī)调。当被(bèi)问及美联储下一次的
行动时，鲍威尔表示，在(zài)风险(xiǎn)平衡的考(kǎo)虑下，这次美联储选择将 利率下调50个基(jī)点，但未来并没(méi)有设定任何固定的利率路(lù)径，将逐次召开会议来做出决策。“所有人都不应当认为降息50个(gè)基(jī)点是新的趋势，不应该仅仅基
于这一次的降息就得出这样的结论(lùn)。换句(jù)话说，不(bù)要押注接下来降息50个基点(diǎn)。”

　　对于备受(shòu)关注的中性利率，鲍(bào)威尔称他也不知道具体水平在哪里，但(dàn)应该要比疫情前高得多(duō)。美联储点阵图(tú)显示，2025年(nián)末利率将落(luò)在3.25%至3.5%之间，这意味着明年将累计降息100个基点。2026年将降息50个(gè)基(jī)点，长(zhǎng)期利率(lǜ)维持(chí)在2.75%至3%之间。

　　美联储双重使(shǐ)命的重心需要根据数据(jù)不断调整，这是货(huò)币政策不确定 性(xìng)的关键原因。鲍威尔强调，美联储正在努力：“在恢复(fù)价(jià)格稳定的同时，又不会出现失业(yè)率(lǜ)痛苦上升的情况，这(zhè)种情况有时会伴随着通货紧缩而出现。”

　　未来就业数(shù)据(jù)至关(guān)重要(yào)。鲍威尔表示(shì)，劳动力市场状况良好，希望能够保持这一状态，但如果劳动力市(shì)场意外放缓，那(nà)么美联储(chǔ)会加快降息步(bù)伐。

　　短期内美联储再度(dù)降息50个基点的
门(mén)槛较高。董忠云分析称，虽然美联(lián)储 在声明中下调(diào)了GDP预测，但
对经济前(qián)景 的展望依然相对偏(piān)乐观。鲍威尔的表态显示，基于美国经(jīng)济目(mù)前的(de)状况，美联储进行节奏过快的降息操作(zuò)的必要(yào)性似乎并不强。

　　展(zhǎn)望未来，汪毅(yì)认为，美联储可能会继续降息，但幅度可能会更加审慎(shèn)。首(shǒu)先，美国大选以及地缘政治风险因素不(bù)确定性较高，移民、关税等政策(cè)的不确定性使得美联储
降息节奏和幅(fú)度很(hěn)难准确(què)预(yù)测。第
二，美国的核心通胀黏性很强，宽财政+降息后，总需(xū)求可能进一步反弹，可能引发“二次通胀”，美联储对于未来政策表述因(yīn)此变得更加谨慎。第三，系统性 稳(wěn)定和避险需求需要考(kǎo)虑，美国的(de)中性利率可能已经(jīng)高于疫情前水(shuǐ)平，过快的降息可能影响其(qí)稳定性。

责任编辑：李桐(tóng)

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