全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低

　　油(yóu)价仍存下行风险(xiǎn)

　　对全球宏观经济的担忧，令原油等大宗商品(pǐn)承压，铜价(jià)仍疲弱不堪，提(tí)前透支美联(lián)储降息预期的金价也陷入高位震荡。

　　9月11日，OPEC下调今明两(liǎng)年石油(yóu)需求增速预测的消息，再次给了连跌四周(zhōu)的油价沉重一击，WTI原油跌破66美元/桶，创一年半新低。目前尚未看到任何止跌迹象。

　　此前美国8月非农就业数据低于预期，显示劳动力市场出现(xiàn)放缓迹象，8月PMI连续(xù)5个月低于50荣枯线。欧元区和欧(ōu)盟二(èr)季度经济增长下调至0.2%，日本二季度(dù)GDP增速也(yě)向(xiàng)下修正至2.9%。中国的数(shù)据向来(lái)对油价、铜价至关重要，但本周(zhōu)的贸易数据显示，8月原油和煤炭的进口量增长分别从7月的-3.1%和17.7%大幅降至-7.0%和3.4%。

　　接受第一财经采访的主流国际机构(gòu)人士认为，宏观风险仍(réng)将导(dǎo)致油价、铜(tóng)价承压。近期高盛、摩根士(shì)丹利、花旗、汇丰全部全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低看空油价，纷纷下调(diào)目标价。相比之下，黄金多(duō)头仍占主导，但机构普(pǔ)遍认为，金价取(qǔ)决于(yú)美联储降息的(de)节奏以(yǐ)及地(dì)缘政治风险的发酵，三四季度涨势或有所放缓。

　　全球需求不振，油价前景(jǐng)黯淡

　　WTI原油隔夜(yè)重挫近4%，收盘跌破66美元/桶，创2023年5月以来最低水平。布伦特原油甚(shèn)至创下2021年(nián)11月以来新低。

　　OPEC两个月内(nèi)第二次下调需求预(yù)测。OPEC预测今年全球石油需求将增长203万桶/日，2025年将增长174万桶/日(rì)，低于此前预计的211万桶/日和178万桶/日。

　　油价暴跌也(yě)拖累了港股“三桶(tǒng)油(yóu)”。9月11日，中(zhōng)海油、中(zhōng)石(shí)油、中石(shí)化股价分别下跌(diē)2.3%、1.4%和近3%，其中中石油本周一（9日）就已(yǐ)失守250天(tiān)线(xiàn)。

　　上(shàng)周消息显(xiǎn)示，OPCE+延长自愿减(jiǎn)产(chǎn)计划，但(dàn)该消息(xī)未(wèi)能构成利好(hǎo)。当(dāng)时8个(gè)OPEC+国家同意将其额外的自愿(yuàn)减(jiǎn)产延(yán)长两个(gè)月，直到11月底。

　　高盛仍然预计OPEC+将在三个月内增加产量，但将开(kāi)始日期由之前预计的10月推迟至12月。该机构此前也下调了目标价，预计布伦特原(yuán)油在70~85美元/桶的价格区间(jiān)，并将在2025年年末来到74美元。

　　“我们预(yù)计(jì)，在未来几个月，OPEC+减产带来的紧缩影响大致会被中国需求放缓以及利比(bǐ)亚的供应(yīng)比预期更(gèng)快恢复所抵消。我们(men)仍然(rán)认为(wèi)，考虑(lǜ)到较高的备(bèi)用产能以及来自中国经济逆风和潜在贸易(yì)紧张局势的需求(qiú)下行风(fēng)险，油价(jià)偏向于下行。”高盛称。

　　9月9日，摩(mó)根士丹利再度下调油(yóu)价预测，认为全球石油市(shì)场(chǎng)正处于需求疲软时期。花旗更预测，由于市(shì)场供应过剩，到(dào)2025年油(yóu)价可能下跌至(zhì)每桶60美元左右。不(bù)过，花旗预计，OPEC+推迟(chí)增产计(jì)划以及利比亚供应受扰(rǎo)等地缘(yuán)政治因素，或将为布伦特原(yuán)油70~72美(měi)元的价格提供支撑。

　　交(jiāo)易员同样认为油价仍存下行风险。“目前尚未看到WTI原(yuán)油的任何止跌迹象，阻(zǔ)力(lì)最小的方向(xiàng)仍是下行，空头接下去的目(mù)标分别为每桶64美元和62美元附近。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者。

　　但亦有观点认为，短期技术反弹并非不可能。瑞银方面(miàn)对记者表(biǎo)示，趋势交易可能短期加剧了跌(diē)幅。金融机构向石油市场参与者，如石油生产商等(děng)出售下行保护工具（看(kàn)跌期权）。随着油(yóu)价跌破期权生效的价位（行权水平），这些金融机构需要避免其资产负债表上出现价格风险，因此可能抛售原油期货以抵消风险，从(cóng)而放大了暴(bào)跌(diē)。

　　美国能源信息署（IEA）的最新报告显示，美国6月石油需求收缩，从5月(yuè)创纪录的需求水平下降(jiàng)，也可能对油价下跌起到了一定的助推效(xiào)果(guǒ)。

　　不(bù)过，该机构提及，虽然中国需求在强劲的2023年之后开始走弱(全球经济放缓打压需求，油价创一年半新低ruò)，但印度和意大利、西班牙等欧洲国家(jiā)的需(xū)求较2023年显著改善。同时市场可(kě)能高估(gū)了(le)生产端的表现。一些重要(yào)的非欧佩克国家和地区(qū)的供给量并不理想，例如美国、巴(bā)西和加拿大阿尔伯塔省的原油供给(gěi)仍低于2023年12月的(de)水平(píng)。

　　“由于(yú)短期内石(shí)油供(gōng)过于求以及对全(quán)球(qiú)增长的担忧(yōu)，布伦特油价下跌(diē)了近10%。这一跌幅似乎(hū)有些夸大(dà)了基本面。OPEC+已经表示，它将(jiāng)对油价疲软作出反应，并推迟增产计划。如(rú)果政策制定者反应迅速，降息力度超过预(yù)期，经济增长将恢复，需求也会回升。”The Global CIO Office首席执行官Gary Dugan对记者称(chēng)，“从长期来看，市场还将关注印度需求增长的急剧上升，预计未来五年印度国内炼油能力将增(zēng)加22%。”

　　“铜博士(shì)”乏(fá)力，制造业数据是关键

　　铜价也难逃一劫，近期处于持续下行的态势。美(měi)联储降息前景和全球制造业数据(jù)将决定铜价走势。截至9月11日19：30，LME伦铜价格报9073美元/吨。

　　“铜多头”高盛近期趋(qū)于保守，称今年夏天(tiān)铜(tóng)的(de)供需(xū)两端都表现出显著的价(jià)格弹性。因此，预计的(de)铜库(kù)存急剧下降可能会大大推迟。相应地，高盛(shèng)将2024年年底铜价达到目标12000美元/吨推迟至2025年后(hòu)，预计2025年的铜价为(wèi)10100美元/吨，尽管仍高于今年至今的9231美元(yuán)/吨，但远低于高盛此前预期的15000美元。

　　值得一(yī)提(tí)的是，今年(nián)5月，在全球制造业复苏和中国经济企(qǐ)稳的预期下，铜价(jià)一度大幅冲高，伦铜期(qī)货价格突破10800美(měi)元大(dà)关。然而(ér)此后就一路下行。

　　“有色金属是(shì)国际定价品种，海外大资金涌入，铜价这波上涨的速度让很多内盘(pán)都踏空，谁也没想到(dào)那(nà)么快，而(ér)且(qiě)和海外不同，中国的铜库存处于高位。”某期货公司交(jiāo)易员对(duì)记者表示，就(jiù)目前来看，全球(qiú)经济开始面临逆(nì)风，中国需求有(yǒu)待提振，市场风(fēng)险出现了变化(huà)。

　　接受采访的业内(nèi)人士普遍认为(wèi)，中国的下(xià)游需求(qiú)仍(réng)较弱，且库存位于高位(wèi)。从供应角度来(lái)说，本(běn)轮国内铜价上涨的较强触发因素则来自于3月13日多家大型冶炼(liàn)厂(chǎng)达成减(jiǎn)产共识(shí)，旨在化解供需不匹配(pèi)压力(lì)。“但实际上并没有出现实质性的减产。”某(mǒu)铜冶炼企业金属研究员对记者表示。截至(zhì)9月9日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四（9月5日）大幅(fú)下降2.44万吨至23.13万(wàn)吨(dūn)，延续了(le)去库(kù)的态势，而且去库速度在(zài)加快，但总库存仍较去年同期的9.51万吨高13.62万(wàn)吨。

　　金价短期(qī)涨势(shì)透支，长期牛市完好

　　不同于原(yuán)油(yóu)和铜，金价更具(jù)有避险属性，但近期金价(jià)走势也颇为纠(jiū)结，显然涨势在此前有所(suǒ)透(tòu)支。

　　经过9月6日的非农数据洗(xǐ)礼后，金价仍未突破过去几周的高位震荡区间。“在连续两周下跌后，在2470美元/盎司的区域有望提供有(yǒu)效缓(huǎn)冲，从而吸引多头力量入(rù)场(chǎng)，如果(guǒ)跌破则关注(zhù)200天均线的支撑位2460美元附近(jìn)。”Jerry Chen表示。

　　FXTM富拓(tuò)首席中文市场分析师杨傲正对记(jì)者表示，当(dāng)前(qián)市场预(yù)计美联储将累计降息(xī)225BP，短(duǎn)期(qī)预期有所(suǒ)透支，可能导致金价先(xiān)行陷入盘整。同时，当前地缘政治(zhì)局势似乎对黄金并无(wú)明显的助力，央行购金(jīn)步(bù)伐放缓。

　　不过，他(tā)认为金价的(de)长期走势仍然完(wán)好。上(shàng)一次美国降息周期开启(qǐ)是在2019年(nián)7月30日，金价在该日期点前的一个月从每(měi)盎司1400美元水平上涨至(zhì)最高1453美元水平(píng)，在降息(xī)后的一个月更进一步涨至最高1555美元的水平，反映降息前后的金价波动(dòng)性都非常强。美(měi)元走弱将推动金价(jià)进一步走(zǒu)高，在目前历史高点下，金价仍(réng)有望进一步涨至2600美元关口(kǒu)，不乏机构喊(hǎn)出了(le)3000美元的目标价。

　　“因为金价当前(qián)上不封(fēng)顶，在历史新高下并无‘前高’的(de)参照。”有交易员(yuán)表示。

　　世(shì)界黄金协会中国区CEO王立新表示，全球央行购金的步伐有所(suǒ)放缓，但趋势仍将持续。同(tóng)时，黄金具有抵御通(tōng)胀和货币超发的(de)作用(yòng)。虽然近年来金价也出(chū)现过大幅波动(dòng)，但自“布雷顿森林体系”瓦解以来，黄金年化收益率超(chāo)过8%。因此，黄金可以跟其他资产组合提供(gōng)特殊的长期收益来源，增加投资组合的(de)风险调(diào)整后收益。

责任编辑：李(lǐ)桐

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