上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压

　　今年上半年，金徽(huī)酒营收17.53亿元(yuán)，同比(bǐ)增加15.17%；归属(shǔ)于(yú)上市公司(sī)股东的(de)利润2.95亿元，同比增加15.96%。

　　在2023年年报中，金徽酒定下了力争2024年(nián)实现(xiàn)营业收入30亿元，净利(lì)润4亿元的(de)经营计划，今年(nián)上半(bàn)年已(yǐ)完成(chéng)过(guò)半。

　　不过在行(xíng)业整体的存量竞争下，作为(wèi)西北地区的区域名酒(jiǔ)，金徽酒在推进高端化、全国化的进程。竞争逐渐激烈下，金徽酒(jiǔ)能在下半年还保持这一增速吗？

　　营(yíng)收增(zēng)速放缓

　　具体(tǐ)看单季度(dù)的业(yè)绩，金徽酒要实现全年目标并不容易。

　　今年第一季度，金徽酒的营收增速、净利润增速分别为20.41%、21.58%。按此计算，第二季度的环比收(shōu)窄。据中原证券研报，相比一季度，二季度收入增幅(fú)收窄12.68个百分(fēn)点，净利(lì)润增幅收窄11.92个百分点，增长势头有所(suǒ)收敛。

　　拉长时间线来(lái)看(kàn)，金徽酒(jiǔ)上半年的增长基本优于全年。

　　分析(xī)前几(jǐ)年的半年报数据，可以看到，2021年1-6月、2022年1-6月(yuè)、2023年1-6月(yuè)，金徽酒的(de)营(yíng)收增速分别为(wèi)36.59%、26.13%、24.25%；净利润增速分别为55.89%、13.06%、20.06%。从数据看，显然最近几年的上(shàng)半年金徽酒表现都(dōu)挺不错。然而，年报数据就没有(yǒu)半年报数据(jù)好看了。2021年-2023年，金徽酒的营收(shōu)增速分别为3.34%、12.49%、26.64%；净利润增速分别为-1.95%、-13.73%、17.35%。

　　叠(dié)加今年第二季(jì)度的环(huán)比降速，为金徽酒全年目标的实现增加了不确(què)定性。

　　同时，次高端(duān)已成为不少酒企发力的重点。据《2024中国白(bái)酒市(shì)场中期研究报(bào)告》，高端白酒在送礼、商务(wù)宴请场景依然占据(jù)优势，但亲朋聚会、婚宴的主力白酒选择继续向次高端价位(wèi)产品回调。

　　在2022年报中，金徽酒将(jiāng)产品分为低(dī)、中(zhōng)、高三档，其中低档产品指出厂(chǎng)价30元/500ml以下的产品(pǐn)；中档产(chǎn)品指出厂价(jià)30元至100元/500ml的产品；高(gāo)档产品指出厂(chǎng)价(jià)在100元/500ml以上的产品(pǐn)。

　　2023年报，金徽酒不再在财报中划为低、中、高(gāo)三档，直接以出厂价(jià)划分产品，分为了300元以上、100-300元、100元以下，对产品结构重(zhòng)新进行(xíng)了划分。

　　2023年(nián)，金徽酒300元以上产品(pǐn)收入4.01亿(yì)元，同比增加37.13%；100-300元产品收(shōu)入12.88亿(yì)元，同比增加32.28%；100元(yuán)以下产品(pǐn)收入8.16亿元，同比增加14.22%。收入占比分(fēn)别为(wèi)16.01%、51.42%、32.57%。

　　财报显示，300元/500ml以上(shàng)的产品主要有金徽(huī)年份系列(liè)、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产(chǎn)品主(zhǔ)要有柔和金徽系列、金徽正能(néng)量系列(liè)、世纪金徽五星等；100元/500ml以下的产品(pǐn)主要有世纪金徽四星、世纪(jì)金徽三星、世纪金徽二(èr)星、金徽陈酿等。

　　今年上半年，金徽酒300元以上产品收(shōu)入3.13亿元，同比增长(zhǎng)44.71%；100-300元产品收入8.9亿元，同(tóng)比增长14.97%；100元以下产品收入5.22亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1.77%。收入占比分别为18.14%、51.61%、30.25%。

　　金徽酒曾表示，目前高档产品以金徽(huī)28、金徽18等(děng)年(nián)份系列为引(yǐn)领，聚焦资源，紧抓品牌影响(xiǎng)力和(hé)销量，向下辐射其他(tā)产品(pǐn)。从(cóng)数(shù)据来(lái)看，尽管300元以上产品拥有最高的增速(sù)，但100元以下的低(dī)档产品占比依然较高，其高端化进度还(hái)需加快脚(jiǎo)步。

　　全国化(huà)进展较慢(màn)

　　2016年(nián)金徽酒(jiǔ)上市，在当年的财报中，金徽酒表示公司在继续(xù)稳固甘(gān)肃省内市场的同时，稳(wěn)步(bù)拓展宁夏、陕西、新疆、西藏上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压(cáng)等省外市(shì)场，正(zhèng)逐步成(chéng)为西北地区强(qiáng)势白酒品(pǐn)牌。

　　据信达证券研报，在2020年以前，金徽酒的战(zhàn)略是(shì)“立足甘肃，发展西北，重点突破”，聚焦以甘肃为代表的(de)西北市场。2020年以后(hòu)，金徽酒将战略方向(xiàng)调整(zhěng)为“布局全国、深耕(gēng)西北、重(zhòng)点突破(pò)”的战略路径(jìng)，在夯实甘肃(sù)大本(běn)营市场的同时，积极(jí)加大西北市场、华东市场、北(běi)方市场和互联网市场的开拓力度。

　　从聚焦西北到发展全(quán)国(guó)的转折便是，2020年复星系旗下(xià)的豫园股份受让了(le)亚特集(jí)团持有的金(jīn)徽(huī)酒(jiǔ)30%股份，入主金徽酒，并推动其全国化发展。

　　2022年9月，复星系旗下(xià)的豫园股份及海南豫珠向亚特集团、陇南科立特转让金徽酒13%股份。公司控股(gǔ)股东(dōng)变回亚特集团及其一致行动人陇南科立特(tè)。

　　这一变动也让外界关注，金(jīn)徽酒是(shì)否会改变全国化战略。不过目前来看，全国化依旧(jiù)是金徽酒的主要发展战略——在2024年半年报中，金徽酒提到(dào)，坚持“布(bù)局全国(guó)、深耕(gēng)西北、重点突破”的战略路径。

　　在今年1月披露的投资者接待调研活动记录表中，金徽酒表示在甘肃省实现(xiàn)全(quán)价位、全渠道、全区域覆盖，世纪金徽星级系(xì)列、柔和金徽系列、金徽年份(fèn)系(xì)列产品成为甘肃白酒(jiǔ)主销产品；在陕西(xī)、宁夏(xià)等西北市场以100-400元价格(gé)带(dài)能量金徽系(xì)列产品为主开拓市场，随着影响力提升，在陕西(xī)市场导入百元价格带金奖金徽系列产品，团购渠道布局(jú)次高端年(nián)份(fèn)系列产品，聚(jù)焦资源夯实市场；在江苏、河南、山(shān)东、浙江等华东市场以(yǐ)300-900元价格带金徽老窖(jiào)系列(liè)产品为主开拓市场。

　　从(cóng)营收占比来看，金徽酒的全国化(huà)依旧(jiù)还有很长的路要走。今年上半年，金徽(huī)酒省(shěng)内收(shōu)入13.49亿元，同比(bǐ)增长16.84%；省外(wài)收入3.76亿元(yuán)，同比增长7.79%。在收入体量(liàng)以(yǐ)及增(zēng)速上相比，金徽酒的(de)省外影响(xiǎng)力仍不及省内。

　　不过，金徽酒(jiǔ)仍在加大省外投入。截至(zhì)报告期(qī)末，省内(nèi)有286个经销商，省外有739个经销商。

　　这一投入也体现在销售费(fèi)用上。今年(nián)上半年，金徽酒的销售(shòu)费用3.36亿元，同比增长13.95%。金徽(huī)酒表示，主要是公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培育费(fèi)用增加。管理费用1.7亿元，同比增长24.37%，金徽酒在投资者关(guān)系(xì)活动记录表中披露，是因为公司市场区域拓展，人(rén)员数量增(zēng)加，工资、社保费(fèi)用等提升(shēng)。

　　消费旺季何时来？

　　据统计，第(dì)二季度增速放缓是白酒(jiǔ)上市公司的普遍现象，不少证券机(jī)构也(yě)预测下半年逐(zhú)步进入消费旺季，白酒企业的业绩可能会有(yǒu)改善。

　　然而(ér)临近中(zhōng)秋，被视为(wèi)风向标的(de)飞天茅台价格(gé)却又开始下(xià)跌。据今(jīn)日酒价(jià)数据，8月10日(rì)，24年飞天(tiān)茅台53度/500ml规上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压格的(de)原箱和散件批发参考价分(fēn)别为2700元/瓶、2435元(yuán)/瓶。9月10日，原箱和散件的价格已分别(bié)跌至2540元/瓶、2380元/瓶。

　　据媒体报道，今年中(zhōng)秋酒水消费市(shì)场表现不如往年，经销商(shāng)进行打款备货、渠道促销的意愿很低。

　　在这种情况下，金徽酒(jiǔ)要完成(chéng)今年(nián)的销售目标可能也不是一件易事。

　　另一方面(miàn)，当下的白酒(jiǔ)行业竞争形势对区域名酒来说，是一个巨(jù)大的挑战(zhàn)。

　　在2024年半年报中，金徽酒表示，白酒行业集中和分(fēn)化的趋(qū)势加剧，市场竞(jìng)争日趋激烈(liè)。消费者对高品质、高附(fù)加值的白酒产品需求不(bù)断提升，市场份额(é)逐步向头部企(qǐ)业(yè)和区域龙头靠(kào)拢。

　　民生证券也在研报中(zhōng)表示，名酒品牌扩充产品线组合以价格下延(yán)与区域(yù)下沉策略(lüè)进(jìn)一步挤压中小品牌生长空间；在(zài)行业高集中、强分化趋势下，中小品牌求存与龙头品牌的成(chéng)长战加剧，“以渠(qú)道对抗品牌”“终端为王”高筑渠道壁垒(lěi)策略也成为市场份额争夺(duó)中的必然选择。可(kě)以预见的是存量竞争阶段“以价换量”仍将持续，但(dàn)随着竞争方(fāng)人力、费(fèi)用等资源追加而(ér)先发优势也将抹(mǒ)平，效用边际递减。

　　在存量竞争下，区域名(míng)酒受全国性(xìng)名酒的挤压会越来越大，而走出增(zēng)长空(kōng)间可见的省内市场(chǎng)，也是赢得未来增长机会的一(yī)种方式。

　　在2023年11月的投资(zī)者接待(dài)调研活(huó)动记录(lù)表中，甘肃省白(bái)酒市场规模大约80亿，竞争格局呈现“一超多强(qiáng)”态势，金(jīn)徽酒市(shì)占率优势明显。兰州作为省会城(chéng)市，市(shì)场空(kōng)间大、包容性强、竞争激烈，金徽酒(jiǔ)在省会城市与(yǔ)外来品(pǐn)牌、地方性品牌都有竞争，外来品(pǐn)牌主要有剑南(nán)春、五粮春等，地方性(xìng)品牌主要有红川、滨河等。

　　华福证(zhèng)券曾测(cè)算，参考其(qí)他西(xī)北(běi)白酒龙头的省(shěng)内市占率，测(cè)算金徽(huī)酒在省内还有13亿元左右的份额提升空间。但随着全国性名酒的下沉，金徽(huī)酒的增(zēng)长空间也会被压缩，走出省外才能(néng)寻得更多(duō)市场机会。

　　对金(jīn)徽酒来说如何在存量竞争下，进一步加快产品(pǐn)结构的优化，提高全国化进程，保证更(gèng)稳定的竞争力。

责任编辑：李显杰

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