十大券商一周策略：四大理由支持
9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归

随着金秋九月(yuè)的缓缓(huǎn)拉开帷(wéi)幕，国内外(wài)经济金融领域迎来了一系列微妙而重要的变化，为资本市场注入了新的活(huó)力与期(qī)待。

中信证券指出，随(suí)着政策观察期的到来、外部环(huán)境的逐(zhú)渐明(míng)朗，以及价格信号拐(guǎi)点的预期(qī)，投
资者此前的悲观情绪正逐(zhú)步得到修复，市场风格也呈现(xiàn)出趋于平衡的态势。与此同时，民生证(zhèng)券认为市场在流动性压力缓解和海外预期修复后，有望回归基本面主线
，而(ér)中泰证券则强(qiáng)调红利方(fāng)向的配(pèi)置价(jià)值依旧显著。

海通证券着眼于中国优势制造作为中期主线的可能性，认为海外流(liú)动性改善或将为中国市场带来积 极影响。国盛证券提醒，面对“保5%”的增长压力(lì)，政策(cè)持续(xù)加码或成必(bì)然选择。信达证券虽预计九月市场(chǎng)有望反弹，但也提醒反转仍需盈利层面的(de)强有力支撑。

华西证券认为(wèi)积极(jí)信(xìn)号渐增，市场风险偏好有望边际改(gǎi)善，而广发证券则倾(qīng)向于中(zhōng)性股息策略的中期风格(gé)趋势。国泰君安指出，尽管市场仍处震荡(dàng)之中，但修复(fù)性(xìng)反弹的机会正在显现。浙商证券预测房贷存量降息(xī)可 能性，以及由此带来的市场影响，建议关注(zhù)银行股中的“国有+”组合。

中(zhōng)信(xìn)证券：悲观情(qíng)绪(xù)修复(fù)，风格趋于平衡(héng)

步入(rù)9月，政策处于观察起效期，外(wài)部信号进一步明朗，价格(gé)信(xìn)号拐点仍需等待；中报落地、红利预期转变以及市场流(liú)动性压力(lì)缓解，三大因素共同推动投资者极度悲观的情绪修复，风格阶段性趋于(yú)平衡(héng)；配置(zhì)上，底仓红(hóng)利，增(zēng)配出(chū)海，成长加内需短期或有修复，增配仍(réng)需等待价格信号拐(guǎi)点(diǎn)。一方面，从三大信号的进展来看，内(nèi)需提振政策在9月有望陆续推出，预计力度相对(duì)温和；美联储降息落地 ，美国大选形势更加(jiā)明朗；价格信号暂(zàn)时(shí)难现拐点，需累积更多积(jī)极(jí)因素(sù)彻底扭(niǔ)转预期。另一方面，从市场悲观情绪修复的驱动因素来看(kàn)，A股中报季风险落地后(hòu)暂时迎来业绩空窗 期；汇金
增持范围扩大以及央行对收益率曲线的(de)干预下，看多(duō)红利(lì)的一致预期暂时被打破，风格将迎来阶段性平衡；外资流出(chū)节奏明显放缓，市场流动性环境有望改善。

具体品种方面，预计红利策略将持续分化，红利低波(bō)类资产继续关注自由现金回报率稳定的水电、核(hé)电，保费稳定增长(zhǎng)的财险。此外(wài)，后续国(guó)内出口并不(bù)会如市场预期迅速恶化，目前已充(chōng)分反映美国衰退交易的出(chū)海板块中的优秀公(gōng)司(sī)重新具备配置价值。随(suí)着政策、价格和(hé)外部三大信号继续逐步验(yàn)证，配置的重心再(zài)转(zhuǎn)向绩优成长和内 需，建议重点关注电(diàn)子(zi)（智能(néng)驾驶和半导体自主可控）、机械（设备更(gèng)新改(gǎi)造和(hé)出(chū)海竞争）等制造业龙头，反腐影响充分定价后的医药 （产(chǎn)业整合、出海破局），以及(jí)港股(gǔ)的互联网和消费龙(lóng)头(tóu)公十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归司。

民生证券：年内主线正在回归

阶段性企(qǐ)稳回升(shēng)的信号(hào)正(zhèng)在出现，流动性压力(lì)缓解与海外预期修复后市场(chǎng)大(dà)概率将回归(guī)基本面主线。半(bàn)年报显示“GDP名义增速>上市公司营(yíng)收增速>上市公司净利润增速”的不等式继续验证，利润分配仍在(zài)向上游集中。下半年国内财政的发力节奏和方式可能更有利于实物消耗，同(tóng)时全球降
息周期即将开启(qǐ)，海(hǎi)外实物(wù)消耗正(zhèng)见底(dǐ)回升。在经(jīng)历(lì)了来自市场压(yā)力(lì)检验和基本面消退后(hòu)，年内主线正在回归(guī)。

市场情绪修复后(hòu)，今年
以来强势的主线资产将不再面对相对(duì)收益(yì)过高的束缚，其中(zhōng)上游资源品仍是
首要推荐：有色(sè)（铜、铝、黄金）、能源（油(yóu)、煤炭）、船(chuán)运（油运、造船、干散）。第二，在全 球(qiú)衰退预期回(huí)摆(bǎi)下(xià)，中国制造仍(réng)是优势产业，外需预期边际 企稳、本身(shēn)也处于(yú)产能出清(qīng)过程中的家居用品(pǐn)、家电、消费电子，受新(xīn)兴市场生产拉动的中间品（特(tè)钢）和投资重启下的资(zī)本品(pǐn)（仪器仪(yí)表、通用设备(bèi)）。第三，全
社会的资本回报仍然未(wèi)出现(xiàn)系统性回归的拐(guǎi)点(diǎn)，“红利”的调整有限，配置意义(yì)仍大：银行、铁路、燃(rán)气和港(gǎng)口。

中泰证券：红利方向依然(rán)有配置价(jià)值

一些核心经济指标仍在走弱(ruò)，企业盈利 的(de)压力还(hái)没有减轻的迹象。剩(shèng)余流动性的大幅下降，市场估值扩张空间有限。经济现状与增长目标(biāo)之间的差距需要政策来弥合，后续大概率还是会有政(zhèng)策。对于政策力度，建议(yì)适当降低期待。红利方向的超额收益可能会收敛，不过依然有配置价值，关注泛红利龙头。传统高股(gǔ)息资产估值水平并不算低，部分还存(cún)在业绩稳定性风险，因此建议(yì)降低股息率要求，寻找“股息率+稳定 ROE”的“泛红利资产”龙头，包括(kuò)公用事业、电力、航运等龙头，部分港(gǎng)股(gǔ)低估(gū)值银行。

海通证券 ：中国(guó)优势(shì)制造或是中期主线

借鉴历史，海外流动性改善或可推动A股短线灵活型外资回(huí)流，但基本面或是决(jué)定整体外资流向(xiàng)的关键。结构上，海(hǎi)外流动(dòng)性转松(sōng)后A股各属性外资(zī)均更偏好电子和医(yī)药等美元利(lì)率敏感板(bǎn)块、以及(jí)具备基本面优势(shì)的高(gāo)端(duān)制造。政策发力下国内基本面或见转机，叠加海(hǎi)外(wài)流动性改善，内外因素共(gòng)振望支撑A股中(zhōng)枢抬升，中国(guó)优势制(zhì)造(zào)或是中期(qī)主(zhǔ)线。其(qí)中关(guān)注外需旺盛且我(wǒ)国供给竞争力强劲的中高端制造，以及政策利好和技术创新双(shuāng)重(zhòng)驱动 的(de)科技制造，相关行(xíng)业或持续具(jù)有基本面优势。

国盛证券(quàn)：新一轮“放水”可能在路上

总体(tǐ)看，近半月延(yán)续聚焦稳增长(zhǎng)、促改革(gé)、稳信心，包括8.29深改委六(liù)次(cì)会议部署抓好300多项改革举(jǔ)措落实(shí)，稳信心（完善市场准(zhǔn)入、促进民间投资等），8.26央行强(qiáng)调继续“研究储备增量政(zhèng)策举措”，8.30财政部要 求政策继续加力，央行买债、22城房屋养老金试点等。其他可(kě)关注(zhù)，9.10-9.13人大常委会，总书记(jì)会见美国总统国家安全(quán)事务助理沙利文，上海优化(huà)供地(dì)套型结构、厦门购房(fáng)即可户口(kǒu)，完善市内免税店政策(cè)等。继续提示：全年“保5%”的(de)压力加大(dà)，亟待政策“持续用力、更加给 力”，尤其是中央加杠杆(gān)的必要性和迫切性提升，可能的(de)政策包括：增加预算、扩赤字，增发特别国债；再降准降息；支持
地方化债(zhài)；降房贷利率；地 产收储扩容(róng)等。其它可能的增量政策包括：核心(xīn)城市进(jìn)一步松地(dì)产（取消限购(gòu)/取消普宅和非普宅区别(bié)），专项(xiàng)债发行加快(kuài)，支持民企、互联网企业的更多部署等。

信达证券(quàn)：9月有望反弹，反转还不确(què)定

9月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨(zhǎng)、有(yǒu)色和黑色金属价(jià)格反弹。这些变化是5月下旬(xún)以来较为密集的乐观(guān)变化，后续反(fǎn)弹大概率还能持续一段时间。但如果要反(fǎn)转(zhuǎn)，则需要较强的盈利层面的逻辑，因(yīn)为A股历史上，第一(yī)个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。目前来看，反弹的条件具备(bèi)，但盈利改善(shàn)的迹象相比历史上市(shì)场历次第二个(gè)底(dǐ)依然偏弱，所以反弹后(hòu)估计还会震荡。

年度建议配置顺序：上游周期>传媒互联网、消费电子>出(chū)海（汽车汽零、家电(diàn)）>金融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费。大部分板块都处在库存周期的(de)底部，传统周(zhōu)期股的(de)库存周期(qī)和成长的库存周期（半导体库存周(zhōu)期）历史上大多是同步的，所以库(kù)存不是行业(yè)排序的核心。核心是有比库存周(zhōu)期(qī)更强的 Alpha，或至少没有(yǒu)负面影响的Alpha。上游周期产能(néng)格(gé)局的alpha会让商品(pǐn)价格下跌幅度可控，出海板(bǎn)块海外需求强(qiáng)的alpha有(yǒu)望对(duì)冲基于特朗普政策预(yù)期产(chǎn)生
的担心，同时考虑到估值的变化和持续3年成长股的估值(zhí)收缩，部分成(chéng)长股可以开始配置。

华西(xī)证券：好事多磨，稳中略进

9月A股积极(jí)信(xìn)号增多，一是海外美联(lián)储降(jiàng)息周期(qī)开启，人民币走势(shì)偏强打开国内政策空间；二(èr)是企业(yè)中报落地(dì)后，市场盈利预期下调的压(yā)力阶段性减轻；三是8月PMI数据指向经济景气(qì)度进一步走弱，增量政策料加码发力，市场风险偏好有望(wàng)边际改善。股市日历效应显示，在国庆长假前市场资金交投可
能偏向清淡。因此A股低位板块的(de)反弹可能延(yán)续1-2周，但资金存量博(bó)弈下，市场整体或延(yán)续震荡市格局。

在当前底(dǐ)部盘整行(xíng)情中，股市增量资金的风险偏好相(xiāng)对偏低(dī)，因(yīn)此红利、稳健(jiàn)策略
仍是中期较为确定的方 向，如公用事业(yè)、黄金等；主题方面(miàn)，9月消费(fèi)电子(zi)产业催化较多，关注华为三折叠(dié)屏、AR眼镜等(děng)。

广(guǎng)发证券：中期的风(fēng)格(gé)趋势(shì)仍然(rán)偏向于中性股(gǔ)息策略(lüè)

从净值曲线(xiàn)可以看出，【经济周期类】资产依赖于经济周期、【景气成长类(lèi)】资产依赖于产(chǎn)业周期。但是(shì)，【稳定价值类】资产并不依赖(lài)于外部环境。展望来看，【经济(jì)周期类】资产趋势占优，需要有【广义财政赤字率 → PPI → ROE】的(de)传导逻辑。【景气成(chéng)长类】资产的趋势占优，需要有(yǒu)更多产业爆发带动大量公司释放业绩，而不是只有(yǒu)产(chǎn)业中的(de)少数几个公(gōng)司业绩增速较(jiào)快。在上述情况出现之前，中期的风格趋(qū)势可(kě)能仍然偏向(xiàng)于【稳 定价值类(lèi)】资产——中性股息策略。

国泰君安：震(zhèn)荡中展开修复性反弹

股市(shì)中线行情的启动需(xū)看到预期层面积极的进展或估值调整出足(zú)够安全边际；也要看到(dào)短期的有利变化有望令股市低迷之际(jì)拉大投资者预期分(fēn)歧，乐观(guān)者增加，推动股市震荡中展开修复性(xìng)反弹(dàn)，交易机会变多(duō)。

2024 年与(yǔ) 2023 年(nián)投资类似，即杠铃策略(lüè)，不同之处在于确定性来源的减少，2024 年杠铃策略是在蓝筹股的内(nèi)部（红(hóng)利(lì)龙头+科技龙头），同时由于持续(xù)上涨后策略波动性加大。主题推荐：1、央(yāng)企制造。中报业绩领先
且需求具备(bèi)确定性，投资规模上修(xiū)叠加结(jié)构升级，看好轨交/民爆/电网/船舶等科技制(zhì)造领域；2、折叠屏(píng)手
机。Q2销(xiāo)量翻倍叠加三折屏(píng)预期，看好铰链/UTG玻璃等部 件；3、新型电(diàn)力(lì)系统。国办发(fā)布中(zhōng)国能源转型白皮书，清洁
能源装机和(hé)发电量占(zhàn)比大(dà)增，看好输配电装备和智能(néng)电网；4、更新换新。能源/汽车等重点(diǎn)领域政策
落(luò)地(dì)加快(kuài)，电力设备/乘用车受益(yì)。

浙商证(zhèng)券(quàn)：有望重(zhòng)回无风(fēng)险利率下降和资产荒驱动(dòng)的分母端行(xíng)情

房贷存量降息有可能，但不一(yī)定允许转按揭(jiē)，更有可能(néng)是降(jiàng)低存量按(àn)揭加点。考虑(lǜ)商业银行息(xī)差压力较大，监管表示需保
持商业(yè)银行合理利润和
净息差水十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归平(píng)。若降按揭存量利率，预计(jì)大概率配(pèi)套降存款成本(běn)，以对冲(chōng)银行息差压力。考虑到存款(kuǎn)利率的定价上限要求高于存款挂牌利(lì)率，当前存款降息仍(réng)有空间。

如果(guǒ)降按揭存量利率，对银行基本面(miàn)略(lüè)有影响(xiǎng)，但不影响推荐银行股的核心逻辑。短期情绪(xù)扰动之(zhī)后，有望重回无风险利率下降和资产荒驱动的分母端行情。重点看好银行股中的(de)“国有+”组合。建议标配国有行，关注(zhù)港(gǎng)股大行的高(gāo)股息配置价值。同时推荐(jiàn)具有类国有行(xíng)属性的全国性
/地(dì)方(fāng)银行，规模上具有系统重(zhòng)要性或在(zài)当(dāng)地市占相当于国有行：兴业、南(nán)京、江苏(sū)、沪农、渝农。

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