双重“背离”的债市

　　◎记(jì)者张欣(xīn)然(rán)

　　近期，债(zhài)券市场出现双重“背(bèi)离”的(de)现象：一是同(tóng)业存单与短债(zhài)的收益率出(chū)现显(xiǎn)著分化；二是(shì)9月市场企稳之后，信用债估值并(bìng)未大(dà)幅修复，而(ér)利率(lǜ)债收益率却(què)一(yī)路下破关键点位。

　　据上海证券报记者了解，这背后主要与(yǔ)大行负债端不稳定、非银机构(gòu)存在流动性缺口有(yǒu)关。

　　同(tóng)业存单与短(duǎn)债收益率背(bèi)离

　　债券市(shì)场同(tóng)业存单收(shōu)益率(lǜ)与短债(zhài)收(shōu)益(yì)率走势背离的现(xiàn)象正引发市(shì)场关注。

　　国联(lián)证券(quàn)固(gù)定收益首席分析师李清荷介绍，从(cóng)近三(sān)年来(lái)看，短(duǎn)债收益率和同业存单收益率大体上呈(chéng)同向变动。主因是短债和1年期同业存单(dān)同(tóng)属于短期限的固定收益产品(pǐn)，其利差一般比较稳定。一般情况下，同业存单相(xiāng)对(duì)短(duǎn)债的收益率(lǜ)较低(dī)时(shí)，偏好短期限固定(dìng)收(shōu)益的投资者就会改为购买短债(zhài)产品。

　　但近期，短债收益(yì)率一直在(zài)下行，而存(cún)单收益率则居高(gāo)不下。华(huá)西证券统计的数据显示，9月11日，1年(nián)期国(guó)债收益率收报1.3025%，1年期国开债收益率收报1.6%。而据各银行9月11日的存单发(fā)行报价，1年期存(cún)单发行成本多在1.97%以上(shàng)，部分股份行超2%。

　　不(bù)仅发行利率抬升，在银行集中大规模发行(xíng)下，同业存单还出现“发飞”现象，也就是认购不足(zú)。记者从徽商银行获悉，该行日前发行(xíng)2024年(nián)第160期同业存(cún)单(dān)，期限为(wèi)1年，参考(kǎo)收益率为2.02%，计划发行量10亿元，实际认购量4亿元，实际认购率(lǜ)为40%。

　　在(zài)当(dāng)前的市况(kuàng)下，相对(duì)于(yú)短(duǎn)债，同业存单(dān)收益率性价比更高，双重“背离”的债市那么为何会“发飞(fēi)”？业(yè)内人士表示，这是(shì)因(yīn)为非银机(jī)构“缺钱”现(xiàn)象还未有(yǒu)明显改善。

　　一位(wèi)债券基金经理解释，目前处于季末，理财资金正在回表，因而赎回公(gōng)募基金也较(jiào)多，非银机构缺乏增量资金(jīn)。此外，由于近期资金面偏紧，出回购的性价比(bǐ)要比同业存单更(gèng)高一些。

　　利率债与信用债走势分(fēn)化

　　除此(cǐ)之外，最近(jìn)利率债收益率一路(lù)下破关键(jiàn)点位，而信用(yòng)债市(shì)场却不温不火。

　　截至11日收盘，10年期国债活跃券收益率下行1.55个基点报2.0975%，下破关键点位2.1%，30年期国债活跃(yuè)券双重“背离”的债市收益率下行1.25个基点报2.255%，10年期国开债活跃券收益率下行1.7个基点报2.178%。

　　在(zài)利率债持续走牛的情况下，信(xìn)用债市场却是另(lìng)外一(yī)番图景。“目前收益率(lǜ)3%以上的信用债数(shù)目变多了，3年期以上的信用债估值还(hái)没有(yǒu)恢复，流(liú)动性也(yě)没变好(hǎo)。”一(yī)位现券交易员说。

　　华西证券发(fā)布的研报认为：一方面，银行(xíng)理财规模呈现季末下降的(de)特征，信用债需求随理财规模增幅放缓(huǎn)而减弱；另一方面，伴随着规模增速放缓，理财投资决策的重心或将由追求收益转为控制回撤。从历(lì)史(shǐ)规律看，9月信用利差往往呈(chéng)现震荡偏走(zǒu)阔的趋势。

　　兴业(yè)证券发布的研报认(rèn)为，9月信用债市场面临基金等交易盘负债端的潜在(zài)赎回压(yā)力仍需关注，银行表内(nèi)缺长钱的问题尚未解决(jué)，叠(dié)加季末(mò)理财(cái)资(zī)金回表和(hé)出于提前防御、保持流动性等(děng)目的，银行、理财等或会再次出现赎基金行为。

　　对此(cǐ)，业内人士提(tí)醒，9月信(xìn)用债(zhài)下跌或有“下半场”，投资上建议对信用下沉保持更多谨慎。

　　大行(xíng)负债不稳定是主因

　　当前债(zhài)券(quàn)市场上的上述两种背离现象，无不指向了金融机构的负债形势。

　　同业存单的投资主要受三个(gè)因素影响：资金面决定收益率走(zǒu)势、供(gōng)需带来阶段性扰动、不同资产的比价反映其性价比。而近(jìn)期存单收益(yì)率上(shàng)行的主因，则与资金面(miàn)走紧、银行负(fù)债端不稳定有关(guān)。

　　“存款搬家”和大举买入短债是大行负债端不稳定的主要原因。李清(qīng)荷解释，自4月(yuè)禁(jìn)止银行手(shǒu)工补息以来(lái)，银行吸纳存(cún)款压(yā)力(lì)增加，资产负债不匹(pǐ)配现象持(chí)续存在；7月一轮存款(kuǎn)利率的下调再度加剧了银行负债端压力(lì)。因此(cǐ)，银行加(jiā)快同业存单发行节奏，以满足(zú)负债端需求。

　　而近期(qī)短(duǎn)债收益率的快速(sù)下行(xíng)也与大行的大规模买入相关。华(huá)西(xī)证券首席经济学家刘郁解释，从近期(qī)的二级交易情(qíng)况(kuàng)来看，随着外资买债久期升(shēng)级，大行(xíng)成为(wèi)1年期(qī)到3年期国债的单(dān)一核心买(mǎi)盘，最近三周净买入 487亿元、789亿元和928亿元。

　　“在8月大额卖(mài)出长债后，大行天然存在补仓需求。同时由于大行本身便是资(zī)金融出机构，杠(gāng)杆诉求整体不强，因(yīn)此大行或可接受持续较(jiào)低的(de)短债定价。”刘郁(yù)说。

责任编辑：郝欣煜

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