公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日，“中特估”概念股走强，油(yóu)气煤炭等高(gāo)股息方向以及(jí)资源股(gǔ)强势攀升。二季(jì)度以(yǐ)来，市(shì)场情绪出现反复(fù)，防御(yù)板(bǎn)块魅力四射，而以人工智能（AI）为代表的(de)科技成长(zhǎng)方(fāng)向普遍走软，小(xiǎo)微盘股表(biǎo)现不(bù)尽如人意(yì)。

近来A股市场上“哑铃(líng)型”策略盛(shèng)行，“哑铃”两端的高股息和科技成长方向受到了资金的广泛关注。“哑铃型”策略一端是否已失效(xiào)，该策略是(shì)否需(xū)要进行调整和优化，公私募人士对此展开热议。

Wind数据显示，截至4月21日，4月以来已有538只基金（A/C份额未合并计(jì)算(suàn)）累计上涨超5%，业绩领跑的产品多(duō)数重仓布局了高股息方向及资源品种。有业内人士(shì)称，可效仿(fǎng)近期表现不错的基金投资组(zǔ)合，对“哑铃型”策(cè)略进行优(yōu)化。

防御板块走强(qiáng)

4月以来，防御板块逐渐发力走强，而人工智能赛道走势疲软，导致科技成长(zhǎng)方向整体较为低迷。

公募基金中领跑角色的变(biàn)化似(shì)乎也在佐证市场风格的切换。Wind数据显示(shì)，截至(zhì)4月21日，自4月以来有(yǒu)538只产品净(jìng)值累计上涨超5%，其中涨幅最高的达到(dào)10.7%，为博(bó)时成长精选A。该基金重仓布局了贵金(jīn)属品种以及石油煤炭等高股(gǔ)息方向，其(qí)在今年以(yǐ)来(lái)的涨幅亦接近30%。

中国证(zhèng)券报记者发(fā)现，4月以来涨幅居前(qián)的基金大多(duō)配(pèi)置了贵金属品(pǐn)种及(jí)油煤等高股(gǔ)息方(fāng)向，还有的基金大面积布局银行股，并重仓“中特估”通(tōng)信、电力(lì)和航空等品种。与此同时，此前重仓AI的基金大部分已然“掉队”。

某公募人士称，二季度以来大(dà)盘(pán)持续调整，防御风格(gé)占优，央国企的属性与(yǔ)防守风(fēng)格匹配，以AI为代表的科技成长板块表现不佳。国内的(de)AI企(qǐ)业大多缺乏业绩支撑，属于主题投资，同时受海外科技龙头股的走势影响(xiǎng)，难以走出独立行(xíng)情(qíng)。该(gāi)人士认为，中长周期来看，贵金属和能源板块有望继续走强。地缘局势推动大宗商(shāng)品价格上涨，国内设备更新与消费品“以(yǐ)旧换新”政策使得(dé)市场(chǎng)预期上游资源品的(de)需(xū)求回暖，而4-5月冶炼企业检(jiǎn)修高峰(fēng)期带来的产量收缩等因素，更从基本面上(shàng)对(duì)周期股的(de)上涨形成支撑。

顺时(shí)投资权益投资总监易小斌表示，4月是年报和一季报的(de)密集公布期，投(tóu)资者基于安全性(xìng)的角度考虑，会偏向于防御，因此业绩相对较为确定的(de)周期股和(hé)“中特(tè)估”品种会得(dé)到(dào)资金的青睐。此外，人工智能等科技品种目前(qián)处于“0到1”的过(guò)程，业绩很难体现(xiàn)，而且良莠不齐，在前期连续(xù)冲(chōng)高后，不(bù)少资金会先选择获利了结。

不过，明泽资本创始人、董事总经理马科伟表示，中长期而言，AI行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势仍相对(duì)确定，随着(zhe)AI应用快速落地，后续相(xiāng)关企业的业绩也(yě)将公私募人士热议“哑铃型”策略优化逐渐释(shì)放，不排除(chú)带(dài)动科技成长方向走出新一轮的(de)行(xíng)情。

“哑铃型”策(cè)略一端暂失效

近来A股市场上“哑铃型”策(cè)略盛行，这种投资(zī)组合策略通过在两端(duān)分配投(tóu)资，同时包含低(dī)风险和高风(fēng)险的资产，以平衡风险和收(shōu)益。这种策(cè)略旨在通过分散(sàn)投(tóu)资来减小整体波动，并寻求在不(bù)同市场条件(jiàn)下都有良好表现的(de)机会。一般情况下，“哑铃型”策略(lüè)的进攻端指向科(kē)技成长(zhǎng)，而防守端则指向高股息、低估值的防(fáng)守(shǒu)型资产。

作为“哑铃型”策略中的一端，科(kē)技成(chéng)长方向的部分小微(wēi)盘股在今年1月大幅调整后，2月和3月则迎来触底反攻，但4月以来再度密集调整；另(lìng)一端的高股息方向仍较为坚挺。

华东某私募人士表示(shì)，小微盘股(gǔ)公司(sī)市值较小(xiǎo)，不少标的市盈率为负，高质(zhì)量(liàng)公司较少。对(duì)于大(dà)机构而言，这类标的调研分(fēn)析(xī)的性价比不高，参(cān)与价值有限。因(yīn)此，参与小微盘股(gǔ)的(de)主要(yào)投资者为量化机构(gòu)与散(sàn)户，存在流动性风险，需要更高的流(liú)动性风险溢价，而量化机(jī)构的策略又相对一致，容易发生(shēng)流动(dòng)性挤兑。

易小斌(bīn)提示，随着监管层对多年不分(fēn)红或者分(fēn)红比(bǐ)例偏低的公司将纳入“实施其他风险警示”的情形，小微盘股(gǔ)的调整并不意外，没有业绩、没有(yǒu)持续经营能力以及财务状况存在不确(què)定性的公司在趋严的监管条件下，会受到(dào)资金的进一步抛弃。

马科伟也(yě)表示，新“国九(jiǔ)条(tiáo)”强化了对信息披露和公司(sī)治理的要求，提升了市场准入标(biāo)准，部(bù)分小微盘股(gǔ)将面临更大(dà)的压力。政策导向鼓励资金流(liú)向具有良好业绩(jì)和治理的上市公司，在这(zhè)些因素的综合作用下，投(tóu)资者对小微盘(pán)股的信心进一(yī)步下降。

对于“中特估”品种(zhǒng)表现强势，马科伟认为，央国企个股的(de)大涨(zhǎng)并不仅仅是用于“托底”，在政策支持、基本面(miàn)支撑、流动性等多方面因(yīn)素(sù)影响下，这些品(pǐn)种具(jù)备中长期投资价(jià)值。一方面，其(qí)涵盖基建、能源、电力、军工、通(tōng)信等重要领域，具备(bèi)低估(gū)值、稳增长、长期分红(hóng)的特征，是新(xīn)“国九条”的利好(hǎo)方向之(zhī)一；另一方(fāng)面(miàn)，随着(zhe)国企改革进一步加深以及市值管理的需求，预计会进一步带动相关标的估(gū)值提升。

灵活多元优化配置

在目前市场背景(jǐng)下，“哑铃型”策略一端是否已失效，该策略是否需要进行调整和优化？上(shàng)述(shù)公(gōng)募人士称，建议投资者降低股票(piào)整体仓位。一半仓(cāng)位可以配置有色、煤炭、石化、电力方向，并作(zuò)为底仓(cāng)不动(dòng)；另一(yī)半仓(cāng)位配置(zhì)建(jiàn)筑(zhù)装饰、银行和高速公路等板块(kuài)，等到5、6月份(fèn)再陆续调仓(cāng)至军工、电子、通信、电网设备、中药等成(chéng)长板块以及机械、家电、汽车(chē)等稳增长板块。

易小斌认为，二季(jì)度(dù)投资配置策略有两点需要注意，一(yī)是仓位保(bǎo)持在相对安全的水平，进可攻退可守；二是寻求业绩稳定或有增长潜力的(de)公司，一些偏传统的行业，如建筑(zhù)、电力等公用事业以及石油石化、煤炭等资(zī)源方向确定性较强，在市场存在(zài)不(bù)确定性的状态下可以公私募人士热议“哑铃型”策略优化(yǐ)有(yǒu)效抵御冲击。另(lìng)外，成长类(lèi)的公司还是要关注AI相关行业，但重点应该从基础设施转向应用端。

在马科伟看来，二季度投资者应(yīng)采取灵活和多元的方法(fǎ)，以适应市场变化并实现稳健回报。现在需要重新评估和(hé)调整之前的策略，建议重点关注“中字头”品种，尤其是那些估(gū)值合理、盈利能力稳定的公司(sī)。

“同时，AI+领域和卫星通讯、类星链通讯等高科技行业，由于其创新潜力和成长性，也是值公私募人士热议“哑铃型”策略优化得投(tóu)资的热点领域。尽管市场存在不确定性，但顺周期(qī)行(xíng)业如煤炭、有色(sè)和其他资源品，以及部分公用事业品种，由于在经济周期中的韧性(xìng)较强，同样(yàng)值得关注。建议(yì)投资者在配置资产时，应考虑这些行业的综合表(biǎo)现和市场动态，实现投资组合的均衡和风险分散。”马(mǎ)科伟说。

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