真能大而不倒吗

　　来(lái)源：经济日报

　　华尔街是一座从来不缺(quē)少观众的舞台。那里日复(fù)一日(rì)、年复一年地上演着各种资本的悲喜剧，然而台前幕后却似乎(hū)永远笼罩着(zhe)一层迷雾，看着热闹却不(bù)甚真切。直到(dào)2008年国际金融危机席(xí)卷全球，习惯于被仰视(shì)的华尔街，终于被置于放大镜下。

　　尽管已(yǐ)经过去了十几年，那场(chǎng)影响甚广的危(wēi)机依然不断被提及、被研究，阴霾至今难消。我们不妨(fáng)重(zhòng)读美国财经作家安德鲁·罗 斯·索尔金(jīn)所著的《大(dà)而不倒》，看看2008年国际金融危(wēi)机之后美真能大而不倒吗国主要监管机构和投(tóu)行的众
生相(xiāng)，也许会得到(dào)不(bù)一样的(de)启(qǐ)发。

　　在(zài)这部作品中，你(nǐ)可以看到雷曼是如何(hé)一(yī)步步自断生路(lù)，监(jiān)管机构是(shì)如何在各(gè)种掣肘中作出选择，各大投行又是(shì)如
何在危(wēi)如累卵(luǎn)的环境下力求自保的。这些细节，复盘了美国国内的经(jīng)济危机如(rú)何引发国(guó)际金(jīn)融危机的过程
，也再现了银行、监管(guǎn)机构乃(nǎi)至整个美国身处危机(jī)第一现(xiàn)场的(de)混(hùn)乱。

　　就像本书书名所揭示的，通过同业传导(dǎo)，大型金融机构的破产会产生巨大外部效(xiào)应，各国监管当局往往就如何应对持审慎态度(dù)，其可能引发的“蝴蝶效应”是(shì)所有业内人(rén)士的梦魇。

　　一方面，从(cóng)大而不倒的内在逻辑看，一(yī)旦对一家金融机构实施救助，那么救助规模更大(dà)的机构也(yě)就
成了“自然而然的选择”。这意味着，政(zhèng)府(fǔ)在无形中鼓励金融机构的(de)高(gāo)风险经
营行为(wèi)；另一方面，政府救助将(jiāng)给全社会带来强烈的信号，即“隐性(xìng)担保”真实存在。当危机再次(cì)出现(xiàn)时，政府哪怕压(yā)力再大也得实(shí)施救助，即(jí)便很多人已经明确意识到(dào)其中隐藏的(de)道德风险。

　　正是监管当局的“审慎”以及左摇右摆的态度，纵容(róng)了大而不倒，最终(zhōng)演变成“越大越(yuè)不能倒”。因此，仅从理论上(shàng)看，救助策略是否有存在(zài)的必要是非常值得反思的(de)。

　　然而，现实往往比逻辑复杂得多。在道德风险与经济崩溃之间(jiān)，两害相权孰为轻？

　　大而(ér)不 倒的故事被反 复讲述。比(bǐ)如，1984年美联储和联(lián)邦存款保险(xiǎn)公司联手(shǒu)救 助(zhù)大陆(lù)银行，1985年英格兰银(yín)行挽救约翰曼特利银行家公司(sī)（JMB），1994年法国政府拨款救助里昂信贷银
行，1998年美联储拯(zhěng)救长期资本管理公司，日本(běn)政府曾长期实行拒绝(jué)金融机构破产方针，等(děng)等。

　　当然，随(suí)着时间的推移，各国政府的(de)救助(zhù)举措也表现出不同的特点。书中详细介绍了美国前财政部长保尔森最初制(zhì)定救市政策(cè)时的3个主要原则(zé)：其一(yī)，流动性可救；其二，政府不可直接购买，只能辅助交(jiāo)易；其三，公司持有者不能(néng)从救(jiù)助中获益。这就解释了保尔森为什么决定挽救(jiù)贝尔斯登，却放弃了雷曼兄弟。当雷曼兄弟融资无望(wàng)时，巴克莱银行曾试图收购，却被(bèi)英国(guó)监管部门坚(jiān)决制止。在此期间，美国政(zhèng)府(fǔ)并没有为促成交易作(zuò)出任何有效努力，一切均因雷曼资本金不足，首先就不符合(hé)流动性可救原则(zé)。

　　讽(fěng)刺的是(shì)，形势的发展很快就超出了保尔(ěr)森和美国(guó)金(jīn)融(róng)决策者所能预见和控制
的范围，他最终不得不放弃(qì)这些原(yuán)则，美国联邦政府也随即在(zài)危(wēi)机中变身为大而不倒的忠实践行者——先后斥资4000亿美(měi)元救助房(fáng真能大而不倒吗)利美和房地美，针对全美大型金融机构推出7000亿美元救(jiù)市计划，拨款2000亿美元救助美(měi)国国际集(jí)团（AIG），甚(shèn)至为三大汽(qì)车巨(jù)头(tóu)提供800亿美元融资，等等。

　　如此看来，大而不倒(dào)似乎成了华尔街的“护身符”，即便一错再错，终究有人埋单。

　　但是，这一(yī)切合(hé)理(lǐ)吗？华尔街的金融家(jiā)们真的不用付出代价吗？当美国(guó)政府无力兜底的那一天来临时，华尔(ěr)街又该如何(hé)继续(xù)讲述自己大而不倒的(de)故事呢？

　　这也(yě)是多年后的今天，《大而不倒》这本书(shū)依旧(jiù)值得重读的(de)意义所在。相较于那些艰深(shēn)难懂的模型、貌似笃定的论断，还原那一刻的历史，揭开理性迷失背后的狂热与贪(tān)婪，能够为今天的人们提供更多思考的角度。

责任编(biān)辑：李桐

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