全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价(jià)飙升，引发全球投资人关注。4月19日夜盘，沪铜(tóng)主力合约突破8万元(yuán)/吨大关，站上80170元/吨的高位，创下2006年以来新高；外盘(pán)方面，LME期铜当日收涨报9876美元/吨，两日连创(chuàng)近两年新高，高盛近期更是喊(hǎn)出12000美元的12个月目标价。

不过，隔夜(yè)全球贵金属、有色金属都出现盘整，截至北京时间4月23日12:20，LME铜报9743.95美元/吨，沪铜报78540元/吨(dūn)。尽管如此(cǐ)，机(jī)构中期看涨情绪不改。

值(zhí)得一提的是，素有“铜(tóng)博士”之(zhī)称的铜向来被视作(zuò)中国经(jīng)济先行指标。2023年中国铜消(xiāo)费在全球占比达51.2%，铜价飙(biāo)升是否预示中国经济复苏前景？海外因素(sù)也不(bù)容忽视，全球制造业已经(jīng)回到50“荣枯线(xiàn)”以(yǐ)上。从历史上看，铜价在全球(qiú)工业周期见底后的12个月内涨了25%。

多位铜产业人士对记者表示，由于中国铜库(kù)存高企，国内企业和交(jiāo)易员都错过(guò)了这(zhè)波(bō)涨幅，部分私募近期在追高后也获利了结。相(xiāng)反，这波铜价(jià)上涨(zhǎng)更多受到海外大资金的推动，主要炒(chǎo)作的是全球制造业周期(qī)的复苏，价格上涨(zhǎng)速度之快令人始(shǐ)料未及，预计在盘整过(guò)后，后续仍可能有上行空(kōng)间。

全球制造(zào)业(yè)复苏是主要催(cuī)化(huà)剂

自年初以(yǐ)来，全球定价商品与中国定价(jià)商品出现一定走(zǒu)势分化，以贵金属、有色金(jīn)属为代表的全球定价商品涨势较强，原油也迎来一定(dìng)涨幅，而以黑色系为代表的国内定价商品则价格表现偏疲软。

铜价涨势(shì)从3月开始大(dà)幅加(jiā)速，内外盘铜期货持续攀升。海外因素占(zhàn)据主导地位，包括全球制造业周期触底反弹、美国经济持续强劲(jìn)等。

4月23日，伦敦金属交易所(LME)中国业务发展主(zhǔ)管刘阳(yáng)在上(shàng)海有色(sè)金属(SMM)铜业大(dà)会期间表示，3月铜价出现“完美风暴”，在微观和宏(hóng)观因素的推动下，自2月中(zhōng)旬以(yǐ)来上涨了15%，LME有的产品成交量也上(shàng)涨了(le)47%，日(rì)均(jūn)成交186197手合约。过去三个月，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创六个月新低，新奥尔良库存在过去三个(gè)月下降了59%。

铜价走势(shì)与(yǔ)全球PMI走(zǒu)势具有较(jiào)强相关性，2023年10月以来，全球(qiú)制造业PMI回升。2024年3月较多国家PMI回到50荣枯线以上(shàng)，表明全球经济正在经历一个阶(jiē)段性的复苏，这提振了市场做多铜价的(de)氛围。例(lì)如，全球制造业PMI在1月时触及50，美国制造业PMI在3月首次回到(dào)50以(yǐ)上，为50.3(2月为47.8)。

“有(yǒu)色金属是国际定价品种，海外(wài)大资金涌(yǒng)入，铜价这波上(shàng)涨的速度让(ràng)很多内盘都踏空，谁也没想到那么快，而且和海(hǎi)外不(bù)同，中国的铜库存处于高位。”某期货公(gōng)司交易员对记者表(biǎo)示。

中金公(gōng)司的研究显示，铜下游主要对应公用事业(yè)板块(电力)、建筑建(jiàn)材、制(zhì)造业(yè)(汽车、家电、电子、机械等)等重要(yào)行业，相较于建材(cái)类黑色系商品，其定价逻辑受到全球制造业需(xū)求和海外经济的影响更为显著，通常随(suí)着全(quán)球(qiú)制造业PMI回(huí)升，铜价(jià)也会迎来上涨。

具体看，美国制造商库存同比已位于低位，美国制造业或迎来一轮补库，而且从最新美联储议息会议官方态度来看，预计年内(nèi)美(měi)国经济(jì)“软着陆”或“不着陆”概率进一步加大，在此基础上(shàng)如果迎来降息，对于铜铝等与工业制造业强相关且对流动性较为敏感的(de)有色(sè)金属(shǔ)而言(yán)，今年将同时具备制(zhì)造业需求较强和货(huò)币政(zhèng)策宽松两个优势条件。

高盛认(rèn)为，从历史上看，全球工业周期见底(dǐ)后的工业金属价格表现(xiàn)积极，平均而言，铜和铝在全球制(zhì)造业PMI见底后的12个(gè)月内分别上(shàng)涨了25%和9%。在微观层面上(shàng)，有越(yuè)来越多的证据(jù)表明，供应链去库存现在正转向按需购买。同时，西(xī)方的(de)绿色需求渠道将得到更大的支持，特别是在美国。

中国(guó)需求(qiú)复苏但影响有限

今年3月，中国(guó)制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次升(shēng)至荣枯线以上。同时，1月和2月的部分经济(jì)数据超出预期。中国经(jīng)济复苏将在多大程度上(shàng)支撑铜价继(jì)续上行？

接受采访的业内人士普遍认为(wèi)，不(bù)同于海外，中国的下游需求仍较弱(ruò)，且库存位于高位。从供应(yīng)角度来说，本轮(lún)国内铜价上(shàng)涨的(de)较(jiào)强触发(fā)因(yīn)素则(zé)来自于(yú)3月13日多家大型冶炼厂达成(chéng)减产共识，在(zài)国内冶炼(liàn)费(fèi)触及历史低位(wèi)后，精铜冶炼厂(chǎng)选择(zé)通过减产方式化解(jiě)精(jīng)铜矿供给紧张与冶炼产能(néng)投(tóu)放较快带来(lái)的供需不匹配压力。

“实际上并没有出现实质性(xìng)的减产。”某铜冶炼企业金属(shǔ)研究员对(duì)记者表示，“虽然(rán)铜价启(qǐ)动的契机(jī)是之前冶炼厂说联合减产，但实际根本没有减，更多还(hái)是宏观的传(chuán)导，由于金银价格(gé)涨势猛烈，而后则(zé)开始传导到铜。”

“国内交易基本被海外盘逼空，因为国内人(rén)士一般都(dōu)盯着库存这一指标。”上述(shù)人(rén)士称，“我(wǒ)们(men)感受(shòu)到的是(shì)需求仍然较为乏力。今年铜大幅累库，到(dào)现在尚未去库，这也导致加工费一直起不来。”

中金公司的研究也(yě)提及，供需(xū)层面消(xiāo)息虽然推(tuī)升铜价预期，但近期下游建筑需求偏(piān)弱，家电、设备更新需求小(xiǎo)幅回暖，强度提升尚不明(míng)显。实际铜(tóng)需求(qiú)仍然不算(suàn)强(qiáng)，而国(guó)内电解铜现货库存(cún)累库仍在较高位，从而使得贴(tiē)水自年初以(yǐ)来不断扩(kuò)大。

从(cóng)数据来看，中国经(jīng)济复苏对于铜价带(dài)来的潜在支撑仍有待考证。中国一季度(dù)GDP同比增速(sù)从(cóng)去年第四季(jì)度的5.2%上升(shēng)到5.3%，超出市(shì)场预期(共识为4.8%)。但其中3月的一(yī)些重要(yào)活动数据出现较大幅度放缓。3月工业(yè)生产(chǎn)增速(sù)从1~2月的7.%下降至(zhì)4.5%，低于预期(共识6.0%)，零售增速也从1月至2月(yuè)的5.5%下(xià)降(jiàng)至3.1%。相比之下，固(gù)定资产投资增(zēng)速从(cóng)1~2月的4.2%加快至4.5%，略超预期(qī)。

早前内盘(pán)对(duì)于房地产下行造成的(de)拖累表示(shì)担忧，这一因素拖(tuō)累了钢(gāng)价，却(què)没有明显拖累铜价。有(yǒu)观点认为，2021年(nián)下半(bàn)年以来我国房地(dì)产市场进入下行周期，房地产(chǎn)投资(zī)持续下滑，由于房屋建筑占钢材消费的(de)比重较(jiào)高，2020年占比(bǐ)达26.9%，这自(zì)然会大(dà)幅拖累钢价。房地(dì)产在铜的下游消费中占比也较高，但钢材消费和铜消费是不同步的，钢材消(xiāo)费主要集中在(zài)中前期开工和(hé)建设阶段，而铜(tón全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空g)消费集中在中后(hòu)期的(de)竣工阶段(duàn)。

绿色需求仍将支(zhī)撑铜价

尽管中国对铜价的当下贡(gòng)献仍存在(zài)分歧，但各界预计，中国引领的绿色需求仍将是中期支撑铜价的关键因素。

疫情以来，新兴产(chǎn)业快速(sù)发展，尤其是(shì)新(xīn)能源汽车、光伏和风电等行业为铜带(dài)来较多的需求增量，而对钢(gāng)材需求增量却相对有限。当前全球人工(gōng)智能如火如荼，中国半导体产(chǎn)业也持续发展，这些会带来(lái)较大的电力需求，进而对发电和电(diàn)网等产生(shēng)需(xū)求(qiú)，并间接推(tuī)动铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年中国铜(tóng)消费在全(quán)球占比达51.2%，其中精炼铜消费在(zài)全球占比更是达56.2%。从2022年全球铜消费结构(gòu)来看，全球与中国铜(tóng)下(xià)游的主要区别是，全球铜消费更侧重建筑，而中国铜(tóng)消费更侧重电网。ICSG公布的全(quán)球精炼铜月(yuè)度(dù)消(xiāo)费走(zǒu)势(shì)显示，2022年以来全球铜消费增量主要来自中国的贡献，海外铜消费反而略(lüè)有下滑。

高盛也表示(shì)，中(zhōng)国的绿色金属需求再次激增，西方制造业的周期性复(fù)苏则增加了铜的竞争。到目(mù)前为止，中国铜和铝的需求分别在一季度同比增长了12%和11%，延续了去年的强劲(jìn)态势，反映出可再生能源(yuán)(太阳能同比增长80%，风能同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)69%)和1月至2月电网(wǎng)投(tóu)资(同比(bǐ)增长4%)的强劲下游贡(gòng)献。

高全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空盛继续看涨铜价，并已将目标价提升至1.2万美元/吨，原因在于，中国(guó)季节性累库现已结束，预计在二季度期间存货(huò)消耗将加速，今年后期(qī)的进口需求(qiú)可(kě)能增加(jiā)西(xī)方的库(kù)存(cún)缺口风险。

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