十大券商一周策略：四
大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能
在路上，年内主线正在回归

随着金
秋(qiū)九月的缓缓 拉开帷幕
，国内外经济(jì)金融领域迎来
了一系列(liè)微妙而重 要的(de)变化，为资本市(shì)场注入了新的活力与期待。

中信证(zhèng)券指出，随着政策观察期的到来、外部环境的逐渐明朗，以及价格信号拐点(diǎn)的预期，投资者此前的
悲观情绪(xù)正逐步(bù)得(dé)到修复，市场风格也呈现出趋(qū)于平衡的态(tài)势。与此同时，民生证券认为市场在(zài)流(liú)动性压(yā)力缓(huǎn)解和海外预(yù)期修复后，有望回归基本(běn)面主线，而中泰证券(quàn)则强调红利方向的配置(zhì)价值(zhí)依旧(jiù)显著。

海通证券着眼于(yú)中国优(yōu)势制造作为中期主线的可能性(xìng)，认(rèn)为海外流动性(xìng)改(gǎi)善或将为中国市场带来积极影响(xiǎng)。国盛证(zhèng)券提醒，面对“保5%”的增长压力，政策持续(xù)加码或(huò)成必然选择。信达证券虽(suī)预计九月市场有望反弹，但也提醒反转仍需盈利(lì)层面的(de)强有力支撑。

华西证券认为积极信号渐增，市场风险偏好有望边际改善
，而广发证券则倾(qīng)向 于中(zhōng)性股息策略的中期风格趋势 。国泰君安(ān)指出，尽管市(shì)场仍处震(zhèn)荡之(zhī)中，但修复性反(fǎn)弹(dàn)的机会正在显现。浙商证券预测房贷(dài)存量降(jiàng)息可(kě)能(néng)性(xìng)，以
及由此(cǐ)带来的市(shì)场影响，建(jiàn)议关注银行股中的“国有+”组合。

中信证券：悲观情绪修复，风格趋于平(píng)衡

步(bù)入9月，政(zhèng)策处于观(guān)察起效期，外部信号进一(yī)步明朗，价格信号拐点(diǎn)仍需等待；中报落地、红利预期转变(biàn)以及市场流动性(xìng)压力缓解，三大因素共同推动投资者极度悲观的情(qíng)绪修(xiū)复(fù)，风格阶段性趋(qū)于平衡；配置上，底仓红利，增配出海，成(chéng)长加内需短期或有修复，增配仍需等待价格信号拐点。一(yī)方面，从三大信号的进展来看，内需提振政策在9月有望陆
续推出，预计力度相对温和；美联储降息落地，美国大选形势更加明朗；价格信号暂时(shí)难现拐点，需累积更多积极(jí)因素彻底扭转预期。另一(yī)方面，从市场悲(bēi)观情绪修复的驱动因素来看(kàn)，A股中报季风险落地(dì)后暂时迎来(lái)业绩空窗期；汇金增(zēng)持范围扩
大以及央行对收(shōu)益率曲(qū)线的干预下，看多红(hóng)利的一致(zhì)预期暂时被打破，风格将(jiāng)迎来阶(jiē)段(duàn)性平衡；外资流出节奏明显放缓(huǎn)，市场流动性环(huán)境有(yǒu)望改善(shàn)。

具体品种方面，预计红利(lì)策(cè)略将持续分化，红利(lì)低波类资产继续关 注自(zì)由(yóu)现金回报率稳定的水电
、核电，保(bǎo)费稳定(dìng)增长的财险。此外，后续国(guó)内出口并不会如市场预期迅速恶化，目前已充分反映美(měi)国衰退交易(yì)的(de)出海板块中的优秀公司重新具备配(pèi)置价值。随着政策、价格和外部三大(dà)信号继(jì)续(xù)逐步验证，配置(zhì)的重(zhòng)心再转向绩优成长和内需，建议(yì)重点(diǎn)关注电子（智能驾驶和半导体自主(zhǔ)可控）、机械（设备更新(xīn)改
造和出海(hǎi)竞争）等制(zhì)造业(yè)龙头，反腐影响充分(fēn)定价后的医药（产业整合、出海破局），以及港股的互联网和消费龙(lóng)头公司(sī)。

民生证券：年内(nèi)主线正在回归

阶段性企稳回升的信号正在出现，流(liú)动性压力缓解与海外预期修复后(hòu)市场大概率将回归基本面主线。半年(nián)报显示“GDP名义增速>上市公司营收增速>上市公司净利润增速”的(de)不等式继(jì)续验
证，利润分配仍在向上(shàng)游(yóu)集中(zhōng)。下(xià)半(bàn)年国内(nèi)财政的发力节(jié)奏和方式可能更(gèng)有利(lì)于实物消耗，同时全球降息周期即将开启，海外实物消耗正见底回升。在经历了来自市场压力检验和(hé)基本面消退后，年内主线正(zhèng)在回归。

市场情绪修复后，今年以来强势(shì)的主线资产将不再面对相对收益过高的束缚(fù)，其(qí)中上(shàng)游资源品仍(réng)是(shì)首要(yào)推荐：有色(sè)（铜、铝、黄金）、能源（油、煤炭）、船运（油运、造船(chuán)、干散）。第二，在全(quán)球衰退预期回摆下(xià)，中(zhōng)国制造仍是优势(shì)产业，外需预期边际(jì)企稳、本身也处
于产能出清过程中的家居(jū)用(yòng)品(pǐn)、家电、消费电子，受新兴市场生产拉动的中间品（特钢）和投资重启下的资本品(pǐn)（仪器仪表、通用设备）。第三，全社会(huì)的 资本回报(bào)仍然未出现系统性回归的拐点，“红利”的调整有(yǒu)限，配置意义(yì)仍大：银行、铁路、燃 气和(hé)港口。

中泰证券：红利方向(xiàng)依然有配置价值

一些(xiē)核(hé)心经济指标仍在走(zǒu)弱，企业盈利(lì)的压力还
没有减轻的迹象。剩(shèng)余流动性的大幅下降，市场估值扩(kuò)张空间有(yǒu)限。经济现状(zhuàng)与增长目标之间的差距需 要政(zhèng)策来弥合，后续大概率还(hái)是会有政策。对于政策力度，建议适当降低期待。红(hóng)利方(fāng)向的超额收益可能会收敛，不过(guò)依(yī)然有配 置价值，关(guān)注泛红利龙头。传统(tǒng)高股(gǔ)息资产估值(zhí)水平并不算(suàn)低，部分(fēn)还存(cún)在业绩稳定性风险，因此建(jiàn)议降低股息率(lǜ)要求，寻找“股(gǔ)息率+稳定ROE”的“泛红利资产(chǎn)”龙(lóng)头，包括公用事业(yè)、电力、航运等龙头，部分(fēn)港股低 估值 银行。

海通证券：中国优 势(shì)制(zhì)造或是中期主线

借鉴历(lì)史，海(hǎi)外(wài)流动性改善(shàn)或可(kě)推动A股短线(xiàn)灵活型(xíng)外资回(huí)流，但基本(běn)面或是决定整体外资流向(xiàng)的(de)关(guān)键(jiàn)。结构上，海外流动性转松后A股各属(shǔ)性外资均更偏好电(diàn)子和医药等美元利率敏感板块、以及具备基本面优势的
高端制造(zào)。政策发(fā)力下国内基本面或见(jiàn)转机，叠加海外(wài)流(liú)动性(xìng)改善，内外因素共振望支撑A股中枢抬升，中国优势制造(zào)或是(shì)中期主线。其中关注外需旺盛且我国供给竞争力强劲的中高端制(zhì)造，以及政策利好和技术创新双重驱(qū)动的科 技制造，相关行业或持续具有基本面优(yōu)势。

国盛证券：新一轮“放水”可能在路上

总体看(kàn)，近半月延续(xù)聚焦稳增长、促改革(gé)、稳信心，包括 8.29深改(gǎi)委(wěi)六次会议部署抓好300多(duō)项改革举措(cuò)落实，稳信心（完
善市场准入、促进民(mín)间投资等），8.26央行(xíng)强调继续(xù)“研究储备增(zēng)量政策举措”，8.30财政部要求政策继续加力，央行买债、22城(chéng)房屋养老(lǎo)金(jīn)试点等。其他可(kě)关注，9.10-9.13人(rén)大(dà)常委会，总书记(jì)会见美国总 统国家安全事务(wù)助理(lǐ)沙利文，上海优化供地 套型结构(gòu)、厦门购房即(jí)可户口，完善市(shì)内免税店政策等。继续(xù)提示：全年“保5%”的压力加大，亟待政策“持续 用力、更(gèng)加给力”，尤其(qí)是中央加杠杆的(de)必要性和迫切性提十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归升，可能的政策包括(kuò)：增 加预算、扩(kuò)赤字，增发特别国债；再降准降息；支持地方化债；降(jiàng)房(fáng)贷利率；地产收储扩容等。其它可能的增(zēng)量(liàng)政策包括(kuò)：核(hé)心城市(shì)进一步松地产（取消限(xiàn)购/取消普宅和非普宅区别），专项债发行加快，支(zhī)持民企、互联网企业 的更多部署等。

信达(dá)证券：9月有望反弹，反转还不(bù)确定

9月有望反(fǎn)弹的理由较多(duō)：中报期结束、人民币升值、港股上(shàng)涨、有色和黑色金(jīn)属(shǔ)价(jià)格反弹。这些变化是5月(yuè)下旬以来较为密(mì)集 的乐观变化(huà)，后续反弹大概率还能持续一段时间。但(dàn)如果要反转，则需要较强的盈利(lì)层面的逻(luó)辑，因(yīn)为A股历史上，第一个底可(kě)以(yǐ)是政策流动(dòng)性推升，但第二个底(dǐ)大多需要盈利驱动。目前来看，反弹的条件具备，但(dàn)盈利改善的迹(jì)象(xiàng)相比历史上市场历(lì)次第二个底依然(rán)偏弱，所以反弹后估 计还会震荡。

年度建议配置顺序：上游周期>传媒互联网
、消费电(diàn)子>出海（汽车汽零、家(jiā)电）&十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归gt;金融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费。大部分板块都处在库存周期(qī)的(de)底部，传统周期股的库(kù)存周期和成(chéng)长的库存周期（半导(dǎo)体库存周期）历史上大多是(shì)同(tóng)步 的，所以库存(cún)不是行业排序的核心。核(hé)心是有比库存(cún)周(zhōu)期更强的Alpha，或至少没(méi)有负面(miàn)影(yǐng)响(xiǎng)的Alpha。上游周
期产能格(gé)局的alpha会让商品价格下跌(diē)幅度
可控，出(chū)海板块海外需(xū)求(qiú)强的(de)alpha有望对冲基于特(tè)朗普政策预(yù)期产生的担心(xīn)，同(tóng)时考虑到估值的变化(huà)和持(chí)续3年成长股的估值收缩，部分成长股可以开(kāi)始(shǐ)配置。

华西
证券：好事多磨，稳中略进

9月A股积极信号(hào)增多，一(yī)是海外美联储降息周期开启(qǐ)，人民币走势偏强打开国
内政策(cè)空间；二是企业中报落地(dì)后，市(shì)场(chǎng)盈利预期(qī)下(xià)调(diào)的压力阶段性减轻；三(sān)是8月PMI数据指向经济景气度进(jìn)一步走弱，增(zēng)量政策料加码发力，市场风险偏好有望边际改善。股市日历效应显示，在国庆长假前市场资金(jīn)交投可能偏向清淡。因此A股低位板块的反弹可能延续1-2周(zhōu)，但资金存量博弈下(xià)，市场整体或(huò)延续(xù)震(zhèn)荡市(shì)格局(jú)。

在当前底部盘(pán)整行情中，股(gǔ)市增量资金(jīn)的风险偏好相对偏低，因此红利、稳健策略仍是中期较为确定的方向，如公用事业、黄金等；主题方(fāng)面，9月消费电子产业催(cuī)化(huà)较多，关注华为三折叠屏、AR眼镜等。

广发证券：中期的风格(gé)趋势仍然偏向于(yú)中性股息策略

从净值曲线可以看出(chū)，【经济周(zhōu)期类】资产依赖于经济(jì)周期、【景气成 长类】资产(chǎn)依赖于产业周期。但是 ，【稳定价(jià)值类】资产并不依赖于外(wài)部环境(jìng)。展望来看，【经济周(zhōu)期类】资产趋势占优，需要有【广义财政赤字率(lǜ) → PPI → ROE】的传导逻辑。【景(jǐng)气(qì)成(chéng)长类】资产(chǎn)的趋势占优，需要(yào)有更多产业爆发带动大量公司释放(fàng)业(yè)绩，而不是只有产(chǎn)业中的少数(shù)几个公司(sī)业(yè)绩增速(sù)较快。在上述情况出现之(zhī)前，中期(qī)的风格(gé)趋势可能仍然偏(piān)向于【稳定价值类】资产——中性股息(xī)策略。

国泰君安：震荡中展开修复性反弹(dàn)

股
市中线行情的启动需看到预(yù)期(qī)层面积极的(de)进展或估值
调整(zhěng)出(chū)足够安全边际；也要看到短(duǎn)期的有利变化有望令股市低(dī)迷之际拉大
投资者预期分歧，乐观(guān)者(zhě)增加，推动股市震荡中展开修复性反弹，交易机会变多。

2024 年与(yǔ) 2023 年投资类似(shì)，即杠铃策(cè)略，不(bù)同(tóng)之(zhī)处在于确定性来源的减少，2024 年杠铃策略是在蓝筹(chóu)股的内部（红利龙头+科技龙头），同时由于持续上涨后策略波(bō)动性加大(dà)。主题推荐：1、央企制造。中报业绩领先且需求具备(bèi)确定(dìng)性，投资规模上修叠(dié)加结构升级，看(kàn)好轨交/民爆/电网/船舶等(děng)科技制 造领域；2、折叠屏手机。Q2销量(liàng)翻倍叠加三(sān)折屏预期，看好铰(jiǎo)链/UTG玻璃等部件；3、新型电(diàn)力系(xì)统。国(guó)办发布中国能源转型白皮书，清洁能源装机和(hé)发电量占比大增，看好输配(pèi)电装备和(hé)智能电网；4、更(gèng)新换新。能源/汽车等重点领域政策落地加快，电力设备(bèi)/乘用车受益(yì)。

浙商证券：有(yǒu)望重回无风险利(lì)率下(xià)降和资产荒驱动(dòng)的分(fēn)母端(duān)行情(qíng)

房贷存量降息有可能，但不一定允许转按揭，更有可能是(shì)降低存量按揭加点。考虑商业银行息差压力较(jiào)大，监管表示需保持商业银(yín)行(xíng)合理利润 和净息差水平。若降按揭(jiē)存量利率，预计大概率(lǜ)配套降存款成(chéng)本，以(yǐ)对冲银行息差压力。考虑到存(cún)款利率的定价上限要求高于存款挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，当前存款降息仍(réng)有空间。

如果降按揭存量利率，对银(yín)行基本面略有影响，但(dàn)不(bù)影响推(tuī)荐银行股的核心逻辑。短期情绪扰动之后，有望重回无风险利率下降和资(zī)产荒驱动的分母端行情(qíng)。重点看好银行(xíng)股中的“国有+”组合。建议标配国有行，关注港股大行的高股息配置价值。同时(shí)推荐具有类国有行属性的全国性/地方(fāng)银行，规模上(shàng)具有系统重要(yào)性或在当(dāng)地市(shì)占相当于国有行(xíng)：兴业、南京(jīng)、江苏、沪农、渝农。

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