"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月13日，白(bái)酒龙头贵州茅(máo)台下跌2.32%，在中秋节前(qián)最后一个交易日股价一度跌破1300元，创下2022年11月1日以来新低；另一龙头五粮液失守110元，市值较三年半前峰值(zhí)回落约9000亿元；此外(wài)，中证白(bái)酒指数年内跌幅超(chāo)过(guò)了三(sān)成，且板(bǎn)块内(nèi)出现了两只“腰斩股”。

　　以贵州茅台(tái)为例，近年来公(gōng)募基金对该股的持股比例下降幅(fú)度并不(bù)大，但从部分(fēn)顶流基金(jīn)经理的减仓态度(dù)可以窥(kuī)得专业资金对“A股信(xìn)仰”的后市观点出现了分歧。有(yǒu)基金(jīn)经理选择清仓(cāng)贵
州茅台甚至整个白酒板(bǎn)块(kuài)，还有基金经理依旧坚定看(kàn)好高(gāo)端消费板块并选择(zé)逆势加仓，但行情验证 来看这部(bù)分产品在三季度的净值表现(xiàn)整体欠佳。

　　白酒板块二(èr)季度遭遇(yù)重(zhòng)挫

　　中证白酒指数近
日颓势不(bù)减，该(gāi)指数(shù)已累计下跌33%，有两(liǎng)只腰斩股分(fēn)别为(wèi)舍得酒业跌约57%和(hé)酒鬼酒跌幅约为51.7%，此 外，水井坊(fāng)、金种子酒、泸州老窖等跌(diē)超(chāo)四成，而(ér)相对“抗跌”的个股是五粮液和口子窖，分别跌约20%，龙头企业的贵州茅台也也累计下跌23%。

　　从估值来看，贵州(zhōu)茅(máo)台截至9月13日市(shì)盈率已下降至20倍，相较于三年前最高超70倍的估值溢价回撤(chè)明显，中证(zhèng)白酒指数整体市(shì)盈(yíng)率则降至16.58倍，市盈率约为(wèi)过去十年(nián)的0.02倍，堪称“地板价”，市(shì)净率则(zé)为4.86倍，为过(guò)去十年的22%分位。

　　为何白酒(jiǔ)板块跌跌不休？有(yǒu)研报指出，白酒行业(yè)8月至9月销量环比(bǐ)略有回(huí)暖，但同比来看大(dà)部(bù)分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大
于销量端压力（价格压力以飞天为代表），产品动销主要聚焦(jiāo)在100元至200元价格带以及200元以上价位带的核心流量单品(pǐn)。上述研报还指出(chū)，近期白酒渠道在盈(yíng)利空间层面(miàn)及(jí)周转层面均受到持续(xù)挤压，费用对渠道回款的(de)拉动作用已经有限，结合2024年二(èr)季度酒企财务数据（现金流、预(yù)收款边(biān)际承压），研报认为(wèi)渠道逐步失去缓冲垫作用，库存周期(qī)的展开将体(tǐ)现为企(qǐ)业表观增速(sù)的明显(xiǎn)回落与分化。

　　国信(xìn)证券(quàn)也表示，临(lín)近中秋，渠道备货(huò)积极性(xìng)不高，消费氛围弱于去年，消
费者更加理性。受消费预期影响(xiǎng)，月饼、高端(duān)白酒等礼品属性商品均有不 同程度(dù)下滑。分价位看，中档(dàng)白酒动销优于 次高端和高端白(bái)酒；分区(qū)域看，各地动销均有压力。

　　但也有业内人士分析认为，贵州茅台(tái)股价下跌 代表着投资(zī)人对中国股市重(zhòng)要的指标股贵州茅台未来(lái)发展预期缺乏信心，主要原因还是社会购买力不足。目前贵州茅台正在推动消(xiāo)费人群(qún)、消费场景和服务模式三大(dà)转型，但这三大转型需要(yào)时间来检验成效。

　　“顶流”基金经理多数(shù)减仓贵州茅台

　　据Wind数据显示，公募基金对贵州茅台(tái)持股比例(lì)的峰值是2022年的(de)二季度末(mò)，持股比例高达7.84%，随后便逐季度缓缓下降(jiàng)。截至(zhì)今(jīn)年二季度末，贵州茅台被1265只基金持有，共计持有8075万股，持股比例约为6.8%，较去年末的8134万股相(xiāng)比略微减少(shǎo)，虽(suī)然降幅(fú)不(bù)大，但从(cóng)部分(fēn)顶流基金经理对茅台的态度可以窥得(dé)专业资金(jīn)“A股信仰”的 后市观点出(chū)现了分歧。

　　如银华基金的焦巍，虽然(rán)他(tā)旗(qí)下多只产品截至二季度末尚持有(yǒu)贵州茅台
，但他的代表作(zuò)—银华富裕主题重仓股名单中不见其踪(zōng)影，且从全部持股(gǔ)名单来看该股已被其清仓。值得(dé)一提的是，二(èr)季度内被焦巍净(jìng)卖出(chū)的个股(gǔ)还有古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒等。

　　多季度以 来，贵州茅台一直是银华富裕主(zhǔ)题的重仓股，且(qiě)此前连续(xù)多个季(jì)度位居(jū)头号(hào)重仓 股位置(zhì)。焦巍在季报中表示，对(duì)于以(yǐ)高端白酒为代表的消费升(shēng)级行业，在过去多年成为高ROE、高毛利率、高护城河(hé)的商(shāng)业(yè)模式的代(dài)表。“然而毋(wú)庸讳
言，当前
正(zhèng)处于一轮新(xīn)的经济大(dà)转型的关口，这些成功的(de)商(shāng)业模式(shì)"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！都在面临着外部和自身的同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利 率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式(shì)下的冲击和质疑。在这种背景下，可能(néng)估值的(de)调整(zhěng)就先行(xíng)于盈
利本身。”

　　同为(wèi)银华基金的基金经理李(lǐ)晓星也减(jiǎn)持了贵州茅台
，贵州茅台(tái)同样于二季度退出了他管理的银华心佳两(liǎng)年持有期的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股之列，位居第十二名。

　　此外，萧(xiāo)楠的易方达高质量严(yán)选三年持有、劳杰男的(de)汇添富价值精选、王崇(chóng)与张雪(xuě)蓉的交银精选等，贵州茅台在这些基金(jīn)的十大重(zhòng)仓股(gǔ)名单中已不见踪影。

　　据Wind数据统计，二季度内被整体减持比较明显的还有五粮液、泸州老(lǎo)窖(jiào)、山西
汾酒这几只白 酒类个股。

　　部分基金逆势增仓

　　但在持续震荡的交易日里，也有部分基金产品选择逆(nì)势增持贵州(zhōu)茅台。

　　易方达长期价值二季
度内增持13.68万股贵州茅台，将其买至第(dì)四大重仓股，叠加第二大重仓股五(wǔ)粮(liáng)液三季度内表现同样不佳，受此拖累，该基(jī)金下半年以来跌幅超过了15%。此外(wài)，交银新成长也增持8.98万(wàn)股，将茅台买至(zhì)第二大重仓股；圆信永丰兴诺一年持(chí)有、圆信永丰优加生活、前海(hǎi)开源沪港深(shēn)优势精选等产品二季度均有加(jiā)仓，这部分基(jī)金二季度以来均有超过(guò)10%的净值跌幅。

　　易方达郭杰在季报中表示，他重仓持有的消(xiāo)费类个股(gǔ)，行业(yè)自身因为其面向大(dà)众、重复消费、品牌(pái)化(huà)的属性，商业模(mó)式的
稳定性(xìng)和持续性极强，面对经济波动具备(bèi)很强的韧性，当下的数(shù)据下行被市场拿来线性外推，从而悲观的认为业绩(jì)持续下滑，甚至没有未来，这明显与(yǔ)其行业自(zì)身的属性(xìng)相(xiāng)左。“我们对此类个股未来的前景充满信(xìn)心，中长期追求模糊的正(zhèng)确(què)，在(zài)当前市场出现悲观("茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！guān)定价时坚定持有，预期能够获得稳健的回报。一旦市场相信经济能够企(qǐ)稳，我们组合中与(yǔ)经济和消(xiāo)费相关的个股应该会有不(bù)错的表现。”

　　虽然焦(jiāo)巍减持了白酒相(xiāng)关(guān)个股，但他(tā)也并不 认可“流行的高端(duān)白酒(jiǔ)将进入投资的历史垃圾时间(jiān)”的说法。“高端(duān)白酒为代表的消费护城河企(qǐ)业仍然在现金(jīn)流、用户粘性上都具有巨大的优(yōu)势来反驳这一论调。他表示将静待观察，等待这些企(qǐ)业出现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者的(de)投资(zī)机会。”他表示。

责任编辑：王(wáng)其霖

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