尴尬的私募FOF

到底是短期的信任危机，还是注定没有发展空间？当下私募FOF从业者无数(shù)遍回顾海外(wài)FOF的(de)发展路径，试图找到答案。

据私募排排网统计，截至9月2日，百亿级私募梯队(duì)中只剩1家FOF，昔(xī)日颇有名气的百亿(yì)级FOF私(sī)募管理人，现(xiàn)今的规模纷纷“腰斩(zhǎn)”，部分机构今年(nián)更是靠做“买方投顾”为生。不少渠道人士透露，今年以来基本上(shàng)没有客户(hù)敢买(mǎi)FOF产品，私募FOF业绩(jì)与发(fā)行一(yī)片(piàn)惨淡。

从震荡市中凸显配置价值到如今无人问津(jīn)，私募FOF身处窘境的背后并非仅仅是权益市场的调整。在业内人士看来，国内私募FOF之所以不受待见，是因为行业标(biāo)准缺失、市场认知度较低(dī)、业绩表现“鸡肋”、风险事件时有发生等。不(bù)过(guò)，随着(zhe)长期利率下行，投资者(zhě)对波动的容忍度不断(duàn)降低，国内(nèi)私募FOF仍有发展空间。但是，如(rú)何强化配(pèi)置能力，进一步保护基金资产安全，提升投资者的策(cè)略认知，需要管理人去探索和回答。

规(guī)模之殇：怎么也长不大

百亿元，是私募FOF管理人(rén)曾达到(dào)过的最高(gāo)管理规(guī)模，如今再难重现。

私募排排网最新统(tǒng)计(jì)数据显示(shì)，截至9月2日，百亿级私募数(shù)量为85家，其中FOF私(sī)募只有1家。与此同时，近(jìn)年来多(duō)家头部FOF私募管理规模缩水，比(bǐ)如一度挺进百亿级梯队的珠池资产当前管理规模(mó)不足50亿元(yuán)，昔(xī)日百亿级私募(mù)横琴(qín)广金(jīn)美好的管理规模(mó)也(yě)降至百亿元以(yǐ)下，2021年成立时备受关注的(de)明晟东诚(chéng)当前管(guǎn)理规模不足20亿元。

一直长不(bù)大，是业内人士对私募FOF的一致评价。

“2021年，由于市场风格转换，FOF的配置价值得以显(xiǎn)现(xiàn)，因此一些FOF管理(lǐ)人规模整体上了一(yī)个台阶，但与几百(bǎi)亿元的主观多头和量化(huà)私募(mù)相比(bǐ)，FOF仍然是个小众(zhòng)策略。”沪(hù)上某私募研究(jiū)员表示，近年(nián)来业绩表现不佳，行业更难再现百(bǎi)亿级私募FOF。

据第三方(fāng)平台数据显示，截至8月30日(rì)，今年以来私(sī)募FOF产(chǎn)品净(jìng)值平均回(huí)撤4.84%。2022年至2023年私募FOF产品的平均收益(yì)也均为负数。

除了存量缩水，在规模新增上(shàng)，私募FOF也是举步(bù)维艰(jiān)，多家管理人靠“半通道”业务为生。

“现在很少有做资产配置的(de)FOF了，大多数是做‘通道’。”某头部债券策略私募(mù)合伙人直言，如今市场上大部分FOF管理人并没有在(zài)做资(zī)产配置(zhì)，而(ér)是根据(jù)资金方的要(yào)求简单做些筛选和(hé)尽调。

沪上(shàng)某私(sī)募FOF人士向记者(zhě)透露，“通道”的(de)形容不算准确，更准确的说法是今年FOF管理人把业(yè)务(wù)重(zhòng)点放在了“买方投顾”上。

他坦言：“今年公(gōng)司新增的业务主要是一些定制化的产品，比如客户要求债(zhài)券投资，我们会根据已有的基金库和(hé)风(fēng)控(kòng)标(biāo)准，选(xuǎn)出合适(shì)的管理(lǐ)人及产品(pǐn)；或者客户指定购买几个私募基金，我们做好流动性管理、投后监(jiān)测和风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)等，更像是买方(fāng)投顾的角色。”

北京某FOF私募人士(shì)也表示，今年(nián)以来(lái)市场波动加大，在此背景下，一(yī)方面客户不相(xiāng)信管理人(rén)具备资产配置的(de)能(néng)力，另一方面避尴尬的私募FOF险情绪持续(xù)升温下资金更偏好债券(quàn)产品，因此(cǐ)“买方投顾(gù)”业务成了不少FOF管理人重(zhòng)点发力的方向。

也(yě)就是说，真正发挥资产(chǎn)配置功能的FOF产品越来越(yuè)少了(le)。

FOF之困：为何没人买？

本该帮助投资者(zhě)解决资产配(pèi)置难、择时(shí)难和选(xuǎn)基难三(sān)大(dà)痛点的FOF，为何在国内“玩不转(zhuǎn)”？

首先，国内FOF产品投资(zī)体验(yàn)不佳。

汇鸿汇升投资直(zhí)言，从业绩表现来(lái)看，最(zuì)近3年(nián)成立的私募FOF基金大多未能帮助投资者赚(zhuàn)到钱，而且FOF产品的双重收费问题也使得投(tóu)资者体验感(gǎn)较差(chà)。当然，业绩表现差背后的(de)深层次原(yuán)因是很多FOF基金管理(lǐ)人缺乏真正的资产(chǎn)配置能力和基金选择能力，只是将热(rè)点或明星基金做个拼(pīn)盘组合。

某头部私募的市场人士称：“当前私募FOF管理(lǐ)人的专(zhuān)业能(néng)力确实不足，来尽调可以感受到(dào)他们(men)对市场(chǎng)热点的关注度更高。当然，一家私募(mù)若要具(jù)备多(duō)资(zī)产配(pèi)置能(néng)力，本身就(jiù)是一件很难的事情。简单来说，百亿级主观多头策略私募可能只有30个人左右，但是若要研究清楚股票、商品、债券等各类策略，以及套利、指增、多空、中(zhōng)性等各种(zhǒng)策略，需要构建强大的投研团队，这一(yī)成本(běn)支出不是每一家FOF管理(lǐ)人都愿意或有能力付出的。”

其次，难以获得代销渠道偏爱。

铨景基(jī)金FOF基金经(jīng)理郑彦欣直言，对于销售渠道(dào)来说，FOF产品的业绩不够“性感”，销售难度比较大，而(ér)且(qiě)FOF管(guǎn)理人没有交易账户，无法为销售机(jī)构创造交易佣金收入，因此销售人员在资金有限的情况下，往往不会选择FOF产品。

某头部私募FOF的合伙人也称：“FOF产品的路演难度是比较(jiào)大(dà)的，讲清(qīng)楚产品架构的同(tóng)时还要说明白各类资产属性，一(yī)场路演下来客(kè)户需要(yào)吸收的内(nèi)容过多。”

最后，风险事件余波仍存。

博孚利资产CEO兼基金经理何阳阳表示，今年以来受(shòu)部分私募“跑路”事件以及业绩显著回撤的影响，私募基金行业整(zhěng)体出现(xiàn)信任危机。尤其是私(sī)募FOF，由于在投(tóu)资形式上尴尬的私募FOF需要投资其他私募产品，更容易被质疑基金资产的(de)安全性。

待解之题：该做哪(nǎ)些努力？

长不大的私募FOF还(hái)有存在的意义(yì)吗？这是近年来不少从业(yè)人员有过的自我质(zhì)疑，但他们最终的答案是，在无风险收益率预期下行，基(jī)金产品(pǐn)多元化的(de)长期趋势下(xià)，FOF是重(zhòng)要的(de)理财工具之一。

某第三方平台的FOF研究员认为，私募FOF未来的发展重点在于精(jīng)细(xì)化管(guǎn)理。他表示，私募FOF应该(gāi)剖析自身(shēn)的优势和(hé)投研(yán)禀赋，以(yǐ)获取有差异性的稀缺策(cè)略额度来提升组合净值的稳定性，并通(tōng)过前期沟通建立合理的收益和(hé)波动预期。与此同时，私募(mù)FOF管(guǎn)理人应(yīng)注重资产(chǎn)配置，提升宏观研究能力(lì)，通过多资(zī)产轮动配置来满足投资(zī)者的收益预期，打造FOF产品的核心竞争力。

何阳阳称，私募FOF看似门(mén)槛不(bù)高，但(dàn)由于私募(mù)产品信息不对称(chēng)，投资机构在私募尽调过程(chéng)中需(xū)要(yào)投入(rù)较多的人力，而在自上而下配置上又需要能力较强的(de)投研团队，这些都需要进一步的(de)投入。另外，FOF机构要(yào)加强合规建设(shè)和投(tóu)后跟踪，在确保基金资产(chǎn)安全性的基础上加强与投资者的沟通和交流，引(yǐn)导资金长(zhǎng)期投资。

打铁(tiě)还(hái)需自身硬。汇鸿汇升投资认为(wèi)，管(guǎn)理人可以通过科(kē)技赋能构建完(wán)善的资产配(pèi)置系(xì)统和基金评价系统，强化对各类资产的研究深度，做私募FOF行业中真正有(yǒu)配置能力的机构。同时，涵盖(gài)多资产、多策略、多管理人的FOF管理人，必须不断(duàn)丰富(fù)可投资的资产类别，紧(jǐn)跟市场(chǎng)上的创新策略，进一步提升组合净值表现的稳健性。

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